[摘　要] 信息披露對我國證券市場十分重要，信息充分披露是提高證券市場效率迫切需要解決的問題，證券市場上信息披露方面存在著一些問題，最后提出了改善中國證券市場信息披露問題的一些方法。

　　[關(guān)鍵詞] 信息披露證券市場問題改善措施

　　一、信息披露對于中國證券市場的重要性

　　證券市場是籌集并分配資本以滿足有競爭力的投資需求的有效手段，如果證券市場能夠有效運轉(zhuǎn)，能夠正確反映證券價格，市場就能夠有效引導(dǎo)資金投向，提高市場效率。在證券市場上，不確定性和風(fēng)險是影響證券價格和構(gòu)成證券特征的重要因素。由于信息的獲取可以改變對證券不確定性和風(fēng)險的評價，從而信息對證券市場的價格波動和價格均衡也就具有直接作用和決定性意義。理性投資者需要在充分了解上市公司財務(wù)、經(jīng)營活動等全面的相關(guān)信息之后，才能夠經(jīng)過決策，做出正確的判斷。在這種情況之下，證券的價格才能夠與其真正價值相匹配，價值高的證券獲得相應(yīng)的高價格，如此優(yōu)質(zhì)的項目可得到充裕的資金，證券市場才能夠有效運行。由此可見，信息對于證券市場來說至關(guān)重要。

　　根據(jù)有效市場假說，有效市場分為三類，即弱勢有效市場、半強勢有效市場和強勢有效市場。如果當(dāng)前的證券市場反映了所有的歷史信息，任何一個投資者按照歷史的價格或盈利信息進行交易，均不能獲得額外的盈利，則該市場是弱式有效市場。如果市場上任何時候的證券交易價格都正確地反映了所有為公眾所知的與該證券有關(guān)的信息，則該市場是半強式有效市場。如果證券價格除充分反映所有公開有用的信息外，還反映了尚未公開的或者原本屬于保密的內(nèi)幕信息，但沒有人通過內(nèi)幕信息獲得超額利潤，所有的投資者占有完全相同的信息,則該市場是強勢有效市場。據(jù)有關(guān)學(xué)者的研究表明，中國目前的證券市場至多達到弱勢有效，也就是說現(xiàn)在證券市場只是反映了過去的信息，信息披露十分不充分。

　　根據(jù)比弗的研究,公司披露的信息越多，對投資者預(yù)測未來的收益越有利,因為投資者在預(yù)測未來收益時，會使用所有可獲得的信息。另外,公司披露的信息越多，公眾所了解的也就越多，這樣就增加了投資者對證券市場的信心?？梢哉f證券市場的有效與否與充分披露的概念是緊密聯(lián)系在一起的。因此，要想增加證券市場的效率，充分披露是一個有效的措施。這對中國的證券市場同樣如此。

　　二、中國上市公司信息披露制度存在的問題

　　1.信息披露質(zhì)量不高，違規(guī)事件發(fā)生普遍，會計信息失真現(xiàn)象嚴重

　　隨著相關(guān)法律規(guī)范的不斷出臺，我國上市公司披露制度取得了很大發(fā)展，信息透明度得到大大改善。但是我們同時注意到一個很不好的現(xiàn)象，那就是上市公司的信息披露重量不重質(zhì)?，F(xiàn)在上市公司披露的公告容量是越來越大，但是有效信息卻不多，公司的大部分內(nèi)容是有關(guān)法律法規(guī)的重復(fù)，沒有多少實際價值。

　　另一個方面，上市公司披露違規(guī)現(xiàn)象并沒有得到改善，還甚至有加大的趨勢。2002年2月，滬、深證交所分別對2001年度上市公司信息披露工作進行了等級評估：深交所514家掛牌公司中，30家優(yōu)秀、201家良好、249家一般、34家不及格；上交所646家掛牌公司中，53家優(yōu)良、534家合格、59家不良。2001年，中國證監(jiān)會查處與虛假披露相關(guān)的案件33起，處罰上市公司8家、高管人員80多人，處罰涉案會計師事務(wù)所3家以及注冊會計師21人。違規(guī)現(xiàn)象主要表現(xiàn)在兩個方面:一是招股說明書的過度“包裝”，低估損失，高估收益，造成盈利預(yù)測偏差較大;二是有利潤操縱行為。上市公司運用不恰當(dāng)?shù)臅嬏幚磙k法，提供帶有明顯誤導(dǎo)性的財務(wù)報告，以粉飾經(jīng)營業(yè)績。上述資料表明，我國上市公司信息披露違規(guī)情況較多，問題相當(dāng)嚴重。

　　2.信息披露不充分

　　由于害怕企業(yè)競爭秘密泄露，或者其他方面的原因，上市公司對于一些信息的披露不夠充分，舉例如下：

　　（1)研發(fā)信息披露不充分。在當(dāng)今世界中，科學(xué)技術(shù)是一個企業(yè)最具有競爭力的方面，一個企業(yè)在研發(fā)方面的作為往往能夠折射出這個企業(yè)在將來的發(fā)展?fàn)顩r，而且它能夠影響企業(yè)的未來價值。但是，現(xiàn)實的證券市場上，企業(yè)為了確保將來在產(chǎn)品市場上競爭力強，往往犧牲資本市場上的利益，對企業(yè)研發(fā)方面的信息披露的很少，或者根本就不披露，這樣，投資者就很難對公司作出客觀的估計，證券的市場價格就很難正確反映證券的真實價值。

　?。?)人力資源信息披露不充分。企業(yè)之間的競爭歸根到底是人才的競爭，擁有優(yōu)秀人才的公司，它的未來收益就有比別的公司大的概率。但是，我國證券市場上對公司人力資源信息的披露十分有限，這也造成了投資者無法對公司的價值做出客觀評價。

　　（3)對償債能力披露不充分。目前我國證券市場上反映償債能力的指標主要有財務(wù)比率中的流動比率、速動比率、資產(chǎn)負債率等。上述指標反映的是某一特定時期的靜態(tài)數(shù)據(jù)，并不能反映多年的平均狀況,且這些指標可以在期末被人為地修飾。更重要的是對于分析償債能力非常有用的資料未能予以披露，如:存貨的結(jié)構(gòu)和變現(xiàn)能力，應(yīng)收賬款的金額與賬齡，尤其是逾期債務(wù)和金額較大的債務(wù)等，這些資料上市公司往往借故保護商業(yè)秘密不予公布。

　　在大多數(shù)情況下，公司對于有關(guān)企業(yè)負面的信息披露更是不足，避重就輕，故意隱瞞或者遺漏重大事項等，誤導(dǎo)投資者。

　　信息充分性要求所有可能影響投資者的信息都應(yīng)該披露，不僅要披露對公司股價有利的信息，更要披露對公司不利的潛在的或者說是對現(xiàn)實有威脅信息，對這些信息不能有所隱瞞，以此欺騙投資者。

　　3.信息披露不及時

　　上市公司的財務(wù)狀況和經(jīng)營狀況發(fā)生變化時，應(yīng)該及時地、盡快地發(fā)布信息，以滿足投資者的需要，使投資者能夠盡快做出相應(yīng)的決策。但是，有很多公司出于特殊目的，并不及時披露，從而給投資者造成了很大損失，如“漯河銀鴿”委托理財，買人“銀廣夏”股票，投資損失上億元未及時披露;“三九醫(yī)藥”被母公司侵占大量募集資金，也未及時披露等等。這樣，一方面投資者獲得的信息已經(jīng)是以前的信息，對以后的決策已沒有多少實用價值；另一方面，通過特殊渠道提前獲取信息的投資者利用事件發(fā)生和信息披露之間的時間差謀取超額利益。這就導(dǎo)致了投資者之間的非公平競爭，對市場效率有害無益。

　　4.民間審計沒有完全發(fā)揮出應(yīng)有的作用

　　注冊會計師作為上市公司財務(wù)報告的審計人員，其基本職責(zé)是對上市公司的財務(wù)報告發(fā)表審計意見，以保證經(jīng)其審計合格的財務(wù)報告能夠客觀公允地反映上市公司的財務(wù)狀況。但是，現(xiàn)在注冊會計師的生存環(huán)境不容樂觀，競爭十分激烈。隨著四大會計師事務(wù)所在中國不斷加大開拓市場的力度，注冊會計師行業(yè)的競爭越來越激烈。在這種情形下，有些會計師事務(wù)所為了能夠拉到訂單，對上市公司財務(wù)報告的審計不能做到實事求是，有些以低于成本的價格接受業(yè)務(wù)，這必將直接影響審計的質(zhì)量。民間審計的質(zhì)量不過關(guān)，上市公司的財務(wù)報告就很難客觀公允地反映上市公司的實際情況，上市公司的公告可信性打了很大的折扣，投資者無法以上市公司的公告來判斷一個公司的價值，其對證券市場的信心受到嚴重影響。這對證券市場的發(fā)展是十分不利的。

　　從以上的分析我們可以看出上市公司的信息披露存在著嚴重的問題，與之相應(yīng)的是，上市公司的誠信形象受到損壞，投資者的利益受到嚴重損失，這對證券市場的效率是十分不利的。

　　三、上市公司信息披露的改善措施

　　針對以上我們提到的信息披露中存在的問題，我們可以采取以下措施：

　　1.對上市公司的信息實施強制披露，并不斷健全有關(guān)信息披露的法律體系

　　從以上分析我們可以看出，有些公司在信息披露時，首先考慮到的是公司的利益，是內(nèi)部人的利益，這對中小投資者的利益是十分不利的，因此我們有必要加強立法，對上市公司實施強制披露。目前，我國已經(jīng)建立了相對完善的信息披露法律規(guī)范體系，包括四個層次：最高立法機關(guān)制定的證券基本法律，如《證券法》、《公司法》、《會計法》；政府制定的有關(guān)證券市場的法規(guī)，如《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》；證券監(jiān)管部門制定的各類規(guī)章，如《公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準則》；證券交易所有關(guān)證券交易的實施細則等。

　　但是，在這些法律規(guī)范中缺少民事訴訟的具體規(guī)定，使得信息披露的違法行為的民事訴訟可操作性不強，很難對違法者采取實質(zhì)性的制約。因此，我們應(yīng)該在已有法律規(guī)范的基礎(chǔ)上不斷加強立法，填補法律規(guī)范體系中的空白，進而有效保護投資者的利益，促進上市公司信息披露朝良性發(fā)展。

　　2.加大監(jiān)管和處罰力度

　　在完善法律規(guī)范的同時，我們還要不斷加大信息披露制度的監(jiān)管執(zhí)法力度和處罰力度。目前在對一些違法行為的處罰上,手段過于單一,主要是公開譴責(zé)、內(nèi)部批評和罰款等形式。從1993年至2001年10月的處罰歷史看,證券交易所的內(nèi)部批評(占61.93%）和公開譴責(zé)（占22.94%）,成為目前最主要的處罰方式。中國證監(jiān)會對上市公司信息披露違規(guī)行為的個人處罰主要以警告和罰款為主，比較嚴厲的處罰如市場禁入和建議撤職并移交司法機關(guān)這兩項處罰的比重特別低，這就使得處罰對違法行為的威懾作用十分有限。由于信息披露違法行為的收益遠遠大于所受到的處罰，所以，信息披露違法行為屢禁不止。因此，加大監(jiān)管執(zhí)法力度和處罰力度是保證法律規(guī)范得以實施的重要手段，否則，有關(guān)的法律條文只不過是一紙空文，對證券市場的信息披露沒有任何控制作用。

　　3.增加信息披露的內(nèi)容（包括非財務(wù)信息），盡可能做到信息充分披露

　　我們在上面分析了上市公司在信息披露方面不夠充分，針對這一點，我們應(yīng)該采取各種措施使上市公司增加信息披露的內(nèi)容，最好是充分披露。披露的信息除包括傳統(tǒng)的財務(wù)信息之外還應(yīng)當(dāng)包括：

　?。?)有關(guān)會計政策的信息。投資者需要獲得足夠的信息以致能夠在不同的會計決策之間做出抉擇，因為，公司所采取的會計政策將影響證券的市價。由此，我們看出會計政策信息對于投資者來說是十分重要的，會計政策信息披露充分與否將影響投資者的決策。因此，上市公司有必要向證券市場披露有關(guān)會計政策的信息。

　?。?)管理當(dāng)局討論分析書。它包括描述流動性、資本來源變化的已知趨勢的信息，描述收入、費用的主要組成部分，以及可能對收入有重大影響的主要的重大異常事項和趨勢及其不確定性的信息。管理當(dāng)局討論分析書可以增進財務(wù)報表使用者對公司財務(wù)狀況、財務(wù)狀況變動、經(jīng)營成果的理解，進而幫助投資者做出他們自己的預(yù)測。同時，管理當(dāng)局討論分析書為投資者增加了的信息，在一定程度上促進證券市場的有效運行。

　　（3)有關(guān)預(yù)測未來的財務(wù)信息、前瞻性信息、經(jīng)營業(yè)績指標、背景信息以及將來的不確定信息等等。這些信息都是投資者制定經(jīng)濟決策時越來越需要關(guān)注的信息。充分披露相關(guān)信息，使得市場價格決定于供給需求，好的信息必將促成更具信息含量的買賣決策，這將在很大程度上促進投資者做出更好的決策，增進證券市場的效率，使投資者將資金直接投入到最有生產(chǎn)效率的地方。

　　4.完善注冊會計師制度

　　提高注冊會計師的審計質(zhì)量是促進上市公司完善信息披露的一個有效方法，我們可以從以下方面考慮：

　?。?)改善執(zhí)業(yè)環(huán)境，提高注冊會計師的待遇，大力提高注冊會計師的風(fēng)險意識、業(yè)務(wù)水平和職業(yè)道德水準。

　?。?)開展有效的培訓(xùn)，促進注冊會計師嚴格遵守獨立審計準則及其他執(zhí)業(yè)標準。證監(jiān)會和中國注協(xié)對會計師事務(wù)所和注冊會計師的審查應(yīng)形成制度，采取有效措施控制和提高證券市場民間審計質(zhì)量。

　?。?）建立注冊會計師懲戒制度，出臺有關(guān)懲戒的相關(guān)法規(guī)，成立一個懲戒委員會，并給予它懲戒的權(quán)利，以督促注冊會計師嚴格執(zhí)行獨立審計準則及相關(guān)法規(guī)。

　　只有這樣才能使注冊會計師的獨立審計成為上市公司財務(wù)報告信息質(zhì)量和信息披露的可靠保證，保護投資者的利益，促進證券市場健康發(fā)展。