今年資本市場(chǎng)泡沫產(chǎn)生主要因?yàn)楣善惫┣箨P(guān)系的失衡，改革股票發(fā)行制度勢(shì)在必行。
燕京華僑大學(xué)校長(zhǎng)華生在“中證高層圓桌對(duì)話”上如是建言。
華生認(rèn)為，在十七大報(bào)告里對(duì)資本市場(chǎng)的定位達(dá)到了一個(gè)空前的高度。這反映了股權(quán)分置改革以來(lái)，資本市場(chǎng)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮了日益巨大的作用。毫無(wú)疑問(wèn)，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)的大背景下，中國(guó)資本市場(chǎng)還將有大發(fā)展�！艾F(xiàn)在來(lái)看主要問(wèn)題是發(fā)展速度太快。2006年初我曾經(jīng)預(yù)計(jì)，中國(guó)證券市場(chǎng)市值會(huì)在三五年中增加10倍，現(xiàn)在一年就增加10倍。這就過(guò)多地透支了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的前景。2007年股市是爆發(fā)式增長(zhǎng)，但這種增長(zhǎng)不可能長(zhǎng)期持續(xù)。爆發(fā)性是因?yàn)榉e累多年的能量一下發(fā)揮出來(lái)，但如果老是爆發(fā)，那就成了病態(tài)了。目前的股市在很大程度上還是政策市。所謂政策市，就是說(shuō)市場(chǎng)運(yùn)行的一些基本力量是被政府管制的�！�
“我們的管制主要不在價(jià)格，而在供求。我們二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格是自由競(jìng)爭(zhēng)的，一級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格是部分受到管制。這與西方市場(chǎng)新股隨行就市的發(fā)行是不一樣的，所以我們的新股才會(huì)出現(xiàn)暴漲幾倍的情況。股票供給則受到嚴(yán)格管制。供求失衡，價(jià)格就飆升。這是造成市場(chǎng)大起大落的主要原因之一�！�
華生建議從兩方面對(duì)發(fā)行制度進(jìn)行改革。
第一方面，改以資金為本的申購(gòu)新股方法為以人為本申購(gòu)新股方法�，F(xiàn)在一個(gè)大盤股發(fā)行需要的資金量是幾百億，結(jié)果申購(gòu)資金就有3萬(wàn)億。如何解決這個(gè)問(wèn)題呢？上世紀(jì)80年代英國(guó)撒切爾夫人政府的做法就很好。當(dāng)時(shí)英國(guó)國(guó)有企業(yè)大規(guī)模上市，它的做法每個(gè)人都有份。即在每次認(rèn)購(gòu)資金基礎(chǔ)上，既保證發(fā)行成功，還要量體裁衣。如果國(guó)有企業(yè)上市出現(xiàn)超額申購(gòu)，首先保證散戶人人有份，多了再適當(dāng)考慮中戶，再寬裕了才考慮大戶。這種分配保證所有小投資者的利益。這種以人為本的申購(gòu)新股方法也符合十七大提出的讓更多的群眾擁有財(cái)產(chǎn)性收入的精神。以中石油為例，70-80萬(wàn)元錢的中簽概率顯然不是老百姓可以問(wèn)津。而且申購(gòu)凍結(jié)了3萬(wàn)多億資金，給金融市場(chǎng)帶來(lái)了沖擊。因此，改革勢(shì)在必行。同時(shí)，現(xiàn)在的改革條件也充分具備�，F(xiàn)在拖拉機(jī)賬戶已經(jīng)被消滅了，資金第三方托管，開(kāi)戶、存取都要本人持身份證辦理。所謂改革只是改變?cè)诔~認(rèn)購(gòu)情況下的中簽分配辦法，其他一切不變，做起來(lái)非常簡(jiǎn)單。
第二個(gè)方面，提高發(fā)行比例。為什么中石油會(huì)套牢這么多人？主要是因?yàn)榘l(fā)行比例太低。如果中石油發(fā)行比例不是2.18%，而且首期流通的只有1.6%，而是在香港的11.69%，或者按照國(guó)際慣例，大型企業(yè)在本土上市的比重遠(yuǎn)遠(yuǎn)高過(guò)境外上市比重的話，就不會(huì)出現(xiàn)定價(jià)過(guò)高套牢投資者的問(wèn)題。所以發(fā)行時(shí)改變流通比例也是當(dāng)務(wù)之急。
“所謂公眾公司就是要保證相當(dāng)大的公眾流通量，這本來(lái)也是證券法設(shè)計(jì)發(fā)行制度的中心思想。我們證券法規(guī)定公司上市要發(fā)行總股本25%以上，4億股本以上的大企業(yè)要求10%以上。我們過(guò)去這么低，是跟當(dāng)時(shí)特殊情況有關(guān)的，不是嚴(yán)格按法律規(guī)定，所以這方面的改革也勢(shì)在必行。我們用2%、3%的流通比例創(chuàng)造了世界上市值最大的公司，最大的銀行，這就好像一個(gè)人腿比胳膊還細(xì)，但是體重有200公斤，所以我們現(xiàn)在證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)就是頭重腳輕。國(guó)外這樣的大上市公司流通比例都達(dá)50－70%以上。所以，我們股指期貨為什么會(huì)有風(fēng)險(xiǎn)？就是因?yàn)檫@個(gè)。中石油這么大的企業(yè)流通比例這么低，指數(shù)怎么編都有問(wèn)題�！�
華生分析，香港直通車問(wèn)題上走了彎路，也與發(fā)行制度改革密切相關(guān)�！盀槭裁次覀児善北菻股貴一倍？因?yàn)锳股和H股的流通比例差距太大，如果中石油上市不是2.18%，而是21.8%，新股股價(jià)也就不會(huì)與H股有多大差距。招商銀行流通A股比H股還多，所以招行的A-H股溢價(jià)總是最小，排在溢價(jià)表最后，A股行情一差，與H股價(jià)還倒掛。所以解決金融的問(wèn)題還是要看本質(zhì)，而且要綜合來(lái)看�！�
華生指出，股市大起大落既跟上述的特殊環(huán)境分不開(kāi)的，也跟資本市場(chǎng)本身發(fā)展不完善有關(guān)系。除了主板市場(chǎng)以外，多層次資本市場(chǎng)還是空中樓閣，創(chuàng)業(yè)板也沒(méi)有出來(lái)，柜臺(tái)交易還沒(méi)有提出來(lái)。所以加快建立和完善多層次資本市場(chǎng)是十七大之后資本市場(chǎng)建設(shè)的重要內(nèi)容。此外，要大力發(fā)展公司債市場(chǎng)。公司債的發(fā)行能夠分散金融風(fēng)險(xiǎn)，化解流動(dòng)性過(guò)剩，為投資者提供更多分散風(fēng)險(xiǎn)的投資機(jī)會(huì)。
