中國常常被指責(zé)將通貨緊縮的壓力強(qiáng)加于其他國家的頭上，而如今，它自身卻受到了通貨膨脹的威脅。

　　種種跡象表明，價格上漲局面已漸成難以逆轉(zhuǎn)的趨勢，一場圍繞人民幣匯率政策展開的辯論由此展開，辯論的焦點(diǎn)便是：中國此番通貨膨脹會維持在可控制的正常范圍，還是會像80年代末90年代初那樣，如脫韁之馬失去控制？不同的通貨膨脹程度最終會決定中國是否會向上調(diào)整人民幣匯率。

　　美國聯(lián)邦儲備委員會（FederalReserve，簡稱Fed）主席格林斯潘（AlanGreenspan）本月初表示，中國的匯率政策有可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)過熱。國內(nèi)的國債交易商也看到了這種風(fēng)險，他們說，央行有必要大力控制信貸和貨幣供應(yīng)量的增長，從而確保通貨膨脹得到有效的控制。

　　中國央行4月份重新調(diào)整了貨幣政策機(jī)制，實(shí)行了短期票據(jù)發(fā)行計劃以更好應(yīng)對美元的沖擊。同時，央行也實(shí)施口頭干預(yù)來冷卻地產(chǎn)市場價格和銀行借貸。

　　然而種種跡象表明，價格壓力仍在不斷增加，而官方的多項(xiàng)數(shù)據(jù)也證明了這一點(diǎn)。近幾個月來，貨幣供應(yīng)量和銀行借貸額雙雙飆升了20%以上，而非典型肺炎（SARS）對經(jīng)濟(jì)造成的影響并無預(yù)計的那么大，國債市場因而又陷入低迷。

　　中國的消費(fèi)者價格指數(shù)今年上半年月月上升，6月份的數(shù)字較去年同期增長了0.6%.而在今年以前，由于激烈的市場競爭，中國長時間陷于通貨緊縮的壓力。

　　全面的通貨緊縮使人們更加相信，中國會變本加厲地挑戰(zhàn)傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)理論。根據(jù)教科書理論，決策者不能同時對匯率和利率加以控制，只能控制其中的一種。目前幾乎所有進(jìn)入中國的美元都是以大約1比8.3的匯率兌換成人民幣，這些新增的人民幣便成了引發(fā)通貨膨脹的一個潛在因素。而這些錢是否進(jìn)入國民經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域就成了是否引發(fā)經(jīng)濟(jì)過熱的關(guān)鍵。

　　中國所選擇的處理這些新增人民幣的方法有悖傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)理論。為保持人民幣匯率不變，中國央行發(fā)行短期債券工具，用以從銀行買回這些新增人民幣，從而避免銀行將這些錢投入到經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域而引發(fā)通貨膨脹。但對于這些短期債券的利率，央行并未給予市場多少決定權(quán)，從而給自己留下了匯率和利率的雙重控制權(quán)。

　　如果沒有通貨膨脹，這種做法并沒有什么大問題，因?yàn)樵谕ㄘ浘o縮的情況下，任何水平的利率都具有一定的吸引力。然而現(xiàn)在情況不同了。價格正在不斷上漲，同時，隨著外貿(mào)和海外投資額的大幅增長，美元正以前所未有的速度涌進(jìn)中國。

　　這些因素合在一起，表明中國央行要么應(yīng)放開上述類型債券的利率，要么就讓人民幣升值。然而，它并不打算這么做。

　　格林斯潘在最近的國會聽證會上曾暗示，中國這種不合常規(guī)的匯率、利率雙重控制做法是其最根本的問題所在。他說中國現(xiàn)在必須正視這一問題。

　　改變法規(guī)這種限定匯率水平同時又維持較低利率的反傳統(tǒng)做法的失敗直接反映在香港1998年150億美元干預(yù)股市的行動上。市場投機(jī)商一起投下賭注，認(rèn)定香港金管局（HongKongMonetaryAuthority，HKMA）的這種干預(yù)行為難以為繼，因而最終將HKMA逼上了絕路。最后HKMA利用休克療法才勉強(qiáng)逃過一劫。之后，元?dú)獯髠�的HKMA為了維持聯(lián)系匯率制度，很快決定放棄了對利率的控制。

　　中國在利率和匯率的取舍問題上處于兩難境地，外國經(jīng)濟(jì)學(xué)家對這一點(diǎn)也無懷疑，但他們認(rèn)為，中國不遵循傳統(tǒng)理論是因?yàn)槿嗣駧诺氖褂檬艿揭?guī)章的嚴(yán)格限制，它并不像港元一樣可以完全自由兌換。實(shí)際上，中國還有第三條路好走，那就是改變法規(guī)。

　　如果中國允許人民幣正常兌換，給予外國投資者和其他海外投資更多清盤結(jié)算上的選擇，或進(jìn)一步放開對進(jìn)口的限制，則隨著美元資金流入的減少或可使通貨膨脹壓力得到一定程度的緩解。目前一些類似的措施已經(jīng)實(shí)行，還有更多的辦法正在擬定之中，其中包括允許更多的中國人到海外旅游，并放寬這些旅游者購買外匯的限額。

　　中國人們銀行上海分行的研究部主任馬強(qiáng)（音）說，對外匯結(jié)算體制和合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者機(jī)制（QDII）進(jìn)行一些技術(shù)上的調(diào)整都是可能的，雖然不一定現(xiàn)在就進(jìn)行。