影響資本結(jié)構(gòu)的微觀因素有很多方面，不少西方學(xué)者對(duì)此作了定量的研究，并得出很多有益的可借鑒結(jié)論。我國(guó)學(xué)者結(jié)合我國(guó)上市公司的實(shí)際情況和我國(guó)資本市場(chǎng)的具體完善程度，進(jìn)行了一系列的實(shí)證研究，也獲得了我國(guó)上市公司的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)，根據(jù)施東暉（2000）、洪錫熙和沈藝峰（2000）、林鐘高和張鐵生（2002）、肖作平和吳世農(nóng)（2002）等人對(duì)我國(guó)上海證券交易所和深圳證券交易所上市的公司所選樣本進(jìn)行多元化統(tǒng)計(jì)回歸模型進(jìn)行估計(jì)的結(jié)果，影響我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)的微觀因素主要有如下幾個(gè)方面：

    （1）非債務(wù)稅盾與債務(wù)水平呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。非債務(wù)稅盾是指除了債務(wù)利息之外的其他費(fèi)用，如折舊、投資稅貸項(xiàng)和稅務(wù)虧損遞延，也可提供納稅遞減。這類非債務(wù)避稅不會(huì)產(chǎn)生到期不能償付債付債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。因此，擁有大量非債務(wù)稅盾的公司要比沒(méi)有這些稅盾的公司更少利用債務(wù)，非債務(wù)稅盾可作為債務(wù)的替代減少了公司稅負(fù)。

    （2）公司的盈利能力，也就是長(zhǎng)生內(nèi)部資源能力與債務(wù)水平呈負(fù)相關(guān)的關(guān)系。根據(jù)擇優(yōu)理論，信息不對(duì)稱的存在使公司內(nèi)部產(chǎn)生的資源優(yōu)于付債，企業(yè)的融資順序是：內(nèi)部融資、債務(wù)、發(fā)行股票。因此，在考慮企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)時(shí)候，我們也要結(jié)合公司的盈利能力水平，相對(duì)來(lái)說(shuō)，上市公司的盈利能力強(qiáng)的在缺乏資金時(shí)，自然首選內(nèi)部融資，此時(shí)的公司的資本結(jié)構(gòu)自然有自己的特色。

    （3）公司規(guī)模與債務(wù)水平呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。相對(duì)小企業(yè)而言，人們對(duì)大企業(yè)了解程度較深，信息的不對(duì)稱程度低。企業(yè)的規(guī)模越大，企業(yè)更容易實(shí)施多元化的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，因此其抵抗風(fēng)險(xiǎn)的能力就越強(qiáng)。而且規(guī)模大的公司就調(diào)度資金的使用來(lái)說(shuō)能力也會(huì)強(qiáng)，故此，我國(guó)的上市公司普遍存在企業(yè)的規(guī)模與債務(wù)水平呈正相關(guān)關(guān)系。但是，筆者也注意到的是：Titman和Wessels研究認(rèn)為，短期負(fù)債率與企業(yè)規(guī)模負(fù)相關(guān)，這使我們不難理解到我國(guó)上市公司的資本結(jié)構(gòu)有著自身的特殊性。

    （4）資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值與債務(wù)水平呈正相關(guān)關(guān)系，如果上市公司的擔(dān)保資產(chǎn)越多，則企業(yè)信譽(yù)就越強(qiáng)，越有可能獲得更多的負(fù)債，這從理論上來(lái)講也是符合預(yù)期值的，也與我國(guó)的上市公司的實(shí)際情況基本一致。但是陸正飛和辛宇（1998）的研究卻認(rèn)為，規(guī)模、資產(chǎn)擔(dān)保余值、成長(zhǎng)性等因素對(duì)資本結(jié)構(gòu)不存在顯著影響。

    （5）成長(zhǎng)性與債務(wù)水平呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。這與國(guó)外現(xiàn)有的研究結(jié)果恰恰相反，其原因可能是，中國(guó)高成長(zhǎng)性的公司大多是新興產(chǎn)業(yè)和民營(yíng)企業(yè)，具有較大的商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，且政策方面也得不到更多的支持。另外，根據(jù)公司資本結(jié)構(gòu)的代理理論以及自由現(xiàn)金理論，管理者有追求規(guī)模、擴(kuò)大規(guī)模的傾向，投資決策總體上可能使次優(yōu)的，因其是剝奪債權(quán)人的利益而為之。但是，洪錫熙和沈藝峰（2002）的研究認(rèn)為，在我國(guó)，上市公司的成長(zhǎng)性和行業(yè)因素不因公司資本結(jié)構(gòu)的不同而呈現(xiàn)差異。

    （6）國(guó)有股股本與債務(wù)水平呈正相關(guān)關(guān)系。這可能是因?yàn)槲覈?guó)股份多數(shù)是因國(guó)有企業(yè)改制而來(lái)，而且國(guó)家仍在公司中處于控股股東地位，很多行為受到政府行政干預(yù)。長(zhǎng)期以來(lái)，由于政府與國(guó)有企業(yè)這種"隱含契約關(guān)系"的存在，使政府事實(shí)上對(duì)虧損的國(guó)有企業(yè)承擔(dān)一種無(wú)限責(zé)任，而通過(guò)補(bǔ)貼等形式維持其生存。改制并未使政府與企業(yè)間的"隱含契約"真正結(jié)束。

    （7）財(cái)務(wù)困境成本與債務(wù)水平呈正相關(guān)關(guān)系。這與傳統(tǒng)理論結(jié)論完全相反，且不同于國(guó)外已有的研究結(jié)論，這可能是因?yàn)槲覈?guó)的上市公司的主要債務(wù)人是國(guó)有銀行，由政府控制和支配的國(guó)有銀行體系在一定程度上扮演了對(duì)企業(yè)補(bǔ)貼的角色，通過(guò)信貸配給和計(jì)劃控制利率等維持財(cái)務(wù)狀況不良的企業(yè)的生存，使得債務(wù)融資成本幾乎不受其財(cái)務(wù)狀況的影響。且我國(guó)證券監(jiān)管部門規(guī)定：公司上市超過(guò)3個(gè)完整會(huì)計(jì)年度的凈資產(chǎn)收益率平均在6%以上才有配股的資格。主營(yíng)業(yè)務(wù)收入波動(dòng)過(guò)大會(huì)使公司在有些年度達(dá)不到這個(gè)要求，這樣公司只得以債務(wù)融資特別是短期債務(wù)融資加以替代。

    而就影響我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)的因素來(lái)說(shuō)，如果從不同的角度去研究相應(yīng)的得出的結(jié)論就會(huì)有一定的不同。吳曉求（2003）在分析影響我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)因素時(shí)，則從制度因素和非制度因素兩個(gè)方面來(lái)研究，其中制度因素包括股權(quán)結(jié)構(gòu)、股東結(jié)構(gòu)和激勵(lì)機(jī)制等，非制度因素包括行業(yè)成長(zhǎng)周期以及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度、控制權(quán)市場(chǎng)等。就這一方面來(lái)說(shuō)，清華大學(xué)經(jīng)管學(xué)院朱武祥教授（2002）和香港大學(xué)經(jīng)濟(jì)金融學(xué)院課題組就其成果《上市公司財(cái)務(wù)行為及資本結(jié)構(gòu)分析》（2002）等都有論述。

    作者：孔令本。男。 東北財(cái)經(jīng)大學(xué)研究生部會(huì)計(jì)學(xué)專業(yè)，研究方向：會(huì)計(jì)理論，財(cái)務(wù)管理