權(quán)益資金的結(jié)構(gòu)是指所有者權(quán)益內(nèi)部的各種比例關(guān)系。不同的權(quán)益資金，對(duì)企業(yè)價(jià)值會(huì)產(chǎn)生不同的影響，因此，在研究資金結(jié)構(gòu)時(shí)，應(yīng)該研究企業(yè)的權(quán)益結(jié)構(gòu)。與權(quán)益結(jié)構(gòu)相關(guān)的問(wèn)題比較多，就目前來(lái)看，主要應(yīng)研究以下問(wèn)題：國(guó)家股、法人股、個(gè)人股的比例關(guān)系；職工內(nèi)部股與外部股的比例關(guān)系；安定股與活躍股的比例關(guān)系。實(shí)際上，這些問(wèn)題之間都有一定的內(nèi)在聯(lián)系，可以綜合在一起進(jìn)行研究。權(quán)益資金結(jié)構(gòu)理論最早出現(xiàn)于20世紀(jì)70年代。權(quán)益資金的結(jié)構(gòu)問(wèn)題，不僅是一個(gè)籌資問(wèn)題，還涉及到企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)，它既是現(xiàn)代財(cái)務(wù)管理理論的一個(gè)核心問(wèn)題，也是現(xiàn)代企業(yè)理論研究中的一個(gè)重要問(wèn)題。
    
　　一、備種權(quán)益資金憂缺點(diǎn)的對(duì)比分析
    
　　從目前我國(guó)企業(yè)來(lái)看，權(quán)益資金主要由國(guó)家股、法人股、個(gè)人股(又分為社會(huì)個(gè)人股和內(nèi)部職工股)構(gòu)成�，F(xiàn)在分析這些資金的優(yōu)缺點(diǎn)。
      
　　(一)國(guó)家股的優(yōu)缺點(diǎn)
      
　　國(guó)家股是指直接由國(guó)家擁有和控制的股份，國(guó)家股目前是我國(guó)國(guó)有企業(yè)和國(guó)有控股企業(yè)的主要權(quán)益資金來(lái)源。國(guó)家股的主要優(yōu)點(diǎn)為：①國(guó)家有很強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，能夠?yàn)槠髽I(yè)提供巨額的資金來(lái)源。②國(guó)家股一般不輕易轉(zhuǎn)讓，屬于十分安定的股份。③國(guó)家一般會(huì)對(duì)國(guó)有企業(yè)提供政策上的支持，因而，擁有國(guó)家股比較多的企業(yè)往往可以享受國(guó)家政策上的優(yōu)惠。
      
　　國(guó)家股的缺點(diǎn)主要有：①國(guó)家股容易造成政企不分，出現(xiàn)政府干預(yù)企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的情況。②國(guó)家股的股東代表不是真正的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者，其對(duì)企業(yè)的控制往往成為“廉價(jià)投票權(quán)”，即對(duì)決策的后果不承擔(dān)責(zé)任，這樣的投票權(quán)作出錯(cuò)誤決策的概率往往較大，對(duì)企業(yè)的長(zhǎng)期健康發(fā)展不利。③由于企業(yè)千差萬(wàn)別，加上國(guó)家股股東代表積極性不高，往往不能對(duì)企業(yè)進(jìn)行有效的監(jiān)督。④由于國(guó)家股的過(guò)度安定，往往造成企業(yè)缺乏靈活性，無(wú)法對(duì)市場(chǎng)的變化作出快速反應(yīng)。
      
　　(二)法人股的優(yōu)缺點(diǎn)
     
　　法人股是指由法人單位擁有和控制的股份。法人股的優(yōu)點(diǎn)主要有：①法人股屬于安定股份，有利于企業(yè)長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展。②法人股的股東代表一般都是有專業(yè)知識(shí)的人士，熟悉市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下企業(yè)的運(yùn)作，由他們作出的決策準(zhǔn)確率往往較高。③法人之間交叉持股所形成的穩(wěn)定的股東關(guān)系，有利于抵御國(guó)際游資的入侵，防止惡意兼并事件的發(fā)生。
    
　　法人股的缺點(diǎn)主要有：①當(dāng)法人股所占比重過(guò)高時(shí)，容易產(chǎn)生過(guò)度安定，造成企業(yè)缺乏靈活性。②當(dāng)法人股所占比重過(guò)高時(shí)，代表法人的強(qiáng)大的經(jīng)營(yíng)者集團(tuán)控制了企業(yè)，使股東大會(huì)流于形式，脫離了市場(chǎng)和股東的監(jiān)控，使企業(yè)內(nèi)部權(quán)力結(jié)構(gòu)不平衡，容易造成經(jīng)營(yíng)者控制企業(yè)并侵蝕自然人股東利益的行為。③當(dāng)法人股比重過(guò)高時(shí)，市場(chǎng)上可流通的股份減少，股票的需求大于供應(yīng)，容易出現(xiàn)股票價(jià)格的狂升，產(chǎn)生泡沫經(jīng)濟(jì)。
    
　　(三)社會(huì)個(gè)人股的優(yōu)缺點(diǎn)
    
　　社會(huì)個(gè)人股是指企業(yè)職工以外的社會(huì)個(gè)人所擁有和控制的股份。社會(huì)個(gè)人股的優(yōu)點(diǎn)有：①社會(huì)個(gè)人股的大股東會(huì)對(duì)企業(yè)形成較強(qiáng)的權(quán)力監(jiān)控機(jī)制。他們一般能夠進(jìn)入企業(yè)董事會(huì)，股份制企業(yè)經(jīng)營(yíng)的好壞與其切身利益有直接關(guān)系，他們既有監(jiān)督企業(yè)管理者的條件，也有監(jiān)督的動(dòng)力。②社會(huì)個(gè)人股的中小股東會(huì)對(duì)企業(yè)形成較強(qiáng)的市場(chǎng)監(jiān)控機(jī)制，他們十分關(guān)心企業(yè)的每股利潤(rùn)和每股股利，一旦企業(yè)利潤(rùn)和分紅大幅度降低，個(gè)人股東會(huì)在市場(chǎng)上大量拋售股票，企業(yè)面臨被兼并的危險(xiǎn)，而經(jīng)營(yíng)者的利益也會(huì)受到傷害，這從企業(yè)外部形成了對(duì)企業(yè)的監(jiān)督、約束機(jī)制——用腳投票機(jī)制，使得企業(yè)經(jīng)營(yíng)者十分重視股東的要求。
    
　　社會(huì)個(gè)人股的缺點(diǎn)：①企業(yè)權(quán)益結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性差，有時(shí)會(huì)影響企業(yè)的正常經(jīng)營(yíng)。社會(huì)個(gè)人股的主要目標(biāo)是獲取投資報(bào)酬，他們?nèi)狈εc企業(yè)共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的意識(shí)，一旦企業(yè)出現(xiàn)困難，往往大量拋售股票。②社會(huì)個(gè)人股只注重短期利益，比較注重短期內(nèi)股票價(jià)格的升降和股息紅利分配的多少，這會(huì)促使經(jīng)營(yíng)者只注重短期收益的高低，容易出現(xiàn)短期行為。③社會(huì)個(gè)人股屬于不安定的股份，容易助長(zhǎng)投機(jī)行為。
      
　　(四)內(nèi)部職工股的優(yōu)缺點(diǎn)
      
　　內(nèi)部職工股是指由企業(yè)職工擁有和控制的股份。其優(yōu)點(diǎn)為：①有利于改善企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。讓職工持有一部分股票，使他們擁有參與利潤(rùn)分配的權(quán)利，從而把其自身利益與企業(yè)的利益聯(lián)系起來(lái)，能夠充分調(diào)動(dòng)他們的積極性。②有利于職工樹(shù)立團(tuán)體觀念。共同的利益以及由此產(chǎn)生的使命感會(huì)把職工更加緊密地團(tuán)結(jié)在一起，他們會(huì)主動(dòng)加強(qiáng)合作，有利于生產(chǎn)效率的提高和企業(yè)文化的形成和發(fā)展。③有利于減少職工對(duì)企業(yè)的破壞行為。④推行員工持股計(jì)劃可以穩(wěn)定員工隊(duì)伍，尤其對(duì)穩(wěn)定高層管理人員和科技人員具有重要作用。⑤有利于企業(yè)增加穩(wěn)定的資金來(lái)源。內(nèi)部職工股屬于安定股份，它既有利于籌集一定數(shù)量的資金，也有利于企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定，避免被兼并和收購(gòu)。③有利于實(shí)現(xiàn)企業(yè)的內(nèi)部監(jiān)督。
      
　　內(nèi)部職工股的缺點(diǎn)主要有：①內(nèi)部職工股有可能造成“內(nèi)部人控制現(xiàn)象”。因?yàn)閱T工的利益在很大程度上是附屬于經(jīng)營(yíng)者的利益的，他們通常以一種與經(jīng)營(yíng)者目標(biāo)保持一致的方式來(lái)行使其投票權(quán)。②內(nèi)部職工股有可能引發(fā)新的矛盾。當(dāng)擴(kuò)大的職工股不能與職工參與管理相結(jié)合時(shí)，會(huì)引起職工的不滿；而當(dāng)全面推行職工民主管理時(shí)，容易出現(xiàn)意見(jiàn)分散、決策緩慢、不利于企業(yè)戰(zhàn)略決策等問(wèn)題。
      
　　二、對(duì)優(yōu)化我國(guó)企業(yè)權(quán)益資金結(jié)構(gòu)的看法
      
　　就目前情況來(lái)看，筆者認(rèn)為，我國(guó)企業(yè)應(yīng)建立法人持股為主、國(guó)家股和個(gè)人股為合理補(bǔ)充的權(quán)益資金結(jié)構(gòu)。具體思路為：
      
　　(一)國(guó)家股轉(zhuǎn)化為法人股，建立新型的國(guó)家股持股機(jī)制
      
　　國(guó)家股轉(zhuǎn)化為國(guó)有法人股，目前就是為了實(shí)現(xiàn)國(guó)家股的上市流通，實(shí)現(xiàn)股權(quán)的正常流動(dòng)，優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，徹底實(shí)現(xiàn)政企分開(kāi)。這需要建立兩個(gè)層次的約束監(jiān)督機(jī)制。
      
　　首先，建立起國(guó)有持股機(jī)構(gòu)(如設(shè)立國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司)，作為國(guó)有資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)，國(guó)家授權(quán)它們對(duì)相應(yīng)的股份公司進(jìn)行管理并享有資產(chǎn)收益、選擇經(jīng)營(yíng)者及參與企業(yè)決策的權(quán)力。國(guó)有持股機(jī)構(gòu)將根據(jù)被投資企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況及其對(duì)國(guó)計(jì)民生的重要程度，分別保持絕對(duì)控股、相對(duì)控股和非控股地位。總的思路是，對(duì)于關(guān)系國(guó)計(jì)民生但不適合于公開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)的企業(yè)如郵電通訊、鐵路運(yùn)輸?shù)缺３纸^對(duì)控股地位；對(duì)一些關(guān)系國(guó)計(jì)民生但適于公開(kāi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的企業(yè)如石油化工、鋼鐵等行業(yè)的企業(yè)保持相對(duì)控股地位即可；對(duì)于完全適合市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的非國(guó)計(jì)民生的企業(yè)，國(guó)有股不必保持控股地位，甚至可以完全退出這些行業(yè)。
      
　　其次，建立國(guó)有持股機(jī)構(gòu)本身的約束監(jiān)督機(jī)制。國(guó)有持股機(jī)構(gòu)從性質(zhì)上講是一個(gè)自負(fù)盈虧、獨(dú)立核算的經(jīng)濟(jì)實(shí)體，必須與政府部門分開(kāi)，并且對(duì)國(guó)有持股機(jī)構(gòu)實(shí)行破產(chǎn)機(jī)制和它們之間的相互兼并機(jī)制，以便實(shí)現(xiàn)對(duì)機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)者的市場(chǎng)約束。
      
　　(二)選擇時(shí)機(jī)推進(jìn)法人股上市，建立企業(yè)法人之間相互持股機(jī)制
      
　　只有適時(shí)推進(jìn)法人股上市，才能完善對(duì)股份公司的監(jiān)督約束機(jī)制，實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，并遏制個(gè)人的過(guò)度投機(jī)行為。但要解決法人股上市流通，一個(gè)重要的問(wèn)題是資金來(lái)源問(wèn)題，否則，會(huì)對(duì)現(xiàn)有股市造成毀滅性打擊。而實(shí)行法人相互持股既是股份分散化過(guò)程，又是資本節(jié)約效應(yīng)的過(guò)程。因此，適當(dāng)推進(jìn)法人之間的相互持股，可緩解資金供求矛盾，以便法人股上市流通。另外，由于法人之間相互持股，可建立相對(duì)穩(wěn)定的股權(quán)結(jié)構(gòu)，防止國(guó)際資本市場(chǎng)的入侵，減少股市的震蕩。作為一個(gè)新興的股市，這是十分重要的。
      
　　(三)積極發(fā)展共同基金等機(jī)構(gòu)法人投資主體，建立大股東對(duì)企業(yè)的約束機(jī)制
      
　　從西方國(guó)家來(lái)看，一些個(gè)人大股東對(duì)企業(yè)的監(jiān)督有利于企業(yè)健康發(fā)展。但從我國(guó)實(shí)際情況來(lái)看，真正能達(dá)到控股和相對(duì)控股的個(gè)人大股東很少，這就要培養(yǎng)與個(gè)人股東相類似的共同基金等機(jī)構(gòu)投資者。這些機(jī)構(gòu)投資者的建立和發(fā)展，對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)管理有重要意義。這是因?yàn)椋孩俟餐�基金、信托公司等機(jī)構(gòu)投資者，由專家管理，具有智能優(yōu)勢(shì)，投資行為更加合理。②共同基金將零散的小額資金積聚在一起，能為企業(yè)提供長(zhǎng)期、穩(wěn)定、巨額的資金來(lái)源。③機(jī)構(gòu)投資者可成為企業(yè)主要股東，甚至成為控股股東，有權(quán)利也有能力約束企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者，形成強(qiáng)有力的外部監(jiān)督機(jī)制。
      
　　(四)適當(dāng)發(fā)展內(nèi)部職工持股，建立內(nèi)部股東的約束機(jī)制
      
　　當(dāng)前，我國(guó)企業(yè)要使員工持股達(dá)到預(yù)期的目的，必須解決好以下幾方面問(wèn)題：
      
　　第一個(gè)問(wèn)題是職工獲取股票的方式。從西方國(guó)家來(lái)看，職工獲取股票的方式主要有以下三種：①通過(guò)股票購(gòu)買計(jì)劃取得。在這一計(jì)劃下，職工能以較低的手續(xù)費(fèi)來(lái)購(gòu)買企業(yè)股票。我國(guó)上市公司的內(nèi)部職工股基本上也采用此方式獲得。②通過(guò)職工持股計(jì)劃取得，根據(jù)此項(xiàng)計(jì)劃.企業(yè)提供股份或提供現(xiàn)金為一個(gè)專設(shè)的信托基金購(gòu)進(jìn)股票，然后按一定標(biāo)準(zhǔn)把股票撥到各個(gè)職工的“職工持股計(jì)劃”賬戶中去，職工每月從工資中交付一定資金用于支付購(gòu)買股票的欠款。③通過(guò)職工股票獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃取得。在采取此種方式下，對(duì)有突出貢獻(xiàn)的職工的獎(jiǎng)勵(lì)不完全采用現(xiàn)金的方式，而是采用股票方式或現(xiàn)金和股票相結(jié)合的方式，在此情況下，職工因?yàn)楂@獎(jiǎng)而取得股票。此種計(jì)劃又可以分為獎(jiǎng)勵(lì)股票和獎(jiǎng)勵(lì)股票期權(quán)兩種方式。以上方式各有優(yōu)缺點(diǎn)，企業(yè)可選擇一種，也可選擇其中的兩種方式結(jié)合使用。
      
　　第二個(gè)問(wèn)題是持股形式問(wèn)題。內(nèi)部職工股可以由企業(yè)職工單獨(dú)持有，也可以由一定的持股機(jī)構(gòu)持有。目前理論界和企業(yè)界贊同職工持股會(huì)這一形式的占大多數(shù)。在職工持股會(huì)的諸多形式中，筆者認(rèn)為，由工會(huì)出面組織職工持股會(huì)是一種既可行又有效的方式。
     
　　第三個(gè)問(wèn)題是職工股的上市流通問(wèn)題。筆者認(rèn)為，為了發(fā)揮內(nèi)部職工股的作用，應(yīng)終止內(nèi)部職工股的上市流通(至少要在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間里限制職工股的上市)，以便真正實(shí)現(xiàn)職工股的內(nèi)部化。具體原因?yàn)椋孩僭O(shè)立內(nèi)部職工股的目的是為了將職工的利益與企業(yè)經(jīng)營(yíng)好壞聯(lián)系在一起，以便調(diào)動(dòng)職工的積極性。內(nèi)部職工股的上市流通雖然使職工在短期內(nèi)獲得了一定收益，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，職工在轉(zhuǎn)讓其股份時(shí)，也轉(zhuǎn)讓了他的所有者相關(guān)的權(quán)利，割斷了他與企業(yè)的這種特殊關(guān)系。②職工屬于企業(yè)內(nèi)部人員，在不同程度上掌握企業(yè)的一些內(nèi)幕信息，職工股的上市流通不利于股票市場(chǎng)的公平交易。③與一般外部股東相比，實(shí)行員工持股計(jì)劃的企業(yè)員工在取得股票時(shí)已經(jīng)享受到一定優(yōu)惠，對(duì)其股票上市流通進(jìn)行一定限制也是合理的。
      
　　以上只是提出了優(yōu)化企業(yè)權(quán)益資金的基本思路，但究竟各種權(quán)益資金的構(gòu)成如何，目前尚沒(méi)有準(zhǔn)確的比例。日本上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)為：法人股占70.8%，個(gè)人股占28.6%，政府團(tuán)體股占0.6%；美國(guó)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)為：法人股占33.9%，個(gè)人股占53.5%，政府團(tuán)體股占12.6%。從以上數(shù)字可以看出，日本的安定性股份占70%以上，而美國(guó)的非安定性股份占半數(shù)以上。從美、日兩國(guó)股份制企業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，美國(guó)已經(jīng)開(kāi)始尋求增加安定性股份，以利于企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，而日本企業(yè)要求增加活躍性股份，重視個(gè)人股東權(quán)益的呼聲也越來(lái)越高。為此，筆者認(rèn)為，安定性股份占60%，非安定性股份占40%可能比較適當(dāng)。當(dāng)然，在實(shí)際工作中，精確的數(shù)字很難找到，但大致在這個(gè)范圍內(nèi)，另外，由于各個(gè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況不完全相同，企業(yè)之間的權(quán)益資金結(jié)構(gòu)可能會(huì)有一些差異。