企業(yè)并購是近年來我國經(jīng)濟(jì)學(xué)界和實(shí)業(yè)界的共同“熱門”話題，但對(duì)企業(yè)并購的原因和本質(zhì)的研究卻并不多見。對(duì)此問題，西方財(cái)務(wù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家作了大量的研究，其理論可以歸納為以下八個(gè)方面。

　　1.管理協(xié)同效應(yīng)理論。

　　管理協(xié)同效應(yīng)主要指的是并購給企業(yè)管理活動(dòng)在效率方面帶來的變化及效率的提高所產(chǎn)生的效益。其主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

　　（1）節(jié)省管理費(fèi)用。通過并購將許多企業(yè)置于同一企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)之下，企業(yè)一般管理費(fèi)用在更多數(shù)量的產(chǎn)品中分?jǐn)?，單位產(chǎn)品的管理費(fèi)用可以大大減少。

　?。?）提高企業(yè)的運(yùn)營效率。根據(jù)差別效率理論，如果A公司的管理層比B公司更有效率，在A公司收購了B公司之后，B公司的效率便被提高到A公司的水平，效率通過并購得到了提高，以致于使整個(gè)經(jīng)濟(jì)的效率水平將由于此類并購活動(dòng)而提高。

　?。?）充分利用過剩的管理資源。如果一家公司有一高效率的管理隊(duì)伍，其一般管理能力和行業(yè)專屬管理能力超過了公司日常的管理要求，該公司便可以通過收購一家在相關(guān)行業(yè)中管理效率較低的公司來使其過剩的管理資源得以充分利用，以實(shí)現(xiàn)管理協(xié)同效應(yīng)，這種并購之所以能獲得協(xié)同效應(yīng)，理由主要有兩個(gè)：第一，管理人員作為企業(yè)的雇員一般都對(duì)企業(yè)專屬知識(shí)進(jìn)行了投資，他們?cè)谄髽I(yè)內(nèi)部的價(jià)值大于他們的市場價(jià)值，管理人員的流動(dòng)會(huì)造成由雇員體現(xiàn)的企業(yè)專屬信息的損失，并且一個(gè)公司的管理層一般是一個(gè)有機(jī)的整體，具有不可分性，因此剝離過剩的管理人力資源是不可行的，但并購提供了一條有效的途徑，把這些過剩的管理資源轉(zhuǎn)移到其他企業(yè)中而不至于使它們的總體功能受到損害；第二，一個(gè)管理低效的企業(yè)如果通過直接雇傭管理人員增加管理投入，以改善自身的管理業(yè)績是不充分的或者說是不現(xiàn)實(shí)的，因?yàn)槭芤?guī)模經(jīng)濟(jì)、時(shí)間和增長的限制，無法保證一個(gè)管理低效的企業(yè)能夠在其內(nèi)部迅速發(fā)展其管理能力，形成一支有效的管理隊(duì)伍。

　　2.經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)理論。

　　經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)主要指的是并購給企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)在效率方面帶來的變化及效率的提高所產(chǎn)生的效益，其主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

　?。?）規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。規(guī)模經(jīng)濟(jì)是指隨著生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大，單位產(chǎn)品所負(fù)擔(dān)的固定費(fèi)用下降從而導(dǎo)致收益率的提高。顯然，規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)的獲取主要是針對(duì)橫向并購而言的，兩個(gè)產(chǎn)銷相同（或相似）產(chǎn)品的企業(yè)合并后，有可能在經(jīng)營過程的任何一個(gè)環(huán)節(jié)（供、產(chǎn)、銷）和任何一個(gè)方面（人、財(cái)、物）獲取規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。

　　（2）縱向一體化效應(yīng)?？v向一體化效應(yīng)主要是針對(duì)縱向并購而言的，在縱向購中，目標(biāo)公司要么是主并公司的原材料或零部件供應(yīng)商，要么是主并公司產(chǎn)品的買主或顧客?？v向一體化效益主要表現(xiàn)在：第一，可以減少商品流轉(zhuǎn)的中間環(huán)節(jié)，節(jié)約交易成本；第二，可以加強(qiáng)生產(chǎn)過程各環(huán)節(jié)的配合，有利于協(xié)作化生產(chǎn)；第三，企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大可以極大地節(jié)約營銷費(fèi)用，由于縱向協(xié)作化經(jīng)營，不但可以使?fàn)I銷手段更為有效，還可以使單位產(chǎn)品的銷售費(fèi)用大幅度降低。

　?。?）市場力或壟斷權(quán)。獲取市場力或壟斷權(quán)主要是針對(duì)橫向并購而言的（某些縱向并購和混合并購也可能會(huì)增加企業(yè)的市場力或壟斷權(quán)，但不明顯）兩個(gè)產(chǎn)銷同一產(chǎn)品的公司相合并，有可能導(dǎo)致該行業(yè)的自由競爭程度降低；合并后的大公司可以借機(jī)提高產(chǎn)品價(jià)格，獲取壟斷利潤。因此，以獲取市場力或壟斷權(quán)為目的的并購?fù)鶎?duì)社會(huì)公眾無益，也可能降低整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行效率。所以，對(duì)橫向并購的管制歷來就是各國反托拉斯法的重點(diǎn)。

　?。?）資源互補(bǔ)。合并可以達(dá)到資源互補(bǔ)從而優(yōu)化資源配置的目的，比如有這樣兩家公司A和B，A公司在研究與開發(fā)方面有很強(qiáng)的實(shí)力，但是在市場營銷方面十分薄弱，而B公司在市場營銷方面實(shí)力很強(qiáng)，但在研究與開發(fā)方面能力不足，如果我們將這樣的兩個(gè)公司進(jìn)行合并，就會(huì)把整個(gè)組織機(jī)構(gòu)好的部分同本公司各部門結(jié)合與協(xié)調(diào)起來，而去除那些不需要的部分，使兩個(gè)公司的能力達(dá)到協(xié)調(diào)有效的利用。

　　3.財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)理論。

　　財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)是指兼并給企業(yè)在財(cái)務(wù)方面帶來的種種效益，這種效益的取得不是由于效率的提高而引起的，而是由于稅法、會(huì)計(jì)處理慣例以及證券交易內(nèi)在規(guī)律而產(chǎn)生的。主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

　?。?）節(jié)稅利益。許多國家的稅法規(guī)定，若某公司在某一年度出現(xiàn)了營業(yè)凈虧損，那么，它不僅可免付當(dāng)年所得稅，而且其虧損還可以抵前若干年，從而從政府取得退稅款（如果以前年度交過所得稅），或者抵后若干年，使以后年度少交所得稅（如果以后年度有盈利的話），這一規(guī)定促成了為數(shù)眾多的企業(yè)并購，一個(gè)營利豐厚、發(fā)展前景良好的企業(yè)與一個(gè)擁有大量累積虧損而又無法使其得以利用的企業(yè)相合并，可以帶來巨額的稅收利益。節(jié)稅利益也可能來源于其他方面。例如，如果主并企業(yè)采用“購買法”對(duì)合并進(jìn)行會(huì)計(jì)處理，那么按照規(guī)定，被并企業(yè)的凈資產(chǎn)應(yīng)按購買日的“公平市價(jià)”進(jìn)行重估。在通貨膨脹條件下，這可能會(huì)導(dǎo)致一些資產(chǎn)項(xiàng)目的“升值”。根據(jù)某些國家的稅法，資產(chǎn)“升值”的攤銷可以沖抵應(yīng)稅利潤，因而“購買法”可帶來顯著的抵稅效果。

　　（2）自由現(xiàn)金流量的充分利用。產(chǎn)品處于成熟階段的企業(yè)，其營業(yè)現(xiàn)金流量往往超過內(nèi)部可行投資機(jī)會(huì)（即凈現(xiàn)值大于零的項(xiàng)目）之所需，從而形成大量的“自由現(xiàn)金流量”，而另外一些處于發(fā)展階段的企業(yè)，雖然較多有利可圖的投資機(jī)會(huì)，但卻面臨嚴(yán)重的現(xiàn)金短缺，若上述兩種企業(yè)合二為一，自由現(xiàn)金流量就可以得到充分有效地利用。

　?。?）資本需求量的減少。全并可能會(huì)降低兩個(gè)企業(yè)總資金占用水平，例如，通過對(duì)現(xiàn)金、應(yīng)收帳款和存貨的集中管理，可以降低營運(yùn)資本的占用水平。此外，合并之后，企業(yè)還可能出售一些多余或重復(fù)的資產(chǎn)，所得現(xiàn)金可用于償還債務(wù)、回購股份等，以降低企業(yè)的資本成本。

　?。?）融資成本的降低和舉債能力的提高。合并擴(kuò)大了企業(yè)的規(guī)模，一般情況下，大企業(yè)更容易進(jìn)入資本市場，它們可以大批量發(fā)行證券，從而使證券的發(fā)行成本相對(duì)降低（財(cái)務(wù)規(guī)模經(jīng)濟(jì)）。此外，合并可以降低企業(yè)經(jīng)營收益和現(xiàn)金流量的可變性，從而降低企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，這樣企業(yè)的舉債成本會(huì)隨之降低，舉債能力會(huì)隨之提高。

　?。?）每股收益的“自展”效應(yīng)。每股收益的“自展”效應(yīng)，是指在不完善的市場中，即使沒有協(xié)同效應(yīng)，主并公司僅僅通過收購市盈率低的公司，就可以使本公司的每股收益魔術(shù)般地增長，由于每股市價(jià)等于每股收益與市盈率的乘積，而市盈率又決定于“預(yù)期增長率”和“風(fēng)險(xiǎn)”兩個(gè)因素，因此，每股收益的提高必然使每股市價(jià)提高，合并后企業(yè)的市場總價(jià)值大于合并前兩家企業(yè)市價(jià)之和。

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