【摘要】杜邦分析體系是財務(wù)分析中常用的重要評價工具。本文結(jié)合財險業(yè)對杜邦分析體系進行了改進，并利用改進的杜邦分析體系對我國非壽險業(yè)2002年－2006年的經(jīng)營績效予以分析評價。

　　【關(guān)鍵詞】杜邦分析法；非壽險業(yè)；經(jīng)營績效評價；股東回報率

　　杜邦分析法是一種通過分析公司盈利能力和股東權(quán)益回報水平，從財務(wù)角度評價企業(yè)績效的經(jīng)典方法。隨著財務(wù)分析理論和實踐的不斷發(fā)展，杜邦財務(wù)分析體系被越來越多的財務(wù)分析者所采用，并逐漸發(fā)展成為較有影響的綜合財務(wù)分析方法。保險業(yè)也在試圖將杜邦分析體系應(yīng)用于保險公司財務(wù)分析的實務(wù)之中，但由于保險公司財務(wù)狀況與其它公司相比存在很大區(qū)別，杜邦分析體系必須經(jīng)過修正才能適用于非壽險業(yè)，因而，在保險業(yè)實務(wù)中還未能很廣泛地運用杜邦分析體系進行分析決策。本文探討如何結(jié)合非壽險業(yè)特點改進杜邦分析體系，并利用改進后的杜邦分析體系對我國非壽險的績效予以分析評價，以期使其在非壽險公司得到更廣泛的應(yīng)用。

　　一、杜邦財務(wù)分析體系的改進

　?。ㄒ唬﹤鹘y(tǒng)的杜邦財務(wù)分析體系

　　杜邦分析法的基本思想是將企業(yè)凈資產(chǎn)收益率逐級分解為多項財務(wù)比率乘積，并通過幾種主要的財務(wù)比率之間的關(guān)系來綜合分析企業(yè)的財務(wù)狀況，有助于深入分析、比較企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績。傳統(tǒng)的杜邦分析體系將企業(yè)股本回報率（ROE）指標(biāo)分解為三部分：

　?。ǘ㏒mith對杜邦分析體系的改進

　　1999年，美國學(xué)者Barry D. Smith提出對杜邦分析體系進行修改，以使其應(yīng)用于財產(chǎn)保險業(yè)。Smith對傳統(tǒng)的ROE指標(biāo)進行調(diào)整，并給每個比率重新定義，推導(dǎo)過程如下 ①：

　　從公式（4）開始，將指標(biāo)含義轉(zhuǎn)為保險業(yè)特有稱謂：

　　公式（7）中承保凈利率是承保凈利潤與保費收入的比值，它反映保險公司在承保業(yè)務(wù)的盈利能力；投資收益率是指投資收益與總資產(chǎn)的比值，它反映保險公司投資業(yè)務(wù)的盈利能力；總資產(chǎn)與保費收入的比率被定義為投資收益系數(shù)(investment returns multiplier)，它反映企業(yè)潛在的投資規(guī)模大小，進而決定潛在的投資收益；肯尼系數(shù)，它是由保險新聞記者羅杰·肯尼(Roger Kenney)提出的，因此美國保險界稱其為“肯尼系數(shù)”，也稱為承保能力比率?？夏嵯禂?shù)是關(guān)于財產(chǎn)保險公司償付能力的指標(biāo)，對保險公司的經(jīng)營成果具有放大效應(yīng)。

　　從公式（7）看，Smith分析體系增加了投資收益指標(biāo)，更符合保險業(yè)的特點。由于投資業(yè)務(wù)與承保業(yè)務(wù)是保險公司利潤來源的“兩個輪子”，投資業(yè)務(wù)對于保險公司的利潤貢獻同樣重要，因此，Smith改進后的杜邦分析體系可以更全面地分析、評價非壽險業(yè)的經(jīng)營績效。

　?。ㄈ┻m應(yīng)中國新會計準(zhǔn)則對杜邦分析體系的進一步改進

　　2007年2月，財政部頒布了38項具體會計準(zhǔn)則，其中《企業(yè)會計準(zhǔn)則第25號——原保險合同》和《企業(yè)會計準(zhǔn)則第26號——再保險合同》（以下將這兩個準(zhǔn)則統(tǒng)簡稱為“新保險準(zhǔn)則”）是與保險業(yè)密切相關(guān)的。新保險準(zhǔn)則不但影響保險業(yè)的確認(rèn)與計量原則，還改變了保險業(yè)財務(wù)報表的列報格式，尤其是利潤表的列報格式和項目，當(dāng)然，這些改變對我國保險業(yè)財務(wù)分析的指標(biāo)也產(chǎn)生了重大影響。重要變化之一就是保險業(yè)不僅僅只關(guān)注“保費收入”這個指標(biāo)了，“已賺保費” ② 這一指標(biāo)也同樣受到關(guān)注和使用。在新保險準(zhǔn)則實施前，我國非壽險業(yè)最為關(guān)心的是“保費收入”指標(biāo)，這一指標(biāo)代表了公司的業(yè)務(wù)規(guī)模，但由于保險業(yè)特殊的業(yè)務(wù)性質(zhì)，在確認(rèn)保費之初，非壽險公司并沒有對全部保費收入承擔(dān)保險責(zé)任，保險責(zé)任的承擔(dān)是隨著時間的推進而逐漸承擔(dān)的，已承擔(dān)保險責(zé)任部分稱之為“已賺保費”，保險業(yè)新的利潤表突出了對“已賺保費”項目的重視。因此，筆者結(jié)合“已賺保費”指標(biāo)，參考Smith對杜邦分析體系改進的思路，對杜邦分析體系作進一步改進。

　　二、利用改進的杜邦分析體系對非壽險業(yè)經(jīng)營績效評價

　　杜邦分析體系一直是企業(yè)綜合評價業(yè)績的重要分析評價工具，因此，筆者利用改進后的杜邦分析體系綜合評價我國非壽險業(yè)的業(yè)績?？紤]到數(shù)據(jù)的可得性及與以往研究結(jié)果的可比性 ③，筆者采用Smith改進的杜邦分析體系，即上述公式（7）作為評價模型。

　?。ㄒ唬┪墨I回顧

　　Smith（2001）在擴展了杜邦分析體系并使其適用于非壽險業(yè)之后，利用其對美國非壽險業(yè)1970年至1999年的業(yè)績進行了評價；桑強（2004）利用史密斯模型對我國非壽險公司2002年一年的業(yè)績進行了評價，其文側(cè)重于對行業(yè)中不同公司的業(yè)績進行對比分析。本文擬用該模型對我國非壽險業(yè)2002年至2006年的業(yè)績進行動態(tài)分析與綜合評價。

　?。ǘ┳兞窟x取與數(shù)據(jù)來源

　　1. 承保凈利率的計算。

　　“承保利潤”數(shù)據(jù)取自于保險公司損益表中“承保利潤（虧損）”或“營業(yè)利潤”項目 ④，以承保利潤乘以（1－所得稅率）得到承保凈利潤數(shù)據(jù)。

　　2.投資收益率和投資收益系數(shù)的計算。

　　投資收益數(shù)據(jù)取自于保險公司損益表中“投資收益”項目，總資產(chǎn)取自于保險公司資產(chǎn)負(fù)債表中當(dāng)年年末“資產(chǎn)總額”項目，保費收入數(shù)據(jù)取自于保險公司資產(chǎn)負(fù)債表中保費收入項目。

　　3. 肯尼系數(shù)的計算。

　　保費收入數(shù)據(jù)取自于保險公司資產(chǎn)負(fù)債表中保費收入項目，所有者權(quán)益數(shù)據(jù)來自于保險公司資產(chǎn)負(fù)債表中“所有者權(quán)益合計”項目。

　　變量的數(shù)據(jù)來源于2003－2007《中國保險年鑒》。為了能夠考察我國非壽險業(yè)的較為穩(wěn)定的業(yè)績情況，本文選取了于2002年之前就已經(jīng)成立的21家財產(chǎn)保險公司作為我國非壽險業(yè)業(yè)績的代表。整個非壽險業(yè)數(shù)據(jù)來源于這21家公司相關(guān)數(shù)據(jù)的簡單平均數(shù)。

　　（三）實證結(jié)果及分析

　　1. 實證結(jié)果。

　　通過對這21家非壽險公司數(shù)據(jù)的計算，筆者得到如下實證結(jié)果（見下頁表1，圖1）：

　　2．對我國非壽險業(yè)業(yè)績的綜合分析。

　　為綜合評價我國非壽險業(yè)的業(yè)績，筆者對杜邦分析體系中的各個組成部分逐項進行分析：

　　（1）承保凈利潤。承保利潤是非壽險業(yè)為投保人提供保險保障而獲得的主要業(yè)務(wù)利潤。從非壽險業(yè)總體業(yè)績看，我國非壽險業(yè)承保利潤較低，基本為無利潤。從世界非壽險市場看，我國非壽險業(yè)與國際非壽險業(yè)承保利潤基本保持相同水平，即，基本無法取得正的承保凈利潤 ⑤，例如，美國非壽險業(yè)2002－2006年綜合成本率（見表2）一直是在100％附近，2002、2003和2005年是高于100％的，也就意味著美國非壽險業(yè)的承保利潤在這幾年為負(fù)的。從不同年份看，在觀察期間，我國非壽險業(yè)于2002年取得了最高的承保利潤1.01%，于2006年取得了最低的承保利潤-1.14％。新保險會計準(zhǔn)則的實施應(yīng)該是我國非壽險業(yè)于2006年賺得最低的承保凈利潤重要原因之一。新保險會計準(zhǔn)則要求非壽險公司按照精算結(jié)果計提未決賠款責(zé)任準(zhǔn)備金，而此前我國大多數(shù)保險公司按不超過當(dāng)年實際賠款支出額的4%提取已發(fā)生未報告賠款準(zhǔn)備金 ⑥，以此種方法計提的準(zhǔn)備金金額低于按精算要求計提的賠款責(zé)任準(zhǔn)備金（張偉，2005）。

　?。?）投資收益。投資收益是非壽險業(yè)利潤的另一個重要來源。從不同年份看，2006年取得了這5年中的最高投資收益2.59％，2004年最低為0.13％。保險業(yè)的投資收益受資本市場影響較大，中國2006年資本市場較好的業(yè)績已經(jīng)體現(xiàn)在非壽險業(yè)的投資收益之中了，使得非壽險業(yè)2006年的投資收益在觀察期內(nèi)最好。結(jié)合承保利潤看，我國非壽險業(yè)的投資收益在不同程度上彌補了承保利潤較低的現(xiàn)狀，這在2006年尤為明顯，2006年非壽險業(yè)的投資收益完全彌補了行業(yè)承保利潤的負(fù)值。因此，投資收益被譽為保險業(yè)利潤來源的兩個輪子之一一點都不為過。

　　（3）投資收益系數(shù)。我國非壽險業(yè)投資收益系數(shù)一直穩(wěn)定在1－2之間，即總資產(chǎn)是保費收入1倍多。這一數(shù)字與國外非壽險公司數(shù)據(jù)相比略為低些，美國非壽險業(yè)1997年的投資收益系數(shù)為3.15 ⑦，這表明我國非壽險業(yè)可用于投資的資產(chǎn)規(guī)模還不是很大，對投資收益的放大作用也還有限。另外，一直比較穩(wěn)定的投資收益系數(shù)說明我國非壽險業(yè)總資產(chǎn)與保費收入增長幅度維持在一個相對穩(wěn)定的局面。

　?。?）肯尼系數(shù)。從國際非壽險業(yè)的經(jīng)驗看，肯尼系數(shù)一般應(yīng)該在1－3之間。我國非壽險業(yè)2003年肯尼系數(shù)最低為3.15，2006年最高為4.6，且從2003年開始呈現(xiàn)逐年遞增的趨勢。我國非壽險業(yè)肯尼系數(shù)普遍高于國際非壽險業(yè)水平，反映了我國非壽險業(yè)承保能力已經(jīng)得到充分的釋放，可挖掘的潛力已經(jīng)有限，因此，如何擴大承保能力其實已經(jīng)成為我國非壽險業(yè)面臨的一個突出問題。

　?。?）股本回報率（ROE）。2002年，我國非壽險業(yè)ROE為4.96％，2003年為6.71％，2004年為0.95％，2005年為8.10％，2006年為11.95％，其中2004年最低，2006年最高。2006年較高的ROE的取得主要是由于非壽險業(yè)取得了較好的投資收益，比上年增加了一倍多。另外，2006年較高的肯尼系數(shù)也起到了放大經(jīng)營成果的作用。與國際非壽險業(yè)相比較而言，我國非壽險業(yè)的ROE水平要低于同期美國非壽險業(yè)的ROE水平（見表3）。

　　需要注意的是，筆者選取的樣本是21家成立時間相對較長的公司，相對而言，這些公司經(jīng)營較穩(wěn)健，因為新公司在成立之初投入較多，回報可能于幾年之后才能見效，因此，筆者計算得到的ROE水平會比采用非壽險業(yè)全部公司為樣本的數(shù)據(jù)較高一些。

　　三、結(jié)束語

　　最近幾年，我國保險業(yè)發(fā)展迅速，許多保險公司為擴大承保能力在國內(nèi)外資本市場中公開發(fā)行股票融資，但是由于保險業(yè)的特殊性，廣大投資者對這一行業(yè)的了解還不夠深刻。而杜邦分析體系通常能夠提供許多其他分析方法無法給出的深刻理解，可以更好地綜合評價企業(yè)或行業(yè)經(jīng)營績效。因此，我們對杜邦分析體系進行改進，使其更加適應(yīng)非壽險業(yè)的特點，希望這種改進能夠促使杜邦分析體系在非壽險業(yè)得到進一步運用，也能夠為廣大投資者提供更有力的財務(wù)分析工具，幫助更多的投資者了解這一行業(yè)。

　　注：

　?、?本文在對Smith對杜邦體系擴展過程中，主要是以Smith推導(dǎo)思路，在具體指標(biāo)稱呼時以我國財務(wù)分析的習(xí)慣予以闡釋。

　?、谝奄嵄ＹM＝保費收入＋分入保費－分出保費－未到期責(zé)任準(zhǔn)備金提轉(zhuǎn)差。

　?、墼诤竺娣治鲞^程中，需要運用國外非壽險業(yè)的數(shù)據(jù)做一些對比分析，因此，筆者這里選擇了Smith的分析模型。

　?、鼙ｋU年鑒中公司之間報表格式及項目名稱略有差異，本文選取非壽險公司承保業(yè)務(wù)產(chǎn)生的利潤或虧損。

　　⑤Smith的研究顯示從1970年到1997年間，美國非壽險業(yè)連續(xù)21年發(fā)生承保虧損。

　?、尬礇Q賠款準(zhǔn)備金包括已發(fā)生已報案未決賠款準(zhǔn)備金、已發(fā)生未報案未決賠款準(zhǔn)備金和理賠費用準(zhǔn)備金。

　　⑦數(shù)據(jù)來源于Smith, Barry D (2001) A Financial Analysis of the Property and Casualty Insurance Industry 1970-1999.CPCU Journal, Vol. 54 Issue 3.

　　【主要參考文獻】

　　[1] 財政部. 企業(yè)會計準(zhǔn)則2006[M]. 北京：經(jīng)濟科學(xué)出版社，2006.

　　[2] 財政部.企業(yè)會計準(zhǔn)則2006——應(yīng)用指南 [M]. 北京：中國財政經(jīng)濟出版社，2006.

　　[3] 桑強.國內(nèi)財產(chǎn)保險公司的經(jīng)營績效分析[J].財經(jīng)界，2004，（11）.

　　[4] 張偉.論保險公司財務(wù)制度中IBNR準(zhǔn)備金計提規(guī)定的合理性[J].2005.精算通訊第四卷第4期.

　　[5] Smith, Barry D. (2001).A Financial Analysis of the Property and Casualty Insurance Industry 1970-1999[J].CPCU Journal, Vol 54 Issue 3, pp.134-145.