【摘 要】隨著經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，傳統(tǒng)的以利潤(rùn)為導(dǎo)向的財(cái)務(wù)分析方法難以適應(yīng)基于價(jià)值的管理理念。而基于EVA的財(cái)務(wù)分析體系能夠使股東定義利潤(rùn)與財(cái)務(wù)分析體系具體指標(biāo)相一致，正好取代傳統(tǒng)的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)，成為衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的主要標(biāo)準(zhǔn)。本文正是在這一前提下，通過(guò)以EVA指標(biāo)為例探討如何構(gòu)建一個(gè)基于價(jià)值管理理念的財(cái)務(wù)分析體系，從而使其真正反映企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的目標(biāo)。

　　【關(guān)鍵詞】EVA；價(jià)值管理；財(cái)務(wù)分析

　　一、基于價(jià)值理念的財(cái)務(wù)分析體系應(yīng)運(yùn)而生

　　一個(gè)看起來(lái)處于“盈利”狀態(tài)的經(jīng)營(yíng)行為就一定會(huì)盈利嗎？實(shí)則不然。在傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)分析體系中，由于資本投入是一定的，不同項(xiàng)目的利潤(rùn)水平也許會(huì)此消彼長(zhǎng)，難以兼顧。由于傳統(tǒng)方式下，衡量企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)是建立在每股收益的基礎(chǔ)上；業(yè)務(wù)單元業(yè)績(jī)則通過(guò)與投資回報(bào)率的指標(biāo)或預(yù)算的利潤(rùn)水平相比較而做出評(píng)價(jià)；而對(duì)一個(gè)未來(lái)也許前景良好的項(xiàng)目卻以對(duì)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的可能貢獻(xiàn)來(lái)衡量，因此，傳統(tǒng)以利潤(rùn)為導(dǎo)向的財(cái)務(wù)分析方法難以適應(yīng)基于價(jià)值的管理理念，不斷提高的利潤(rùn)也許是由毀損股東價(jià)值的投入換來(lái)的。

　　20世紀(jì)90年代中期以后，以EVA為核心的新型企業(yè)管理系統(tǒng)在全球范圍內(nèi)得到廣泛采用。EVA（Economic Value Added）也稱經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)，是衡量經(jīng)濟(jì)組織價(jià)值和財(cái)富創(chuàng)造的度量標(biāo)準(zhǔn)。從算術(shù)角度說(shuō)，EVA等于稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)減去債務(wù)和股本成本，是所有成本被扣除后的剩余收益。它反映了一個(gè)公司在經(jīng)濟(jì)意義而非會(huì)計(jì)意義上是否盈利，它通過(guò)對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表和損益表的調(diào)整和分析得來(lái)，反映出公司營(yíng)運(yùn)的真實(shí)情況及股東價(jià)值的創(chuàng)造和毀損程度。因此，在基于價(jià)值理念的財(cái)務(wù)分析體系中，EVA指標(biāo)取代會(huì)計(jì)利潤(rùn)指標(biāo)，使經(jīng)營(yíng)者和股東的利益根本一致，使經(jīng)營(yíng)權(quán)和所有權(quán)二者的關(guān)系進(jìn)一步合理協(xié)調(diào)。管理層將自己處于股東一樣的角度去思考和經(jīng)營(yíng)管理，以利于管理人員做出符合股東財(cái)富最大化的決策。同時(shí)，EVA指標(biāo)除了可以用于企業(yè)整體的業(yè)績(jī)衡量外，也可用于業(yè)務(wù)單元的考核和觀察，實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值最大化與企業(yè)業(yè)務(wù)單元業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的統(tǒng)一。由于經(jīng)濟(jì)增加值是一個(gè)絕對(duì)值，增加公司經(jīng)濟(jì)增加值的決策也必然增加股東財(cái)富，可以避免采用相對(duì)值指標(biāo)帶來(lái)的決策次優(yōu)化問(wèn)題。最后，EVA作為企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的驅(qū)動(dòng)力促使企業(yè)從戰(zhàn)略高度找出企業(yè)關(guān)鍵的價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素，從而發(fā)現(xiàn)業(yè)務(wù)單元的核心業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)，使EVA能廣泛滲透到企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的各個(gè)層次中。總之，EVA財(cái)務(wù)分析體系是基于價(jià)值創(chuàng)造的企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，形成了一個(gè)良性循環(huán)（如圖1所示），實(shí)現(xiàn)為股東創(chuàng)造價(jià)值是企業(yè)的終極目標(biāo)。

　　二、EVA財(cái)務(wù)分析體系的構(gòu)建

　　經(jīng)濟(jì)增加值指標(biāo)是在扣除了全部債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本的基礎(chǔ)上來(lái)衡量企業(yè)價(jià)值的。用算術(shù)方法來(lái)表示，EVA是公司經(jīng)過(guò)調(diào)整的營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)減去該公司現(xiàn)有資產(chǎn)經(jīng)濟(jì)價(jià)值的機(jī)會(huì)成本后的余額。

　　公式為：EVA=NOPAT-WACC×NA

　　計(jì)算公式中：NOPAT表示經(jīng)過(guò)調(diào)整的營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)

　　WACC表示企業(yè)的加權(quán)平均資本成本

　　NA表示公司資產(chǎn)期初的經(jīng)濟(jì)價(jià)值

　　從公式可以看出，EVA是一個(gè)運(yùn)用全部因素來(lái)衡量業(yè)績(jī)的指標(biāo)。由于EVA本身是財(cái)務(wù)指標(biāo)計(jì)算的結(jié)果，構(gòu)建EVA財(cái)務(wù)分析體系應(yīng)當(dāng)以因果分析法為途徑，先從這些財(cái)務(wù)指標(biāo)入手層層分解，找出會(huì)影響這些財(cái)務(wù)指標(biāo)的價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素，形成一個(gè)完整的價(jià)值體系結(jié)構(gòu)，直至不能分解為止，中間通過(guò)因果關(guān)系鏈將其聯(lián)系起來(lái)，以結(jié)合形成企業(yè)價(jià)值統(tǒng)一體。這樣做是因?yàn)椋焊邔庸芾碚咭獮樗杏脕?lái)生產(chǎn)產(chǎn)出的因素負(fù)責(zé)，那么，EVA的這個(gè)特點(diǎn)，有利于其衡量高層管理者的業(yè)績(jī)。然而，由于下級(jí)管理者的行為和決策的結(jié)果被大量的、不能控制的但卻影響EVA的因素所左右，那么對(duì)于較低層次的管理者而言，EVA的優(yōu)越性并不顯著，但提高EVA仍是他們上級(jí)的目標(biāo)。為了迎接這一挑戰(zhàn)，公司轉(zhuǎn)而依靠EVA的驅(qū)動(dòng)要素，這些要素相比EVA本身具有兩個(gè)長(zhǎng)處，一是EVA驅(qū)動(dòng)要素在一些部門(mén)中可以更精確地加以衡量；二是EVA驅(qū)動(dòng)要素與部門(mén)管理者職責(zé)對(duì)應(yīng)得更加緊密。

　　因此，EVA在基于價(jià)值創(chuàng)造的層面上拓寬了財(cái)務(wù)分析的寬度和深度，通過(guò)對(duì)EVA層層分解，可以挖掘出很多價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素，不僅便于各部門(mén)的理解，而且也為戰(zhàn)略制訂提供了相關(guān)信息。因?yàn)閮r(jià)值驅(qū)動(dòng)要素的分析將有助于各業(yè)務(wù)單元的管理者理解價(jià)值是怎樣創(chuàng)造的，以及怎樣才能使股東價(jià)值最大化。也就是說(shuō)，可幫助管理者了解當(dāng)前哪些行動(dòng)可以在增加當(dāng)期和未來(lái)EVA的過(guò)程中起關(guān)鍵作用，因?yàn)閮r(jià)值導(dǎo)向型公司的最終目標(biāo)是未來(lái)EVA的現(xiàn)值?？傮w看來(lái)，EVA價(jià)值驅(qū)動(dòng)要素可分為兩種基本類型：

　?。ㄒ唬〦VA的財(cái)務(wù)性驅(qū)動(dòng)要素

　　企業(yè)的財(cái)務(wù)效益是企業(yè)生存的基礎(chǔ)，是企業(yè)利益相關(guān)各方關(guān)注的焦點(diǎn)。EVA財(cái)務(wù)分析體系中，EVA是分析財(cái)務(wù)效益的最開(kāi)始點(diǎn)，從以上公式可對(duì)其進(jìn)行初步分解，得到次級(jí)財(cái)務(wù)指標(biāo)：投資回報(bào)率，加權(quán)資本成本，以及投資資本。在分解過(guò)程中我們始終是以股東價(jià)值最大化為導(dǎo)向的，關(guān)注的不僅是盈利的數(shù)量，更是盈利的質(zhì)量，并且是以引導(dǎo)出驅(qū)動(dòng)EVA增長(zhǎng)的關(guān)鍵價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素為依據(jù)的。

　?。ǘ〦VA的非財(cái)務(wù)性驅(qū)動(dòng)要素

　　企業(yè)內(nèi)部?jī)r(jià)值鏈由自身的所有價(jià)值活動(dòng)構(gòu)成，是提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的關(guān)鍵。影響內(nèi)部?jī)r(jià)值鏈增值的主要活動(dòng)包括人力資源管理、技術(shù)研發(fā)、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、市場(chǎng)銷售和售后服務(wù)等。反映外部?jī)r(jià)值鏈的非財(cái)務(wù)指標(biāo)可以分解為橫向和縱向價(jià)值分析。縱向分析反映了企業(yè)與供應(yīng)商和銷售渠道的價(jià)值鏈之間的相互依存關(guān)系，供應(yīng)商和銷售渠道與企業(yè)價(jià)值鏈之間的各種關(guān)系為企業(yè)增強(qiáng)其競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)提供了機(jī)會(huì)。橫向分析主要反映同類產(chǎn)品在不同生產(chǎn)者之間的價(jià)值運(yùn)動(dòng)過(guò)程，就是要考慮企業(yè)目前和潛在的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。通過(guò)對(duì)橫向價(jià)值的分析評(píng)價(jià)，找出競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手在作業(yè)活動(dòng)上的差異，選擇適合本企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略。

　　在基于價(jià)值的管理理念下的財(cái)務(wù)分析體系除了要對(duì)過(guò)去的業(yè)績(jī)（滯后性指標(biāo)）做出評(píng)價(jià)與反饋，更重要的是在財(cái)務(wù)分析的過(guò)程中能夠幫助企業(yè)找到自身在行業(yè)中的定位，并發(fā)現(xiàn)和發(fā)掘能夠使企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力賴以不斷發(fā)展壯大的核心價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素（先導(dǎo)性指標(biāo)）。EVA財(cái)務(wù)分析體系中的價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素分析實(shí)際上是一個(gè)從上（財(cái)務(wù)/滯后性指標(biāo)）到下（非財(cái)務(wù)/先導(dǎo)性指標(biāo)）和從下到上相互轉(zhuǎn)化的以驅(qū)動(dòng)為重心的雙向循環(huán)的分析過(guò)程。由于為股東創(chuàng)造價(jià)值是企業(yè)的終極目標(biāo)，因而基于價(jià)值創(chuàng)造的企業(yè)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略才是有意義的，對(duì)其所進(jìn)行的財(cái)務(wù)績(jī)效分析才是有效率和效益的。

　　三、EVA財(cái)務(wù)分析體系構(gòu)建中應(yīng)注意的問(wèn)題

　　通過(guò)上述分析可知，價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素分析在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和財(cái)務(wù)之間找出了明確的動(dòng)態(tài)聯(lián)系，并根據(jù)企業(yè)戰(zhàn)略選擇適合的財(cái)務(wù)指標(biāo)和實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)的經(jīng)營(yíng)驅(qū)動(dòng)因素的業(yè)績(jī)指標(biāo)，實(shí)現(xiàn)了企業(yè)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略向一系列彼此聯(lián)系的具體目標(biāo)和衡量方法的轉(zhuǎn)化，將其融入動(dòng)態(tài)的因果關(guān)系鏈中。需要指出的是，在整個(gè)EVA財(cái)務(wù)分析體系構(gòu)建過(guò)程中應(yīng)該注意以下兩個(gè)問(wèn)題：

　　第一，以EVA為例來(lái)分析某個(gè)業(yè)務(wù)部門(mén)的真實(shí)經(jīng)濟(jì)效益是要扣除那些主觀的和不可控因素的。對(duì)于企業(yè)內(nèi)部的業(yè)務(wù)單元，在明確各單元的職責(zé)后建立適當(dāng)?shù)腅VA中心，來(lái)計(jì)量各EVA中心對(duì)企業(yè)整體價(jià)值的貢獻(xiàn)程度。而且EVA不是直接使用現(xiàn)成的會(huì)計(jì)報(bào)表數(shù)據(jù)就可以計(jì)算得出的，需要對(duì)一般的依據(jù)公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則編制的會(huì)計(jì)報(bào)表作必要的調(diào)整，并剔除某些對(duì)分析結(jié)果會(huì)產(chǎn)生誤導(dǎo)的因素。

　　第二，雖然EVA是一個(gè)衡量?jī)r(jià)值創(chuàng)造的絕對(duì)值指標(biāo)，但在實(shí)踐中，引入EVA的目的并不是為了如何精確地計(jì)量該指標(biāo)，而是通過(guò)該指標(biāo)值的動(dòng)態(tài)觀察來(lái)評(píng)價(jià)管理者的管理業(yè)績(jī)，也就是公司價(jià)值創(chuàng)造的貢獻(xiàn)程度。因此，管理者需要從管理角度而非會(huì)計(jì)角度來(lái)對(duì)待該指標(biāo)，以避免產(chǎn)生標(biāo)桿概念的誤解。構(gòu)建過(guò)程要求能讓管理者看到現(xiàn)在的業(yè)績(jī)比過(guò)去的業(yè)績(jī)更好或更壞，它要顯示的是EVA如何引導(dǎo)管理者創(chuàng)造價(jià)值以及是否創(chuàng)造了價(jià)值，而不完全在乎它創(chuàng)造了多少價(jià)值。因此，只要從EVA角度衡量出企業(yè)是處于一種持續(xù)進(jìn)步的狀態(tài)，企業(yè)就是為股東創(chuàng)造了財(cái)富。

　　總之，在構(gòu)建EVA財(cái)務(wù)分析體系過(guò)程中應(yīng)緊緊圍繞全局價(jià)值鏈，分析影響價(jià)值增值的驅(qū)動(dòng)因素，以股東財(cái)富最大化的戰(zhàn)略目標(biāo)為導(dǎo)向，體現(xiàn)企業(yè)的長(zhǎng)期價(jià)值，并及時(shí)做出反饋，以根據(jù)需要對(duì)戰(zhàn)略、目標(biāo)和評(píng)價(jià)指標(biāo)進(jìn)行實(shí)時(shí)調(diào)整。

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