摘要：概述了上市公司盈余管理的機會主義動機、降低交易成本的動機、獲得比較業(yè)績優(yōu)勢的動機以及對市場預期做出理性反應的動機等，說明即使不存在委托—代理問題，上市公司仍然可能存在盈余管理行為，最后提出了一些治理盈余管理的對策。

　　關鍵詞：上市公司；盈余管理；動機；治理對策

　　1引言

　　上市公司的盈余管理現(xiàn)象是當今許多國家所面臨的問題。以往的文獻普遍將盈余管理視為機會主義行為，近期的研究發(fā)現(xiàn)了盈余管理的其他一些動機，比較典型的有降低交易成本的動機、獲得比較業(yè)績優(yōu)勢的動機以及對市場預期做出理性反應的動機等，這些研究發(fā)現(xiàn)為我們治理盈余管理提供了基礎。

　　2機會主義動機

　　機會主義動機是指管理當局在追求自身利益的過程中會采取各種手段，有目的、有策略地對信息加以篩選和歪曲，不惜損害公司其他利益相關者的利益。根據(jù)盈余管理機會主義動機具體目的的不同又可以進一步細分。

　　2.1以誤導資本市場為目的的機會主義動機

　　60年代以前的會計文獻普遍認為，公司管理當局能夠隨心所欲地進行盈余管理，從而欺騙投資者。但是，60年代提出的有效市場理論則認為，由于存在信息競爭，投資者不總是受會計盈余的瞞騙。自70年代以來，研究者一直試圖對這兩個相互矛盾的觀念進行實證檢驗，但結論之間存在較大的分歧。

　　盡管實證研究的結論相互矛盾，但是上市公司運用盈余管理欺騙投資者的事件卻不斷發(fā)生。例如，我國資本市場中發(fā)生的瓊民源事件、紅光實業(yè)事件以及銀廣夏事件等，表明上市公司以誤導資本市場為動機的機會主義行為確實存在，并且資本市場的參與者確實在相當長的時間內(nèi)未能識破他們的盈余管理行為。

　　2.2建立在以會計數(shù)據(jù)為基礎的契約上的機會主義動機

　　在契約論的框架下，企業(yè)可以被視為其利益相關者（如股東、經(jīng)理、債權人、雇員以及政府機構等）之間的一組復雜契約關系的連接點。企業(yè)的每一個利益相關者都明白，他們的自身利益有賴于企業(yè)的生存與發(fā)展，但是他們之間又存在利害沖突，他們?yōu)榱四踩∷嚼�又有采取減少企業(yè)價值和生存機會的動機與行為，試圖將其他利益相關者的利益占為己有。

　　會計盈余在訂約中的作用、契約的不完善以及監(jiān)督成本較高會誘使經(jīng)理人員運用盈余管理牟取私利，從而使得盈余管理行為不可避免。因此，克里斯蒂與齊默爾曼將這類的機會主義定義為：經(jīng)理以超過股東等外部人在訂立契約時所形成的預期的方式，在公認會計準則尚未明確規(guī)定的會計處理方法上做出選擇，通過這樣的選擇可以增加經(jīng)理的財富，但卻相應減少了外部人的財富。

　　國外已有大量的文獻檢驗了基于債務契約和經(jīng)理報酬契約動機的盈余管理，這些研究表明，報酬契約與債務契約至少是一些上市公司盈余管理的誘因。由于我國目前還沒有類似于西方國家的經(jīng)理報酬計劃與債務契約，所以我國上市公司基于這類契約的盈余管理動機并不明顯。

　　2.3以逃避監(jiān)管為目的的機會主義動機

　　美國銀行業(yè)的規(guī)范要求銀行必須滿足借助會計數(shù)字表達的一定資本充足率，保險業(yè)的規(guī)范要求保險公司要符合最低財務質(zhì)量標準，公用事業(yè)有史以來一直被規(guī)定收費率并且只允許賺取其投入資產(chǎn)的正常的回報。因此，這些公司經(jīng)理有動機進行盈余管理以逃避行業(yè)監(jiān)督和反托拉斯監(jiān)督。

　　我國上市公司為避免特別處理與摘牌而進行的盈余管理的實證證據(jù)實際上也屬于逃避《公司法》管制的情況。我國有些公用事業(yè)單位，人們抱怨其收費水平高，但其財務報表上的盈利并不突出，可能也采取了類似的盈余管理行為。

　　3降低交易成本的動機

　　Burgstahle與Dichev發(fā)現(xiàn)上市公司存在通過盈余管理將盈余微降操縱為微升或者將微虧操縱為微利的現(xiàn)象，他們認為上市公司這類進行盈余管理的動機是為了降低與利益相關者的交易成本。

　　上市公司是盈利還是虧損以及盈利是上升還是下降，確實對利益相關者的心理會產(chǎn)生質(zhì)的影響，從而影響與上市公司的交易成本。例如，顧客愿意為盈余高的公司的商品支付更高的價格，因為公司更可能履行其所承諾的質(zhì)量擔保與服務義務；公司的供應商將為盈余高的公司提供更優(yōu)惠的條件，不僅因為盈余高的公司更有可能為當期的采購支付貨款，還因為該公司將來可能進行更大數(shù)額的采購；銀行愿意為盈余高的公司提供更優(yōu)惠的條件，因為盈余高的公司違約與延期償還貸款的可能性更小；高盈余公司的優(yōu)秀雇員既不太可能辭職，也不太可能為了留下來而要求更高的薪水。因此，這些公司有避免盈余下降或虧損從而降低與其利益相關者的交易成本而進行盈余管理的強烈的動機。

　　我國上市公司存在嚴重的“微利現(xiàn)象”與“10％現(xiàn)象”。盈利公司的交易成本可能比虧損公司低，這至少可以對“微利現(xiàn)象”做出部分解釋。當然，“微利現(xiàn)象”還與《公司法》中關于特別處理與摘牌的政策有關。“10％現(xiàn)象”至少與交易成本有部分關聯(lián)，即利益相關者將凈資產(chǎn)收益率為10％作為“績優(yōu)”公司的評價標準。因此是否達到“10％”的凈資產(chǎn)收益率不僅是對證監(jiān)會配股政策的反應，而且可能是基于交易成本的反應。4對市場預期做出理性反應的動機

　　近期一些研究表明，公司管理當局的盈余管理行為可以由管理當局對投資者反應的理性反應得到解釋。Erickson與Wang調(diào)查了換股式兼并時的盈余管理，表明收購公司在兼并之前會高報盈余，其原因是目標公司會預料到這一情況，并在就收購價格進行談判時根據(jù)預期的盈余管理作調(diào)整。Shivakumar研究了稀釋權益發(fā)行（Second Equity Offering）的情形，認為權益發(fā)行前的盈余管理不是為了誤導投資者，相反卻是發(fā)行公司對發(fā)行公告時預期的市場行為的理性反應。

　　發(fā)行公司和市場之間關于盈余管理博弈的支付矩陣。發(fā)行公司有兩個戰(zhàn)略：他們在發(fā)行公告前可能高報或不高報盈余；市場也有兩個戰(zhàn)略：他們或者相信或者不相信發(fā)行公告前的盈余被高報。每一個方格中的第一個記錄是市場的支付，第二個記錄代表發(fā)行公司的支付。H代表正的支付，而C代表盈余管理的成本。

　　如果投資者能直接觀察到每一個上市公司盈余管理的水平，那么盈余管理引起的均衡支付將是（0，0），即上市公司不進行盈余管理，股份將以它們的基礎價值發(fā)行。然而，在現(xiàn)實中由于存在信息成本，投資者不能完整地觀察到盈余管理的金額，因而，發(fā)行公司有偏離上述均衡的激勵，可能會通過高報盈余以抬高股票的發(fā)行價格；投資者如果考慮到發(fā)行公司的這一激勵，會假設所有發(fā)行公告的公司在公告前會高報盈余，并因此會對發(fā)行公司的股票打折扣；由于發(fā)行公司不能令人信服地傳遞其不存在盈余管理的信息，因而發(fā)行公司會理性地高報公告前盈余（至少達到市場所期望的程度）。這使得均衡的結果是圖1中的（-C，-C），它實際上是單純戰(zhàn)略的惟一的納什均衡。因為盈余管理的成本不為0，這一均衡就是帕雷托無效的。

　　在1998年以前，盡管我國上市公司通過盈余管理達到配股及格線的現(xiàn)象也很嚴重，但當上市公司公布配股公告時，股價一般會有較大幅度的上升，與發(fā)達國家資本市場上的表現(xiàn)不一致，因此上市公司為了獲得配股權而進行的盈余管理的動機不能以管理者反應假說來解釋。但是自1998年以來，我國股市出現(xiàn)了“配股危機”，當上市公司公布配股公告時，股價一般會下跌，原有股東紛紛“逃權”，表現(xiàn)出與發(fā)達國家股票市場相似的特征。

　　5獲得比較業(yè)績優(yōu)勢的動機

　　上市公司進行盈余管理可能是為了獲得相對于其競爭對手的比較業(yè)績優(yōu)勢，其原因主要有：①當投資者和債權人在進行投資或信貸決策時，常常將相互競爭的公司的財務業(yè)績進行比較；②在確定管理人員的報酬時，財務業(yè)績可能是一個因素。

　　Kallunki與Martikainen調(diào)查了芬蘭上市公司在進行盈余管理時考慮同行業(yè)其他公司盈余管理的程度，結論是上市公司在確定盈余管理的目標水平時，似乎主要考慮行業(yè)平均盈余變化的永久性部分，支持了比較業(yè)績優(yōu)勢假說。其他一些學者的實證研究也發(fā)現(xiàn)，行業(yè)效應在解釋盈余管理方面具有經(jīng)驗上的重要性。既然同一行業(yè)的公司是相互比較的公司，關于某一公司自身的非正常應計項目的水平與同一行業(yè)的非正常應計項目的水平是相關的，這一發(fā)現(xiàn)也支持了比較業(yè)績優(yōu)勢假說（某一公司盈余管理的選擇取決于它的競爭對手的盈余管理的選擇）。

　　Bagnoli與Watts將盈余管理問題作為幾個公司間的非合作動態(tài)博弈來考慮，認為在許多公司之間的業(yè)績進行比較的壓力下，為了獲得比較優(yōu)勢，公司會僅僅因為它預期其競爭對手會進行盈余管理而管理自身的盈余。

　　此前的文獻普遍認為由于機會主義而產(chǎn)生了盈余管理。上述研究為考察盈余管理的動機提供了新的視角，他們認為盈余管理產(chǎn)生于獲得比較業(yè)績優(yōu)勢的動機，而不是機會主義；或者說，如果存在機會主義的盈余管理動機，將會加劇盈余管理。然而，在不存在機會主義問題的情況下，如果公司進行盈余管理，那么在不考慮盈余管理成本的條件下，股東的狀況實際上被改善了。這至少對我國上市公司與其控股股東之間的不公正關聯(lián)交易行為作了部分解釋，尤其是在上市公司面臨虧損或面臨無法達到配股及格線的情況下，控股股東往往通過關聯(lián)交易“借”一部分利潤給上市公司，而控股股東實際上是為了將來從上市公司的比較業(yè)績中獲得回報，例如未來將上市公司作為“提款機”。

　　6治理盈余管理的對策

　　上文分別討論了上市公司盈余管理的機會主義動機、降低交易成本的動機、獲得比較業(yè)績優(yōu)勢的動機以及對市場預期做出理性反應的動機等，但上市公司的盈余管理行為往往是幾種動機共同作用的結果�；�于上述動機的盈余管理行為一般都與道德危機、公司管理人員行為不規(guī)范、信息不對稱、監(jiān)督和處罰不力、監(jiān)管方式不完善等密切相關。因此，需要采取措施綜合治理上市公司的盈余管理行為。

　　6.1建立道德評價標準，塑造良好的職業(yè)道德

　　盈余管理行為與公司管理當局的道德水平及道德評價標準存在著密切的關系。機會主義盈余管理行為與道德問題直接相關是容易理解的，其實降低交易成本的動機、獲得比較業(yè)績優(yōu)勢的動機以及對市場預期做出理性反應的動機等也屬于道德問題。因為盈余管理使財務報告中摻雜了許多人為操縱的因素，財務報告的使用者很難從財務報告本身來準確地評價會計信息的質(zhì)量，因而其利益會受到侵害。

　　在一個道德意識淡泊、公共意識低下、自我中心突出的環(huán)境下，不可能營造出高品位的職業(yè)道德。因此，需要建立適當?shù)牡赖略u價標準，對公司管理人員的職業(yè)道德進行評價，弘揚正氣。對道德評價結果應使用獎罰手段、示范道德榜樣、大眾傳播媒介等方式，使公司管理人員的職業(yè)道德狀況始終置于各公司內(nèi)部和社會公眾的督導之下。

　　同時，加強對會計人員、企業(yè)管理人員和地方官員的教育，提高其素質(zhì)，使其充分認識到盈余管理對企業(yè)長遠發(fā)展的危害，從思想上減少盈余操縱的驅(qū)動意識。監(jiān)管來代替市場監(jiān)督從來是得不償失，不斷完善的市場機制才是遏制上市公司盈余管理之本。

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