一、半數(shù)公司中報(bào)預(yù)增，行業(yè)全年業(yè)績增長50％左右
半數(shù)重點(diǎn)煤炭上市公司中期預(yù)增。根據(jù)已有公告，8家煤炭上市公司公布2008年中期業(yè)績預(yù)增超過50％以上。可以肯定的是，還將有部分上市公司繼續(xù)預(yù)增。
煤價(jià)上漲是業(yè)績大增主要原因。部分公司因?yàn)楹喜?bào)表的關(guān)系預(yù)增，比如神火股份；煤炭價(jià)格的大幅度上漲是所有公司業(yè)績大幅度增長的最主要的原因。2007年迄今，市場動(dòng)力煤漲幅超過60％，煉焦煤超過200％，無煙煤超過60%.
行業(yè)全年業(yè)績增幅超過50％，煉焦煤公司業(yè)績增幅尤其突出。一方面原因是，2008年以來煤炭價(jià)格依然維持上漲，即便受到近期價(jià)格的限制，漲幅最低的動(dòng)力煤全年漲幅也有15%，煉焦煤已經(jīng)超過100％。另一方面，2008年以來政策性新增項(xiàng)目幾無，因此成本增幅放緩，煤炭企業(yè)的煤炭銷售毛利率有程度不等的提高。主產(chǎn)煉焦煤的上市公司業(yè)績增幅更大。煤氣化（000968）、金牛能源（000937）、西山煤電（000983）最為突出。
二、客觀評(píng)估資源稅提高產(chǎn)生的影響
資源稅概念等�！吨腥A人民共和國礦產(chǎn)資源法》（1996）第五條規(guī)定：國家實(shí)行探礦權(quán)、采礦權(quán)有償取得的制度。開采礦產(chǎn)資源，必須按照國家有關(guān)規(guī)定繳納資源稅和資源補(bǔ)償費(fèi)。資源稅是對(duì)在中華人民共和國境內(nèi)從事開采應(yīng)稅礦產(chǎn)品以及和生產(chǎn)鹽和單位的個(gè)人，就其銷售或自用的資源產(chǎn)品數(shù)量征收的一種稅。資源稅特點(diǎn)：（1）資源稅只對(duì)特定的資源征稅。（2）根據(jù)納稅人開采資源條件的優(yōu)劣、資源級(jí)差收入大小，分等、分檔差別征稅。（3）采用從量定額征稅方法。（4）資源稅兼有受益性特點(diǎn)和強(qiáng)制性的特征。
資源稅稅額變化。現(xiàn)行的資源稅征收體制源自1994年的稅改，稅率由中央制定，稅收中央與地方分成。征收范圍包括石油、天然氣、煤炭、其他金屬礦產(chǎn)和鹽。多年來，資源稅稅率很少調(diào)整，煤炭資源稅大約為每噸0.3-5元的稅額標(biāo)準(zhǔn)，有近20年沒有調(diào)高過。2004年1月1日，陜西、山西、內(nèi)蒙古、青海成為首先調(diào)整的省份，2004年12月以及2005年5月，其他地區(qū)的煤炭資源稅也開始陸續(xù)調(diào)高。從2007年2月1日將焦煤的資源稅適用稅額標(biāo)準(zhǔn)確定為每噸8元，這是國家2004年后第6次上調(diào)煤炭資源稅，并首次按煤種區(qū)分進(jìn)行上調(diào)，上調(diào)額度為最大的一次。
資源稅改革方向。國務(wù)院《關(guān)于同意深化煤炭資源有償使用制度改革試點(diǎn)實(shí)施方案的批復(fù)》（國函〔2006〕102號(hào)），明確了資源有償使用制度的改革方向。指出要合理調(diào)整煤炭資源稅費(fèi)政策。由財(cái)政部會(huì)同有關(guān)部門研究進(jìn)一步調(diào)整煤炭資源稅稅額。同時(shí)，在充分考慮資源有效利用率的基礎(chǔ)上，研究改革煤炭資源稅的計(jì)征辦法。由財(cái)政部會(huì)同國土資源部、發(fā)展改革委研究調(diào)整礦產(chǎn)資源補(bǔ)償費(fèi)費(fèi)率，探索建立礦產(chǎn)資源補(bǔ)償費(fèi)浮動(dòng)費(fèi)率制度等。
資源稅改革：提高是共識(shí)，方式有分歧。資源稅改革主要的目的在于促進(jìn)國有資源合理開采、節(jié)約使用、有效配置，當(dāng)然另外也考慮了合理調(diào)節(jié)由于資源條件差異形成的資源級(jí)差收入，促進(jìn)企業(yè)公平競爭，增加地方財(cái)政收入等因素。最近數(shù)年，煤炭價(jià)格一直保持穩(wěn)定的增長，企業(yè)盈利也隨之增長，動(dòng)用資源絕對(duì)量越來越大，當(dāng)然其中的資源浪費(fèi)依然，因此調(diào)高資源稅已經(jīng)成為共識(shí)。不過期間也有諸多分歧：（1）資源稅從量征收，即便提高，恐無法有效解決提高回采率等問題。（2）資源稅從價(jià)征收，可以讓國家分享煤炭價(jià)格上漲的好處，但也依然無法避免資源的浪費(fèi)。（3）考慮開采的回采率等，更適合運(yùn)用資源補(bǔ)償費(fèi)的改革，但資源稅以及資源補(bǔ)償費(fèi)兩者的協(xié)調(diào)改革需要進(jìn)一步考慮。
資源稅改革必定是循序漸進(jìn)的。評(píng)估未來資源稅以及資源補(bǔ)償費(fèi)的改革，有以下幾個(gè)方面需要強(qiáng)調(diào)：
（1）中國的改革大都采取漸進(jìn)的方式。煤炭行業(yè)的資源價(jià)格改革，主要包括嚴(yán)格實(shí)行煤炭資源探礦權(quán)、采礦權(quán)有償取得制度，建立煤礦礦山環(huán)境治理和生態(tài)恢復(fù)責(zé)任機(jī)制，合理調(diào)整煤炭資源稅費(fèi)政策等。山西省2007年開始推行的資源價(jià)格改革，開始征收可持續(xù)發(fā)展基金、煤礦轉(zhuǎn)產(chǎn)發(fā)展基金以及礦山環(huán)境治理恢復(fù)保證金等，合計(jì)增加煤炭生產(chǎn)成本大于30元/噸。不過，由于煤炭生產(chǎn)企業(yè)原先已經(jīng)有部分類似支出，加上部分基金可以返還企業(yè)使用，并減少企業(yè)其他方面的支出，因此最終的成本增加大約在15-20元/噸左右。這種改革還只是在山西省一個(gè)地方開始的試點(diǎn)。最近數(shù)年煤炭行業(yè)的改革，無不采取循序漸進(jìn)的方式推開。
（2）大幅調(diào)整時(shí)機(jī)并不成熟。2004年以來的資源稅調(diào)整，上調(diào)的幅度介于40％-500％之間，增加的絕對(duì)量普遍在0.9-2.5元/噸。如果按照2004年平均的坑口價(jià)計(jì)算，調(diào)整后的資源稅是煤炭銷售收入的1％上下。如果按照10％的銷售收入（煤炭售價(jià)*煤炭銷量）征收資源稅，將導(dǎo)致煤炭銷售成本增加30-100元/噸——這一個(gè)巨大的成本支出，將吞噬部分煤炭公司一半甚至更多的凈利潤。煤炭價(jià)格連年持續(xù)上漲與政策性成本增加有關(guān)，更與煤炭行業(yè)供求關(guān)系的緊張有關(guān)。一旦這一政策性成本支出增加，很可能引起煤炭價(jià)格的再度上漲，或者進(jìn)一步惡化煤炭供求關(guān)系。這與當(dāng)前保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展，預(yù)防通貨膨脹的宏觀政策導(dǎo)向相違背。
資源稅/以及資源補(bǔ)償費(fèi)兩者取其一，更可能按照煤炭銷售收入的3％左右征收。20世紀(jì)90年代開始征收的以煤炭銷售量為稅基的資源稅稅制，不能調(diào)節(jié)煤炭資源自然狀態(tài)真實(shí)的級(jí)差收益，在客觀上助長了煤礦企業(yè)為追求高產(chǎn)量而降低資源回收率。資源稅改革如果從價(jià)征收，煤炭生產(chǎn)的回采率也必將被納入考慮范圍之內(nèi)——這和目前存在的資源補(bǔ)償費(fèi)的征收方式類似（礦產(chǎn)資源補(bǔ)償費(fèi)金額=礦產(chǎn)品銷售收入×補(bǔ)償費(fèi)費(fèi)率×開采回采率系數(shù)，開采回采率系數(shù)=核定開采回采率/實(shí)際開采回采率）。我們認(rèn)為，資源稅或者資源補(bǔ)償費(fèi)更可能采取兩者取其一的改革，按照銷售收入提高到3％左右——這是此前資源補(bǔ)償費(fèi)改革最被認(rèn)可的幅度。
資源稅/資源補(bǔ)償費(fèi)提高到3％，上市公司業(yè)績下降10％左右。
有以下幾個(gè)假設(shè)：（1）資源稅/資源補(bǔ)償費(fèi)2009年開始提高。（2）大部分原煤需要經(jīng)過洗選，部分煤炭企業(yè)還有自用的煤炭，加上部分公司的煤炭銷量無法獲得，因此，我們選取2009年的煤炭產(chǎn)量作為銷量的依據(jù)，價(jià)格選取2009年綜合售價(jià)�！@種假設(shè)最大化了3％資源稅提高的影響。（3）對(duì)原先已經(jīng)有的3-8元/噸的資源稅略做考慮，以評(píng)估提高后對(duì)收益的影響。
資源稅/資源補(bǔ)償費(fèi)提高對(duì)上市公司影響的幾個(gè)結(jié)論（參見表3）：
�。�1）資源稅/資源補(bǔ)償費(fèi)提高到3％，將導(dǎo)致上市公司的凈利潤平均減少10％左右。
�。�2）煤炭在收入中占比越高的公司受到的影響越大。比如大同煤業(yè)（601001）、國陽新能（600348）、恒源煤電（600971）。
（3）煤炭綜合售價(jià)越高的企業(yè)受到的影響越大。比如上海能源（600508）靠近消費(fèi)地，加上煤種比較稀缺，資源稅/礦產(chǎn)資源補(bǔ)償費(fèi)提高會(huì)使得噸煤成本增加較多。
�。�4）如果資源稅/資源補(bǔ)償費(fèi)提高到10％，大同煤業(yè)以及平煤天安的凈利潤將下降50%左右。不過我們認(rèn)為如此大幅度提高的概率很�。�
�。�5）需要考慮煤炭企業(yè)的成本轉(zhuǎn)嫁能力。在我們看來，煤炭漲價(jià)是因?yàn)楣┣箨P(guān)系緊張，這種緊平衡的格局并沒有發(fā)生變化。煤炭企業(yè)的轉(zhuǎn)嫁能力依然強(qiáng)。假定資源稅/資源補(bǔ)償費(fèi)提高到3％，煤炭上市公司的業(yè)績實(shí)際減少會(huì)在5％左右。資源稅/資源補(bǔ)償費(fèi)提高到5％，煤炭上市公司盈利減少在10％左右——這與資源稅/資源補(bǔ)償費(fèi)提高到3％但沒有考慮轉(zhuǎn)嫁的影響接近。
維持行業(yè)“增持”的投資評(píng)級(jí)
市場對(duì)于煤炭未來的發(fā)展有不少擔(dān)心，包括但不限于以下幾點(diǎn)：（1）2008年乃至2009年GDP增幅放緩將導(dǎo)致煤炭下游需求的減少。（2）石油價(jià)格高位盤整或者下跌，對(duì)于煤炭價(jià)格的邊際的刺激帶動(dòng)因素已然不同往昔。（3）高通脹下煤炭限價(jià)指令是否還將持續(xù)到2009年。
我們認(rèn)為，煤炭行業(yè)的一些新的發(fā)展動(dòng)向需要給予特別的關(guān)注：（1）行業(yè)的整合依然很大，會(huì)控制煤炭供給的增幅。而結(jié)構(gòu)性供求失衡依然存在。（2）石油價(jià)格高企，導(dǎo)致了國內(nèi)對(duì)于煤化工行業(yè)發(fā)展政策的變化，將引致新的煤炭需求。（3）煤變油實(shí)現(xiàn)之日，也是煤、油價(jià)格真正聯(lián)動(dòng)的時(shí)候。
