隨著周五傍晚加息與下調(diào)利息稅兩大政策的同時(shí)推出，海通證券最新報(bào)告認(rèn)為，短期內(nèi)利空政策已經(jīng)見(jiàn)底，股市至少在近期之內(nèi)不用再困擾于“周末綜合征”。申銀萬(wàn)國(guó)的報(bào)告也指出，未來(lái)1-2個(gè)月再次加息的可能性較小。
市場(chǎng)不會(huì)劇烈波動(dòng)
海通證券表示，利息稅政策與政府部門(mén)此前出臺(tái)的一些政策相比，一個(gè)最重要的不同點(diǎn)在于該政策執(zhí)行前投資者已形成預(yù)期。
在未來(lái)政策落實(shí)的時(shí)候，這一利空消息已被市場(chǎng)提前消化，因此預(yù)計(jì)政策執(zhí)行時(shí)市場(chǎng)不會(huì)發(fā)生劇烈波動(dòng)。
“該政策與印花稅政策形成鮮明對(duì)比，印花稅在市場(chǎng)毫無(wú)預(yù)期的情況下拋出，引起市場(chǎng)強(qiáng)烈波動(dòng)，甚至超出管理層預(yù)期。”海通證券認(rèn)為，利息稅政策反映了政府政策的靈活性，體現(xiàn)了其不斷成熟的調(diào)控手段，“今后政策的出臺(tái)，也會(huì)更多地采用能使市場(chǎng)形成預(yù)期的策略。”
海通指出，取消利息稅目的并非針對(duì)股市，屬于緊縮性財(cái)政政策，財(cái)政政策的特點(diǎn)就是政策效果顯現(xiàn)時(shí)間較長(zhǎng)，而引發(fā)本輪政府對(duì)股市調(diào)控的主要原因是流動(dòng)性過(guò)剩推動(dòng)股市走高，政府比較擔(dān)心股市泡沫擴(kuò)大，如果政府出臺(tái)政策的主要目的是調(diào)控股市，無(wú)疑出臺(tái)緊縮性的貨幣政策更為有效。
海通表示，近期是政策出臺(tái)較密集的階段，連續(xù)的利空政策打壓了市場(chǎng)做多熱情，股指未能實(shí)現(xiàn)投資者期待的V型反轉(zhuǎn)，4200點(diǎn)以上成為股指運(yùn)行的高位敏感區(qū)。但利息稅政策對(duì)投資者的心理影響甚于實(shí)質(zhì)，不太可能起到明顯的分流資金作用。
利空政策暫停
“利空政策已暫告一段落�！焙ＭA(yù)測(cè)，政府防止股市過(guò)熱，防范風(fēng)險(xiǎn)的目標(biāo)已經(jīng)達(dá)到。政府出臺(tái)一系列利空政策的主要原因就是低價(jià)股暴炒，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)積聚過(guò)大，目前來(lái)看，低價(jià)股下跌幅度已相當(dāng)深，沒(méi)有必要再次打壓。
其次，財(cái)政政策調(diào)控、貨幣政策調(diào)控、市場(chǎng)化調(diào)控、非市場(chǎng)化調(diào)控手段都已用過(guò)，其他一些重大利空，如資本所得稅也顯然不會(huì)在近期推出；退一步說(shuō)，CPI持續(xù)高位運(yùn)行，央行再次加息也在市場(chǎng)預(yù)料之中，即使推出，市場(chǎng)不會(huì)受到太大影響。
申銀萬(wàn)國(guó)也表示，未來(lái)1-2個(gè)月再次加息的可能性較小，但“預(yù)計(jì)今年央行還會(huì)加息一次，9-10月為政策敏感期”。申銀萬(wàn)國(guó)稱(chēng)，本次調(diào)控過(guò)后，在當(dāng)前通脹水平下，存款利率仍為負(fù)利率，存款對(duì)資金的吸引力仍不大。居民儲(chǔ)蓄離開(kāi)銀行進(jìn)入證券市場(chǎng)大趨勢(shì)沒(méi)有變化，盡管短期入場(chǎng)資金速度放緩。自上周下半周開(kāi)始，市場(chǎng)逐步活躍，指數(shù)周五大幅上漲，投資者情緒重新樂(lè)觀。加息、減征利息稅如約而出，市場(chǎng)會(huì)理解為“利空出盡”。
申銀萬(wàn)國(guó)預(yù)計(jì)，下周市場(chǎng)慣性上行；逐漸披露的中報(bào)業(yè)績(jī)也能夠在一定程度上支持投資者信心。繼續(xù)推薦資產(chǎn)資源類(lèi)股票，繼續(xù)看好土地、礦產(chǎn)和股權(quán)。同時(shí)推薦封閉式基金，一則由于投資者情緒樂(lè)觀，折價(jià)率縮�。欢⻊t市場(chǎng)回暖凈值上升；三則即將分紅，存在“催化劑”。
行業(yè)影響。銀行業(yè)
銀行存貸差增加0.02%
央行自2007年7月21日起上調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率，同時(shí)，國(guó)務(wù)院決定從8月15日起將利息稅從20%降到5%，國(guó)金證券認(rèn)為，加息減稅后，上市銀行存貸差增加了0.02個(gè)百分點(diǎn)，維持銀行業(yè)的“增持”評(píng)級(jí)。
雖然央行此次上調(diào)活期存款的利率，由于上調(diào)活期存款利率的幅度相對(duì)較小，據(jù)國(guó)金證券測(cè)算，此次加息輕微擴(kuò)大銀行的存貸差，擴(kuò)大的幅度約為0.02%（圖表1）。
此外，國(guó)務(wù)院決定自8月15日起，將儲(chǔ)蓄存款利息個(gè)人所得稅的適用稅率由現(xiàn)行的20%調(diào)減為5%，該項(xiàng)措施的效應(yīng)等于上調(diào)了46個(gè)基點(diǎn)的1年期儲(chǔ)蓄存款利率（圖表2）。國(guó)金證券認(rèn)為，該項(xiàng)調(diào)控措施有利于銀行，一方面不以提高銀行的存款成本達(dá)到調(diào)控效果，對(duì)銀行是一個(gè)福音；另外一方面，由于期限長(zhǎng)的存款的加息效應(yīng)更為明顯，有利于銀行吸納穩(wěn)定的儲(chǔ)蓄存款。
“活期存款比越高越好”
央行三年來(lái)首次上調(diào)活期存款利率水平，意味著央行因?yàn)閰R率升值壓力而不調(diào)整活期存款利率的階段已經(jīng)過(guò)去，央行將更多根據(jù)國(guó)內(nèi)實(shí)際經(jīng)濟(jì)情況對(duì)利率進(jìn)行靈活調(diào)整。
這次加息是針對(duì)上半年經(jīng)濟(jì)增速、CPI增速、投資以及工業(yè)增加值增速加快的一個(gè)反應(yīng)，而且是小幅調(diào)整，調(diào)整幅度在市場(chǎng)預(yù)期之內(nèi)。我們?nèi)匀粓?jiān)持近期會(huì)出臺(tái)重大緊縮政策的判斷。
從具體加息方式來(lái)看，存貸款利率基本上是相同幅度提高，活期存款利率上調(diào)幅度更小。以招行2006年報(bào)數(shù)據(jù)為例，活期存款占比52.95％，其3個(gè)月以內(nèi)（含逾期）和5年以上貸款占比為60％，這樣其貸款利率平均上調(diào)了0.216個(gè)百分點(diǎn)，存款利率平均上調(diào)了0.175個(gè)百分點(diǎn)，貸款利率上調(diào)幅度超過(guò)存款利率，對(duì)招商銀行來(lái)說(shuō)是利好。總的來(lái)說(shuō)，此次加息還是有利于活期存款占比高的銀行。
◇其他行業(yè)
“特別關(guān)注消費(fèi)升級(jí)”
哈繼銘（中金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）股市的財(cái)富效應(yīng)已經(jīng)在房地產(chǎn)和汽車(chē)等高級(jí)商品上初現(xiàn)端倪。這種財(cái)富效應(yīng)，加上收入的增長(zhǎng)和城市化，將會(huì)成為推動(dòng)消費(fèi)升級(jí)和增長(zhǎng)的重要?jiǎng)恿�。因此建議投資者對(duì)我國(guó)的消費(fèi)品領(lǐng)域，特別是明顯受惠于財(cái)富效應(yīng)的消費(fèi)品給予特別關(guān)注。
加入WTO以來(lái)，中國(guó)對(duì)歐盟出口迅速增長(zhǎng)，歐盟已成為中國(guó)最大的出口市場(chǎng)。中金的研究顯示，對(duì)歐盟出口的發(fā)展趨勢(shì)完全符合我們一直以來(lái)的中國(guó)出口升級(jí)的觀點(diǎn)：機(jī)械與運(yùn)輸設(shè)備占中國(guó)總出口的比例不斷擴(kuò)大，而同時(shí)傳統(tǒng)產(chǎn)品在歐盟市場(chǎng)份額仍在繼續(xù)擴(kuò)大。預(yù)計(jì)在未來(lái)對(duì)歐盟出口中，中國(guó)將繼續(xù)保持并增強(qiáng)其在辦公設(shè)備、電信設(shè)備、家用電器等方面的強(qiáng)勢(shì)地位。在中期內(nèi)，車(chē)輛和其他運(yùn)輸設(shè)備（包括零部件）可能成為另一大出口領(lǐng)域。某些特種工業(yè)機(jī)械產(chǎn)品（如建筑機(jī)械與零部件、機(jī)械搬運(yùn)設(shè)備及零部件等）也逐步顯示出良好的出口前景。
央行歷次加息對(duì)股市影響
2007年5月19日一年期存款基準(zhǔn)利率均上調(diào)0.27%；貸款上調(diào)0.18%.5月21日，上證指數(shù)開(kāi)盤(pán)3902.35點(diǎn)（低開(kāi)127.91點(diǎn)），收盤(pán)3892.98點(diǎn)，漲41.97點(diǎn)，漲幅為1.04%.
2007年3月18日上調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率0.27個(gè)百分點(diǎn)。
3月19日，滬深股指早盤(pán)雙雙跳空低開(kāi)，隨后在銀行板塊帶動(dòng)下強(qiáng)勁反攻，滬指收于3014.44點(diǎn)，漲幅2.87%；深成指收于8237.28點(diǎn)，漲幅1.59%.
2006年8月19日一年期存、貸款基準(zhǔn)利率均上調(diào)0.27%.
8月21日，滬指開(kāi)盤(pán)1565.46點(diǎn)，最低點(diǎn)1558.10，收盤(pán)上漲0.20%.
2006年4月28日金融機(jī)構(gòu)貸款利率上調(diào)0.27%，提高到5.85%.
4月28日，滬指低開(kāi)14點(diǎn)，收盤(pán)1440點(diǎn)，漲23點(diǎn)，大漲1.66%.
2005年3月17日提高住房貸款利率。
3月17日，滬指下跌0.96%，次日再跌1.29%.稍作反彈后，滬指一路下跌，最低至998.23點(diǎn)。
2004年10月29日一年期存、貸款利率均上調(diào)0.27%.
10月29日，正處于下跌途中的滬指大跌1.58%，當(dāng)天報(bào)收于1320點(diǎn)。
1993年7月11日一年期定期存款利率9.18%上調(diào)到10.98%.
首個(gè)交易日滬指下跌23.05點(diǎn)。
1993年5月15日各檔次定期存款年利率平均提高2.18%；各項(xiàng)貸款利率平均提高0.82%.
首個(gè)交易日滬指下跌27.43點(diǎn)。
圖表1：加息擴(kuò)大銀行存貸差約0.02%
加息后存貸差加息前存貸差存貸差的變化
招商銀行4.65%4.63%0.023%
民生銀行4.37%4.36%0.006%
浦發(fā)銀行4.45%4.43%0.016%
興業(yè)銀行4.82%4.78%0.044%
華夏銀行4.51%4.49%0.023%
工商銀行4.66%4.65%0.016%
中國(guó)銀行4.77%4.75%0.020%
交通銀行4.62%4.60%0.021%
中信銀行4.62%4.60%0.025%
圖表2：調(diào)減利息稅的加息效應(yīng)
加息前存款利率加息后存款利率加息幅度下調(diào)利息稅加息效應(yīng)
活期0.72%0.81%0.09%0.11%
3個(gè)月2.07%2.34%0.27%0.31%
6個(gè)月2.61%2.88%0.27%0.39%
1年3.06%3.33%0.27%0.46%
2年3.69%3.96%0.27%0.55%
3年4.41%4.68%0.27%0.66%
5年4.95%5.22%0.27%0.74%
