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試談?dòng)绊懝衫叩囊蛩?/h1>
股利政策是企業(yè)對(duì)股利分配所采取的策略 ,是企業(yè)財(cái)務(wù)管理的重要內(nèi)容。對(duì)于股份公司而言 ,發(fā)放較高的股利 ,有助于提高企業(yè)股票的市場交易價(jià)格。然而 ,較高的股利同時(shí)意味著公司只能保留較少的資金用于再投資 ,這顯然又會(huì)限制公司的發(fā)展 ,反而會(huì)壓低股票市場價(jià)格。因此 ,公司在制定股利政策時(shí) ,應(yīng)兼顧公司的發(fā)展需要和股東對(duì)本期收益的要求 ,才能實(shí)現(xiàn)其股票價(jià)值最大化的目標(biāo)。有很多因素都會(huì)影響到股利政策的制定 ,總的說來 ,有以下幾個(gè)方面。
一、股利發(fā)放的限制條件
1．法律性限制。法律為股利政策限定了一個(gè)范圍 ,在這個(gè)范圍內(nèi) ,決策者再根據(jù)其他因素決定其具體的股利政策。法律對(duì)股利政策的規(guī)定是很復(fù)雜的 ,國與國之間的條例也有差別。如美國法律對(duì)股利分配的規(guī)定有三項(xiàng)原則 :①股利必須從公司現(xiàn)在或過去的盈利中付出 1473②股息不可用公司的資本支付 1473③當(dāng)公司的債務(wù)超過其資產(chǎn) ,而無力償付債務(wù)時(shí) ,公司不得派發(fā)股息。除此之外 ,一些國家為了防范企業(yè)低額發(fā)放股利而超額積累利潤 ,幫助股東避稅 ,往往從法律上規(guī)定超額累積要加征額外稅款。我國目前有關(guān)的法規(guī)沒有關(guān)于超額累計(jì)利潤的限制 ,對(duì)股利發(fā)放的規(guī)定 ,與美國基本相同。
2．契約限制。當(dāng)公司通過長期借款、債券、優(yōu)先股、租賃合約等形式向外部籌資時(shí) ,常應(yīng)對(duì)方要求 ,接受一些約束公司派息行為的限制條款。例如規(guī)定只有在流動(dòng)比率和其他安全比率超過規(guī)定的最小值后 ,才可支付股利。優(yōu)先股的契約通常也會(huì)申明在累積的優(yōu)先股股息付清之前 ,公司不得派發(fā)普通股股息。這些契約的限制都將影響公司的股利政策。確立這些限制性條款 ,限制企業(yè)股利支付 ,其目的在于促使企業(yè)把利潤的一部分按有關(guān)條款的要求進(jìn)行再投資 ,以增強(qiáng)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力 ,保障債款的如期償還。
二、企業(yè)內(nèi)部因素的影響
1．變現(xiàn)能力。公司的變現(xiàn)能力是影響股利政策的一個(gè)重要因素。公司資金的靈活周轉(zhuǎn)是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營得以正常進(jìn)行的必要條件。公司現(xiàn)金股利的分配自然也應(yīng)以不危及企業(yè)經(jīng)營資金的流動(dòng)性為前提。如果公司的現(xiàn)金充足 ,資產(chǎn)有較強(qiáng)的變現(xiàn)能力 ,則支付股利的能力也比較強(qiáng)。如果公司因擴(kuò)充或償債已消耗大量現(xiàn)金 ,資產(chǎn)的變現(xiàn)能力較差 ,大幅度支付現(xiàn)金股利則非明智之舉。由此可見 ,企業(yè)現(xiàn)金股利的支付能力 ,在很大程度上受其資產(chǎn)變現(xiàn)能力的限制。
2．籌資能力。公司如果有較強(qiáng)的籌資能力 ,則可考慮發(fā)放較高股利 ,并以再籌資來滿足企業(yè)經(jīng)營對(duì)貨幣資金的需求 1473反之 ,則要考慮保留更多的資金用于內(nèi)部周轉(zhuǎn)或償還將要到期的債務(wù)。一般而言 ,規(guī)模大、獲利豐厚的大公司能較容易地籌集到所需資金 ,因此 ,它們較傾向于多支付現(xiàn)金股利 1473而創(chuàng)辦時(shí)間短、規(guī)模小、風(fēng)險(xiǎn)大的企業(yè) ,通常需要經(jīng)營一段時(shí)間以后 ,才能從外部取得資金 ,因而往往要限制股利的支付。
3．資本結(jié)構(gòu)和資金成本。公司債務(wù)和權(quán)益資本之間應(yīng)該有一個(gè)最優(yōu)的比例 ,即最優(yōu)化資本結(jié)構(gòu) ,在這個(gè)比例上 ,公司價(jià)值最大 ,資金成本最低。由于股利政策不同 ,留存收益也不同 ,這便使公司資本結(jié)構(gòu)中權(quán)益資本比例偏離最優(yōu)資本結(jié)構(gòu) ,從而對(duì)公司股利政策的選擇產(chǎn)生制約。另外 ,不同的股利政策還會(huì)影響公司的未來籌資成本。留存收益是企業(yè)內(nèi)部籌資的一種重要方式 ,同發(fā)行新股或舉債相比 ,成本較低。但股利支付與企業(yè)未來籌資成本之間存在著矛盾 ,這就要求企業(yè)的財(cái)務(wù)人員權(quán)衡股利支付與籌資要求之間的得失 ,制定出適合企業(yè)實(shí)際需要的股利政策。
4．投資機(jī)會(huì)的制約。從股東財(cái)富最大化出發(fā) ,企業(yè)之所以能將稅后利潤部分或全部留下來用于企業(yè)內(nèi)部積累 ,其前提是這一部分屬于股東的凈收益 ,可以使股東獲得高于股東投資必要報(bào)酬率的再投資收益。因此 ,如果公司有較多的有利可圖的投資機(jī)會(huì) ,往往采用低股利政策。反之 ,如果它的投資機(jī)會(huì)較少 ,就可采用高股利政策。
三、股東因素
1．股權(quán)控制要求。如果公司大量支付現(xiàn)金股利 ,再發(fā)行新的普通股以融通所需資金 ,現(xiàn)有股東的控股權(quán)就有可能被稀釋。另外 ,隨著新普通股的發(fā)行 ,流通在外的普通股股數(shù)必將增加 ,最終會(huì)導(dǎo)致普通股的每股盈利和每股市價(jià)下降 ,從而影響現(xiàn)有股東的利益。2．所得稅負(fù)。公司股東大致有兩類 :一類是希望公司能夠支付穩(wěn)定的股利 ,來維持日常生活 1473另一類是希望公司多留利而少發(fā)放股利 ,以求少繳個(gè)人所得稅。因此 ,公司到底采取什么樣的股利政策 ,還應(yīng)分析研究本公司股東的構(gòu)成 ,了解他們的利益愿望。
四、其他因素
1．通貨膨脹因素。通貨膨脹使公司資金購買力下降 ,維持現(xiàn)有的經(jīng)營規(guī)模尚需不斷追加投入 ,則需要將較多的稅后利潤用于內(nèi)部積累。歷史成本會(huì)計(jì)模式所確定的稅后利潤是以財(cái)務(wù)資本保全為基礎(chǔ)的 ,在通貨膨脹嚴(yán)重時(shí)期 ,以此為標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行的稅后利潤分配必然使公司實(shí)物資本受到侵蝕 ,這時(shí) ,采取相對(duì)較低的股利發(fā)放政策是必要的。
2．股利政策的慣性。一般而言 ,股利政策的重大調(diào)整 ,一方面會(huì)給投資者帶來企業(yè)經(jīng)營不穩(wěn)定的印象 ,從而導(dǎo)致股票價(jià)格下跌 1473另一方面股利收入是一部分股東生產(chǎn)和消費(fèi)資金的來源 ,他們一般不愿持有股利大幅波動(dòng)的股票。因此 ,公司的股利政策要保持一定的穩(wěn)定性和連續(xù)性?？傊?nbsp;,確定股利政策要考慮許多因素 ,而這些因素之間往往是相互聯(lián)系和相互制約的 ,其影響也不可能完全用定量方法來分析。所以 ,股利政策的制定主要依賴對(duì)具體企業(yè)所處的具體環(huán)境進(jìn)行定性分析 ,以實(shí)現(xiàn)各種利益關(guān)系的均衡。
股利政策是企業(yè)對(duì)股利分配所采取的策略 ,是企業(yè)財(cái)務(wù)管理的重要內(nèi)容。對(duì)于股份公司而言 ,發(fā)放較高的股利 ,有助于提高企業(yè)股票的市場交易價(jià)格。然而 ,較高的股利同時(shí)意味著公司只能保留較少的資金用于再投資 ,這顯然又會(huì)限制公司的發(fā)展 ,反而會(huì)壓低股票市場價(jià)格。因此 ,公司在制定股利政策時(shí) ,應(yīng)兼顧公司的發(fā)展需要和股東對(duì)本期收益的要求 ,才能實(shí)現(xiàn)其股票價(jià)值最大化的目標(biāo)。有很多因素都會(huì)影響到股利政策的制定 ,總的說來 ,有以下幾個(gè)方面。
一、股利發(fā)放的限制條件
1．法律性限制。法律為股利政策限定了一個(gè)范圍 ,在這個(gè)范圍內(nèi) ,決策者再根據(jù)其他因素決定其具體的股利政策。法律對(duì)股利政策的規(guī)定是很復(fù)雜的 ,國與國之間的條例也有差別。如美國法律對(duì)股利分配的規(guī)定有三項(xiàng)原則 :①股利必須從公司現(xiàn)在或過去的盈利中付出 1473②股息不可用公司的資本支付 1473③當(dāng)公司的債務(wù)超過其資產(chǎn) ,而無力償付債務(wù)時(shí) ,公司不得派發(fā)股息。除此之外 ,一些國家為了防范企業(yè)低額發(fā)放股利而超額積累利潤 ,幫助股東避稅 ,往往從法律上規(guī)定超額累積要加征額外稅款。我國目前有關(guān)的法規(guī)沒有關(guān)于超額累計(jì)利潤的限制 ,對(duì)股利發(fā)放的規(guī)定 ,與美國基本相同。
2．契約限制。當(dāng)公司通過長期借款、債券、優(yōu)先股、租賃合約等形式向外部籌資時(shí) ,常應(yīng)對(duì)方要求 ,接受一些約束公司派息行為的限制條款。例如規(guī)定只有在流動(dòng)比率和其他安全比率超過規(guī)定的最小值后 ,才可支付股利。優(yōu)先股的契約通常也會(huì)申明在累積的優(yōu)先股股息付清之前 ,公司不得派發(fā)普通股股息。這些契約的限制都將影響公司的股利政策。確立這些限制性條款 ,限制企業(yè)股利支付 ,其目的在于促使企業(yè)把利潤的一部分按有關(guān)條款的要求進(jìn)行再投資 ,以增強(qiáng)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力 ,保障債款的如期償還。
二、企業(yè)內(nèi)部因素的影響
1．變現(xiàn)能力。公司的變現(xiàn)能力是影響股利政策的一個(gè)重要因素。公司資金的靈活周轉(zhuǎn)是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營得以正常進(jìn)行的必要條件。公司現(xiàn)金股利的分配自然也應(yīng)以不危及企業(yè)經(jīng)營資金的流動(dòng)性為前提。如果公司的現(xiàn)金充足 ,資產(chǎn)有較強(qiáng)的變現(xiàn)能力 ,則支付股利的能力也比較強(qiáng)。如果公司因擴(kuò)充或償債已消耗大量現(xiàn)金 ,資產(chǎn)的變現(xiàn)能力較差 ,大幅度支付現(xiàn)金股利則非明智之舉。由此可見 ,企業(yè)現(xiàn)金股利的支付能力 ,在很大程度上受其資產(chǎn)變現(xiàn)能力的限制。
2．籌資能力。公司如果有較強(qiáng)的籌資能力 ,則可考慮發(fā)放較高股利 ,并以再籌資來滿足企業(yè)經(jīng)營對(duì)貨幣資金的需求 1473反之 ,則要考慮保留更多的資金用于內(nèi)部周轉(zhuǎn)或償還將要到期的債務(wù)。一般而言 ,規(guī)模大、獲利豐厚的大公司能較容易地籌集到所需資金 ,因此 ,它們較傾向于多支付現(xiàn)金股利 1473而創(chuàng)辦時(shí)間短、規(guī)模小、風(fēng)險(xiǎn)大的企業(yè) ,通常需要經(jīng)營一段時(shí)間以后 ,才能從外部取得資金 ,因而往往要限制股利的支付。
3．資本結(jié)構(gòu)和資金成本。公司債務(wù)和權(quán)益資本之間應(yīng)該有一個(gè)最優(yōu)的比例 ,即最優(yōu)化資本結(jié)構(gòu) ,在這個(gè)比例上 ,公司價(jià)值最大 ,資金成本最低。由于股利政策不同 ,留存收益也不同 ,這便使公司資本結(jié)構(gòu)中權(quán)益資本比例偏離最優(yōu)資本結(jié)構(gòu) ,從而對(duì)公司股利政策的選擇產(chǎn)生制約。另外 ,不同的股利政策還會(huì)影響公司的未來籌資成本。留存收益是企業(yè)內(nèi)部籌資的一種重要方式 ,同發(fā)行新股或舉債相比 ,成本較低。但股利支付與企業(yè)未來籌資成本之間存在著矛盾 ,這就要求企業(yè)的財(cái)務(wù)人員權(quán)衡股利支付與籌資要求之間的得失 ,制定出適合企業(yè)實(shí)際需要的股利政策。
4．投資機(jī)會(huì)的制約。從股東財(cái)富最大化出發(fā) ,企業(yè)之所以能將稅后利潤部分或全部留下來用于企業(yè)內(nèi)部積累 ,其前提是這一部分屬于股東的凈收益 ,可以使股東獲得高于股東投資必要報(bào)酬率的再投資收益。因此 ,如果公司有較多的有利可圖的投資機(jī)會(huì) ,往往采用低股利政策。反之 ,如果它的投資機(jī)會(huì)較少 ,就可采用高股利政策。
三、股東因素
1．股權(quán)控制要求。如果公司大量支付現(xiàn)金股利 ,再發(fā)行新的普通股以融通所需資金 ,現(xiàn)有股東的控股權(quán)就有可能被稀釋。另外 ,隨著新普通股的發(fā)行 ,流通在外的普通股股數(shù)必將增加 ,最終會(huì)導(dǎo)致普通股的每股盈利和每股市價(jià)下降 ,從而影響現(xiàn)有股東的利益。2．所得稅負(fù)。公司股東大致有兩類 :一類是希望公司能夠支付穩(wěn)定的股利 ,來維持日常生活 1473另一類是希望公司多留利而少發(fā)放股利 ,以求少繳個(gè)人所得稅。因此 ,公司到底采取什么樣的股利政策 ,還應(yīng)分析研究本公司股東的構(gòu)成 ,了解他們的利益愿望。
四、其他因素
1．通貨膨脹因素。通貨膨脹使公司資金購買力下降 ,維持現(xiàn)有的經(jīng)營規(guī)模尚需不斷追加投入 ,則需要將較多的稅后利潤用于內(nèi)部積累。歷史成本會(huì)計(jì)模式所確定的稅后利潤是以財(cái)務(wù)資本保全為基礎(chǔ)的 ,在通貨膨脹嚴(yán)重時(shí)期 ,以此為標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行的稅后利潤分配必然使公司實(shí)物資本受到侵蝕 ,這時(shí) ,采取相對(duì)較低的股利發(fā)放政策是必要的。
2．股利政策的慣性。一般而言 ,股利政策的重大調(diào)整 ,一方面會(huì)給投資者帶來企業(yè)經(jīng)營不穩(wěn)定的印象 ,從而導(dǎo)致股票價(jià)格下跌 1473另一方面股利收入是一部分股東生產(chǎn)和消費(fèi)資金的來源 ,他們一般不愿持有股利大幅波動(dòng)的股票。因此 ,公司的股利政策要保持一定的穩(wěn)定性和連續(xù)性?？傊?nbsp;,確定股利政策要考慮許多因素 ,而這些因素之間往往是相互聯(lián)系和相互制約的 ,其影響也不可能完全用定量方法來分析。所以 ,股利政策的制定主要依賴對(duì)具體企業(yè)所處的具體環(huán)境進(jìn)行定性分析 ,以實(shí)現(xiàn)各種利益關(guān)系的均衡。
一、股利發(fā)放的限制條件
1．法律性限制。法律為股利政策限定了一個(gè)范圍 ,在這個(gè)范圍內(nèi) ,決策者再根據(jù)其他因素決定其具體的股利政策。法律對(duì)股利政策的規(guī)定是很復(fù)雜的 ,國與國之間的條例也有差別。如美國法律對(duì)股利分配的規(guī)定有三項(xiàng)原則 :①股利必須從公司現(xiàn)在或過去的盈利中付出 1473②股息不可用公司的資本支付 1473③當(dāng)公司的債務(wù)超過其資產(chǎn) ,而無力償付債務(wù)時(shí) ,公司不得派發(fā)股息。除此之外 ,一些國家為了防范企業(yè)低額發(fā)放股利而超額積累利潤 ,幫助股東避稅 ,往往從法律上規(guī)定超額累積要加征額外稅款。我國目前有關(guān)的法規(guī)沒有關(guān)于超額累計(jì)利潤的限制 ,對(duì)股利發(fā)放的規(guī)定 ,與美國基本相同。
2．契約限制。當(dāng)公司通過長期借款、債券、優(yōu)先股、租賃合約等形式向外部籌資時(shí) ,常應(yīng)對(duì)方要求 ,接受一些約束公司派息行為的限制條款。例如規(guī)定只有在流動(dòng)比率和其他安全比率超過規(guī)定的最小值后 ,才可支付股利。優(yōu)先股的契約通常也會(huì)申明在累積的優(yōu)先股股息付清之前 ,公司不得派發(fā)普通股股息。這些契約的限制都將影響公司的股利政策。確立這些限制性條款 ,限制企業(yè)股利支付 ,其目的在于促使企業(yè)把利潤的一部分按有關(guān)條款的要求進(jìn)行再投資 ,以增強(qiáng)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力 ,保障債款的如期償還。
二、企業(yè)內(nèi)部因素的影響
1．變現(xiàn)能力。公司的變現(xiàn)能力是影響股利政策的一個(gè)重要因素。公司資金的靈活周轉(zhuǎn)是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營得以正常進(jìn)行的必要條件。公司現(xiàn)金股利的分配自然也應(yīng)以不危及企業(yè)經(jīng)營資金的流動(dòng)性為前提。如果公司的現(xiàn)金充足 ,資產(chǎn)有較強(qiáng)的變現(xiàn)能力 ,則支付股利的能力也比較強(qiáng)。如果公司因擴(kuò)充或償債已消耗大量現(xiàn)金 ,資產(chǎn)的變現(xiàn)能力較差 ,大幅度支付現(xiàn)金股利則非明智之舉。由此可見 ,企業(yè)現(xiàn)金股利的支付能力 ,在很大程度上受其資產(chǎn)變現(xiàn)能力的限制。
2．籌資能力。公司如果有較強(qiáng)的籌資能力 ,則可考慮發(fā)放較高股利 ,并以再籌資來滿足企業(yè)經(jīng)營對(duì)貨幣資金的需求 1473反之 ,則要考慮保留更多的資金用于內(nèi)部周轉(zhuǎn)或償還將要到期的債務(wù)。一般而言 ,規(guī)模大、獲利豐厚的大公司能較容易地籌集到所需資金 ,因此 ,它們較傾向于多支付現(xiàn)金股利 1473而創(chuàng)辦時(shí)間短、規(guī)模小、風(fēng)險(xiǎn)大的企業(yè) ,通常需要經(jīng)營一段時(shí)間以后 ,才能從外部取得資金 ,因而往往要限制股利的支付。
3．資本結(jié)構(gòu)和資金成本。公司債務(wù)和權(quán)益資本之間應(yīng)該有一個(gè)最優(yōu)的比例 ,即最優(yōu)化資本結(jié)構(gòu) ,在這個(gè)比例上 ,公司價(jià)值最大 ,資金成本最低。由于股利政策不同 ,留存收益也不同 ,這便使公司資本結(jié)構(gòu)中權(quán)益資本比例偏離最優(yōu)資本結(jié)構(gòu) ,從而對(duì)公司股利政策的選擇產(chǎn)生制約。另外 ,不同的股利政策還會(huì)影響公司的未來籌資成本。留存收益是企業(yè)內(nèi)部籌資的一種重要方式 ,同發(fā)行新股或舉債相比 ,成本較低。但股利支付與企業(yè)未來籌資成本之間存在著矛盾 ,這就要求企業(yè)的財(cái)務(wù)人員權(quán)衡股利支付與籌資要求之間的得失 ,制定出適合企業(yè)實(shí)際需要的股利政策。
4．投資機(jī)會(huì)的制約。從股東財(cái)富最大化出發(fā) ,企業(yè)之所以能將稅后利潤部分或全部留下來用于企業(yè)內(nèi)部積累 ,其前提是這一部分屬于股東的凈收益 ,可以使股東獲得高于股東投資必要報(bào)酬率的再投資收益。因此 ,如果公司有較多的有利可圖的投資機(jī)會(huì) ,往往采用低股利政策。反之 ,如果它的投資機(jī)會(huì)較少 ,就可采用高股利政策。
三、股東因素
1．股權(quán)控制要求。如果公司大量支付現(xiàn)金股利 ,再發(fā)行新的普通股以融通所需資金 ,現(xiàn)有股東的控股權(quán)就有可能被稀釋。另外 ,隨著新普通股的發(fā)行 ,流通在外的普通股股數(shù)必將增加 ,最終會(huì)導(dǎo)致普通股的每股盈利和每股市價(jià)下降 ,從而影響現(xiàn)有股東的利益。2．所得稅負(fù)。公司股東大致有兩類 :一類是希望公司能夠支付穩(wěn)定的股利 ,來維持日常生活 1473另一類是希望公司多留利而少發(fā)放股利 ,以求少繳個(gè)人所得稅。因此 ,公司到底采取什么樣的股利政策 ,還應(yīng)分析研究本公司股東的構(gòu)成 ,了解他們的利益愿望。
四、其他因素
1．通貨膨脹因素。通貨膨脹使公司資金購買力下降 ,維持現(xiàn)有的經(jīng)營規(guī)模尚需不斷追加投入 ,則需要將較多的稅后利潤用于內(nèi)部積累。歷史成本會(huì)計(jì)模式所確定的稅后利潤是以財(cái)務(wù)資本保全為基礎(chǔ)的 ,在通貨膨脹嚴(yán)重時(shí)期 ,以此為標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行的稅后利潤分配必然使公司實(shí)物資本受到侵蝕 ,這時(shí) ,采取相對(duì)較低的股利發(fā)放政策是必要的。
2．股利政策的慣性。一般而言 ,股利政策的重大調(diào)整 ,一方面會(huì)給投資者帶來企業(yè)經(jīng)營不穩(wěn)定的印象 ,從而導(dǎo)致股票價(jià)格下跌 1473另一方面股利收入是一部分股東生產(chǎn)和消費(fèi)資金的來源 ,他們一般不愿持有股利大幅波動(dòng)的股票。因此 ,公司的股利政策要保持一定的穩(wěn)定性和連續(xù)性?？傊?nbsp;,確定股利政策要考慮許多因素 ,而這些因素之間往往是相互聯(lián)系和相互制約的 ,其影響也不可能完全用定量方法來分析。所以 ,股利政策的制定主要依賴對(duì)具體企業(yè)所處的具體環(huán)境進(jìn)行定性分析 ,以實(shí)現(xiàn)各種利益關(guān)系的均衡。
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