8月18日，《上海證券報(bào)》一反往常的辦報(bào)風(fēng)格，將一篇題為《股市為什么缺乏吸引力》的讀者來信放在了頭版頭條。"讀者孫成鋼"在文中明確提出讓股市有吸引力的一個(gè)重要思路，就是股市的定位必須從企業(yè)本位制向投資者本位制轉(zhuǎn)移。 

　　"讀者孫成鋼"是何許人也？從思辨的邏輯及行文的風(fēng)格看，記者意識(shí)到應(yīng)當(dāng)是神光咨詢公司首席分析師孫成鋼，電話一接通果然是他。 

　　記者：《股市為什么缺乏吸引力》一文出臺(tái)的背景是什么？為什么會(huì)選擇在這個(gè)時(shí)候發(fā)表？ 

　　孫成鋼：這本來是我博士論文《中國(guó)證券市場(chǎng)功能缺失問題研究》的一部分。今年4月份開始準(zhǔn)備資料，8月初基本有了結(jié)論，跟《上海證券報(bào)》的總編一交流，他很感興趣，他們討論了幾次后，最終決定以讀者來信的方式發(fā)表。 

　　記者：在文中，您認(rèn)為，中國(guó)股市沒有吸引力的根本原因就是股市失去了投資增值的功能，為什么"讓投資者賺錢"的功能必須放在最優(yōu)先的位置？ 

　　孫成鋼：股票市場(chǎng)有沒有存在的價(jià)值取決于股票市場(chǎng)能滿足人的什么要求，或者說取決于股票市場(chǎng)的功能是什么、股票市場(chǎng)有什么用。如果股票市場(chǎng)"沒有用"，或無法滿足人們的要求，股市當(dāng)然就沒有存在的價(jià)值。 

　　那么，人們?cè)O(shè)立股市的本來目的是什么呢？我們應(yīng)研究其產(chǎn)生的源頭�，F(xiàn)代股票市場(chǎng)起源于1792年5月17日，這一天，24位美國(guó)證券交易商在華爾街68號(hào)門口的一棵梧桐樹下簽訂了一個(gè)協(xié)定，史稱"梧桐樹協(xié)議"。從這一事件看，股票市場(chǎng)的誕生，純粹是交易者(交易商是交易者的代理人)的自發(fā)行為，設(shè)立的初衷是為了降低交易成本。 

　　但只能降低交易費(fèi)用的股市并非就一定能生存。投資者購(gòu)買股票，不是為了消費(fèi)，而是為了資本的增值，這是投資者的第一需要。即使再堅(jiān)持三公原則、即使交易費(fèi)用再低，如果投資者買的股票始終不賺錢，則投資者絕對(duì)不會(huì)到這樣的股市里去投資。 

　　記者：有具體的實(shí)例可以證實(shí)這一點(diǎn)嗎？ 

　　孫成鋼：我們可以看到，從2000年1月到2001年6月，上證指數(shù)從1366點(diǎn)上升到2218點(diǎn)，漲幅62.3%，同期，股市開戶數(shù)量從4481萬增加到6403萬，相當(dāng)于每月增加106.7萬戶。這意味著此段時(shí)間每月增加的數(shù)量相當(dāng)于2002年5月1日-2003年4月30日(期間股市下跌8.75%)的8.8倍！ 

　　事實(shí)上，只要能夠?qū)崿F(xiàn)投資增值，即使交易成本高一點(diǎn)，也依然能吸引投資者不斷涌入。1992-1998年的7年間，中國(guó)股票市場(chǎng)的交易成本一度達(dá)到雙向1.5%，但投資者開戶數(shù)量依然以每年近500萬戶的水平增加。2002年5月1日起，券商降低交易傭金，有的最低傭金甚至達(dá)到0，而其后一年，股市新增開戶數(shù)量只有145萬戶，不及前6年平均水平的三分之一�？梢�，交易成本并不是決定投資者進(jìn)入的主導(dǎo)因素。 

　　因此，只有投資者賺錢，股市才能興旺。如果投資者越來越不賺錢，股市遲早只有關(guān)門一條路，"投資者賺錢與否"就成為股市能否生存下去的關(guān)鍵因素。因此，股票市場(chǎng)的第一功能必須是也只能是：讓投資者賺錢。 

　　記者：將"讓投資者賺錢"作為股市的第一功能，是否有失偏頗呢？因?yàn)槌Ｑ缘�，投資有風(fēng)險(xiǎn)，入市須謹(jǐn)慎。更何況讓所有人都能賺錢的市場(chǎng)，在現(xiàn)實(shí)社會(huì)中是不可能存在的。 

　　孫成鋼：我們說股票市場(chǎng)的第一功能是賺錢，并不是要求市場(chǎng)保證所有的人都賺錢，而是要求市場(chǎng)必須能讓參與者"整體"是賺錢的。所謂整體賺錢，就是所有的參與者投入的總資金在一個(gè)比較長(zhǎng)的時(shí)間段里總體盈利。其中，允許一部分人虧損，另一部分人盈利，但總體要是盈利的。 

　　我們可以對(duì)比三種市場(chǎng)形式：銀行、股市和賭場(chǎng)。 

　　銀行的第一功能是什么呢？當(dāng)然是所有儲(chǔ)戶的資金都能增值。假設(shè)沒有這一功能，銀行絕對(duì)不可能成為現(xiàn)代金融的核心，有錢的人也不會(huì)敢于把自己絕大多數(shù)資金存入銀行。當(dāng)前，中國(guó)居民儲(chǔ)蓄存款余額達(dá)到了10.7萬億元，靠什么？就靠"所有的儲(chǔ)戶(資金)都賺錢"，所以才能吸收最大多數(shù)的閑散資金。 

　　賭場(chǎng)呢？所有參與者的總收益一定是負(fù)數(shù)，是真正的負(fù)和游戲。它的第一功能是給人以少投入而有大產(chǎn)出的概率，給人"碰巧賺大錢"的機(jī)會(huì)。也正因?yàn)樗�是�?fù)和游戲，因此，參與者絕少有人動(dòng)用養(yǎng)命錢去投入，更幾乎沒有人靠賭場(chǎng)"投資"為生，賭場(chǎng)吸引的資金注定不是大數(shù)字。 

　　股市則不然。在股市中掛牌的企業(yè)一定與經(jīng)濟(jì)發(fā)展密切相關(guān)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展了，股市一定是上漲的，全球所有股市無不如此。在股市上漲的過程中，投資者總體一定是賺錢的。若算總帳，至少應(yīng)達(dá)到"5賺3虧2平"的水平。 

　　記者：您的這種分析挺有意思。中國(guó)股市自設(shè)立以來已經(jīng)十余年了，這期間中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)毋庸置疑，按理說，投資我國(guó)股市的投資者整體上應(yīng)當(dāng)也是盈利的，實(shí)際情況又怎樣呢？ 

　　孫成鋼：神光的統(tǒng)計(jì)顯示，短期看，這2年來，投資者在中國(guó)股市的損失是8000億元；中期看，自1998年以來的5年，投資者的總損失是4000億元；長(zhǎng)期看，從1991年到2003年7月的12年間，中國(guó)股市境內(nèi)籌集資金8041億元，投資者支付印花稅和傭金約5000億元，合計(jì)付出13000億元，而如今的流通市值就是13000多億元---這意味著12年來，中國(guó)股市全體投資者的總收益為0，若以5%的年復(fù)利計(jì)算資金成本，則投資者的資金損失將達(dá)到80%。 

　　在這種情況下，中國(guó)股市又怎么可能讓更多的投資者進(jìn)入？假設(shè)沒有后續(xù)投資者進(jìn)入，我們的股市不就是要關(guān)門了嗎？所以，將股市的第一功能定位于"讓投資者賺錢"不但不偏頗，反而非常有必要、非常符合中國(guó)國(guó)情。 

　　記者：您提出，要想增強(qiáng)股市的吸引力，股市的定位必須從企業(yè)本位制向投資者本位制轉(zhuǎn)移，請(qǐng)問：在我國(guó)當(dāng)前股市中，企業(yè)本位制主要體現(xiàn)在哪些方面？對(duì)證券市場(chǎng)產(chǎn)生了怎樣的影響？ 

　　孫成鋼：我國(guó)股市"企業(yè)本位制"的登峰造極是流傳甚廣的一句話："股市為國(guó)有企業(yè)改制服務(wù)。"在這樣的思想指導(dǎo)下，只要是所謂"有利于國(guó)有企業(yè)改制"的事情，我們就都能做，凡是不利于此的，就都可以不做。 

　　于是，我們看到了眾多國(guó)有企業(yè)惡意包裝上市圈錢，而且勢(shì)頭越來越烈。目前，兩市的100多家T類公司幾乎全是國(guó)有企業(yè)，它們上市前幾乎無一不經(jīng)過包裝。 

　　于是，我們看到了每年總結(jié)股市成績(jī)，就只提"籌集資金若干"、總市值若干，從來不提投資者盈利若干，好像市場(chǎng)中只有企業(yè)而沒有投資者一樣。 

　　于是，我們看到了上市公司為了取得配股資格，曾經(jīng)有60%的企業(yè)做假賬去碰配股資格線，一旦有了機(jī)會(huì)，又拼命增發(fā)新股或發(fā)可轉(zhuǎn)債，卻很少研究如何給投資者回報(bào)。 

　　于是，我們看到了無論行情多么惡劣，新股發(fā)行從來沒有明令暫停，似乎我們的股市跌到100點(diǎn)也依然可以不顧一切地發(fā)行股票。8月21日，股市創(chuàng)下7個(gè)月來的新低，8月22日卻公布要發(fā)行華夏銀行，募集資金56億元…… 

　　凡此種種，怎能不讓真正想在股市中實(shí)現(xiàn)資金增值的投資者傷心乃至寒心？而一個(gè)令投資者傷心的市場(chǎng)，注定將失去其生機(jī)活力，自然將失去其吸引力。 

　　于是，我們看到，新進(jìn)入股市的投資者越來越少，與2000年7月的月開戶數(shù)字157萬戶相比，現(xiàn)在8個(gè)月的開戶數(shù)量還沒有當(dāng)時(shí)1個(gè)月的開戶數(shù)量多；股市的交易量越來越少，以最近兩年月度平均成交金額計(jì)算的換手率為18.2%，創(chuàng)下了5年新低；市場(chǎng)的籌集資金數(shù)量也越來越少，以最近2年平均數(shù)據(jù)計(jì)，截至2003年7月，月度籌集資金72.08億元，比1999年7月到2001年6月間月平均籌集資金147.36億元整整下降了一半，創(chuàng)下了4年新低。 

　　事實(shí)證明，中國(guó)股市已經(jīng)到了生死存亡的關(guān)頭了，如果我們?cè)俨话压墒卸ㄎ粡钠髽I(yè)本位轉(zhuǎn)向投資者本位，股市遲早將失去它最堅(jiān)定的支持者---近7000萬開戶的投資者。 

　　記者：那么，應(yīng)當(dāng)怎么理解"投資者本位制"？落實(shí)到現(xiàn)階段的中國(guó)股市，可以采取怎樣的措施？ 

　　孫成鋼：所謂"投資者本位制"，就是股市里的一切政策、措施、法規(guī)都要圍繞著投資者轉(zhuǎn)，時(shí)時(shí)、處處都要考慮"讓投資者賺錢"，而不是其它。如果能有這種認(rèn)識(shí)，則很多困擾股市多年的難題都可以迎刃而解。 

　　比如，行情低迷的時(shí)候，完全應(yīng)該停止發(fā)行和上市新股，讓股市休養(yǎng)生息；又如，國(guó)有股減持的具體方案，應(yīng)主要聽取投資者的意見，而不是一些官員坐在辦公室里推敲之后就搞定；又如，在解決國(guó)有股流通問題之前，應(yīng)該先停止增加新的非流通股，全力以赴地想辦法解決歷史遺留問題，給股市一個(gè)健康發(fā)展的良好環(huán)境；再如，對(duì)所有損害投資者利益的行為都堅(jiān)決追查到底，決不手軟，起到殺一儆百的作用等等。 

　　一句話，讓股市恢復(fù)生機(jī)和活力，并不是沒有辦法，但根本問題是我們必須從上到下先有這樣一種意識(shí)：要讓投資者賺錢。有了這樣的意識(shí)和一致認(rèn)識(shí)，"辦法總比困難多"，要相信群眾的智慧，一定可以解決股市的所有難題。 

　　記者：我們注意到，全國(guó)人大副委員長(zhǎng)成思危最近說過，股市的本色是有效的投資及融資場(chǎng)所。從其講話精神看，是否可以理解為管理層已經(jīng)注意到，股市除了有融資功能外，還應(yīng)當(dāng)是有效的投資場(chǎng)所？ 

　　孫成鋼：最近，成思危副委員長(zhǎng)在一篇文章里提到了股市本色是有效的投資及融資場(chǎng)所，這是多年來從來沒有過的，這是一個(gè)非常值得重視的信號(hào)。 

　　成思危在談到股市投資功能的時(shí)候，講到了收益性、流動(dòng)性和安全性，這也正是投資者實(shí)現(xiàn)資本增值最關(guān)心的三點(diǎn)問題：如何提高企業(yè)的投資價(jià)值？如何既能買得進(jìn)又能賣得出？通過哪些工具防范和化解風(fēng)險(xiǎn)？ 

　　我特別注意到，2001年6月，成思危副委員長(zhǎng)帶隊(duì)的《證券法》執(zhí)行情況檢查組在人大做過一次報(bào)告。那次報(bào)告，與此后持續(xù)2年的股市下跌有一定關(guān)系。有心的投資者不妨查一下當(dāng)時(shí)的報(bào)告內(nèi)容，尤其當(dāng)時(shí)對(duì)股市的定性分析。如今，成思危副委員長(zhǎng)對(duì)股市有了新的定性，這值得我們高度重視。 

　　記者：從您的總體思路上看，您認(rèn)為讓股市具有吸引力的辦法很簡(jiǎn)單，就是讓投資者賺錢。我們知道，對(duì)投資者而言，證券市場(chǎng)的收益來源主要有兩種：一是分紅，二是資本利得。而我國(guó)的上市公司分紅能力很低，通過投機(jī)炒作的資本利得風(fēng)險(xiǎn)又很大。那么，在當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境下，您認(rèn)為怎樣才能讓投資者在中國(guó)的證券市場(chǎng)上賺錢呢？ 

　　孫成鋼：要讓投資者賺錢，就應(yīng)該從成思危先生提到的三點(diǎn)入手：第一，提高上市公司的投資價(jià)值。監(jiān)管者的第一工作，不應(yīng)是監(jiān)管投資者，而是監(jiān)管上市公司，保護(hù)投資者利益。要讓上市公司變成"透明體"，對(duì)上市公司管理層的一舉一動(dòng)應(yīng)給予嚴(yán)格監(jiān)督，嚴(yán)防其中飽私囊或?yàn)榇蠊蓶|利益而侵吞公司財(cái)產(chǎn)；要讓企業(yè)管理者的個(gè)人收入和消費(fèi)水平與企業(yè)業(yè)績(jī)直接掛鉤；要堅(jiān)持所有企業(yè)必須定期分紅；嚴(yán)格限制或堅(jiān)決禁止上市公司多次直接融資而鼓勵(lì)其發(fā)行債券。 

　　第二，增強(qiáng)股票的流動(dòng)性，設(shè)立做市商制度，對(duì)多數(shù)莊家應(yīng)網(wǎng)開一面而不是趕盡殺絕。應(yīng)允許社會(huì)上的所有合法資金進(jìn)入股市而不是加大限制力度；應(yīng)恢復(fù)T +0制度；應(yīng)盡快將股票面值從固定的1元轉(zhuǎn)為允許面值從0.01元到1元不等，增強(qiáng)股票的流動(dòng)性。 

　　第三，建立風(fēng)險(xiǎn)防范體系。應(yīng)盡快開設(shè)股票的期貨交易、指數(shù)期貨交易等衍生金融產(chǎn)品，以供投資者尤其是機(jī)構(gòu)投資者防范風(fēng)險(xiǎn)；應(yīng)盡快建立投資者損失賠償準(zhǔn)備金制度，對(duì)所有投資者因不可抗因素造成的損失給予補(bǔ)償?shù)鹊取?nbsp;

　　如果能做到將"讓投資者賺錢"的功能放在股市最優(yōu)先的位置上，就很容易理解胡錦濤總書記所說的，"心里裝著群眾，凡事想著群眾，工作依靠群眾，一切為了群眾"，"群眾利益無小事"，如是，也就很容易做到權(quán)為(股)民所用、情為(股)民所系、利為(股)民所謀。