《牛皮大王》一書描述了美國(guó)股市中的欺詐現(xiàn)象和投資者的跟風(fēng)問題，并為投資者指明了防范風(fēng)險(xiǎn)的思路和具體方法。事實(shí)上，中國(guó)股市中存在的上市公司欺詐問題也十分嚴(yán)重，而中國(guó)股民的跟風(fēng)、盲目投資與美國(guó)相比也可謂是有過之而無不及。近年來，越來越多的投資者感到有必要提高規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的意識(shí)，但在紛繁復(fù)雜的公司信息面前往往雙雙感到無所適從。書架上已經(jīng)擺了不少有關(guān)財(cái)務(wù)報(bào)表分析的書籍，但有多少人能從一張張復(fù)雜的表格中看出問題來呢？這時(shí)候看看這本書，也許它會(huì)是救星。

　　資本市場(chǎng)怎么了

　　150多年前，詩人和記者查理�，攧PC h a r le sM ack ay創(chuàng)造了“廣泛的錯(cuò)覺與瘋狂的群眾”的說法。如今，全球的投資者都在思考著股票市場(chǎng)大起大落帶來的慘痛經(jīng)歷，瑪凱的說法讓人們的體會(huì)更加深刻。他在1841年的經(jīng)典著作中談到，每個(gè)世紀(jì)都有一段特別愚昧、不切實(shí)際，或者瘋狂的時(shí)期，這時(shí)候即使理智的投資者也會(huì)陷入其中，“這是由于對(duì)收益的渴望，對(duì)興奮的需求，或者僅僅是出于模仿”。

　　《牛皮大王》一書將這些愚昧的行為進(jìn)行了分類，并分析了在我們所見到的泡沫經(jīng)濟(jì)當(dāng)中資本市場(chǎng)的問題。這種伴隨著癲狂而來的泡沫經(jīng)濟(jì)曾經(jīng)多次發(fā)生，包括在17世紀(jì)30年代的荷蘭、1710年、1720年的英國(guó)以及1929年、1933年美國(guó)紐約股票交易所的大崩盤。

　　距我們最近的這一次，各公司、金融機(jī)構(gòu)、審計(jì)機(jī)構(gòu)以及投資者本身表現(xiàn)出來的過高期望、錯(cuò)誤的金融行為和普遍的貪欲則來源于對(duì)資本系統(tǒng)的根本性曲解。

　　2002年，當(dāng)代一位記者威廉。帕夫William Pfaff在《全球的歡呼》一書中描述了“資本市場(chǎng)病態(tài)的突變”。經(jīng)典的資本系統(tǒng)———業(yè)主資本市場(chǎng)的建立是為了滿足企業(yè)業(yè)主投資利潤(rùn)最大化的目標(biāo)。然而一個(gè)新的系統(tǒng)———管理者資本市場(chǎng)發(fā)展了起來，“企業(yè)開始與會(huì)計(jì)人員及其他企業(yè)的管理人員一起如果說不是合謀的話為了管理者的利潤(rùn)而運(yùn)作�！边@是如何發(fā)生的呢？“由于市場(chǎng)上有如此眾多的企業(yè)業(yè)主，但不存在負(fù)責(zé)的業(yè)主。從道義上講這是不可接受的，但這是資本市場(chǎng)自身的腐朽之處�！�

　　破碎的水桶

　　我曾經(jīng)多次聽見管理者和財(cái)務(wù)人員的討論，他們認(rèn)為事情并不如人們想像的那樣壞，問題只存在于“少數(shù)的幾個(gè)壞蘋果”。然而，盡管只有少數(shù)企業(yè)管理者故意做壞事，但是也許水桶本身———資本系統(tǒng)的結(jié)構(gòu)就有問題。這種說法看起來像是非常尖銳的控訴，但我認(rèn)為事實(shí)的確如此�！杜Ｆご笸酢返淖髡唏R丁。豪威爾M a r tin H ow e ll列出了175條“警示”，每一條都描述了近期商業(yè)經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)和投資實(shí)踐中的問題。

　　我自己就曾經(jīng)親眼目睹了許多這樣的事實(shí)。

　　很顯然，我們的資本系統(tǒng)和所有的系統(tǒng)一樣，經(jīng)歷了深刻的失敗，這種失敗是由多種相互作用、相互促進(jìn)的因素引起的：認(rèn)為進(jìn)入了一個(gè)新時(shí)代所導(dǎo)致的股市浪潮；認(rèn)為我們的公司就像參天大樹，可以長(zhǎng)得更高的觀念，掌權(quán)的首席執(zhí)行官的出現(xiàn)；看門人、審計(jì)人員、監(jiān)管人員、立法者以及忘記了自己職責(zé)的董事人員的失誤；金融交易機(jī)構(gòu)從股票持有者到股票交易者的轉(zhuǎn)變；華爾街推銷的夸張法；媒體瘋狂般地興奮；當(dāng)然還有積極的公眾投資者，醉心于輕易獲得的收益，認(rèn)為那是上天的恩賜，至少在那段時(shí)期是如此。正是這些因素愉快地結(jié)合起來，在將股價(jià)推高的同時(shí)將商業(yè)界的準(zhǔn)則壓到了底部。

　　感覺與事實(shí)

　　盡管股價(jià)一度偏離了真實(shí)的企業(yè)價(jià)值，但是歸位的一天不會(huì)遙遠(yuǎn)。股票的市場(chǎng)價(jià)格是人們的感覺，但企業(yè)的價(jià)值卻是事實(shí)。當(dāng)感覺與事實(shí)相差很遠(yuǎn)的時(shí)候，感覺最終會(huì)向事實(shí)一方靠攏。競(jìng)爭(zhēng)性資本市場(chǎng)的性質(zhì)決定了管理者無法使企業(yè)的價(jià)值如同股市泡沫那樣迅速膨脹。長(zhǎng)期來看，美國(guó)企業(yè)的價(jià)值是以每年約6%的速度增長(zhǎng)的，在1982年—2000年的大牛市期間，這種增長(zhǎng)一直保持著。然而，美國(guó)股票市場(chǎng)每年的增長(zhǎng)速度達(dá)到了20%左右。如今熊市的出現(xiàn)就是為了縮小這一差距。

　　馬丁。豪威爾是少數(shù)幾個(gè)發(fā)現(xiàn)共同基金管理者應(yīng)當(dāng)對(duì)這種瘋狂現(xiàn)象的產(chǎn)生負(fù)主要責(zé)任的人之一，他準(zhǔn)確地描述了這部分人：“他們并不是無辜的觀眾……就像將投資者引誘到孤島上的妖婦�！边@些基金的最大失誤在于從“擁有一股”的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)向“出租一股”的產(chǎn)業(yè)，將人們的注意力引到股價(jià)的短期微小差異上，而不是重視股票長(zhǎng)期內(nèi)在的企業(yè)價(jià)值。

　　然而，共同基金管理者在美國(guó)企業(yè)的發(fā)展史上的作用也是不可忽略的。早在股市泡沫破裂之前，業(yè)內(nèi)那些受過良好教育和訓(xùn)練、經(jīng)驗(yàn)豐富的專業(yè)分析師和資產(chǎn)管理者就仔細(xì)研究企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表，評(píng)價(jià)企業(yè)計(jì)劃，評(píng)估企業(yè)能在多大程度上達(dá)成長(zhǎng)期目標(biāo)，現(xiàn)金流與報(bào)表利潤(rùn)的匹配情況以及這些“形式上的”利潤(rùn)數(shù)字與現(xiàn)實(shí)的偏差。不過很少有人真正提出意見。而我們的專業(yè)投資者們要么不理解，或者理解但忽略了股票市場(chǎng)已經(jīng)變成了眾多不切實(shí)際，無法實(shí)現(xiàn)的計(jì)劃。我們必須為那些可憐的失誤承擔(dān)責(zé)任。

　　道德與倫理標(biāo)準(zhǔn)

　　在立法、規(guī)章和企業(yè)監(jiān)督領(lǐng)域已經(jīng)出現(xiàn)了很多問題，使我們不得不回到起點(diǎn)。但是我確信，如果我們沒有理解管理者資本市場(chǎng)與業(yè)主資本市場(chǎng)的差異，就無法回到正路上。最終承擔(dān)監(jiān)督企業(yè)的責(zé)任人應(yīng)當(dāng)是股東自己。如果他們不關(guān)心，應(yīng)當(dāng)由誰來關(guān)心呢？

　　如今的投資機(jī)構(gòu)化程度越來越高，股東擁有真正的相對(duì)于理論而言的影響力來實(shí)施自己的意愿。從前，股票一般是由眾多分散、不成熟的團(tuán)體或個(gè)人投資者持有，如今股票集中在少數(shù)幾個(gè)機(jī)構(gòu)手中，他們的潛在影響力是驚人的。

　　100家最大的養(yǎng)老基金和共同基金持有機(jī)構(gòu)如今擁有了全美近一半的凈資產(chǎn)，絕對(duì)控制著美國(guó)的企業(yè)。他們必須開始負(fù)責(zé)任地行使這種控制職能。

　　我們已經(jīng)開始改革企業(yè)監(jiān)督的狀況，并且承擔(dān)了將美國(guó)資本的發(fā)展引向企業(yè)實(shí)體而非投機(jī)的方向的責(zé)任。不過除了改善監(jiān)督和投資實(shí)踐以外還存在多種困難。我們必須建立一套更有效的法則。美國(guó)的創(chuàng)立者們相信道德標(biāo)準(zhǔn)對(duì)社會(huì)公平和人們正確行為的引導(dǎo)作用，相信這些標(biāo)準(zhǔn)將成為我們國(guó)家的特征。