8月18日，《上海證券報》一反往常的辦報風格，將一篇題為《股市為什么缺乏吸引力》的讀者來信放在了頭版頭條。"讀者孫成鋼"在文中明確提出讓股市有吸引力的一個重要思路，就是股市的定位必須從企業(yè)本位制向投資者本位制轉(zhuǎn)移。 

　　"讀者孫成鋼"是何許人也？從思辨的邏輯及行文的風格看，記者意識到應當是神光咨詢公司首席分析師孫成鋼，電話一接通果然是他。 

　　記者：《股市為什么缺乏吸引力》一文出臺的背景是什么？為什么會選擇在這個時候發(fā)表？ 

　　孫成鋼：這本來是我博士論文《中國證券市場功能缺失問題研究》的一部分。今年4月份開始準備資料，8月初基本有了結(jié)論，跟《上海證券報》的總編一交流，他很感興趣，他們討論了幾次后，最終決定以讀者來信的方式發(fā)表。 

　　記者：在文中，您認為，中國股市沒有吸引力的根本原因就是股市失去了投資增值的功能，為什么"讓投資者賺錢"的功能必須放在最優(yōu)先的位置？ 

　　孫成鋼：股票市場有沒有存在的價值取決于股票市場能滿足人的什么要求，或者說取決于股票市場的功能是什么、股票市場有什么用。如果股票市場"沒有用"，或無法滿足人們的要求，股市當然就沒有存在的價值。 

　　那么，人們設立股市的本來目的是什么呢？我們應研究其產(chǎn)生的源頭�，F(xiàn)代股票市場起源于1792年5月17日，這一天，24位美國證券交易商在華爾街68號門口的一棵梧桐樹下簽訂了一個協(xié)定，史稱"梧桐樹協(xié)議"。從這一事件看，股票市場的誕生，純粹是交易者(交易商是交易者的代理人)的自發(fā)行為，設立的初衷是為了降低交易成本。 

　　但只能降低交易費用的股市并非就一定能生存。投資者購買股票，不是為了消費，而是為了資本的增值，這是投資者的第一需要。即使再堅持三公原則、即使交易費用再低，如果投資者買的股票始終不賺錢，則投資者絕對不會到這樣的股市里去投資。 

　　記者：有具體的實例可以證實這一點嗎？ 

　　孫成鋼：我們可以看到，從2000年1月到2001年6月，上證指數(shù)從1366點上升到2218點，漲幅62.3%，同期，股市開戶數(shù)量從4481萬增加到6403萬，相當于每月增加106.7萬戶。這意味著此段時間每月增加的數(shù)量相當于2002年5月1日-2003年4月30日(期間股市下跌8.75%)的8.8倍！ 

　　事實上，只要能夠?qū)崿F(xiàn)投資增值，即使交易成本高一點，也依然能吸引投資者不斷涌入。1992-1998年的7年間，中國股票市場的交易成本一度達到雙向1.5%，但投資者開戶數(shù)量依然以每年近500萬戶的水平增加。2002年5月1日起，券商降低交易傭金，有的最低傭金甚至達到0，而其后一年，股市新增開戶數(shù)量只有145萬戶，不及前6年平均水平的三分之一。可見，交易成本并不是決定投資者進入的主導因素。 

　　因此，只有投資者賺錢，股市才能興旺。如果投資者越來越不賺錢，股市遲早只有關門一條路，"投資者賺錢與否"就成為股市能否生存下去的關鍵因素。因此，股票市場的第一功能必須是也只能是：讓投資者賺錢。 

　　記者：將"讓投資者賺錢"作為股市的第一功能，是否有失偏頗呢？因為常言道，投資有風險，入市須謹慎。更何況讓所有人都能賺錢的市場，在現(xiàn)實社會中是不可能存在的。 

　　孫成鋼：我們說股票市場的第一功能是賺錢，并不是要求市場保證所有的人都賺錢，而是要求市場必須能讓參與者"整體"是賺錢的。所謂整體賺錢，就是所有的參與者投入的總資金在一個比較長的時間段里總體盈利。其中，允許一部分人虧損，另一部分人盈利，但總體要是盈利的。 

　　我們可以對比三種市場形式：銀行、股市和賭場。 

　　銀行的第一功能是什么呢？當然是所有儲戶的資金都能增值。假設沒有這一功能，銀行絕對不可能成為現(xiàn)代金融的核心，有錢的人也不會敢于把自己絕大多數(shù)資金存入銀行。當前，中國居民儲蓄存款余額達到了10.7萬億元，靠什么？就靠"所有的儲戶(資金)都賺錢"，所以才能吸收最大多數(shù)的閑散資金。 

　　賭場呢？所有參與者的總收益一定是負數(shù)，是真正的負和游戲。它的第一功能是給人以少投入而有大產(chǎn)出的概率，給人"碰巧賺大錢"的機會。也正因為它是負和游戲，因此，參與者絕少有人動用養(yǎng)命錢去投入，更幾乎沒有人靠賭場"投資"為生，賭場吸引的資金注定不是大數(shù)字。 

　　股市則不然。在股市中掛牌的企業(yè)一定與經(jīng)濟發(fā)展密切相關，經(jīng)濟發(fā)展了，股市一定是上漲的，全球所有股市無不如此。在股市上漲的過程中，投資者總體一定是賺錢的。若算總帳，至少應達到"5賺3虧2平"的水平。 

　　記者：您的這種分析挺有意思。中國股市自設立以來已經(jīng)十余年了，這期間中國經(jīng)濟的增長毋庸置疑，按理說，投資我國股市的投資者整體上應當也是盈利的，實際情況又怎樣呢？ 

　　孫成鋼：神光的統(tǒng)計顯示，短期看，這2年來，投資者在中國股市的損失是8000億元；中期看，自1998年以來的5年，投資者的總損失是4000億元；長期看，從1991年到2003年7月的12年間，中國股市境內(nèi)籌集資金8041億元，投資者支付印花稅和傭金約5000億元，合計付出13000億元，而如今的流通市值就是13000多億元---這意味著12年來，中國股市全體投資者的總收益為0，若以5%的年復利計算資金成本，則投資者的資金損失將達到80%。 

　　在這種情況下，中國股市又怎么可能讓更多的投資者進入？假設沒有后續(xù)投資者進入，我們的股市不就是要關門了嗎？所以，將股市的第一功能定位于"讓投資者賺錢"不但不偏頗，反而非常有必要、非常符合中國國情。 

　　記者：您提出，要想增強股市的吸引力，股市的定位必須從企業(yè)本位制向投資者本位制轉(zhuǎn)移，請問：在我國當前股市中，企業(yè)本位制主要體現(xiàn)在哪些方面？對證券市場產(chǎn)生了怎樣的影響？ 

　　孫成鋼：我國股市"企業(yè)本位制"的登峰造極是流傳甚廣的一句話："股市為國有企業(yè)改制服務。"在這樣的思想指導下，只要是所謂"有利于國有企業(yè)改制"的事情，我們就都能做，凡是不利于此的，就都可以不做。 

　　于是，我們看到了眾多國有企業(yè)惡意包裝上市圈錢，而且勢頭越來越烈。目前，兩市的100多家T類公司幾乎全是國有企業(yè)，它們上市前幾乎無一不經(jīng)過包裝。 

　　于是，我們看到了每年總結(jié)股市成績，就只提"籌集資金若干"、總市值若干，從來不提投資者盈利若干，好像市場中只有企業(yè)而沒有投資者一樣。 

　　于是，我們看到了上市公司為了取得配股資格，曾經(jīng)有60%的企業(yè)做假賬去碰配股資格線，一旦有了機會，又拼命增發(fā)新股或發(fā)可轉(zhuǎn)債，卻很少研究如何給投資者回報。 

　　于是，我們看到了無論行情多么惡劣，新股發(fā)行從來沒有明令暫停，似乎我們的股市跌到100點也依然可以不顧一切地發(fā)行股票。8月21日，股市創(chuàng)下7個月來的新低，8月22日卻公布要發(fā)行華夏銀行，募集資金56億元…… 

　　凡此種種，怎能不讓真正想在股市中實現(xiàn)資金增值的投資者傷心乃至寒心？而一個令投資者傷心的市場，注定將失去其生機活力，自然將失去其吸引力。 

　　于是，我們看到，新進入股市的投資者越來越少，與2000年7月的月開戶數(shù)字157萬戶相比，現(xiàn)在8個月的開戶數(shù)量還沒有當時1個月的開戶數(shù)量多；股市的交易量越來越少，以最近兩年月度平均成交金額計算的換手率為18.2%，創(chuàng)下了5年新低；市場的籌集資金數(shù)量也越來越少，以最近2年平均數(shù)據(jù)計，截至2003年7月，月度籌集資金72.08億元，比1999年7月到2001年6月間月平均籌集資金147.36億元整整下降了一半，創(chuàng)下了4年新低。 

　　事實證明，中國股市已經(jīng)到了生死存亡的關頭了，如果我們再不把股市定位從企業(yè)本位轉(zhuǎn)向投資者本位，股市遲早將失去它最堅定的支持者---近7000萬開戶的投資者。 

　　記者：那么，應當怎么理解"投資者本位制"？落實到現(xiàn)階段的中國股市，可以采取怎樣的措施？ 

　　孫成鋼：所謂"投資者本位制"，就是股市里的一切政策、措施、法規(guī)都要圍繞著投資者轉(zhuǎn)，時時、處處都要考慮"讓投資者賺錢"，而不是其它。如果能有這種認識，則很多困擾股市多年的難題都可以迎刃而解。 

　　比如，行情低迷的時候，完全應該停止發(fā)行和上市新股，讓股市休養(yǎng)生息；又如，國有股減持的具體方案，應主要聽取投資者的意見，而不是一些官員坐在辦公室里推敲之后就搞定；又如，在解決國有股流通問題之前，應該先停止增加新的非流通股，全力以赴地想辦法解決歷史遺留問題，給股市一個健康發(fā)展的良好環(huán)境；再如，對所有損害投資者利益的行為都堅決追查到底，決不手軟，起到殺一儆百的作用等等。 

　　一句話，讓股市恢復生機和活力，并不是沒有辦法，但根本問題是我們必須從上到下先有這樣一種意識：要讓投資者賺錢。有了這樣的意識和一致認識，"辦法總比困難多"，要相信群眾的智慧，一定可以解決股市的所有難題。 

　　記者：我們注意到，全國人大副委員長成思危最近說過，股市的本色是有效的投資及融資場所。從其講話精神看，是否可以理解為管理層已經(jīng)注意到，股市除了有融資功能外，還應當是有效的投資場所？ 

　　孫成鋼：最近，成思危副委員長在一篇文章里提到了股市本色是有效的投資及融資場所，這是多年來從來沒有過的，這是一個非常值得重視的信號。 

　　成思危在談到股市投資功能的時候，講到了收益性、流動性和安全性，這也正是投資者實現(xiàn)資本增值最關心的三點問題：如何提高企業(yè)的投資價值？如何既能買得進又能賣得出？通過哪些工具防范和化解風險？ 

　　我特別注意到，2001年6月，成思危副委員長帶隊的《證券法》執(zhí)行情況檢查組在人大做過一次報告。那次報告，與此后持續(xù)2年的股市下跌有一定關系。有心的投資者不妨查一下當時的報告內(nèi)容，尤其當時對股市的定性分析。如今，成思危副委員長對股市有了新的定性，這值得我們高度重視。 

　　記者：從您的總體思路上看，您認為讓股市具有吸引力的辦法很簡單，就是讓投資者賺錢。我們知道，對投資者而言，證券市場的收益來源主要有兩種：一是分紅，二是資本利得。而我國的上市公司分紅能力很低，通過投機炒作的資本利得風險又很大。那么，在當前的市場環(huán)境下，您認為怎樣才能讓投資者在中國的證券市場上賺錢呢？ 

　　孫成鋼：要讓投資者賺錢，就應該從成思危先生提到的三點入手：第一，提高上市公司的投資價值。監(jiān)管者的第一工作，不應是監(jiān)管投資者，而是監(jiān)管上市公司，保護投資者利益。要讓上市公司變成"透明體"，對上市公司管理層的一舉一動應給予嚴格監(jiān)督，嚴防其中飽私囊或為大股東利益而侵吞公司財產(chǎn)；要讓企業(yè)管理者的個人收入和消費水平與企業(yè)業(yè)績直接掛鉤；要堅持所有企業(yè)必須定期分紅；嚴格限制或堅決禁止上市公司多次直接融資而鼓勵其發(fā)行債券。 

　　第二，增強股票的流動性，設立做市商制度，對多數(shù)莊家應網(wǎng)開一面而不是趕盡殺絕。應允許社會上的所有合法資金進入股市而不是加大限制力度；應恢復T +0制度；應盡快將股票面值從固定的1元轉(zhuǎn)為允許面值從0.01元到1元不等，增強股票的流動性。 

　　第三，建立風險防范體系。應盡快開設股票的期貨交易、指數(shù)期貨交易等衍生金融產(chǎn)品，以供投資者尤其是機構投資者防范風險；應盡快建立投資者損失賠償準備金制度，對所有投資者因不可抗因素造成的損失給予補償?shù)鹊取?nbsp;

　　如果能做到將"讓投資者賺錢"的功能放在股市最優(yōu)先的位置上，就很容易理解胡錦濤總書記所說的，"心里裝著群眾，凡事想著群眾，工作依靠群眾，一切為了群眾"，"群眾利益無小事"，如是，也就很容易做到權為(股)民所用、情為(股)民所系、利為(股)民所謀。