7月20日央行決定一年期存貸款利息上調(diào)0.27%.同時(shí)，國(guó)務(wù)院決定自8月15日起，將儲(chǔ)蓄存款利息個(gè)人所得稅的適用稅率由現(xiàn)行的20%調(diào)減為5%.以此來(lái)引導(dǎo)貨幣信貸和投資的合理增長(zhǎng)、調(diào)節(jié)和穩(wěn)定通貨膨脹預(yù)期、維護(hù)物價(jià)總水平基本穩(wěn)定、改變居民存款的負(fù)利率等。
作者認(rèn)為：這次加息與減稅對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響，并非其實(shí)際結(jié)果如何，也并非加息及減稅多少，而是要轉(zhuǎn)變目前的宏觀調(diào)控機(jī)制與方式，改變一些不合理、不公正的稅收制度，并從根本上來(lái)重構(gòu)我國(guó)金融市場(chǎng)上的利益關(guān)系。在這種情況下，它對(duì)國(guó)內(nèi)影響不可小覷。
對(duì)于這次宏觀調(diào)控組合拳的出臺(tái)，應(yīng)該說(shuō)早就在市場(chǎng)的預(yù)料之中，因?yàn)椋瑥亩径鹊臄?shù)據(jù)來(lái)看，無(wú)論GDP增長(zhǎng)11.9%，六月份的CPI上升4.4%，還是房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增長(zhǎng)28.5%，都表明當(dāng)前中國(guó)的經(jīng)濟(jì)處于過(guò)熱之中。特別是CPI的快速上升，更是表明利息的上調(diào)勢(shì)在必行，否則，嚴(yán)重的負(fù)利率將影響中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定的發(fā)展。
但是，我們可以看到，不僅市場(chǎng)上有不少人在認(rèn)識(shí)這次宏觀調(diào)控對(duì)股市及房地產(chǎn)市場(chǎng)都沒(méi)有什么影響，而且7月20日國(guó)內(nèi)A股的價(jià)格還在快速飆升。這里，是政府的宏觀調(diào)控政策的不足，還是市場(chǎng)對(duì)政府宏觀調(diào)控政策不了解甚至于誤讀？為什么市場(chǎng)預(yù)料中的加息共識(shí)會(huì)成為股市快速上漲的原因？
為了回答這些問(wèn)題，我們先來(lái)看看這次宏觀調(diào)控的兩個(gè)基點(diǎn)。一就是央行官員在公開(kāi)場(chǎng)所明確表示，居民存款的負(fù)利息是不利經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展，它是金融市場(chǎng)低效率的一個(gè)重要標(biāo)志。因?yàn)�，�?fù)利息不僅導(dǎo)致了中國(guó)經(jīng)濟(jì)固定資產(chǎn)投資過(guò)熱，也導(dǎo)致居民消費(fèi)嚴(yán)重?cái)D出效應(yīng)等，而央行有責(zé)任來(lái)改變這種負(fù)利息的格局。因此，無(wú)論是加息還是降低利息稅率，都是縮小負(fù)利息的方式。
也就是說(shuō)，要遏制國(guó)內(nèi)過(guò)快的投資增長(zhǎng)、遏制通貨膨脹及讓居民存款利息趨向于中性水平就得改變目前負(fù)利息的現(xiàn)狀。正是從這樣一個(gè)角度說(shuō)，這次加息及減小利息稅不僅來(lái)得太晚，而且加息的幅度也太小。因?yàn)�，�?月份的情況來(lái)看，CPI增長(zhǎng)是4.4%，居民一年期存款利率為3.06%，加上利息稅，6月份居民的一年期存款利息為負(fù)1.952%.即使這次加息后居民一年期存款利息為3.33%及利息稅下降為5%，如果8月份的通貨膨脹率保持在6月份的水平為4.4%，8月份居民的一年期存款利息仍然處為負(fù)1.2365%.可見(jiàn)，這次加息及減利息稅之后，居民存款的負(fù)利息情況會(huì)有所改善，但負(fù)利息仍然十分嚴(yán)重。在嚴(yán)重的負(fù)利息的情況下，以目前國(guó)內(nèi)居民存款17萬(wàn)億元計(jì)算，一年中存款的居民就得補(bǔ)貼給銀行借款人近2100億元。因此，要改變目前這種國(guó)內(nèi)銀行居民存款的負(fù)利率現(xiàn)狀，央行這次加息并非是一次性，而是會(huì)成為一次常規(guī)，只要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)增長(zhǎng)過(guò)快、通貨膨脹率過(guò)高、居民的存款為負(fù)利息，那么央行就出手加息。如果以6月份的CPI為準(zhǔn)，那么居民的存款要恢復(fù)到正利息水平還得加幾次息。
有人認(rèn)為，按照6月份公布的CPI，為什么會(huì)上漲4.4%？主要是食品價(jià)格，特別是肉類(lèi)品價(jià)格上漲的結(jié)果，而肉類(lèi)品價(jià)格的上漲是不可持續(xù)的。還有，如果以核心CPI來(lái)看，其實(shí)物價(jià)上漲幅度不大。也就是說(shuō)，我們假定CPI為4.4%是不成立的。
在這里，需要對(duì)于CPI的問(wèn)題多分析一下。近幾年來(lái)，在房地產(chǎn)及股市的價(jià)格快速上漲、金融市場(chǎng)的流動(dòng)性泛濫、國(guó)際糧食市場(chǎng)的價(jià)格快速上漲的大背景下，為什么國(guó)內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的上漲就有人來(lái)質(zhì)疑？其實(shí)，這是沒(méi)有道理的，隨著國(guó)內(nèi)外各種商品價(jià)格快速上漲，國(guó)內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲也是必然，而農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的上漲正好是農(nóng)民增長(zhǎng)有效途徑�？梢哉f(shuō)，順應(yīng)這種趨勢(shì)，加上今年國(guó)內(nèi)許多地方出現(xiàn)的百年未見(jiàn)的自然災(zāi)害，農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格要想在短期內(nèi)自然回落是不可能的，因此政府不要人為地來(lái)壓低農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格。既然農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格在短期內(nèi)無(wú)法回落，在中國(guó)居民消費(fèi)品中權(quán)數(shù)比較高的食品類(lèi)的價(jià)格上漲肯定會(huì)拉動(dòng)CPI保持在一定的高位。
至于有人所謂的核心CPI來(lái)看中國(guó)物價(jià)指數(shù)問(wèn)題，它與發(fā)達(dá)市場(chǎng)體系下的核心CPI是有所不同的。因?yàn)�，一是中�?guó)的CPI權(quán)數(shù)與國(guó)外差別很大。比如，這幾年來(lái)，國(guó)內(nèi)上漲最快的房?jī)r(jià)，盡管已經(jīng)把房?jī)r(jià)計(jì)算在了CPI指數(shù)中，但是中國(guó)消費(fèi)品的居住類(lèi)的權(quán)數(shù)與國(guó)外相比十分低。比如在一般發(fā)達(dá)國(guó)家居住類(lèi)權(quán)數(shù)是30%，美國(guó)甚至于達(dá)到42%，但中國(guó)則只有13%.二是發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家的CPI權(quán)數(shù)大致在兩年之內(nèi)就會(huì)根據(jù)消費(fèi)實(shí)際情況做一次重大的調(diào)整，比如美國(guó)2007年消費(fèi)品價(jià)格指數(shù)中權(quán)數(shù)就是在2005年編制的。但中國(guó)的情況則不是這樣。還有，發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家CPI編制、信息獲得與采集、編制透明度等都與中國(guó)不一樣，如果僅是搬一個(gè)核心CPI，其意義是不大的。既然中國(guó)CPI指數(shù)體系是現(xiàn)在這個(gè)樣子，在CPI指數(shù)體系沒(méi)有根本性改變之前，只能按照現(xiàn)有的CPI指數(shù)體系來(lái)衡量是較為準(zhǔn)確些。而按照目前CPI體系，通貨膨脹率短期內(nèi)會(huì)較高。利息不斷上調(diào)也就自然。
第二個(gè)基點(diǎn)就是這次利息上調(diào)與前幾次利息上調(diào)有一個(gè)很大的差別，就是無(wú)論是貨幣政策委員會(huì)還是央行官員，對(duì)利息在金融市場(chǎng)中的作用有了更多清楚的認(rèn)識(shí)。這次貨幣政策委員會(huì)的例行公告中就明確表示，就當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)而言，不僅要采取適度從緊的貨幣政策，而且要更有效利用價(jià)格型工具。而利率的變化就是價(jià)格型工具的運(yùn)用。我想這種認(rèn)識(shí)上的變化，決定了未來(lái)中國(guó)貨幣政策的基本方向。
因?yàn)�，就目前的情況來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)上仍然有不少人認(rèn)為，由于中國(guó)的金融市場(chǎng)特殊，利息調(diào)整對(duì)市場(chǎng)的影響與作用有限，因此根本就不動(dòng)用利息這個(gè)宏觀調(diào)控價(jià)格工具�？梢哉f(shuō)，這也是早幾年政府宏觀調(diào)控的誤區(qū)所在。很簡(jiǎn)單，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)最為核心的是什么，不就是價(jià)格機(jī)制的形成嗎？利率作為金融市場(chǎng)的價(jià)格，如果價(jià)格都不存在，那么這個(gè)價(jià)格機(jī)制如何能夠形成？因?yàn)�，這次加息并不在于加息幅度多少，而且通過(guò)利息變化來(lái)形成中國(guó)金融市場(chǎng)有效的價(jià)格機(jī)制。而價(jià)格的變化或金融市場(chǎng)價(jià)格機(jī)制的形成并非是一次性的、突發(fā)的，而是逐漸的、滲透性的、滯后性的。它對(duì)市場(chǎng)的影響并非僅是現(xiàn)成的結(jié)果，而是如何來(lái)改變市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)行為主體的預(yù)期。
正是從這兩個(gè)方面來(lái)說(shuō)，這次加息與減利息稅并非實(shí)際結(jié)果如何，并非加息及減稅多少，而是轉(zhuǎn)變目前的宏觀調(diào)控機(jī)制與方式，而是要改變一些不合理、不公正的稅收制度，并從根本上來(lái)重構(gòu)市場(chǎng)上的利益關(guān)系。在這種情況下，它對(duì)國(guó)內(nèi)影響不可小覷。
