【摘要】帕利普財(cái)務(wù)綜合分析體系是一種綜合能力分析方法。本文試圖利用帕利普財(cái)務(wù)綜合分析體系對(duì)上市公司的財(cái)務(wù)失敗進(jìn)行預(yù)測(cè)，并對(duì)其運(yùn)用可能性進(jìn)行了定性分析。

　　【關(guān)鍵詞】帕利普財(cái)務(wù)綜合分析；財(cái)務(wù)失??；預(yù)測(cè)

　　我國大部分上市公司都是國內(nèi)大型企業(yè)，從某種程度上說，這些企業(yè)關(guān)系到國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展與社會(huì)穩(wěn)定。因此，上市公司的經(jīng)營情況、財(cái)務(wù)狀況就成了人們關(guān)注的焦點(diǎn)，特別是近幾年來國內(nèi)上市公司經(jīng)營失敗的案例增加，如鄭百文、藍(lán)田股份等。國內(nèi)外不少學(xué)者致力于研究財(cái)務(wù)失敗預(yù)測(cè)模型，并頗有建樹，如單一比例模型、Altman提出的“Z值”模型、Ohlson的Logit模型，國內(nèi)有張先治教授提出的主成分分析模型等，其中“Z值”模型應(yīng)用最廣泛。本文試圖通過分析帕利普財(cái)務(wù)綜合分析體系在上市公司財(cái)務(wù)失敗預(yù)測(cè)中運(yùn)用的可能性，并為這種分析方法在財(cái)務(wù)失敗預(yù)測(cè)中的應(yīng)用提供理論依據(jù)。

　　一、財(cái)務(wù)失敗

　　財(cái)務(wù)失敗是指企業(yè)因財(cái)務(wù)運(yùn)作不善而導(dǎo)致財(cái)務(wù)危機(jī)潛發(fā)的一系列動(dòng)態(tài)結(jié)果。研究財(cái)務(wù)失敗要從表現(xiàn)及原因著手。

　　1、財(cái)務(wù)失敗的表現(xiàn)

　?。?）上市公司股價(jià)急劇下跌。上市公司股價(jià)代表著企業(yè)價(jià)值，若一個(gè)企業(yè)股價(jià)下跌的幅度很大，則很可能此企業(yè)面臨嚴(yán)重的經(jīng)營危機(jī)。

　?。?）企業(yè)對(duì)短期債權(quán)人被迫實(shí)行延期支付。企業(yè)對(duì)短期債權(quán)人實(shí)行延期付款，而且確實(shí)是因?yàn)槠髽I(yè)無力支付。延期付款違反了企業(yè)與短期債權(quán)人的事先約定，降低了企業(yè)商業(yè)信譽(yù)，給企業(yè)帶來負(fù)面影響。

　?。?）企業(yè)延期償還債券利息。企業(yè)債券是反映企業(yè)債權(quán)債務(wù)關(guān)系的有價(jià)證券。任何一個(gè)能夠發(fā)行債券籌資的企業(yè)，都具備一定的資本實(shí)力或者可以提供相應(yīng)的支付保障。當(dāng)企業(yè)延期償還債務(wù)本金和利息時(shí)，發(fā)行企業(yè)的資本實(shí)力和支付保障就會(huì)成為虛構(gòu)成分。

　?。?）企業(yè)無力支付優(yōu)先股股利。當(dāng)企業(yè)無力支付應(yīng)當(dāng)定期支付的優(yōu)先股股利時(shí)，企業(yè)價(jià)值就受到市場(chǎng)投資者的重新確認(rèn)，使得企業(yè)貶值，從而造成財(cái)務(wù)失敗。

　?。?）股利大量削減。上市公司股利保持平穩(wěn)增長是企業(yè)經(jīng)營業(yè)績良好、資本結(jié)構(gòu)合理的表現(xiàn)。當(dāng)一個(gè)上市公司的股利大量削減時(shí)，則表明企業(yè)本期很可能出現(xiàn)巨虧，無力支付股利，同時(shí)也會(huì)影響企業(yè)聲譽(yù)。

　?。?）存在潛在清算的跡象或清算發(fā)生。企業(yè)清算屬于被迫執(zhí)行，是財(cái)務(wù)失敗的直接極端表現(xiàn)，也是財(cái)務(wù)失敗無法扭轉(zhuǎn)的結(jié)局。

　　2、財(cái)務(wù)失敗的原因

　?。?）企業(yè)盈利能力不穩(wěn)定。企業(yè)穩(wěn)定的盈利能力是一個(gè)企業(yè)能夠持續(xù)發(fā)展的基本條件。盈利能力不穩(wěn)定，管理層就有可能做出錯(cuò)誤的經(jīng)營決策。同時(shí)，若發(fā)生嚴(yán)重虧損，收入不能完全補(bǔ)償支出，那么企業(yè)沒有足夠的貨幣從市場(chǎng)換回必要的資源，就會(huì)無力清償?shù)狡趥鶆?wù)。若連續(xù)虧損，則現(xiàn)金很可能會(huì)缺乏，財(cái)務(wù)失敗將難以避免。

　　（2）過度負(fù)債。企業(yè)為擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)?；驖M足經(jīng)營周轉(zhuǎn)的需要，可以向其他法人或個(gè)人借債。在資產(chǎn)收益率較高的情況下，適度負(fù)債有利于企業(yè)獲得財(cái)務(wù)杠桿利益。如果企業(yè)權(quán)益資金不足，或因盲目追求規(guī)模效益和財(cái)務(wù)杠桿收益而過度負(fù)債，就會(huì)增加償還本金和利息的負(fù)擔(dān)。財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)的加重，償債能力將進(jìn)一步降低，到期不能償還債務(wù)的可能會(huì)進(jìn)一步加大。

　?。?）債務(wù)結(jié)構(gòu)不合理。長短期債務(wù)籌資方式各有利弊，如果結(jié)構(gòu)不合理，不是加重利息負(fù)擔(dān)，就是增加償債困難。若企業(yè)盲目擴(kuò)張，追求規(guī)模效益而采取積極的籌資政策。全部長期資產(chǎn)和一部分長期性流動(dòng)資產(chǎn)（如存貨）有長期融資，而另一部分長期性流動(dòng)資產(chǎn)和臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)全部由短期債務(wù)融資。短期債務(wù)在融資總額比重中加大，那么到短期債務(wù)的償還日，若資產(chǎn)的變現(xiàn)能力很差，就可能發(fā)生不能清償債務(wù)本金的風(fēng)險(xiǎn)。

　?。?）管理混亂。我國現(xiàn)在正在加進(jìn)企業(yè)制度改革，同時(shí)，國內(nèi)不少企業(yè)由于競(jìng)爭(zhēng)壓力而努力提高自身的管理水平。但這只是處在探索階段，還很不成熟，不少上市公司存在管理混亂的問題。

　　二、帕利普財(cái)務(wù)綜合分析體系

　　1、概述

　　帕利普財(cái)務(wù)綜合分析體系，是杜邦財(cái)務(wù)綜合分析體系的變形與發(fā)展。美國哈佛大學(xué)教授帕利普等在其所著的《企業(yè)分析與評(píng)價(jià)》一書中，將杜邦財(cái)務(wù)分析體系綜合體系進(jìn)一步發(fā)展，形成了一種財(cái)務(wù)分析體系，國內(nèi)有學(xué)者將其稱為帕利普財(cái)務(wù)綜合分析體系。我們可以用圖1來表示帕利普財(cái)務(wù)綜合分析體系。

　　2、帕利普財(cái)務(wù)綜合分析體系的優(yōu)點(diǎn)

　?。?）帕利普財(cái)務(wù)綜合分析體系是對(duì)杜邦財(cái)務(wù)分析體系的變形和補(bǔ)充，使其不斷完善與發(fā)展。它繼承了杜邦財(cái)務(wù)綜合分析的優(yōu)點(diǎn)。一是可以明確企業(yè)盈利能力、營運(yùn)能力、償債能力與發(fā)展能力之間的相互聯(lián)系，分析企業(yè)財(cái)務(wù)總體狀況和業(yè)績的關(guān)聯(lián)性水平。二是為進(jìn)行財(cái)務(wù)綜合評(píng)價(jià)提供基礎(chǔ)，有利于進(jìn)行縱向及橫向比較。它把企業(yè)各個(gè)重要指標(biāo)聯(lián)系起來，考察每個(gè)重要指標(biāo)的影響因素，從而便于因素分析法在綜合評(píng)價(jià)時(shí)的運(yùn)用。

　　（2）企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力是企業(yè)長期存在的一個(gè)基本條件，也是越來越多的所有者和相關(guān)利益人所關(guān)注的一種能力。帕利普財(cái)務(wù)綜合分析體系就是圍繞這一能力展開，層層分析影響這一綜合能力的各種因素，便于企業(yè)和決策者評(píng)價(jià)其可持續(xù)發(fā)展能力。

　?。?）帕利普財(cái)務(wù)綜合分析體系中，考慮了股利支付率對(duì)可持續(xù)增長比率的影響，這是原有杜邦分析體系中未曾考慮的因素。一家上市公司，在當(dāng)期盈利的情況下，會(huì)面臨股利分配方案的選擇。不支付股利會(huì)引起所有者的不滿，可能會(huì)增加再次利用股票融資的難度；而發(fā)放股利，又會(huì)影響企業(yè)利用自由資金進(jìn)一步發(fā)展的能力，不利于投資決策的實(shí)行。因此，分析股利支付率對(duì)可持續(xù)增長比率的影響，有利于在綜合評(píng)價(jià)中進(jìn)一步評(píng)價(jià)股東權(quán)益的實(shí)現(xiàn)能力，并為股利分配政策提供理論依據(jù)。

　　三、帕利普財(cái)務(wù)綜合分析體系在上市公司財(cái)務(wù)失敗預(yù)測(cè)中運(yùn)用的可能性分析

　　考慮到帕利普財(cái)務(wù)綜合分析體系自身存在的優(yōu)點(diǎn)，可以將其作為預(yù)測(cè)上市公司財(cái)務(wù)失敗的一種方法，理由有以下幾方面。

　　1、財(cái)務(wù)綜合分析體系是以可持續(xù)增長比率為中心展開的綜合分析，而財(cái)務(wù)失敗的最主要表現(xiàn)形式就是破產(chǎn)。企業(yè)失去了可持續(xù)增長能力，則至少說明企業(yè)在資金利用及盈利能力方面有所欠缺，從而在債務(wù)償還方面會(huì)遇到困難。從這一點(diǎn)上看，就可以將可持續(xù)增長率與財(cái)務(wù)失敗相結(jié)合起來。

　　2、財(cái)務(wù)綜合分析體系，作為綜合分析方法，將企業(yè)的獲利能力、償債能力、資產(chǎn)利用效率、資產(chǎn)規(guī)模綜合起來分析。它所利用的財(cái)務(wù)指標(biāo)是預(yù)測(cè)一個(gè)企業(yè)能否發(fā)生財(cái)務(wù)失敗的主要指標(biāo)。

　　3、帕利普財(cái)務(wù)綜合分析體系有一個(gè)很重要的特點(diǎn)是可以進(jìn)行縱向比較及因素分析。通過對(duì)比前后各期指標(biāo)體系中各指標(biāo)的變化趨勢(shì)，可以及時(shí)發(fā)現(xiàn)“薄弱”環(huán)節(jié)，并具體分析究竟是哪一個(gè)影響這一指標(biāo)的財(cái)務(wù)比率出現(xiàn)“異常”。這不僅可以預(yù)測(cè)財(cái)務(wù)失敗，還可以找出導(dǎo)致財(cái)務(wù)失敗的原因，并采取措施，規(guī)避財(cái)務(wù)失敗的發(fā)生。

　　4、在帕利普財(cái)務(wù)綜合分析體系中，凈資產(chǎn)收益率增長穩(wěn)定的情況下，可持續(xù)增長率與股利支付率成反比。如果能在同行業(yè)內(nèi)同規(guī)模的企業(yè)中找到一個(gè)可以參考的可持續(xù)增長比率，那么，當(dāng)經(jīng)營者與所有者就股利分配額進(jìn)行博弈時(shí)，就會(huì)有一個(gè)參考標(biāo)準(zhǔn)，即股利支付率在哪一個(gè)范圍內(nèi)不會(huì)增加財(cái)務(wù)失敗發(fā)生的可能性。若股利支付率過高，不能滿足企業(yè)長期發(fā)展的要求，那么發(fā)生財(cái)務(wù)失敗的概率將加大，企業(yè)要做好相應(yīng)的準(zhǔn)備。

　　5、帕利普財(cái)務(wù)綜合分析體系在進(jìn)行綜合分析時(shí)，是將凈資產(chǎn)收益率層層展開，主要分析各種財(cái)務(wù)指標(biāo)是如何影響凈資產(chǎn)收益率的。而這個(gè)指標(biāo)在“Z值”模型中的權(quán)重是3.3，是最重要的一個(gè)考核指標(biāo)。同時(shí)，這一綜合分析方法對(duì)凈資產(chǎn)收益率的各影響因素層層分析，不僅是財(cái)務(wù)失敗預(yù)測(cè)的一種方法，還能找出“病因”，“對(duì)癥下藥”。

　　6、帕利普財(cái)務(wù)綜合分析方法是各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)的靈活組合。各企業(yè)在進(jìn)行分析時(shí)，完全可以按照需要改變指標(biāo)組合，比較靈活。而且能通過縱向比較解釋指標(biāo)變動(dòng)的原因及其變化趨勢(shì)。這些特點(diǎn)都為動(dòng)態(tài)預(yù)測(cè)企業(yè)財(cái)務(wù)失敗提供理論依據(jù)。

　　四、總結(jié)

　　據(jù)上分析，將帕利普財(cái)務(wù)綜合分析體系應(yīng)用到上市公司中是可行的。但也有其局限性：一是鑒于自身的特點(diǎn)，比較適合預(yù)測(cè)企業(yè)清算發(fā)生的可能性；二是各個(gè)指標(biāo)對(duì)財(cái)務(wù)失敗的影響權(quán)重不同，而這一分析方法卻沒考慮到這點(diǎn)；三是不能預(yù)測(cè)因宏觀環(huán)境的變化而導(dǎo)致的財(cái)務(wù)失敗。

　　我們還可以通過將帕利普財(cái)務(wù)綜合分析體系變形為：可持續(xù)增長率=凈資產(chǎn)收益率×（1-股利支付率）=銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×財(cái)務(wù)杠桿作用=（安全邊際率×貢獻(xiàn)毛益率）×（1-所得稅率）×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×財(cái)務(wù)杠桿作用

　　這樣可以將管理會(huì)計(jì)與財(cái)務(wù)失敗預(yù)測(cè)結(jié)合起來，分析貢獻(xiàn)毛益率對(duì)凈資產(chǎn)利潤率的影響，也就是純收入對(duì)利潤總額的貢獻(xiàn)程度，有利于進(jìn)一步從銷售角度分析導(dǎo)致凈利潤降低的原因。

　　總之，在上市公司提供的財(cái)務(wù)報(bào)表真實(shí)可靠的基礎(chǔ)上，帕利普綜合分析體系不失為一種簡(jiǎn)便有效的財(cái)務(wù)失敗預(yù)測(cè)方法。

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