在上市公司的財務分析中，每股收益、每股凈資產(chǎn)、每股凈現(xiàn)金流量、凈資產(chǎn)收益率、市盈率等幾個綜合性財務指標是投資者十分重視的股海航標。有些遭受慘痛損失的投資者說這是財務指標誤導了他們?？陀^地說應該是被“誤導”的投資者沒有學會如何分析和使用這些“股海航標”，不知道在這些簡單的財務指標后面還隱藏著十分復雜的內(nèi)容和十分深奧的道理。本文就是要為投資者進行實戰(zhàn)財務分析提供一條清晰的思路和一套實用的方略，使投資者能夠透過財務報表數(shù)據(jù)，看清上市公司財務狀況、經(jīng)營狀況、資產(chǎn)質(zhì)量、盈利能力和發(fā)展前景的真象，進而形成正確的投資決策。 

　　一、認識財務報表數(shù)據(jù)的局限性 

　　有許多投資者可能不知道，即使經(jīng)過注冊會計師審計，被發(fā)表無保留意見、無解釋段的財務報表，也不能全面、準確地反映上市公司的真實情況。這主要是由如下兩個方面的原因所造成:(1)財務報表嚴格按會計準則、會計制度及其他相關(guān)法規(guī)編制而成，這只說明這些財務報表的編制是合乎規(guī)范的，并不保證它能準確反映公司的客觀實際，因為會計核算本身就受到許多原則和假設的限制。比如，固定資產(chǎn)的凈值只是按其歷史成本減去累計折舊計算出來的，折舊的計算隱含著很大的主觀性，固定資產(chǎn)的帳面價值并不代表其現(xiàn)行市價，也不能詳細反映固定資產(chǎn)的技術(shù)狀況和盈利能力;非?；蚺既皇录陌l(fā)生會使本期的損益數(shù)據(jù)受到異常的影響，使損益指標不能反映公司的正常盈利水平；(2)財務報表中的數(shù)據(jù)是分類匯總性數(shù)據(jù)，它不能直接反映企業(yè)財務狀況的詳細情況。比如，上市公司期末應收帳款的余額中，不同帳齡、不同項目的債權(quán)具有不同的風險，其實際價值也就不相同，但財務報表并不能全面反映這些情況。 

　　此外，財務報表數(shù)據(jù)的信息質(zhì)量還受制于上市公司管理當局的道德操守。眾所周知，辦企業(yè)的目的都是為了營利。然而，營利的方法和途徑卻是多種多樣的，有人通過正當?shù)钠D苦經(jīng)營來謀取利潤，也有人專想通過不正當?shù)牟僮鱽碇\取私利。上市公司的利潤操縱正是由此而來。因此，在上市公司的財務報表分析之前，先要對該公司管理當局的道德水準進行評估，以判斷該公司財務報表數(shù)據(jù)的可信度，把握其相關(guān)的風險。 

　　既然財務報表具有如上所述的局限性，要準確把握上市公司的財務狀況和盈利能力，就必須透過現(xiàn)象看本質(zhì)，用正確的思路和方法對報表數(shù)據(jù)進行科學、細致的分析。雖然上市公司公布的財務報告不能準確反映上市公司的全部情況，但它為我們提供了許多有用的信息，除信息本身之外，我們還可以利用這些信息推斷出許多有用的新信息。 

　　二、熟練運用財務報告信息的組合分析方法 

　　上市公司公布的財務報告中有多種不同類型的信息，投資者應該對各種信息進行組合分析，而不能停留在單項信息或主要財務指標數(shù)值表面上。財務報告信息組合分析方法的重點主要有: 

　　(一)數(shù)值與經(jīng)營相結(jié)合。財務報表只對企業(yè)的經(jīng)營成果作出綜合的反映，僅從財務指標數(shù)值上無法看出企業(yè)經(jīng)營的具體情況，這些數(shù)值本身的意義是有限的。只有詳細分析董事會報告及其他信息來源中與該企業(yè)經(jīng)營情況有關(guān)的信息之后，把經(jīng)營情況與財務指標結(jié)合起來分析，才能對財務報表數(shù)據(jù)作出更深層次的理解。 

　　(二)總數(shù)與結(jié)構(gòu)相結(jié)合。財務報表中的數(shù)據(jù)都是匯總數(shù)據(jù)，要了解這些數(shù)據(jù)的具體內(nèi)容，必須詳細分析會計報表附注中的細分內(nèi)容，這樣才不會被匯總數(shù)據(jù)表面所蒙蔽。比如，從債權(quán)資產(chǎn)的項目結(jié)構(gòu)和帳齡結(jié)構(gòu)，可以分析其質(zhì)量狀況;根據(jù)投資項目的構(gòu)成與變化可以分析各投資項目的真實價值。此外，指標與指標之間的關(guān)系也十分重要。比如，應收帳款與營業(yè)收入的關(guān)系，存貨總額與生產(chǎn)、銷售成本的關(guān)系，每股收益與每股現(xiàn)金流量的關(guān)系等，都可以對企業(yè)的真實經(jīng)營狀況和實際盈利能力作出有力的說明。 

　　(三)增減與同化相結(jié)合。財務指標的增減變化隱含著十分重要的意義，但是，如果不對財務指標數(shù)據(jù)的可比性進行分析，就很容易被數(shù)據(jù)的變化所誤導。除了企業(yè)的經(jīng)營好壞會影響財務指標的增減外，會計政策的變化、正常經(jīng)營業(yè)務之外的偶然事件的發(fā)生都會使財務指標數(shù)值產(chǎn)生影響。因此，在分析財務指標的增減變化時，必須充分考慮其可比性。 

　　(四)亮點與隱患相結(jié)合。上市公司公布的主要財務指標如每股收益、凈資產(chǎn)收益率等，可以在一定程度上被人為操縱。有時，它們可能被做成一個耀眼的亮點，但是，如果深入分析下去，就很可能會發(fā)生后面有陷阱。因此，在對上市公司的進行財務分析時，一定要注意看它是否有陷講或隱患。比如，也許一家上市公司的每股收益很高，但是它卻沒有相應的現(xiàn)金流量配合，這樣的“高盈利水平”是不太可靠的。又比如，也許某家上市公司表面的現(xiàn)金流量很好，但是這種“面子”卻是建立在重大承諾的基礎(chǔ)上，這就隱含著極大的風險。 

　　三、運用超數(shù)據(jù)的財務分析技術(shù)推斷企業(yè)的發(fā)展前景 

　　投資面向未來，因此，財務分析的關(guān)鍵在于正確判斷公司盈利能力的穩(wěn)定性和增長性。只有其利潤能夠穩(wěn)定增長的企業(yè)才有投資價值。財務分析不能只停留在數(shù)據(jù)表面，而要透過財務報表數(shù)據(jù)看到公司的資產(chǎn)質(zhì)量、經(jīng)營狀況、盈利能力，并準確把握其發(fā)展趨勢。 

　　(一)從收入的結(jié)構(gòu)及變化趨勢分析企業(yè)主營業(yè)務的穩(wěn)定性與成長性。營業(yè)收入的主要構(gòu)成項目反映了企業(yè)的主營業(yè)務狀況。如果企業(yè)主營業(yè)務突出，則其營業(yè)收入必然由主營業(yè)務收入占據(jù)最重要的地位。如果企業(yè)的收入構(gòu)成與上年比有較大的不同，則反映了公司主營業(yè)務發(fā)生了變化。主營業(yè)務的盈利能力直接決定著公司的整體盈利水平的高低。 

　　(二)從資產(chǎn)項目的構(gòu)成分析企業(yè)資產(chǎn)的實際質(zhì)量和真實價值。公司資產(chǎn)的盈利能力與真實價值直接決定著該公司的投資價值。但是，僅從財務報表的匯總數(shù)據(jù)上卻無法看出公司資產(chǎn)的實際盈利能力與價值。比如，帳面成本價為500萬元的庫存材料，由于質(zhì)量不同、庫齡不同，其盈利能力與可變現(xiàn)價值可能大于或小于500萬元。從財務報表附注中可以清楚地看到各類資產(chǎn)的主要構(gòu)成情況及帳齡結(jié)構(gòu)，甚至還可以看到一些資產(chǎn)的技術(shù)特點和用途，這些資料為投資者分析公司資產(chǎn)的實際質(zhì)量與真實價值提供了十分有用的信息。 

　　(三)公司利潤的風險性分析。企業(yè)主營業(yè)務的穩(wěn)定性與成長性決定了企業(yè)收人的發(fā)展變化趨勢，但是，企業(yè)利潤的高低卻還受制于許多其他因素的影響。比如，大額損失或費用發(fā)生的可能性、歷史遺留問題爆發(fā)的可能性、利潤來源萎縮的可能性、偶然事件發(fā)生的可能性等等，這些因素都會在很大程度上影響公司的利潤數(shù)額，從而使公司利潤預測的準確性大大降低。一般說來，公司的整體素質(zhì)和經(jīng)營環(huán)境對公司利潤的風險性影響最大。 

　　(四)資產(chǎn)重組的可能性分析。受多方面原因的影響，我國企業(yè)界的重組現(xiàn)象不僅十分頻繁，而且還十分復雜、多變。勿庸置疑，無論對經(jīng)營陷入困境的企業(yè)，還是對經(jīng)營良好的企業(yè)，為了爭取更好的發(fā)展機會和更大的發(fā)展空間，進行實質(zhì)性的資產(chǎn)重組都是一條不可多得的捷徑。然而，資產(chǎn)重組的成功與否卻要受制于許多不確定因素的影響。只有實質(zhì)性資產(chǎn)重組取得成功，企業(yè)才能有較好的成長性，否則，資產(chǎn)重組可能會給公司的發(fā)展帶來更大的不確定性。 

　　四、常見的利潤操縱手法及分析對策 

　　上市公司管理當局為了某種特殊的目的，有可能運用一些非專業(yè)人士難于看出來的異常手法，人為操縱其財務報表數(shù)據(jù)。因此，理解一些常見的“作弊”手法，并掌握正確的應對策略，對提高財務分析的質(zhì)量是必不可少的。 

　　上市公司人為操縱其財務報表數(shù)據(jù)的途徑主要有兩個方面:一是通過關(guān)聯(lián)交易；二是打政策的 “擦邊球”。更多的時候則是綜合運用各種操縱方法與手段。 

　　國內(nèi)有許多上市公司都是由其母公司或地方政府將一部分企業(yè)資產(chǎn)進行改組而成的，這樣的上市公司與其母公司及地方政府存在著千絲萬縷的業(yè)務與非業(yè)務聯(lián)系，原材料供應、產(chǎn)品銷售、費用負擔、場地租賃、投資聯(lián)營、資產(chǎn)置換等等方面都可以進行關(guān)聯(lián)交易，操縱財務報表數(shù)據(jù)。地方政府則可以給本地上市公司稅費方面的臨時優(yōu)惠條件，或給予土地資源價格方面的臨時優(yōu)惠政策。 

　　如前所述，企業(yè)的會計政策及會計估計方法在具體執(zhí)行中有很大的人為性，上市公司可以利用變更會計核算和會計估計方法、改變費用計提和預計收益的原則等手段在一定程度上操縱其財務報表數(shù)據(jù)。 

　　由于財務報表數(shù)據(jù)的操縱手法會隨著環(huán)境的變化而不斷推陳出新，并且其具體內(nèi)容十分復雜，投資者要注意的一條原則是，如果發(fā)現(xiàn)上市公司的財務數(shù)據(jù)中有上述“作弊”現(xiàn)象，就應該知道財務數(shù)據(jù)的可信度較低，穩(wěn)定性較差，風險性較大。