先發(fā)行約15億元次級債；再私募、引入境外戰(zhàn)略投資者入股民生銀行（600016）股本約10％，并使之有可能成為第一大股東；然后去香港上市，使其資本充足率達(dá)到10％以上，外資股權(quán)的比例非常接近最高上限25％——這，就是股改后民生銀行的再融資“算盤”。“具體的步驟和實(shí)施計劃可能會有所微調(diào)，但思路應(yīng)該就是這個樣子。”知情人士透露。

　　顯然，在資本充足率方面，民生銀行與內(nèi)地主要上市銀行一樣，處境都很尷尬。截至6月30日，其資本充足率僅8.05％，剛達(dá)８％的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。其中，核心資本充足率4.85%。提高資本充足率是該公司目前工作的重中之重。“股改是為再融資做準(zhǔn)備，不然民生銀行也不會這么著急�！泵裆�銀行副董事長張宏偉向《證券市場周刊》證實(shí)。

　　9月12日，民生銀行在5家上市商業(yè)銀行中率先進(jìn)入股改：采用轉(zhuǎn)增后送股的方式，流通股股東每持有10股流通股將獲得非流通股股東支付的約3股對價股份。

　　次級債：緩兵之計民生銀行人士承認(rèn)，由于資本充足率已經(jīng)觸底，目前又無法進(jìn)行通過公開市場進(jìn)行股權(quán)融資，僅有各期未分配利潤可用于補(bǔ)充核心資本。而發(fā)行次級債對該行的后續(xù)再融資會帶來有益的幫助。

　　實(shí)際上，國內(nèi)銀行在資產(chǎn)結(jié)構(gòu)方面并無質(zhì)的區(qū)別，只有量的差異，主要是：貸款、國債及政策性金融債（含央行票據(jù)，最近可能還有短期融資券）、存放或拆放同業(yè)。其中，最主要的是貸款，相當(dāng)大一部分貸款都是100%風(fēng)險資產(chǎn)，是增大資本充足率分母的因素。國內(nèi)銀行的擴(kuò)張最主要是貸款擴(kuò)張，導(dǎo)致資本充足率下降。

　　根據(jù)規(guī)定，銀監(jiān)會每年會根據(jù)一個銀行的資本充足率、資產(chǎn)質(zhì)量等因素，為每家商業(yè)銀行規(guī)定網(wǎng)點(diǎn)擴(kuò)張的上限。

　　“在這種約束下，發(fā)行次級債大體上就是華山一條路了。”世紀(jì)證券首席分析師李文說，“以2005年6月底為基準(zhǔn)，發(fā)行15億—16億元的次級債（假設(shè)6月底完成）后，民生銀行資本充足率將達(dá)到8.62%，較未發(fā)行時提高0.57個百分點(diǎn)。此外，民生銀行上半年凈利潤12.68億元，下半年大體如此。假設(shè)下半年凈利潤不派息，且計算到2005年6月底的數(shù)據(jù)上，則民生銀行的資本充足率將進(jìn)一步提高到9.08%（已包含了16億元次級債）。但考慮到民生銀行下半年資產(chǎn)的擴(kuò)張，估計2005年底時，資本充足率也就是在8.3%-8.4%左右�！�

　　“根據(jù)上述分析，16億元的次級債以及下半年的用于補(bǔ)充資本的凈利潤，是民生銀行解決生存問題所必需的，而要實(shí)現(xiàn)2006年的發(fā)展，還須另外尋找資本來源�！崩钗膹�(qiáng)調(diào)。

　　“下半年如果不增資，民生銀行的貸款及資產(chǎn)增長會比較慢�！敝行抛C券的楊青麗也認(rèn)同這種看法：如果H股發(fā)行價的確定不好解決，民生銀行不一定就發(fā)行H股，也可以增發(fā)A股�；蛘撸�作為緩兵之計，可以再次發(fā)行次級債。

　　私募是關(guān)鍵戰(zhàn)役次級債只是緩兵之計，而對外私募則是關(guān)鍵戰(zhàn)役。知情人透露淡馬錫控股正打算對民生銀行增資，期望擁有其10％股權(quán)，從而成為第一大股東。目前，民生銀行比較大的幾個股東分別是新希望、中國泛�？毓�、東方集團(tuán)等，其中，最多持有也不過6.98％的股權(quán)。

　　這個消息得到民生銀行高層的認(rèn)可。他說，民生銀行正在謀求在不同的融資平臺上實(shí)現(xiàn)補(bǔ)充資本金，而“通過淡馬錫控股是其中的一個重要步驟和砝碼。即使無法通過增資擴(kuò)股控制民生銀行，淡馬錫控股也會考慮未來在民生銀行香港上市過程中購買一定數(shù)量的股票，并力爭成為大股東�！�

　　其他外資機(jī)構(gòu)也都對民生銀行覬覦良久，而且，“當(dāng)前戰(zhàn)略投資者的出價甚至已經(jīng)高出民生銀行股價，出人意料�！敝�情人士告訴《證券市場周刊》。這可能與外資的“胃口”大和志在長遠(yuǎn)有關(guān)系，即成為大股東必須付出的代價。很明顯，從成長性來看，民生銀行位居國內(nèi)所有商業(yè)銀行之首。盡管競爭加劇和基數(shù)增大會降低民生銀行的成長性，但多數(shù)分析師都預(yù)計，未來兩三年內(nèi)，民生銀行的成長速度仍將領(lǐng)先于國內(nèi)大多數(shù)商業(yè)銀行。

　　民生銀行總股本622166.8121萬股，以近期平均價格計，淡馬錫控股獲得民生10％的股權(quán)大約要投資25億元人民幣。一年以前，中煤能源集團(tuán)已將2.36多億股民生銀行法人股（占總股本的4.55％）轉(zhuǎn)讓給了淡馬錫控股的亞洲金融控股私人有限公司。同時IFC（國際金融公司）也持有民生銀行部分股權(quán)。

　　“民生銀行幾乎和所有持股超過３％以上的非流通股股東都進(jìn)行了接觸和解釋，他們都非常支持。”行長董文標(biāo)告訴《證券市場周刊》：“淡馬錫對民生銀行的股權(quán)分置改革非常支持，也已經(jīng)同意在未來24個月內(nèi)不減持�！�

　　李文也指出，對于規(guī)模不太大（比如小于中行、建行）且已成功的公司，如民生銀行等，淡馬錫的策略可能是單獨(dú)進(jìn)入，這類企業(yè)因所在行業(yè)不錯，是公開上市公司，透明度較高，容易做出進(jìn)入決策，進(jìn)入風(fēng)險較小。

　　雖然，淡馬錫已收購了兩家印尼銀行，并購買了韓國和印度銀行的股權(quán)，但至今還未能在一家中國金融集團(tuán)中占據(jù)主動。

　　淡馬錫控股新聞發(fā)言人何曉樺向《證券市場周刊》表示，入股民生銀行事宜，由于許多細(xì)節(jié)尚待確定，目前還不是透露交易過程的最佳時機(jī)。

　　海外上市最后決戰(zhàn)海外上市成為民生銀行融資計劃的最后一步，這一步估計將在明年年初啟動。從2004年1月8日臨時股東大會通過關(guān)于H股發(fā)行上市方案決議至今，民生銀行上市工作幾近兩年，一波三折。

　　2004年1月通過發(fā)H股的決議，不料公司隨后爆出上市前變造股東大會決議；2004年12月公司通過臨時股東大會將發(fā)行H股的有效期延長一年；2005年2月，公司6年前股權(quán)拍賣案再起爭端，不過高法認(rèn)定拍賣有效。這些波折讓市場對公司能否順利赴港上市心存疑慮。隨后又因?yàn)榉N種原因再度延遲。

　　而最近有消息說，民生銀行將其IPO價格將出人意料地定在5.28-5.83港元的高位上。通過對比不難發(fā)現(xiàn)，民生銀行P/E在內(nèi)地最低（見表1），也低于已上市的交通銀行（有匯豐因素），略高于匯豐控股和中銀香港，與渣打集團(tuán)基本類似。建設(shè)銀行（939.HK）IPO最終確定為2.35港元，按預(yù)測盈利計，發(fā)行P/E為12.86倍�？紤]到民生銀行目前13倍多的P/E，民生銀行顯然沒有高估。

　　李文也指出，根據(jù)民生銀行在2004年年度報告中的預(yù)測，不考慮送股因素，即按2004年底總股本計算，2005年每股收益約0.49元。假設(shè)發(fā)行133857.6892萬股H股，全面攤薄后每股收益0.39元。民生銀行在香港市場如果按13-14倍攤薄市盈率發(fā)行，則發(fā)行價格約5.07—5.46元人民幣，約合4.75-5.15港元。

　　“我覺得能否進(jìn)一步先于H股發(fā)行引入外資戰(zhàn)略投資者至關(guān)重要。如有令投資者信服的戰(zhàn)略投資者引入，達(dá)到發(fā)行上限并非沒有可能。因此，引入好的戰(zhàn)略投資者是提高H股發(fā)行價的重要因素之一�！崩钗姆Q。

　　目前唯一不能確定的就是，此前一直沸沸揚(yáng)揚(yáng)的管理層持股計劃可否在香港上市過程中順利通行。但“管理層持股是好事情，更有利于民生銀行穩(wěn)健成長�！敝�情人士稱。