在上市公司的財務(wù)分析中，每股收益、每股凈資產(chǎn)、每股凈現(xiàn)金流量、凈資產(chǎn)收益率、市盈率等幾個綜合性財務(wù)指標是投資者十分重視的股海航標。有些遭受慘痛損失的投資者說這是財務(wù)指標誤導(dǎo)了他們?？陀^地說應(yīng)該是被“誤導(dǎo)”的投資者沒有學(xué)會如何分析和使用這些“股海航標”，不知道在這些簡單的財務(wù)指標后面還隱藏著十分復(fù)雜的內(nèi)容和十分深奧的道理。本文就是要為投資者進行實戰(zhàn)財務(wù)分析提供一條清晰的思路和一套實用的方略，使投資者能夠透過財務(wù)報表數(shù)據(jù)，看清上市公司財務(wù)狀況、經(jīng)營狀況、資產(chǎn)質(zhì)量、盈利能力和發(fā)展前景的真象，進而形成正確的投資決策。 

　　一、認識財務(wù)報表數(shù)據(jù)的局限性 

　　有許多投資者可能不知道，即使經(jīng)過注冊會計師審計，被發(fā)表無保留意見、無解釋段的財務(wù)報表，也不能全面、準確地反映上市公司的真實情況。這主要是由如下兩個方面的原因所造成:(1)財務(wù)報表嚴格按會計準則、會計制度及其他相關(guān)法規(guī)編制而成，這只說明這些財務(wù)報表的編制是合乎規(guī)范的，并不保證它能準確反映公司的客觀實際，因為會計核算本身就受到許多原則和假設(shè)的限制。比如，固定資產(chǎn)的凈值只是按其歷史成本減去累計折舊計算出來的，折舊的計算隱含著很大的主觀性，固定資產(chǎn)的帳面價值并不代表其現(xiàn)行市價，也不能詳細反映固定資產(chǎn)的技術(shù)狀況和盈利能力;非?；蚺既皇录陌l(fā)生會使本期的損益數(shù)據(jù)受到異常的影響，使損益指標不能反映公司的正常盈利水平；(2)財務(wù)報表中的數(shù)據(jù)是分類匯總性數(shù)據(jù)，它不能直接反映企業(yè)財務(wù)狀況的詳細情況。比如，上市公司期末應(yīng)收帳款的余額中，不同帳齡、不同項目的債權(quán)具有不同的風(fēng)險，其實際價值也就不相同，但財務(wù)報表并不能全面反映這些情況。 

　　此外，財務(wù)報表數(shù)據(jù)的信息質(zhì)量還受制于上市公司管理當(dāng)局的道德操守。眾所周知，辦企業(yè)的目的都是為了營利。然而，營利的方法和途徑卻是多種多樣的，有人通過正當(dāng)?shù)钠D苦經(jīng)營來謀取利潤，也有人專想通過不正當(dāng)?shù)牟僮鱽碇\取私利。上市公司的利潤操縱正是由此而來。因此，在上市公司的財務(wù)報表分析之前，先要對該公司管理當(dāng)局的道德水準進行評估，以判斷該公司財務(wù)報表數(shù)據(jù)的可信度，把握其相關(guān)的風(fēng)險。 

　　既然財務(wù)報表具有如上所述的局限性，要準確把握上市公司的財務(wù)狀況和盈利能力，就必須透過現(xiàn)象看本質(zhì)，用正確的思路和方法對報表數(shù)據(jù)進行科學(xué)、細致的分析。雖然上市公司公布的財務(wù)報告不能準確反映上市公司的全部情況，但它為我們提供了許多有用的信息，除信息本身之外，我們還可以利用這些信息推斷出許多有用的新信息。 

　　二、熟練運用財務(wù)報告信息的組合分析方法 

　　上市公司公布的財務(wù)報告中有多種不同類型的信息，投資者應(yīng)該對各種信息進行組合分析，而不能停留在單項信息或主要財務(wù)指標數(shù)值表面上。財務(wù)報告信息組合分析方法的重點主要有: 

　　(一)數(shù)值與經(jīng)營相結(jié)合。財務(wù)報表只對企業(yè)的經(jīng)營成果作出綜合的反映，僅從財務(wù)指標數(shù)值上無法看出企業(yè)經(jīng)營的具體情況，這些數(shù)值本身的意義是有限的。只有詳細分析董事會報告及其他信息來源中與該企業(yè)經(jīng)營情況有關(guān)的信息之后，把經(jīng)營情況與財務(wù)指標結(jié)合起來分析，才能對財務(wù)報表數(shù)據(jù)作出更深層次的理解。 

　　(二)總數(shù)與結(jié)構(gòu)相結(jié)合。財務(wù)報表中的數(shù)據(jù)都是匯總數(shù)據(jù)，要了解這些數(shù)據(jù)的具體內(nèi)容，必須詳細分析會計報表附注中的細分內(nèi)容，這樣才不會被匯總數(shù)據(jù)表面所蒙蔽。比如，從債權(quán)資產(chǎn)的項目結(jié)構(gòu)和帳齡結(jié)構(gòu)，可以分析其質(zhì)量狀況;根據(jù)投資項目的構(gòu)成與變化可以分析各投資項目的真實價值。此外，指標與指標之間的關(guān)系也十分重要。比如，應(yīng)收帳款與營業(yè)收入的關(guān)系，存貨總額與生產(chǎn)、銷售成本的關(guān)系，每股收益與每股現(xiàn)金流量的關(guān)系等，都可以對企業(yè)的真實經(jīng)營狀況和實際盈利能力作出有力的說明。 

　　(三)增減與同化相結(jié)合。財務(wù)指標的增減變化隱含著十分重要的意義，但是，如果不對財務(wù)指標數(shù)據(jù)的可比性進行分析，就很容易被數(shù)據(jù)的變化所誤導(dǎo)。除了企業(yè)的經(jīng)營好壞會影響財務(wù)指標的增減外，會計政策的變化、正常經(jīng)營業(yè)務(wù)之外的偶然事件的發(fā)生都會使財務(wù)指標數(shù)值產(chǎn)生影響。因此，在分析財務(wù)指標的增減變化時，必須充分考慮其可比性。 

　　(四)亮點與隱患相結(jié)合。上市公司公布的主要財務(wù)指標如每股收益、凈資產(chǎn)收益率等，可以在一定程度上被人為操縱。有時，它們可能被做成一個耀眼的亮點，但是，如果深入分析下去，就很可能會發(fā)生后面有陷阱。因此，在對上市公司的進行財務(wù)分析時，一定要注意看它是否有陷講或隱患。比如，也許一家上市公司的每股收益很高，但是它卻沒有相應(yīng)的現(xiàn)金流量配合，這樣的“高盈利水平”是不太可靠的。又比如，也許某家上市公司表面的現(xiàn)金流量很好，但是這種“面子”卻是建立在重大承諾的基礎(chǔ)上，這就隱含著極大的風(fēng)險。 

　　三、運用超數(shù)據(jù)的財務(wù)分析技術(shù)推斷企業(yè)的發(fā)展前景 

　　投資面向未來，因此，財務(wù)分析的關(guān)鍵在于正確判斷公司盈利能力的穩(wěn)定性和增長性。只有其利潤能夠穩(wěn)定增長的企業(yè)才有投資價值。財務(wù)分析不能只停留在數(shù)據(jù)表面，而要透過財務(wù)報表數(shù)據(jù)看到公司的資產(chǎn)質(zhì)量、經(jīng)營狀況、盈利能力，并準確把握其發(fā)展趨勢。 

　　(一)從收入的結(jié)構(gòu)及變化趨勢分析企業(yè)主營業(yè)務(wù)的穩(wěn)定性與成長性。營業(yè)收入的主要構(gòu)成項目反映了企業(yè)的主營業(yè)務(wù)狀況。如果企業(yè)主營業(yè)務(wù)突出，則其營業(yè)收入必然由主營業(yè)務(wù)收入占據(jù)最重要的地位。如果企業(yè)的收入構(gòu)成與上年比有較大的不同，則反映了公司主營業(yè)務(wù)發(fā)生了變化。主營業(yè)務(wù)的盈利能力直接決定著公司的整體盈利水平的高低。 

　　(二)從資產(chǎn)項目的構(gòu)成分析企業(yè)資產(chǎn)的實際質(zhì)量和真實價值。公司資產(chǎn)的盈利能力與真實價值直接決定著該公司的投資價值。但是，僅從財務(wù)報表的匯總數(shù)據(jù)上卻無法看出公司資產(chǎn)的實際盈利能力與價值。比如，帳面成本價為500萬元的庫存材料，由于質(zhì)量不同、庫齡不同，其盈利能力與可變現(xiàn)價值可能大于或小于500萬元。從財務(wù)報表附注中可以清楚地看到各類資產(chǎn)的主要構(gòu)成情況及帳齡結(jié)構(gòu)，甚至還可以看到一些資產(chǎn)的技術(shù)特點和用途，這些資料為投資者分析公司資產(chǎn)的實際質(zhì)量與真實價值提供了十分有用的信息。 

　　(三)公司利潤的風(fēng)險性分析。企業(yè)主營業(yè)務(wù)的穩(wěn)定性與成長性決定了企業(yè)收人的發(fā)展變化趨勢，但是，企業(yè)利潤的高低卻還受制于許多其他因素的影響。比如，大額損失或費用發(fā)生的可能性、歷史遺留問題爆發(fā)的可能性、利潤來源萎縮的可能性、偶然事件發(fā)生的可能性等等，這些因素都會在很大程度上影響公司的利潤數(shù)額，從而使公司利潤預(yù)測的準確性大大降低。一般說來，公司的整體素質(zhì)和經(jīng)營環(huán)境對公司利潤的風(fēng)險性影響最大。 

　　(四)資產(chǎn)重組的可能性分析。受多方面原因的影響，我國企業(yè)界的重組現(xiàn)象不僅十分頻繁，而且還十分復(fù)雜、多變。勿庸置疑，無論對經(jīng)營陷入困境的企業(yè)，還是對經(jīng)營良好的企業(yè)，為了爭取更好的發(fā)展機會和更大的發(fā)展空間，進行實質(zhì)性的資產(chǎn)重組都是一條不可多得的捷徑。然而，資產(chǎn)重組的成功與否卻要受制于許多不確定因素的影響。只有實質(zhì)性資產(chǎn)重組取得成功，企業(yè)才能有較好的成長性，否則，資產(chǎn)重組可能會給公司的發(fā)展帶來更大的不確定性。 

　　四、常見的利潤操縱手法及分析對策 

　　上市公司管理當(dāng)局為了某種特殊的目的，有可能運用一些非專業(yè)人士難于看出來的異常手法，人為操縱其財務(wù)報表數(shù)據(jù)。因此，理解一些常見的“作弊”手法，并掌握正確的應(yīng)對策略，對提高財務(wù)分析的質(zhì)量是必不可少的。 

　　上市公司人為操縱其財務(wù)報表數(shù)據(jù)的途徑主要有兩個方面:一是通過關(guān)聯(lián)交易；二是打政策的 “擦邊球”。更多的時候則是綜合運用各種操縱方法與手段。 

　　國內(nèi)有許多上市公司都是由其母公司或地方政府將一部分企業(yè)資產(chǎn)進行改組而成的，這樣的上市公司與其母公司及地方政府存在著千絲萬縷的業(yè)務(wù)與非業(yè)務(wù)聯(lián)系，原材料供應(yīng)、產(chǎn)品銷售、費用負擔(dān)、場地租賃、投資聯(lián)營、資產(chǎn)置換等等方面都可以進行關(guān)聯(lián)交易，操縱財務(wù)報表數(shù)據(jù)。地方政府則可以給本地上市公司稅費方面的臨時優(yōu)惠條件，或給予土地資源價格方面的臨時優(yōu)惠政策。 

　　如前所述，企業(yè)的會計政策及會計估計方法在具體執(zhí)行中有很大的人為性，上市公司可以利用變更會計核算和會計估計方法、改變費用計提和預(yù)計收益的原則等手段在一定程度上操縱其財務(wù)報表數(shù)據(jù)。 

　　由于財務(wù)報表數(shù)據(jù)的操縱手法會隨著環(huán)境的變化而不斷推陳出新，并且其具體內(nèi)容十分復(fù)雜，投資者要注意的一條原則是，如果發(fā)現(xiàn)上市公司的財務(wù)數(shù)據(jù)中有上述“作弊”現(xiàn)象，就應(yīng)該知道財務(wù)數(shù)據(jù)的可信度較低，穩(wěn)定性較差，風(fēng)險性較大。