表面上看來(lái)，凈利潤(rùn)與現(xiàn)金流量只是口徑計(jì)算方面的差異。在企業(yè)銷售商品或提供勞務(wù)完全是以現(xiàn)金形式進(jìn)行交易，且不存在任何資產(chǎn)折舊及費(fèi)用攤銷、投資的情況下，凈利潤(rùn)與現(xiàn)金流量應(yīng)是一致的，即收入增加引起現(xiàn)金流入，費(fèi)用增加形成現(xiàn)金的流出。但這只是一種理想的假設(shè)，在企業(yè)現(xiàn)實(shí)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中無(wú)法實(shí)現(xiàn)。實(shí)際上，凈利潤(rùn)與現(xiàn)金流量的差異是客觀存在的。除了上述說(shuō)明的差異外，更根本的差異在于：凈利潤(rùn)與現(xiàn)金流量的確認(rèn)與計(jì)量基礎(chǔ)是不一樣的。凈利潤(rùn)的計(jì)算是以權(quán)責(zé)發(fā)生制為基礎(chǔ)的，而現(xiàn)金流量的計(jì)算是以收付實(shí)現(xiàn)制為基礎(chǔ)的。而且，在凈利潤(rùn)計(jì)算過(guò)程中，會(huì)計(jì)方法選擇的差異以及會(huì)計(jì)估計(jì)的應(yīng)用，都會(huì)對(duì)企業(yè)凈利潤(rùn)產(chǎn)生不同影響?？梢?，凈利潤(rùn)計(jì)算中易受人為因素干擾與操縱，而現(xiàn)金流量則更具客觀性。而且，在評(píng)估公司的價(jià)值時(shí)，不能簡(jiǎn)單地歸結(jié)為理論上可以帶來(lái)多少利潤(rùn)，一個(gè)公司的生存和發(fā)展首先是一個(gè)過(guò)程。在這個(gè)過(guò)程中，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)對(duì)于資金的需求和創(chuàng)造的資金流入有時(shí)候會(huì)起到?jīng)Q定性的作用。例如，一個(gè)可以帶來(lái)巨額利潤(rùn)的項(xiàng)目，如果需要大量的資金投入，萬(wàn)一公司無(wú)法籌集到足額的資金，這樣的項(xiàng)目不但不能增加公司的價(jià)值，還有可能對(duì)公司的生存造成致命的威脅。對(duì)于進(jìn)行這一項(xiàng)目投資的公司的價(jià)值評(píng)估，就不能只看到項(xiàng)目可能帶來(lái)的利潤(rùn)，更要注意公司是否有足夠的現(xiàn)金流量保證項(xiàng)目的順利完成。

　　日本人北尾吉孝在其所著《“價(jià)值創(chuàng)造”的經(jīng)營(yíng)》一書中指出：日本現(xiàn)在評(píng)估企業(yè)的主要傾向仍是以會(huì)計(jì)上的利潤(rùn)為標(biāo)準(zhǔn)。會(huì)計(jì)上的利潤(rùn)的隨意性極強(qiáng)，比如，以何種方法折舊，是用定額法抑或定率法，會(huì)極大地左右利潤(rùn)?！?，會(huì)計(jì)上的利潤(rùn)將不把現(xiàn)金收入的應(yīng)收債權(quán)的增加看作銷售，不把現(xiàn)金支出的應(yīng)付債務(wù)的增加看作支出，所以和實(shí)際的現(xiàn)金收支出現(xiàn)差異。

　　一般來(lái)說(shuō)，即使看會(huì)計(jì)上的利潤(rùn)，也抓不住企業(yè)的實(shí)際狀況。利潤(rùn)被計(jì)入，但沒有資金，所謂“黑字破產(chǎn)”就是典型的例子。

　　勞森和李（Lawson and Lee）認(rèn)為，現(xiàn)金流量報(bào)告對(duì)于反映企業(yè)業(yè)績(jī)是必不可少的，也就是說(shuō)，流動(dòng)性（現(xiàn)金流量）是企業(yè)業(yè)績(jī)整體的組成部分。李（Lee）甚至強(qiáng)調(diào)：“現(xiàn)金流量而非利潤(rùn)是主體活動(dòng)的最終結(jié)果。利潤(rùn)是抽象化的，而現(xiàn)金才是實(shí)體的資源?！恍┙?jīng)濟(jì)學(xué)、財(cái)務(wù)學(xué)文獻(xiàn)的現(xiàn)金流量估價(jià)模型也表明，企業(yè)的價(jià)值量最終是由企業(yè)的現(xiàn)金流量而不是由權(quán)責(zé)發(fā)生制利潤(rùn)決定的?！?/P>

　　王嘯、劉偉在《上市公司凈利潤(rùn)與經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流趨勢(shì)背離分析》一文中，通過(guò)對(duì)1998至2002年上市公司的分析得出的結(jié)論是：1998年至2002年上市公司整體利潤(rùn)的下滑趨勢(shì)十分明顯，而經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量卻節(jié)節(jié)上升。張俊瑞、劉録敬在《上市公司會(huì)計(jì)收益與現(xiàn)金流量的相關(guān)性研究》文中，對(duì)1998～2000年上市公司的實(shí)證研究也證明了這種差異，并進(jìn)一步指出每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量和每股利潤(rùn)的偏離程度在逐年增大。

　　經(jīng)濟(jì)學(xué)家經(jīng)過(guò)研究認(rèn)為公司價(jià)值基礎(chǔ)是現(xiàn)金流量。當(dāng)現(xiàn)金流量的變動(dòng)與利潤(rùn)的變動(dòng)不一致時(shí)，公司的價(jià)值變化與現(xiàn)金流量的變化更為一致。

　　上述分析說(shuō)明了現(xiàn)金流量是收益法應(yīng)用中收益額選擇的一種形式。盡管并非收益額的選擇都應(yīng)采用現(xiàn)金流量指標(biāo)，但現(xiàn)金流量至少應(yīng)作為可供選擇使用的收益額指標(biāo)。美國(guó)評(píng)估師協(xié)會(huì)頒布的《企業(yè)價(jià)值評(píng)估規(guī)范》中指出：“收益法中的預(yù)期收益以貨幣形式表示。此預(yù)期收益可以股息或各種形式的利潤(rùn)與現(xiàn)金流量予以合理地體現(xiàn)?！蔽鞣劫Y本市場(chǎng)研究也表明，現(xiàn)金流量與應(yīng)計(jì)制收益結(jié)合起來(lái)比任何一個(gè)單獨(dú)使用更為有用（Aswath﹒Damodaran，1998）。

　?。ㄈ┕蓹?quán)自由現(xiàn)金流量與企業(yè)自由現(xiàn)金流量

　　企業(yè)現(xiàn)金流量最一般的形式為“企業(yè)自由現(xiàn)金流量”（自由現(xiàn)金流量是20世紀(jì)80年代以哈佛大學(xué)詹森教授為首的一些學(xué)者提出的新概念），即企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所創(chuàng)造的，可供管理當(dāng)局自由支配運(yùn)用的那一部分現(xiàn)金流量。自由現(xiàn)金流量沒有明確的定義，一般來(lái)說(shuō)，自由現(xiàn)金流量（Free cash flow）是指公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流入減去公司所有的支出，包括經(jīng)營(yíng)成本開支、資本性支出增量、營(yíng)運(yùn)資本的增量、利息、稅收支出等所形成的凈現(xiàn)金流量。它是企業(yè)所有權(quán)利要求者，包括普通股股東、優(yōu)先股股東和債權(quán)人的現(xiàn)金流量的總和，其計(jì)算公式為：

　　企業(yè)自由現(xiàn)金流量＝息稅前利潤(rùn)×（1－稅率）＋折舊－資本性支出－追加營(yíng)運(yùn)資本

　　股權(quán)自由現(xiàn)金流量則是企業(yè)支付所有營(yíng)運(yùn)費(fèi)用、再投資支出、所得稅和凈債務(wù)支付（即利息、本金支付減發(fā)行新債務(wù)的凈額）后可分配給企業(yè)股東的剩余現(xiàn)金流量，其計(jì)算公式為：

　　股權(quán)自由現(xiàn)金流量＝凈利潤(rùn)＋折舊－資本性支出－營(yíng)運(yùn)資本追加額－債務(wù)本金償還＋新發(fā)行債務(wù)

　　估算現(xiàn)金流量時(shí)，應(yīng)遵循現(xiàn)金流量與折現(xiàn)率必須保持一致，即股權(quán)自由現(xiàn)金流量對(duì)應(yīng)股權(quán)資本成本，企業(yè)自由現(xiàn)金流量對(duì)應(yīng)資本加權(quán)平均成本。

　?。ㄋ模┙?jīng)濟(jì)增加值（EVA）

　　經(jīng)濟(jì)增加值是指一定時(shí)期的企業(yè)稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)與投入資本的資金成本的差額。EVA產(chǎn)生于20世紀(jì)80年代的美國(guó)，并逐漸在其他國(guó)家推廣。與傳統(tǒng)的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)相比，EVA基于股權(quán)資本同樣具有機(jī)會(huì)成本的認(rèn)識(shí)，在計(jì)算企業(yè)的資本成本時(shí)，不僅考慮了負(fù)債資本的成本，而且考慮了股權(quán)資本的成本，從而克服了傳統(tǒng)評(píng)價(jià)指標(biāo)在評(píng)價(jià)企業(yè)業(yè)績(jī)時(shí)未扣除股權(quán)資本成本的缺陷，使評(píng)價(jià)結(jié)果更加準(zhǔn)確。EVA指標(biāo)設(shè)計(jì)的基本思路是：理性的投資者都期望自己所投出的資產(chǎn)獲得的收益超過(guò)資產(chǎn)的機(jī)會(huì)成本，即獲得增量收益。否則，他就會(huì)想方設(shè)法將已投入該資產(chǎn)的資本轉(zhuǎn)移，投入到其他的資產(chǎn)中去。EVA的計(jì)算公式為：

　　EVA＝（稅后資本回報(bào)－資金成本）×公司資產(chǎn)經(jīng)濟(jì)賬面值

　　其中：

　　稅后資本回報(bào)＝公司資產(chǎn)包括固定資產(chǎn)和營(yíng)運(yùn)資金，而資產(chǎn)經(jīng)濟(jì)賬面值是會(huì)計(jì)賬面值加上權(quán)益約當(dāng)儲(chǔ)備（如折舊及商譽(yù)）的調(diào)整。

　　當(dāng)企業(yè)的稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)超過(guò)資本成本時(shí)，EVA大于零，表明企業(yè)的經(jīng)營(yíng)收入在扣除所有的成本和費(fèi)用后仍然有剩余。由于這部分剩余收入歸股東所有，股東價(jià)值增大；反之，EVA小于零，表明企業(yè)經(jīng)營(yíng)所得不足以彌補(bǔ)包括股權(quán)資本成本在內(nèi)的成本和費(fèi)用，股東價(jià)值降低?？梢?，EVA與股東價(jià)值成同方向變化，追求EVA最大化就是追求股東價(jià)值最大化。而股東價(jià)值是企業(yè)價(jià)值的重要組成部分，股東價(jià)值的增減必然會(huì)引起企業(yè)價(jià)值的增減。

　　選擇和采用經(jīng)濟(jì)增加值作為收益額，其優(yōu)勢(shì)表現(xiàn)在：

　　1、從股東角度定義企業(yè)利潤(rùn)。正如彼得·德魯克所說(shuō)：“在一家公司獲得大于其資本成本的利潤(rùn)回報(bào)之前，它的經(jīng)營(yíng)都是處于虧損狀態(tài)的……只要企業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)的回報(bào)小于對(duì)資源的損耗，它就是在摧毀財(cái)富，而不是在創(chuàng)造財(cái)富?！睆墓蓶|的角度來(lái)看，只有當(dāng)企業(yè)的稅后收益高于投資的機(jī)會(huì)成本時(shí)，該項(xiàng)投資才是真正盈利的。這是EVA較其他會(huì)計(jì)指標(biāo)具有的優(yōu)勢(shì)所在。

　　2、與直接將股價(jià)作為業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)依據(jù)相比，EVA具有天然的優(yōu)越性。市場(chǎng)上股價(jià)的形成是多種因素綜合的結(jié)果，除了經(jīng)營(yíng)者經(jīng)營(yíng)上的因素，還有很多其他方面的因素。如果將其作為對(duì)經(jīng)營(yíng)者業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的依據(jù)，并不能得出客觀公正的結(jié)論，甚至可能使經(jīng)營(yíng)者更多的關(guān)注在其任期內(nèi)如何使股價(jià)升高，這可能引發(fā)很多問(wèn)題。EVA不僅能給上市公司，而且也能為非上市公司提供業(yè)績(jī)標(biāo)準(zhǔn)，并使得非上市公司具有能與上市公司進(jìn)行業(yè)績(jī)比較的共同基礎(chǔ)。這正是使得EVA具有廣泛認(rèn)同性的一個(gè)重要原因。

　　二、收益額的預(yù)測(cè)

　　收益法應(yīng)用中，收益額不是歷史數(shù)據(jù)，也不是現(xiàn)實(shí)數(shù)據(jù)，而是未來(lái)數(shù)據(jù)，需要通過(guò)預(yù)測(cè)獲得。預(yù)測(cè)收益額需要采取科學(xué)的預(yù)測(cè)方法，按照相應(yīng)的程序來(lái)進(jìn)行。關(guān)于收益額預(yù)測(cè)的方法，限于篇幅，本文不做詳述。結(jié)合收益額預(yù)測(cè)問(wèn)題，應(yīng)考慮和注意以下問(wèn)題：

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