論風(fēng)險基礎(chǔ)財務(wù)管理的架構(gòu)

來源: 張敦力編輯： 2004/04/02 16:03:00　　字體：大小

　　「摘要」在市場經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)已成為市場競爭的主體，它所面臨的風(fēng)險將比其他任何經(jīng)濟(jì)制度中的風(fēng)險都要復(fù)雜，風(fēng)險和風(fēng)險管理問題已成為現(xiàn)代企業(yè)能否健康發(fā)展的關(guān)鍵，加強(qiáng)對風(fēng)險的管理已成為現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營管理中一項十分重要的內(nèi)容。考慮到企業(yè)所經(jīng)歷的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險均是企業(yè)資金運(yùn)行過程中造成的風(fēng)險，對企業(yè)的所有影響最終都將集中體現(xiàn)到企業(yè)的財務(wù)狀況和經(jīng)營成果方面，因此，必須將風(fēng)險管理與財務(wù)管理有機(jī)結(jié)合起來，并由此形成一門新型管理領(lǐng)域——風(fēng)險基礎(chǔ)財務(wù)管理。為了順利實(shí)現(xiàn)風(fēng)險基礎(chǔ)財務(wù)管理目標(biāo)，促進(jìn)社會主義市場經(jīng)濟(jì)持續(xù)、健康、穩(wěn)定發(fā)展，必須總結(jié)和把握風(fēng)險運(yùn)行規(guī)律，在各個理財環(huán)節(jié)有效利用風(fēng)險基礎(chǔ)財務(wù)管理基本方法，加強(qiáng)對籌資風(fēng)險、投資風(fēng)險、資金回收風(fēng)險和外匯風(fēng)險的防范與控制。

　　「關(guān)鍵詞」風(fēng)險；風(fēng)險管理；風(fēng)險基礎(chǔ)；財務(wù)管理

　　由于客觀世界的復(fù)雜多變，人類主觀認(rèn)識的局限性和信息收集的有限性和信息的不對稱（Information asymmetry），企業(yè)賴以生存、發(fā)展的自然環(huán)境和社會經(jīng)濟(jì)環(huán)境均具有較大的不確定性（Uncertainty）。正是這種不確定性的存在，一方面使得包括人類生活在內(nèi)的整個世界變得豐富多彩；另一方面使得人們無法準(zhǔn)確預(yù)知未來，使包括企業(yè)在內(nèi)的所有組織都難以準(zhǔn)確地把握世間一切事物的運(yùn)動規(guī)律及其相互聯(lián)系，并最終使企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動的未來實(shí)際結(jié)果可能偏差預(yù)期結(jié)果。同時，由于自然力的不規(guī)則運(yùn)動或外力作用引起的自然災(zāi)害，以及因種種原因所引起的社會沖突乃至戰(zhàn)爭，再加上人們的過失行為等因素的存在，所有這些都將人們置身于一種不確定的自然和社會環(huán)境之中，使其面臨風(fēng)險的威脅。

　　“隨著全國市場一體化和世界經(jīng)濟(jì)全球化的逐漸形成，不少經(jīng)營風(fēng)險較小的企業(yè)卻因財務(wù)管理失敗而被財務(wù)風(fēng)險所葬送。”（郭復(fù)初，2000）美國學(xué)者大衛(wèi)B.赫茨一針見血地指出研究和防范風(fēng)險的重要性：明白了不確定性和風(fēng)險，就是明白了關(guān)鍵的經(jīng)營問題和關(guān)鍵的經(jīng)營機(jī)會。加強(qiáng)對風(fēng)險的管理已成為現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營管理中一項十分重要的內(nèi)容?！叭魏呜攧?wù)專家都必須樹立正確的風(fēng)險觀，善于對自然和社會環(huán)境帶來的不確定性因素進(jìn)行科學(xué)預(yù)測，有預(yù)見地采取各種防范措施，使可能遭受的損失盡可能降到最低限度。”（余緒纓，1996）

　　企業(yè)所經(jīng)歷的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險均是企業(yè)資金運(yùn)行過程中造成的風(fēng)險，而對企業(yè)的所有影響最終都將集中體現(xiàn)到企業(yè)的財務(wù)狀況和經(jīng)營成果方面，因此，必須將風(fēng)險管理與財務(wù)管理有機(jī)結(jié)合起來，并由此形成了一門新型管理領(lǐng)域——風(fēng)險基礎(chǔ)財務(wù)管理（Risk－based financial management），就是以風(fēng)險為基礎(chǔ)的財務(wù)管理，是企業(yè)將風(fēng)險管理與財務(wù)管理有機(jī)結(jié)合起來的一門新型管理領(lǐng)域。其關(guān)鍵在于，企業(yè)財務(wù)管理部門在組織、指導(dǎo)財務(wù)活動時，通過識別、測試企業(yè)資金運(yùn)動過程中客觀存在的風(fēng)險，采取行之有效的防范控制措施，以最小成本獲得最大安全保障，最終實(shí)現(xiàn)股東財富最大化的管理目標(biāo)。“風(fēng)險基礎(chǔ)財務(wù)管理”強(qiáng)調(diào)在財務(wù)預(yù)測、財務(wù)決策、財務(wù)計劃、財務(wù)控制和財務(wù)分析等財務(wù)管理過程中，必須系統(tǒng)、全面地識別、分析與測試財務(wù)風(fēng)險，采取科學(xué)的方法防范與控制財務(wù)風(fēng)險，并對管理效果作出客觀評價。這一概念直觀地表明了企業(yè)財務(wù)活動的風(fēng)險性特征，強(qiáng)調(diào)企業(yè)整個財務(wù)活動是一種風(fēng)險性活動，要求管理當(dāng)局在進(jìn)行財務(wù)管理時必須關(guān)注財務(wù)風(fēng)險這一客觀存在的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。同時，“風(fēng)險基礎(chǔ)財務(wù)管理”強(qiáng)調(diào)風(fēng)險管理與財務(wù)管理的結(jié)合，并將重心落實(shí)在財務(wù)管理上，由此，它將成為企業(yè)一項富有成效的管理活動。企業(yè)的一切風(fēng)險說到底都是在企業(yè)資金運(yùn)行過程中造成的風(fēng)險。資金是企業(yè)的血液，是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動的物質(zhì)基礎(chǔ)，也是企業(yè)經(jīng)營成果的綜合體現(xiàn)，資金及其運(yùn)動構(gòu)成了企業(yè)財務(wù)的基礎(chǔ)，財務(wù)管理作為“一種開放性、動態(tài)性和綜合性管理，就是圍繞資金運(yùn)動而展開的”（余緒纓，1996），于是，企業(yè)以資金及其運(yùn)動為紐帶，將風(fēng)險管理與財務(wù)管理緊密結(jié)合在一起，形成風(fēng)險基礎(chǔ)財務(wù)管理。

　　一、財務(wù)經(jīng)濟(jì)學(xué)中的風(fēng)險觀及其運(yùn)行規(guī)律探索

　　認(rèn)識和界定風(fēng)險是進(jìn)行風(fēng)險基礎(chǔ)財務(wù)管理的前提。目前國內(nèi)外理論界對風(fēng)險的認(rèn)識主要有以下幾種觀點(diǎn)：（1）風(fēng)險就是可能發(fā)生危險；（2）風(fēng)險是不利事件發(fā)生的可能性或某一不利事件將會發(fā)生的概率（Eugence F.Brighan and Louis C.Gapenski，1987）；（3）風(fēng)險就是不確定性；（4）風(fēng)險是在給定情況下和特定時間內(nèi)，那些可能發(fā)生的結(jié)果間的差（C.Arther Williams JR.and Rechard M.Heins.，1989）。

　　比較分析這些觀點(diǎn)，我們認(rèn)為，財務(wù)經(jīng)濟(jì)學(xué)（Financial Economics）中的風(fēng)險應(yīng)是經(jīng)濟(jì)活動未來實(shí)際結(jié)果與預(yù)期目標(biāo)出現(xiàn)差異的可能性，是在特定條件下和特定時期內(nèi)可能出現(xiàn)的各種結(jié)果的變動程度。風(fēng)險的大小是經(jīng)濟(jì)活動在實(shí)際結(jié)果出現(xiàn)之前可能出現(xiàn)的各種可能結(jié)果及其概率分布的函數(shù)?？捎霉胶唵伪硎緸椋?/P>

　　R＝F（Ei，Pi）

　　其中，R：經(jīng)濟(jì)活動的風(fēng)險（risk）；

　　Ei：經(jīng)濟(jì)活動可能出現(xiàn)的第i種結(jié)果（effect）；

　　Pi：第i種結(jié)果可能出現(xiàn)的概率（probability）；

　　F：R與變量Ei和Pi之間的一種函數(shù)關(guān)系

　　任何風(fēng)險，從其成因到其可能產(chǎn)生的影響，直至產(chǎn)生的實(shí)際結(jié)果，都是一個系統(tǒng)的運(yùn)行過程。在此過程中，風(fēng)險因素、風(fēng)險事件、風(fēng)險期望和風(fēng)險結(jié)果等要素相互影響、共同作用，成為風(fēng)險構(gòu)成的四大要件。就企業(yè)而言，其生產(chǎn)經(jīng)營過程通常主要表現(xiàn)為物資流動、資金運(yùn)動和信息運(yùn)動三個相互交織的運(yùn)動過程，但由于企業(yè)內(nèi)部和外部各種風(fēng)險因素的存在，企業(yè)上述三大運(yùn)動過程可能在時間上出現(xiàn)間斷，在形態(tài)轉(zhuǎn)換中發(fā)生停滯，最終使得企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的未來實(shí)際結(jié)果可能偏離企業(yè)的預(yù)期目標(biāo)，這種可能性的存在將會導(dǎo)致企業(yè)發(fā)生經(jīng)營總風(fēng)險，并具體表現(xiàn)為物資流風(fēng)險、資金流風(fēng)險和信息流風(fēng)險（向德偉，1995）。但物資流風(fēng)險、信息流風(fēng)險最終都從財務(wù)風(fēng)險中反映出來，故財務(wù)風(fēng)險是企業(yè)經(jīng)營總風(fēng)險的集中體現(xiàn)，并成為企業(yè)經(jīng)營總風(fēng)險的核心和落腳點(diǎn)。正因?yàn)槿绱?，本文將從財?wù)風(fēng)險的角度闡述企業(yè)經(jīng)營總風(fēng)險的管理問題。企業(yè)所面臨的財務(wù)風(fēng)險有多種類型，在不同理財環(huán)境、不同理財階段、針對不同的經(jīng)營主體和理財項目，財務(wù)風(fēng)險有著不同的表現(xiàn)形式。我們可以根據(jù)研究需要對財務(wù)風(fēng)險按不同標(biāo)志進(jìn)行分類。

　　財務(wù)風(fēng)險有其獨(dú)特的運(yùn)行規(guī)律，要求管理當(dāng)局采取相應(yīng)的策略進(jìn)行管理。我們認(rèn)為，（1）財務(wù)風(fēng)險存在的客觀性和必然性，要求理論界和實(shí)務(wù)界均應(yīng)清醒地認(rèn)識到風(fēng)險的客觀存在，不斷增強(qiáng)風(fēng)險意識，而不能逃避現(xiàn)實(shí)，更不能對風(fēng)險視而不見，否則將會受到它的懲罰，故以風(fēng)險為基礎(chǔ)進(jìn)行財務(wù)管理已成為市場經(jīng)濟(jì)健康、持續(xù)發(fā)展的內(nèi)在客觀要求。（2）財務(wù)風(fēng)險具有普遍性和復(fù)雜性，表明財務(wù)風(fēng)險管理是一項復(fù)雜的系統(tǒng)工程，它要求企業(yè)經(jīng)營者與管理者采用系統(tǒng)的觀點(diǎn)來認(rèn)識風(fēng)險、防范風(fēng)險和控制風(fēng)險。（3）財務(wù)風(fēng)險發(fā)生的潛在性和偶然性，說明財務(wù)風(fēng)險的不確定性使風(fēng)險管理的難度進(jìn)一步增大。（4）財務(wù)風(fēng)險的可識別性和相對性，說明財務(wù)風(fēng)險在其發(fā)生之前，人們還是可以采取恰當(dāng)?shù)姆椒ㄔ谝欢ǔ潭壬嫌枰宰R別，企業(yè)管理當(dāng)局應(yīng)以積極的態(tài)度去把握財務(wù)風(fēng)險的運(yùn)行規(guī)律，以動態(tài)的觀點(diǎn)辯證地對待特定風(fēng)險，使風(fēng)險基礎(chǔ)財務(wù)管理切實(shí)可行。（5）財務(wù)風(fēng)險與預(yù)期收益的關(guān)聯(lián)性以及財務(wù)風(fēng)險的差別性和激勵性等特征，明示了風(fēng)險與收益的關(guān)系以及加強(qiáng)風(fēng)險基礎(chǔ)財務(wù)管理的迫切性，因?yàn)轱L(fēng)險基礎(chǔ)財務(wù)管理與企業(yè)的生存、發(fā)展、獲利緊密相聯(lián)，它有利于提高企業(yè)“灰色系統(tǒng)”的透明度，便于企業(yè)管理當(dāng)局主動地把握企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的未來結(jié)果。

　　二、風(fēng)險基礎(chǔ)財務(wù)管理的基本理論與方法體系

　?。ㄒ唬╋L(fēng)險基礎(chǔ)財務(wù)管理目標(biāo)體系

　　風(fēng)險基礎(chǔ)財務(wù)管理目標(biāo)則是企業(yè)進(jìn)行財務(wù)管理活動所要達(dá)到的目的，并成為評價企業(yè)財務(wù)活動是否合理的標(biāo)準(zhǔn)。風(fēng)險基礎(chǔ)財務(wù)管理的目標(biāo)，取決于企業(yè)經(jīng)營的總目標(biāo)，是企業(yè)的經(jīng)營目標(biāo)在財務(wù)上的集中和概括，它是企業(yè)一切財務(wù)活動的出發(fā)點(diǎn)和歸宿。風(fēng)險基礎(chǔ)財務(wù)管理目標(biāo)按范圍不同可分為基本目標(biāo)、分部目標(biāo)和具體目標(biāo)（王慶成、王化成，1995）。

　　風(fēng)險基礎(chǔ)財務(wù)管理的基本目標(biāo)可定位在“財務(wù)成果最大化”和“財務(wù)狀況最優(yōu)化”兩個方面。企業(yè)只有在財務(wù)上追求“財務(wù)成果最大”和“財務(wù)狀況最優(yōu)”，才能增強(qiáng)企業(yè)抵御風(fēng)險的能力，并在激烈的競爭中生存下去，并謀求長足發(fā)展，提高盈利能力，實(shí)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營的基本目標(biāo)。筆者進(jìn)一步認(rèn)為“財務(wù)成果最大化”應(yīng)具體表述為“股東財富最大化”，因?yàn)榘础肮蓶|財富最大化”的觀點(diǎn)，股東財富以企業(yè)長期健康發(fā)展基礎(chǔ)上形成的現(xiàn)金流量作為計算依據(jù)，同時考慮了投資風(fēng)險程度的大小，無論從涉及的時間長度還是從包含的內(nèi)容看，都比短期的利潤指標(biāo)具有更大的綜合性，能夠從更深層次去認(rèn)識經(jīng)濟(jì)效益問題，因而它是風(fēng)險基礎(chǔ)財務(wù)管理的最優(yōu)目標(biāo)。

　　風(fēng)險基礎(chǔ)財務(wù)管理的分部目標(biāo)，取決于財務(wù)管理的具體內(nèi)容，由籌資管理目標(biāo)、投資管理目標(biāo)、營運(yùn)資金管理目標(biāo)、成本費(fèi)用管理目標(biāo)、收入管理目標(biāo)和利潤管理目標(biāo)等共同組成（郭復(fù)初，2000）。風(fēng)險基礎(chǔ)財務(wù)管理的具體目標(biāo)一般分別根據(jù)風(fēng)險事件在其發(fā)生前后對企業(yè)可能產(chǎn)生的不同影響予以確定。上述基本目標(biāo)、分部目標(biāo)和具體目標(biāo)共同組成了風(fēng)險基礎(chǔ)財務(wù)管理目標(biāo)體系，它具有層次性、多元性、動態(tài)性和相對穩(wěn)定性等特點(diǎn)。企業(yè)的財務(wù)活動應(yīng)以風(fēng)險基礎(chǔ)財務(wù)管理目標(biāo)為中心，以促進(jìn)和服務(wù)于企業(yè)風(fēng)險基礎(chǔ)財務(wù)管理目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)為主旨。

　?。ǘ╋L(fēng)險基礎(chǔ)財務(wù)管理循環(huán)

　　為實(shí)現(xiàn)風(fēng)險基礎(chǔ)財務(wù)管理的上述目標(biāo)，企業(yè)需要采取一系列相互連接的管理程序，這些程序的結(jié)合與協(xié)調(diào)，形成了企業(yè)風(fēng)險基礎(chǔ)財務(wù)管理的基本環(huán)節(jié)，這些環(huán)節(jié)主要包括風(fēng)險預(yù)測、風(fēng)險決策、風(fēng)險預(yù)防和控制、風(fēng)險管理效果評價以及風(fēng)險損益處理五個管理階段，它們共同構(gòu)成了風(fēng)險基礎(chǔ)管理工作的主要內(nèi)容。

　　在風(fēng)險基礎(chǔ)財務(wù)管理中，企業(yè)首先應(yīng)通過風(fēng)險預(yù)測這一環(huán)節(jié)，對尚未發(fā)生但又客觀存在的各種風(fēng)險，從財務(wù)管理的角度進(jìn)行系統(tǒng)地分析、全面地識別和恰當(dāng)?shù)毓懒浚选拔粗弊兂伞耙阎?，降低企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營過程中的不確定性。風(fēng)險預(yù)測是企業(yè)風(fēng)險基礎(chǔ)財務(wù)管理的第一步，是風(fēng)險決策、風(fēng)險預(yù)防和控制的基礎(chǔ)。財務(wù)管理部門需在預(yù)測的基礎(chǔ)上進(jìn)行風(fēng)險決策，將風(fēng)險收益與控制風(fēng)險所需成本進(jìn)行比較，確定企業(yè)應(yīng)對風(fēng)險采取何種態(tài)度，準(zhǔn)備冒多大風(fēng)險去實(shí)現(xiàn)財務(wù)目標(biāo)和經(jīng)營目標(biāo)，從而降低企業(yè)風(fēng)險管理成本，提高風(fēng)險管理效益。風(fēng)險決策之后，企業(yè)財務(wù)管理部門及相關(guān)部門應(yīng)根據(jù)選定的方案，采取相應(yīng)的風(fēng)險預(yù)防與控制措施，使風(fēng)險事件朝著有利的方面發(fā)展。為實(shí)現(xiàn)風(fēng)險基礎(chǔ)管理的目標(biāo)并提高管理效率，財務(wù)管理部門需要對各項管理措施的適用性和有效性進(jìn)行分析、檢查和評估，并據(jù)以不斷修正和調(diào)整計劃，然后對風(fēng)險結(jié)果進(jìn)行財務(wù)處理，及時補(bǔ)償風(fēng)險損失并合理分配風(fēng)險收益。風(fēng)險基礎(chǔ)財務(wù)管理的上述五個基本環(huán)節(jié)，是一種周而復(fù)始、循環(huán)往復(fù)的過程，共同形成一個完整的風(fēng)險基礎(chǔ)財務(wù)管理循環(huán)。如圖1所示：（圖暫略）

　　（三）風(fēng)險基礎(chǔ)財務(wù)管理基本方法

　　在上述管理環(huán)節(jié)中，企業(yè)將采取一套行之有效的方法來實(shí)施各項風(fēng)險基礎(chǔ)財務(wù)管理工作。這些方法主要有風(fēng)險預(yù)測方法，風(fēng)險決策方法，風(fēng)險預(yù)防和控制方法，風(fēng)險管理效果評價方法，以及風(fēng)險損益處理方法等。

　　風(fēng)險基礎(chǔ)財務(wù)預(yù)測方法包括風(fēng)險識別方法和風(fēng)險估量方法。常見的風(fēng)險識別方法主要有專家預(yù)測法、幕景分析法和資金分析法等。企業(yè)風(fēng)險識別的策略應(yīng)是利用最適合當(dāng)前情況的那種方法或幾種方法的組合進(jìn)行風(fēng)險識別，并對所識別的風(fēng)險進(jìn)一步分析論證，找出影響巨大、發(fā)生概率較高的風(fēng)險，借以確定管理的重點(diǎn)。企業(yè)通常采用統(tǒng)計分析法，“A記分”法，財務(wù)比率分析法和“Z記分”法等方法對已經(jīng)分析、識別出的風(fēng)險進(jìn)行定量描述，其任務(wù)在于估測某一風(fēng)險發(fā)生的概率及其后果的性質(zhì)，從而為風(fēng)險決策、預(yù)防和控制提供相對準(zhǔn)確的依據(jù)。

　　風(fēng)險決策的方法較多，在各個財務(wù)環(huán)節(jié)所運(yùn)用的方法也各不相同。進(jìn)行決策時，有三個方面的因素是十分重要的：一是決策者擁有的信息量；二是決策者自身的綜合素質(zhì)；三是決策者對待風(fēng)險的態(tài)度和方案對決策者的效用。

　　企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險預(yù)防和控制的方法主要有風(fēng)險回避、風(fēng)險轉(zhuǎn)移和風(fēng)險自擔(dān)三大類型。為避免風(fēng)險的發(fā)生，企業(yè)可以采取風(fēng)險回避措施，主動放棄可能導(dǎo)致風(fēng)險的方案。它是一種簡單易行、全面徹底的風(fēng)險管理措施，其實(shí)質(zhì)是回避那些引發(fā)風(fēng)險的經(jīng)營活動，以減少風(fēng)險損失。但它卻是一種消極的風(fēng)險預(yù)防控制方法。當(dāng)企業(yè)對風(fēng)險進(jìn)行預(yù)測決策之后，如果認(rèn)為某項經(jīng)濟(jì)活動非進(jìn)行不可，而企業(yè)又無足夠財力來承擔(dān)其風(fēng)險，或者企業(yè)承擔(dān)風(fēng)險所發(fā)生的成本要高于收益，企業(yè)則可以考慮能否將風(fēng)險轉(zhuǎn)移給其他單位。當(dāng)企業(yè)不能或不愿進(jìn)行風(fēng)險回避或轉(zhuǎn)移時，便將風(fēng)險留給自己承擔(dān)。企業(yè)決定自擔(dān)風(fēng)險后所采取的措施主要有：（1）自行加強(qiáng)管理以預(yù)防風(fēng)險；（2）進(jìn)行風(fēng)險隔離或風(fēng)險結(jié)合以降低風(fēng)險對企業(yè)總體的影響；（3）自行采取補(bǔ)救措施以減少風(fēng)險損失；（4）提取各項準(zhǔn)備金以增強(qiáng)風(fēng)險自擔(dān)能力。

　　在一定時期內(nèi)，企業(yè)風(fēng)險管理效果如何以及采取的措施是否最佳，需要有科學(xué)的方法進(jìn)行評估，其判斷標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)是管理措施能否以最小成本取得最大的安全保障。一般可通過計算和分析風(fēng)險管理效果系數(shù)后作出具體評價，從經(jīng)濟(jì)效益看，使得風(fēng)險管理效果系數(shù)達(dá)到最大的措施才是最佳方案，故企業(yè)在進(jìn)行風(fēng)險基礎(chǔ)財務(wù)管理時，應(yīng)從預(yù)計風(fēng)險管理效果系數(shù)大于1的所有方案中，選擇該系數(shù)最大的方案。

　　企業(yè)對風(fēng)險損益核算的原理如同一般會計核算，無論是風(fēng)險凈損失還是風(fēng)險凈收益，均應(yīng)在財務(wù)上做出相應(yīng)的處理。

　　上述五種方法的有機(jī)結(jié)合，形成了一個完整的風(fēng)險基礎(chǔ)財務(wù)管理方法體系。當(dāng)然，隨著科學(xué)技術(shù)的不斷發(fā)展和經(jīng)驗(yàn)的不斷積累，新的方法還會產(chǎn)生。

　　三、風(fēng)險基礎(chǔ)財務(wù)管理的實(shí)施

　?。ㄒ唬┗I資風(fēng)險的管理

　　籌資活動是企業(yè)理財活動的首要環(huán)節(jié)，因此籌資風(fēng)險管理是整個風(fēng)險基礎(chǔ)財務(wù)管理的起點(diǎn)。我們認(rèn)為，籌資風(fēng)險是企業(yè)籌資后由于不能按既定目標(biāo)取得資金使用效益，企業(yè)無法按原定要求履約以滿足資金供應(yīng)者預(yù)期結(jié)果的風(fēng)險。為識別和估量籌資風(fēng)險，企業(yè)管理當(dāng)局首先應(yīng)分析籌資風(fēng)險的成因，然后收集有關(guān)資料，判斷企業(yè)在籌資方面所面臨的風(fēng)險，并計量與測試其大小。（1）對于資金使用效益不確定所導(dǎo)致的籌資風(fēng)險，可采用比率分析法，并通過利息保障倍數(shù)和償債保障倍數(shù)等財務(wù)指標(biāo)的計算與分析進(jìn)行識別、估量。一般而言，利息保障倍數(shù)、償債保障倍數(shù)越小，說明企業(yè)償還債務(wù)利息、本金的壓力越大，籌資風(fēng)險越高。（2）對源于企業(yè)資金調(diào)度不合理性的籌資風(fēng)險的識別和估量，主要通過計算和分析速動比率、流動比率、現(xiàn)金比率以及相關(guān)資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率進(jìn)行。（3）對源于資金結(jié)構(gòu)方面的風(fēng)險，可通過資產(chǎn)負(fù)債率（或產(chǎn)權(quán)比率）或籌資杠桿程度進(jìn)行粗略估量。在投資風(fēng)險不為0且保持不變時，考察籌資杠桿程度便可大致判斷籌資風(fēng)險的高低。然而，我們認(rèn)為并不能簡單地根據(jù)籌資杠桿程度的大小來估量企業(yè)的籌資風(fēng)險水平?；I資風(fēng)險與資金結(jié)構(gòu)、籌資杠桿程度和投資風(fēng)險之間在數(shù)量上的相互依存關(guān)系，可用下列模型表示：

　　籌資風(fēng)險＝每股收益的變化系數(shù)（即企業(yè)總風(fēng)險）－息稅前利潤的變化系數(shù)（即投資風(fēng)險）＝（籌資杠桿程度－1）×投資風(fēng)險

　　籌資風(fēng)險管理的具體目標(biāo)是在籌資風(fēng)險和收益之間權(quán)衡，去尋求風(fēng)險與收益的均衡點(diǎn)，以愿意接受的籌資風(fēng)險去獲取最大的每股收益。在綜合考察籌資風(fēng)險、籌資成本（或籌資收益）的基礎(chǔ)上，企業(yè)所采用的籌資決策的基本方法是：（1）在籌資成本（或籌資收益）相同的情況下，選擇籌資風(fēng)險最小的方案；（2）在籌資風(fēng)險相同的情況下，選擇籌資成本最?。ɑ蚧I資收益最大）的方案；（3）在籌資風(fēng)險小但籌資成本大（或籌資收益?。┗蚧I資風(fēng)險大但籌資成本?。ɑ蚧I資收益大）的方案中，根據(jù)管理當(dāng)局對待風(fēng)險的態(tài)度和籌資收益效用的大小，選擇籌資風(fēng)險和資金成本相對較小但籌資收益相對較大的方案。

　　針對籌資風(fēng)險的不同成因，防范與控制籌資風(fēng)險的措施主要有：（1）提高資金使用效益，降低投資風(fēng)險；（2）注重籌資杠桿，適度舉債，優(yōu)化資金結(jié)構(gòu)；（3）合理調(diào)度資金，維護(hù)資產(chǎn)的流動性；（4）建立償債基金，增強(qiáng)風(fēng)險自擔(dān)能力。

　　（二）投資風(fēng)險管理

　　由于企業(yè)投資的具體形式不同，每類投資可能遭受風(fēng)險的直接原因、具體表現(xiàn)形式，以及風(fēng)險估量和控制的方法均將有所區(qū)別。企業(yè)對內(nèi)投資的目的主要是為生產(chǎn)經(jīng)營提供必要的物質(zhì)條件，以謀取經(jīng)營收益，但由于外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境和企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營等情況的變化，其經(jīng)營收益往往會波動起伏，從而造成對內(nèi)投資風(fēng)險（亦經(jīng)營風(fēng)險）。經(jīng)營收益波動的幅度和可能性越大，經(jīng)營風(fēng)險便越高，反之經(jīng)營風(fēng)險則越低。在風(fēng)險基礎(chǔ)財務(wù)管理中，經(jīng)營風(fēng)險一般通過息稅前利潤（率）變化系數(shù)等指標(biāo)反映。但筆者認(rèn)為，將經(jīng)營杠桿系數(shù)作為企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險的同義語是錯誤的，因?yàn)閺挠嬎憬?jīng)營杠桿系數(shù)的公式可知，如果企業(yè)保持固定的銷售水平和固定的成本結(jié)構(gòu)，再高的經(jīng)營杠桿系數(shù)也是沒有意義的。因此，經(jīng)營杠桿系數(shù)應(yīng)當(dāng)僅被看作是對“潛在風(fēng)險”的衡量，這種潛在風(fēng)險只有在銷售和生產(chǎn)成本的變動性存在的條件下才會被“激活”（詹姆斯。C.范霍恩等著，郭浩、徐琳譯，1998）。

　　企業(yè)直接對外投資遭受風(fēng)險的大小主要取決于被投資企業(yè)的經(jīng)營狀況和財務(wù)狀況，被投資企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險與籌資風(fēng)險共同影響到企業(yè)直接投資的風(fēng)險，故在被投資企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險或總風(fēng)險已知的情況下，可近似地將其作為本企業(yè)直接投資風(fēng)險。企業(yè)也可根據(jù)與直接投資收益有關(guān)的歷史資料計算投資收益的期望值、標(biāo)準(zhǔn)差和變化系數(shù)等指標(biāo)來預(yù)測直接對外投資風(fēng)險，原理與間接對外投資風(fēng)險的估量相同。間接對外投資主要是證券投資，一般通過期望投資收益（率）偏離實(shí)際投資收益（率）的幅度和可能性來估量它們所面臨風(fēng)險的大小。對于單項證券投資風(fēng)險的估量，常用的指標(biāo)是該項證券投資收益（率）的標(biāo)準(zhǔn)差（或變化系數(shù)）和β系數(shù)，指標(biāo)值越大，說明投資風(fēng)險越高。

　　當(dāng)企業(yè)同時投資于一個以上的投資項目時，這類由兩種或兩種以上的證券或資產(chǎn)所形成的集合，形成財務(wù)經(jīng)濟(jì)學(xué)中的投資組合。投資組合的期望收益率是投資組合的各種可能收益率的算術(shù)平均數(shù)，在數(shù)量上等于組成投資組合的各種證券的期望收益率的加權(quán)平均數(shù)，權(quán)數(shù)是投資于各種證券的資金占總投資額的比例。投資組合的風(fēng)險一般通過該組合收益率的標(biāo)準(zhǔn)差進(jìn)行估量。經(jīng)過研究，我們認(rèn)為投資組合總體的風(fēng)險程度（以投資組合標(biāo)準(zhǔn)差反映）取決于三個因素：每一證券的標(biāo)準(zhǔn)差，每一對證券的相關(guān)性（以協(xié)方差表示）和對每一證券的投資額。隨著組合中證券數(shù)目的增加，協(xié)方差的作用越來越大，而標(biāo)準(zhǔn)差的作用越來越小。故在進(jìn)行投資組合決策時，必須考慮所選單個投資項目之間的相關(guān)程度。

　　夏普教授提出的資本資產(chǎn)定價模型，大大簡化了上述估量投資組合風(fēng)險并據(jù)以選擇有效投資組合的程序（William F.Sharpe 1963）。投資組合的關(guān)鍵則在于投資者應(yīng)根據(jù)期望的收益和所愿承擔(dān)的風(fēng)險水平，去選擇不同的投資項目，并確定各項目所占的比例。這將是投資決策所需解決的問題。這種決策系根據(jù)投資風(fēng)險與期望投資收益之間存在的關(guān)聯(lián)性，以股東財富最大化為目標(biāo)，從備選投資方案中選擇風(fēng)險相對較小、收益相對較高的投資方案。

　　企業(yè)在識別與估量投資風(fēng)險后，對決策過程中選定的投資方案，針對其可能面臨的風(fēng)險，單獨(dú)或同時采取下列措施進(jìn)行投資風(fēng)險的預(yù)防與控制：（1）合理預(yù)期投資效益，加強(qiáng)投資方案的可行性研究。（2）運(yùn)用杠桿原理，協(xié)調(diào)經(jīng)營風(fēng)險與籌資風(fēng)險。根據(jù)總杠桿、經(jīng)營杠桿和籌資杠桿三者之間的相互關(guān)系，我們認(rèn)為，經(jīng)營風(fēng)險較低的企業(yè)可在一定水平上使用籌資杠桿，采用籌資杠桿程度較高的融資組合方式，但經(jīng)營風(fēng)險很高的企業(yè)則宜在較低的程度上使用籌資杠桿，采用籌資杠桿程度有限的融資組合，從而控制企業(yè)的總風(fēng)險。（3）運(yùn)用投資組合理論，合理進(jìn)行投資組合。（4）采取風(fēng)險回避措施，避免投資風(fēng)險。（5）積極采取其他措施，控制投資風(fēng)險。

　?。ㄈ┵Y金回收風(fēng)險的管理

　　企業(yè)無論對內(nèi)還是對外投資，都會面臨能否收回投資本金及其收益的風(fēng)險。但企業(yè)對內(nèi)投資需要通過銷售才能收回，而對外投資能否收回與本企業(yè)的商品銷售無關(guān)，但若撇開銷售環(huán)節(jié)，與這兩類投資有關(guān)的資金回收問題基本相同，故論文只闡述與對內(nèi)投資有關(guān)的資金回收風(fēng)險，其原理同樣適用于與對外投資有關(guān)的資金回收風(fēng)險管理問題。影響資金回收風(fēng)險的因素主要有：（1）客戶的償債能力；（2）客戶的信用狀況；（3）企業(yè)的信用政策；（4）結(jié)算方式。由于資金回收風(fēng)險的大小最終都體現(xiàn)在應(yīng)收貨款回收時間及其回收金額的多少上，故資金回收風(fēng)險的估量可采用財務(wù)指標(biāo)分析法進(jìn)行。其中，反映應(yīng)收貨款回收時間長短的指標(biāo)是應(yīng)收貨款周轉(zhuǎn)次數(shù)或平均回收期，一般只需計算其中任意之一則可。應(yīng)當(dāng)指出，在具體計算時以應(yīng)收貨款回籠金額為基礎(chǔ)，而不能按照現(xiàn)行制度、有關(guān)教科書或其他文獻(xiàn)那樣按賒銷凈收入來計算上述各項指標(biāo)。此外，反映應(yīng)收貨款回收能力的指標(biāo)主要是應(yīng)收貨款回收率、壞帳損失率和收帳費(fèi)用率等。

　　進(jìn)行資金回收風(fēng)險決策的關(guān)鍵在于，按照“風(fēng)險收益權(quán)衡”原則，根據(jù)應(yīng)收貨款對企業(yè)獲利能力和資金回收風(fēng)險的雙重影響，恰當(dāng)選擇收益相對較大而風(fēng)險相對較小的資金回收方案，主要包括信用期限和現(xiàn)金折扣的決策。企業(yè)能否正確制定出與信用期間和現(xiàn)金折扣有關(guān)的決策并將其落到實(shí)處，已成為預(yù)防資金回收風(fēng)險的一項重要策略。此外，企業(yè)還應(yīng)采取下述有關(guān)預(yù)防和控制資金回收風(fēng)險的措施。主要有：（1）根據(jù)客戶按約付款的可能性，選擇不同銷售方式。從回避資金回收風(fēng)險的角度，采用現(xiàn)銷方式出售商品無疑是最佳選擇，為控制資金回收風(fēng)險，企業(yè)只能對信用狀況好、償債能力強(qiáng)，達(dá)到企業(yè)信用標(biāo)準(zhǔn)的客戶采取賒銷方式，并將累計賒銷金額控制在信用限額范圍之內(nèi)，但對那些信用狀況不好、償債能力差的客戶則宜盡可能采取現(xiàn)銷方式。（2）選擇合適的結(jié)算方式。（3）制定合理的收帳政策，及時催收貨款。

　?。ㄋ模┩鈪R風(fēng)險的管理

　　由世界經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展態(tài)勢所決定，我國經(jīng)濟(jì)的對外開放必將進(jìn)一步深入，外匯管理體制也必須進(jìn)一步改革。隨著我國進(jìn)行國際化經(jīng)營企業(yè)的迅猛發(fā)展，這些企業(yè)在其籌資、投資、資金回收和利潤分配等財務(wù)活動中均不可避免地面臨外匯風(fēng)險的威脅，因而，如何通過風(fēng)險基礎(chǔ)財務(wù)管理來防范與控制匯率的異常波動對企業(yè)財務(wù)狀況和經(jīng)營成果的不利影響將是一個十分重要的課題。

　　匯率變化給那些從事國際經(jīng)營企業(yè)財務(wù)狀況和經(jīng)營成果帶來的不確定性，形成了企業(yè)的外匯風(fēng)險，或稱之為匯率風(fēng)險。進(jìn)行外匯收支是外匯風(fēng)險產(chǎn)生的前提，匯率變動的經(jīng)常性和不確定性，是形成外匯風(fēng)險的直接原因。由于匯率變動，一定數(shù)量一種幣別的外匯兌換或折算成另一種幣別外匯的數(shù)額會較以前為少或?yàn)槎?，從而使持有或運(yùn)用外匯企業(yè)的財務(wù)狀況和經(jīng)營成果出現(xiàn)不確定性。這些受到匯率變動影響的外匯金額被稱為“受險額”。有些受險額隨匯率變動，可改善企業(yè)的財務(wù)狀況，給企業(yè)帶來收益；而有些受險額隨匯率變動惡化企業(yè)的財務(wù)狀況，使企業(yè)遭受損益。顯然，只有這兩類“受險額”的余額（即“凈受險額”）才最終影響企業(yè)的財務(wù)狀況和經(jīng)營成果?！皡R率變動只對企業(yè)凈受險額產(chǎn)生影響”的客觀規(guī)律為企業(yè)選用外匯風(fēng)險控制方法提供了理論基礎(chǔ)。

　　為便于外匯風(fēng)險的識別、估量和控制，可將外匯風(fēng)險按其生成機(jī)制及對企業(yè)的影響對象不同，分為會計風(fēng)險和經(jīng)營風(fēng)險。因?yàn)榘凑諘嫓?zhǔn)則的要求，每個從事國際經(jīng)營的企業(yè)都要選擇一種貨幣作為記帳本位幣，并將記帳本位幣以外的業(yè)務(wù)作為外幣業(yè)務(wù)，外幣業(yè)務(wù)除了可能按業(yè)務(wù)發(fā)生時的匯率記帳外，為便于分析或編制合并會計報表，還應(yīng)在期末按特定的匯率折算成記帳本位幣，由于匯率變動的經(jīng)常性和不確定性，折算時的匯率與記帳時的匯率可能不一致，使會計報表中某些項目帳面價值的變動具有不確定性，這是由會計核算而產(chǎn)生，故稱為會計風(fēng)險。這種風(fēng)險一般在會計期末（折算日）預(yù)計，用以衡量會計報表中應(yīng)折算項目的最初發(fā)生日匯率與折算日匯率不同可能造成的損益，此風(fēng)險在會計期末折算后即可解除，并在報表中列示為已確認(rèn)的折算差額（或損益），以反映匯率變動對企業(yè)會計報表的影響。一般而言，折算差額越大便意味著會計風(fēng)險越大，但折算差額只影響企業(yè)帳面上的經(jīng)營業(yè)績，對企業(yè)經(jīng)營能力無實(shí)質(zhì)性影響，其折算差額并不是實(shí)際交割時的實(shí)際損益，差額的大小也因采用折算方法的不同而有所區(qū)別。我國《合并會計報表暫行規(guī)定》具體規(guī)定了我國外幣報表折算的有關(guān)問題，但沒有明確指出企業(yè)應(yīng)采用什么方法折算，從具體要求看，更接近“現(xiàn)行匯率法”。匯率變動引起企業(yè)未來經(jīng)營現(xiàn)金流量不確定，進(jìn)而使企業(yè)價值可能出現(xiàn)不確定性變化的風(fēng)險，屬于經(jīng)濟(jì)風(fēng)險。那些由于匯率變動導(dǎo)致企業(yè)未來經(jīng)營活動現(xiàn)金流量在長期內(nèi)都具有不確定性的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險為長期風(fēng)險，反之為短期風(fēng)險。

　　由于外匯風(fēng)險的生成機(jī)制和對企業(yè)的影響程度不同，其具體管理部門也有所區(qū)別，會計風(fēng)險和短期風(fēng)險一般可由財務(wù)部門負(fù)責(zé)管理，而長期風(fēng)險涉及企業(yè)供應(yīng)、生產(chǎn)、銷售、財務(wù)多個領(lǐng)域，應(yīng)由整個企業(yè)有關(guān)部門共同負(fù)責(zé)。企業(yè)對這些外匯風(fēng)險管理的目的均是最大可能地降低風(fēng)險和盡可能地減少為控制風(fēng)險所支付的成本。如何確定二者之間均衡點(diǎn)的問題，使外匯風(fēng)險管理成為一項非常復(fù)雜的管理工作，企業(yè)必須按照一定的程序、采用科學(xué)的方法進(jìn)行外匯風(fēng)險的管理。其具體步驟為：（1）確定恰當(dāng)?shù)挠媱澠冢唬?）預(yù)測匯率變動趨勢；（3）編制現(xiàn)金流量預(yù)算，確定凈受險額；（4）根據(jù)預(yù)期的外匯風(fēng)險損益程度確定是否采取行動；（5）選擇正確的外匯風(fēng)險管理戰(zhàn)略。外匯風(fēng)險管理戰(zhàn)略的目標(biāo)便是最大可能地減少風(fēng)險和盡可能地降低為減少風(fēng)險所支付的成本，即尋求符合風(fēng)險最小、成本最低條件的最優(yōu)解。但這里的最優(yōu)解并非單一解，從理論上講，有兩個極端方法，一是風(fēng)險最高、成本最低時的措施，一是風(fēng)險最低、成本最高時的措施。企業(yè)的最終選擇取決于管理當(dāng)局對風(fēng)險的厭惡程度和企業(yè)對減少風(fēng)險所支付成本的承受能力。

　　從計算預(yù)期外匯風(fēng)險損益程度可知，企業(yè)因匯率變動可能蒙受損失的程度主要取決于受險額和預(yù)期匯率變動額。因此，對外匯風(fēng)險進(jìn)行管理時，也應(yīng)從影響這兩個方面的因素入手，其策略主要有：（1）選擇好計價（或結(jié)算）貨幣；（2）執(zhí)行貨幣保值條款，提前或推遲結(jié)匯并盡可能進(jìn)行差額結(jié)算；（3）投保貨幣風(fēng)險保險；（4）采取資產(chǎn)負(fù)債表保值法；（5）利用金融工具（特別是期權(quán)、互換等創(chuàng)新金融工具）轉(zhuǎn)移風(fēng)險；（6）實(shí)施多角化策略等。

　　總起來考察，在市場經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)成為市場競爭的主體，它所面臨的風(fēng)險將比其他任何經(jīng)濟(jì)制度中的風(fēng)險都要復(fù)雜，但產(chǎn)權(quán)清晰、權(quán)責(zé)明確、盈虧自負(fù)和風(fēng)險自擔(dān)的現(xiàn)代企業(yè)運(yùn)行機(jī)制也是促使其迫切尋求防范風(fēng)險措施與對策的強(qiáng)大原動力。風(fēng)險和風(fēng)險管理問題已成為企業(yè)能否健康發(fā)展的關(guān)鍵，現(xiàn)代企業(yè)必須建立起一個能夠承擔(dān)風(fēng)險以及保持市場競爭能力的財務(wù)機(jī)制，有效實(shí)施風(fēng)險基礎(chǔ)財務(wù)管理，努力提高經(jīng)濟(jì)效益，順利實(shí)現(xiàn)企業(yè)總目標(biāo)。

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