在現(xiàn)代經(jīng)濟運行中，金融市場、商品市場和勞動力市場被稱為三大要素市場。隨著金融在現(xiàn)代經(jīng)濟中地位的日益突出，金融市場效率的高低成為制約整個經(jīng)濟發(fā)展的重要因素。稅收對金融市場的影響比對商品市場、勞動力市場的影響更大，因為金融屬于一種中介服務，對稅收的反應更敏感。金融市場上的交易對象是資金，尤其是在證券二級市場中，交易對象往往是一些閑散資金，投資者的目的是利用這些資金獲取更大的收益，但同時也承擔著更大的風險。一旦稅收對其收益造成較大影響，就可能會降低投資者的熱情，從而影響金融市場的效率。

　　目前我國對金融市場的征稅主要表現(xiàn)在證券市場上的證券交易印花稅和證券所得稅，通過對有價證券的發(fā)行、交易、轉讓課稅，調節(jié)證券和資金結構、規(guī)范市場主體行為，引導證券市場乃至整個金融市場的運行和發(fā)展。當然，金融市場稅收不僅限于證券市場，隨著金融制度、金融工具的創(chuàng)新，金融市場稅收的內容也會不斷得到充實。由于我國金融市場的發(fā)展處在初級階段，因此在實證分析中本文主要論述有關證券市場稅收的不足及如何進一步完善證券市場稅收的政策建議。

　　需要強調的是，稅收對提高金融市場效率的促進作用，必須以有一個較為規(guī)范、健全的金融市場為前提，否則稅收作用將受到限制。

　　一、理論分析

　?。ㄒ唬┒愂张c直接借貸金融市場效率

　　稅收主要通過影響金融商品價格來影響金融市場效率。在直接借貸市場上，金融商品的價格對各類信息的反應靈敏程度影響著金融市場的運作效率，而稅收又影響著金融商品的價格，即在價格之外加了一個楔子。如果稅收扭曲了金融商品的真實價格，將會影響借貸市場上的金融效率，影響金融市場滿足籌資者和投資者需求的程度。

　　一般情況下，籌資者只要出足夠的價格就能獲得所需的資金，但獲取資金的成本是不一樣的，而稅收的影響可能改變原先的籌資成本。例如，對債券收入不征稅，那么資金供給者可能會以較低的價格提供自己的剩余資金，從而降低籌資者的籌資成本，這樣就改變了不同金融商品的相對價格。如果這種改變是促進金融市場發(fā)展的，則有利于效率的提高；反之，則不利于效率的提高。總之，稅收影響籌資者對資金的需求結構、需求量，影響投資者資金的供給結構、供給量，從而影響整個金融市場的供需狀況，進而影響金融市場效率。

　　但是，在不成熟和低效率的金融市場上，金融商品價格經(jīng)常被少數(shù)人操縱，價格會因此而長期處于非均衡狀態(tài)，稅收的作用將極其有限。

　?。ǘ┒愂张c證券市場效率

　　證券市場稅收主要包括證券交易稅和證券所得稅，兩稅共同影響證券市場的規(guī)模、結構和行為，從而影響證券市場效率。

　　1.影響證券市場規(guī)模。

　　在其他因素一定的條件下，證券交易稅稅負的高低通過增加或降低證券交易成本而引起證券價格的變動，由此影響參與證券交易的投資者數(shù)量，影響投資者購入證券的數(shù)量和品種，影響證券市場的幣值總量。

　　就證券所得稅的作用來看，在成熟的證券市場中，開征累進的證券所得稅，具有自動調節(jié)證券市場規(guī)模的“內在穩(wěn)定器”作用。證券市場價格上升，投資者收益增加，稅負上升，證券市場規(guī)模會縮小，證券價格的暴漲將得到抑制；反之，證券市場價格下降，投資者收益下降或虧損，稅負減輕或不繳稅，證券市場規(guī)模得以擴大，證券價格暴跌得以抑制。在不成熟的證券市場中，開征證券所得稅會明顯減少投資者的證券交易收益，有強烈的抑制股市上漲或促使股市下挫的緊縮效應。

　　2.影響證券市場結構。

　　差別證券交易稅政策能調節(jié)證券市場結構。例如，對買進證券實行低稅或免稅，而對賣出證券以較高稅率課征，會影響證券交易方向，鼓勵買進、限制賣出；如果按證券持有期長短區(qū)別對待，將改變證券投資的期限結構，如對持有期長的投資者征稅實行較低稅率，而對持有期短的投資者征稅實行較高稅率，將減少短期行為，鼓勵長期投資，減弱市場風險；此外，將影響證券投資的種類結構，如果實行允許資本損失從收益中抵銷等稅收政策，將會起到鼓勵風險投資的作用。

　　3.影響證券市場的其他相關行為。

　?。?）證券稅通過對不同交易行為的區(qū)別對待，如上述只對賣方征稅、對持有期長的證券減稅等，將在一定程度上加大投機者的交易成本，從而起到減少過度投機行為及市場盲目交易行為的作用。

　　（2）用稅收手段調節(jié)不同投資者的收益差別，還有利于緩解社會分配不公的問題，維護社會的相對公平。如果分配不公，將影響廣大投資者的積極性，最終影響證券市場的發(fā)展。

　?。?）證券稅可能帶來“投資鎖定”效應。開征證券所得稅，投資者出于規(guī)避稅負的考慮，可能會選擇持有證券，這樣不利于投資者根據(jù)經(jīng)濟情況變動來重新安排最優(yōu)的投資組合，干擾資源的合理配置，不利于證券市場的正常運行。

　　由上可見，證券市場和證券稅制具有十分密切的關系。證券市場是證券稅制存在的基礎。證券市場發(fā)展要求證券稅制配合，因為過重的證券稅收會提高資金成本，特別是提高二級市場上的資金成本，這將降低資金回報率，導致金融資產(chǎn)價格下降，最終將引發(fā)大量資金套現(xiàn)離市，不利于證券市場的發(fā)展。而且證券稅收改變了不同種類證券的相對交易成本，從而影響投資者對不同證券的投資偏好，改變資金流向和證券供求狀況，在調控不當?shù)那闆r下，會破壞證券市場的自然平衡狀態(tài)，導致資源配置不合理。

　　二、現(xiàn)狀及問題

　　從以上分析可以看出，稅收對金融市場效率的影響有積極的一面，也有消極的一面，那么，我國稅收政策對金融市場效率又有什么樣的影響呢？

　?。ㄒ唬┰谝种谱C券投機方面效果不明顯

　　目前，我國金融市場組織管理能力低、投機性強、抗風險能力弱，市場價格的形成缺乏合理性且無內在穩(wěn)定機制。價格波動不是取決于經(jīng)濟發(fā)展狀況，而是對內部消息、小道傳聞敏感，價格波動的無理性使金融市場在很大程度上成為投機者的“樂園”，而為投資者設置了障礙。不同投資者之間存在嚴重的信息不對稱現(xiàn)象，資金大戶憑借充分的信息和雄厚的研究力量，往往可以獲得數(shù)倍于小額投資者的收益，而小額投資者則承擔了大部分的市場風險。這種狀況不利于證券市場的發(fā)展。盡管1997年國家提高了證券交易印花稅稅率，但并沒有從根本上解決問題。因為證券交易印花稅對買賣雙方都征稅，沒有免稅額的規(guī)定，沒有期限差別對待，從某種意義上說，提高稅率只是為國家增加了稅收收入而已。從實際效果看，我國證券交易印花稅單一的調節(jié)作用極其有限。

　　稅收調節(jié)作用的發(fā)揮離不開一個較為規(guī)范、完善的證券市場。在一個不規(guī)范的證券市場中，稅收的作用極其有限，運用不當只會帶來消極影響。例如，提高證券交易印花稅稅率，受打擊更大的只會是眾多正常投資者。另外，我國證券市場形成的特殊性決定了它的投機性和高風險性。我國證券市場不是現(xiàn)代企業(yè)制度的自然產(chǎn)物，而是為企業(yè)尤其是國有企業(yè)“圈錢”而進行的制度設計，這在很大程度上決定了投資者的選擇不是根據(jù)上市公司的實際經(jīng)濟狀況，而是根據(jù)消息來進行的，這種風險性決定了廣大投資者更多地選擇短線操作。如果根據(jù)持有期限不同實行差別稅率，受影響更大的也只能是正常投資者。

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　　目前，我國證券交易印花稅稅率為千分之四，雙向征收，實際稅負為千分之八，這一稅負水平在世界范圍內是比較高的。長期執(zhí)行這種稅負較重的稅收政策，會抑制資金進入證券市場，不利于證券市場發(fā)育成長。

　　三、政策建議

　　在實踐中，金融稅收負擔水平的確定、稅種數(shù)量的多少、稅種開征時機的選擇等稅收政策因素，對金融市場的影響極為顯著。一旦課稅過度或不當，將引起金融市場的動蕩不安。必須構建完善、公平合理的金融稅收制度。

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