在現(xiàn)行財(cái)務(wù)管理教材中，杜邦財(cái)務(wù)分析體系對于凈資產(chǎn)收益率（ROCE）影響因素分析的替代排序?yàn)椋轰N售凈利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)，但在進(jìn)行指標(biāo)變動(dòng)原因的定量分析時(shí)，各分解指標(biāo)的替代順序改變，則各因素的影響程度也就不同。筆者認(rèn)為，按權(quán)益乘數(shù)、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和銷售凈利率的變動(dòng)順序進(jìn)行替代更科學(xué)，更能揭示各指標(biāo)變動(dòng)對凈資產(chǎn)收益率的影響程度。

　　一、理論分析杜邦財(cái)務(wù)分析體系實(shí)質(zhì)上是因素分析法的具體運(yùn)用。因素分析法是依據(jù)分析指標(biāo)與其影響因素之間的關(guān)系，按照一定的程序和方法，確定各因素對分析指標(biāo)差異影響程度的一種技術(shù)方法。因素分析法根據(jù)其分析特點(diǎn)，可分為連環(huán)替代法和差額計(jì)算法兩種。

　　杜邦體系各分解指標(biāo)的關(guān)系完全符合連環(huán)替代法，而連環(huán)替代法有一重要步驟：確定分析指標(biāo)與其影響因素之間的關(guān)系。確定分析指標(biāo)與其影響因素之間的關(guān)系的方法，通常是指標(biāo)分解法，即經(jīng)濟(jì)指標(biāo)在計(jì)算公式的基礎(chǔ)上進(jìn)行分解或擴(kuò)展，從而得出各影響因素與分析指標(biāo)之間的因素式。如對于凈資產(chǎn)收益率，在確定它與影響因素之間的關(guān)系時(shí)，可將其分解為權(quán)益乘數(shù)、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和銷售凈利率。分析指標(biāo)與影響因素之間的關(guān)系式，既說明哪些因素影響分析指標(biāo)，又說明這些因素與分析指標(biāo)之間的關(guān)系。所以，對于杜邦財(cái)務(wù)分析體系各分解指標(biāo)而言，其必然存在一種合理的替代順序，這就決定了在計(jì)算各分解指標(biāo)對凈資產(chǎn)收益率的影響程度時(shí)不能隨意交換三者之間的順序。然而，如何確定正確的替代順序是一個(gè)在理論上和實(shí)踐上都沒有很好解決的問題。盡管如此，我們還是能夠找到比較符合情理的替代順序。

　　確定各分解指標(biāo)正確的替代順序之前，我們應(yīng)該了解各分解指標(biāo)的經(jīng)濟(jì)含義。權(quán)益乘數(shù)反映的是所有者權(quán)益同總資產(chǎn)之間的關(guān)系，并不直接反映資產(chǎn)利潤率的高低。但是在總資產(chǎn)既定的前提下，企業(yè)開展適度的負(fù)債經(jīng)營，相應(yīng)地減少所有者權(quán)益的份額以提高權(quán)益乘數(shù)，可以給企業(yè)帶來較大的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。這種財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)給企業(yè)帶來的是收益還是風(fēng)險(xiǎn)，則取決于企業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和銷售凈利率的高低。顯然，權(quán)益乘數(shù)影響企業(yè)的盈利能力，但不是其直接和根本的因素。資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反映了企業(yè)在資產(chǎn)管理方面的效率。資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度越快，相同的資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)的銷售收入就越多，相對于權(quán)益乘數(shù)，它能夠進(jìn)一步揭示企業(yè)盈利能力的高低。銷售凈利率則反映了企業(yè)凈利與銷售收入之間的關(guān)系，它直接體現(xiàn)了企業(yè)綜合盈利能力的大小。因此，銷售凈利率是影響凈資產(chǎn)收益率的最直接因素。由上述分析可知，銷售凈利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)是影響凈資產(chǎn)收益率的三個(gè)因素，并且三者之間具有相關(guān)性，即有實(shí)際經(jīng)濟(jì)意義，三個(gè)分解指標(biāo)確實(shí)能夠說明凈資產(chǎn)收益率差異產(chǎn)生的原因，因而其完全符合因素分析法的要求。理解了三個(gè)分解指標(biāo)與凈資產(chǎn)收益率的關(guān)系后，結(jié)合因素分析法指標(biāo)排序原則，我們可以給出三個(gè)分解指標(biāo)的正確替代順序。

　　因素分析法指標(biāo)排序有兩種標(biāo)準(zhǔn)：一種是傳統(tǒng)方法，其依據(jù)數(shù)量指標(biāo)在前、質(zhì)量指標(biāo)在后的原則進(jìn)行排列；另一種可以稱之為現(xiàn)代方法，它主要是根據(jù)重要性原則排列，即主要的影響因素排在前面，次要因素排在后面。

　　筆者認(rèn)為，選擇傳統(tǒng)的替代因素排序更科學(xué)，因?yàn)閭鹘y(tǒng)指標(biāo)排列法容易找到理論依據(jù)。唯物辯證法告訴我們，事物的發(fā)展總是由量變到質(zhì)變再到新的量變和質(zhì)變，由此不斷前進(jìn)。量變是質(zhì)變的必要準(zhǔn)備，質(zhì)變是量變的必然結(jié)果。我們可以將量變的過程分成若干階段，前一階段量變是為后一階段量變的發(fā)生做準(zhǔn)備，后一階段的量變是前一階段量變的結(jié)果，整個(gè)過程的量變都是為最終質(zhì)變的發(fā)生做準(zhǔn)備，發(fā)生質(zhì)變后又形成一個(gè)新的量變到質(zhì)變過程，由此不斷前進(jìn)。我們可以將凈資產(chǎn)收益率的各分解指標(biāo)看作由量變到質(zhì)變的三個(gè)過程。權(quán)益乘數(shù)作為量變第一階段，是第二階段量變資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的基礎(chǔ)，而資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是銷售凈利率發(fā)生的必要前提。在整個(gè)過程中，三個(gè)因素對凈資產(chǎn)收益率質(zhì)變作出各自的貢獻(xiàn)，當(dāng)?shù)谌齻€(gè)階段完成后也就形成了質(zhì)變，之后再形成新的量變到質(zhì)變的過程。第一個(gè)過程作為基期，后一個(gè)過程可以看作報(bào)告期，之后又形成新的循環(huán)。量變到質(zhì)變過程可以較恰當(dāng)?shù)卣f明分解指標(biāo)的變動(dòng)順序。

　　如果上述的哲學(xué)依據(jù)不足以說明各分解指標(biāo)的替代順序，我們還可以通過它們發(fā)生于企業(yè)工作流程的階段來解釋。首先，權(quán)益乘數(shù)形成于企業(yè)生產(chǎn)階段之前，為生產(chǎn)做準(zhǔn)備，而總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率終結(jié)于產(chǎn)品的完工階段，銷售凈利率則在分配階段形成。由此可見，權(quán)益乘數(shù)幾乎不受其他因素影響，而資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和銷售凈利率則受到越來越多因素的影響與制約。通常情況下，受影響較小的因素先變動(dòng)，越復(fù)雜的因素被替代的速度越慢。所以，選擇前一種指標(biāo)排序不僅有哲學(xué)依據(jù)，而且還可以根據(jù)各分解指標(biāo)在企業(yè)工作流程的形成階段來說明。因此，筆者認(rèn)為前一種因素替代的順序更科學(xué)，更具說服力，更能夠真實(shí)、客觀地揭示各分解指標(biāo)對凈資產(chǎn)收益率的影響程度。

　　基于上述分析，重新給出杜邦財(cái)務(wù)分析體系各分解指標(biāo)的正確替代順序：權(quán)益乘數(shù)、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和銷售凈利率。

　　二、實(shí)例證明設(shè)某企業(yè)基期的銷售利潤率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)分別為23％、0.75和1.8；報(bào)告期為27％、0.8和1.9.通過各因素對凈資產(chǎn)收益率的影響率和其在增加的權(quán)益凈利率中的貢獻(xiàn)進(jìn)行分析論證，其計(jì)算過程如表1所示。

　　根據(jù)杜邦財(cái)務(wù)分析體系的替代順序，我們同樣可求得表2.由表1和表2可知：替代順序的不同對分析各分解指標(biāo)對權(quán)益凈利率的影響程度產(chǎn)生了較大影響。各因素變動(dòng)無論是在對凈資產(chǎn)收益率的影響率方面還是在凈資產(chǎn)收益率增加值中的貢獻(xiàn)方面，按原有的指標(biāo)替代順序進(jìn)行分析都夸大了權(quán)益乘數(shù)和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率對凈資產(chǎn)收益率的影響，而掩蓋了銷售凈利率這一實(shí)質(zhì)因素對凈資產(chǎn)收益率的影響程度。