2010年伊始，華能國際斥資86.25億元收購山東電力集團旗下9家公司股權，上述資產兩年虧損超過4億元，調查后發(fā)現，這種狀況將在2010年轉變。

　　對電力公司來說，僅僅依靠內生增長，發(fā)展速度往往無法滿足資本市場的期望，對外收購也就成為了上市公司規(guī)模迅速擴張的一條便捷途徑。

　　2009年，川投能源32億元收購二灘水電股權、國電電力50億元收購江蘇電力股權、長江電力1075億元收購大股東水電資產的事件都曾引起市場的關注。

　　外延式增長在使公司裝機規(guī)模迅速擴張，也增強了公司的整體實力，提高了對外的議價能力。在擴張的同時，收購價格和被收購資產的盈利狀況往往決定了公司未來股價的走勢。

　　收購價格尚可

　　1月4日，華能國際發(fā)布公告：2009年12月31日，公司與山東電力集團和山東魯能發(fā)展集團有限公司簽署《產權轉讓合同》，華能國際以86.25億元收購9家公司(明細見表)股權和有關前期項目的開發(fā)權，包括電力、煤炭和港口資產。

　　如果收購目標權益的交易均得以完成，華能國際將獲得已投產可控裝機容量3330兆瓦，權益裝機容量3330兆瓦，在建及核準容量716兆瓦，前期及規(guī)劃項目容量12930兆瓦，上大壓小已關停容量270兆瓦；煤炭項目地質儲量合計27.77億噸，可采儲量合計18.04億噸，規(guī)劃產能合計800萬噸/年；港口兩個，擁有碼頭10座，其中已運營碼頭6座，吞吐能力合計669萬噸，在建碼頭3座，年設計吞吐能力合計1295萬噸，前期碼頭1座以及2萬噸級運能的船舶5艘。

　　資料顯示：此次收購的資產主要位于云南，是西電東送的主通道，滇東能源和滇東雨汪的燃煤機組都擁有配套的煤礦，在煤礦投產后能夠實現煤電一體化。

　　截至2009年12月31日，華能國際可控發(fā)電裝機容量44818兆瓦，權益發(fā)電裝機容量42011兆瓦。收購完成后，可控裝機容量和權益裝機容量將分別增至48548兆瓦和45340兆瓦。

　　本次收購資產的賬面價值42.55億元，收購市凈率約為2.05倍，低于電力行業(yè)上市公司2.89倍的市凈率水平。2009年12月，華能平涼電廠二期擴建工程獲得發(fā)改委核準，計劃建設總計1200兆瓦燃煤機組，動態(tài)總投資43.5億元，以此計算，華能國際此次收購的已投產3330兆瓦機組價值就已經達到120億元。

　　虧損原因2010年不復存在

　　根據華能國際公布的《收購交易公告》，此次收購資產中增值幅度最大的是沾化熱電，溢價率高達445%，也是最近兩年里虧損最為嚴重的項目。

　　資料顯示：沾化熱電目前僅擁有兩臺165兆瓦熱電聯產機組，已經于2005年7月1日投產發(fā)電。公司原有的兩臺135兆瓦火電機組已經由于“上大壓小”而關停，“上大壓小”的指標尚未使用。

　　之所以產生如此之高的增值率，公司表示，沾化熱電設備購置較早，企業(yè)計提折舊賬面凈值較低，評估勘察時資產狀況較好，因此確定的評估凈值較高。

　　而就連續(xù)兩年出現2億元以上的虧損，華能國際財務部的工作人員告訴《證券市場周刊》：沾化熱電2008年的虧損主要由于當年煤炭價格上漲，電力行業(yè)整體行業(yè)性虧損。

　　而2009年，公司旗下的兩臺135兆瓦機組由于上大壓小計提了2億多元的減值損失，所以帶來虧損。兩臺165兆瓦機組的盈虧是基本平衡的。而這兩臺機組2005年才投產，短期內不會受到上大壓小的影響。

　　除沾化熱電外，收購資產中2009年第二大虧損項目來自于滇東雨汪。滇東雨汪成立于2005年1月18日，公司計劃建設兩臺600兆瓦燃煤發(fā)電機組，燃煤由配套的雨汪煤礦供應。

　　資料顯示：目前，滇東雨汪一臺600兆瓦機組已經于2009年7月投入試生產，另外一臺600兆瓦機組處于調試階段，預計于2010年3月投入運營。

　　上述公司財務人員表示：滇東雨汪目前的虧損主要是由于機組試運營所造成，正常生產后，單臺機組的盈利能力和滇東能源是相同的。

　　滇東能源目前擁有四臺600兆瓦燃煤發(fā)電機組，均已于2007年5月前投產發(fā)電，燃煤由配套的白龍山煤礦供應。2009年前11個月，滇東能源稅后利潤14681萬元。安信證券的電力行業(yè)分析師張龍認為：由于滇東能源和滇東雨汪兩家的配套煤礦在2012年和2013年才能投產，因此，在煤礦投產前的2010到2012年收購資產的盈利能力還不強。