2011年《證券交易》輔導(dǎo)之清算與交收的原則

　?。ㄒ唬﹥纛~清算原則

　　一般情況下，通過證券交易所達(dá)成的交易需采取凈額清算方式。凈額清算又稱差額清算，指在一個清算期中，對每個結(jié)算參與人價款的清算只計其各筆應(yīng)收、應(yīng)付款項相抵后的凈額，對證券的清算只計每一種證券應(yīng)收、應(yīng)付相抵后的凈額。

　　凈額清算又分為雙邊凈額清算和多邊凈額清算。

　　雙邊凈額清算指將結(jié)算參與人相對于另一個交收對手方的證券和資金的應(yīng)收、應(yīng)付額加以軋抵，得出該結(jié)算參與人相對于另一個交收對手方的證券和資金的應(yīng)收、應(yīng)付凈額。

　　多邊凈額清算是指將結(jié)算參與人所有達(dá)成交易的應(yīng)收、應(yīng)付證券或資金予以充抵軋差，計算出該結(jié)算參與人相對于所有交收對手方累計的應(yīng)收、應(yīng)付證券或資金的凈額。將結(jié)算參與人對應(yīng)的所有雙邊凈額清算結(jié)果加以累計，可以得出該結(jié)算參與人的多邊凈額結(jié)算結(jié)果；在引入共同對手方（見下文）的情況下，計算該結(jié)算參與人相對于共同對手方的雙邊凈額清算結(jié)果也相當(dāng)于實現(xiàn)了多邊凈額清算。

　　目前，通過證券交易所達(dá)成的交易大多采取多邊凈額清算方式。凈額清算方式的主要優(yōu)點是可以簡化操作手續(xù)，減少資金在交收環(huán)節(jié)的占用。

　　應(yīng)該注意的是，在實行滾動交收的情況下，清算價款時同一清算期內(nèi)發(fā)生的不同種類證券的買賣價款可以合并計算，但不同清算期發(fā)生的價款不能合并計算；清算證券時，只有在同一清算期內(nèi)且同種的證券才能合并計算。

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　　為保證多邊凈額清算結(jié)果的法律效力，一般需要引入共同對手方的制度安排。共同對手方是指在結(jié)算過程中，同時作為所有買方和賣方的交收對手并保證交收順利完成的主體，一般由結(jié)算機構(gòu)充當(dāng)。如果買賣中的一方不能按約定條件履約交收，結(jié)算機構(gòu)也要依照結(jié)算規(guī)則向守約一方先行墊付其應(yīng)收的證券或資金。

　　共同對手方的引入，使得交易雙方無需擔(dān)心交易對手的信用風(fēng)險，有利于增強投資信心和活躍市場交易。事實上，由于結(jié)算機構(gòu)充當(dāng)共同對手方，賣出證券的投資者相當(dāng)于將證券賣給了結(jié)算機構(gòu)，買入證券的投資者相當(dāng)于從結(jié)算機構(gòu)買入證券，買賣雙方可以獲得的證券或款項得到了保證。對于我國證券交易所市場實行多邊凈額清算的證券交易，證券登記結(jié)算機構(gòu)（即中國結(jié)算公司）是承擔(dān)相應(yīng)交易交收責(zé)任的所有結(jié)算參與人的共同對手方。

　?。ㄈ┴涖y對付原則

　　貨銀對付又稱款券兩訖或錢貨兩清。貨銀對付是指證券登記結(jié)算機構(gòu)與結(jié)算參與人在交收過程中，當(dāng)且僅當(dāng)資金交付時給付證券，證券交付時給付資金。通俗地說，就是“一手交錢、一手交貨”。根據(jù)貨銀對付原則，一旦結(jié)算參與人未能履行對證券登記結(jié)算機構(gòu)的資金交收義務(wù)，證券登記結(jié)算機構(gòu)就可以暫不向其交付其買入的證券，反之亦然。貨銀對付通過實現(xiàn)資金和證券的同時劃轉(zhuǎn)，可以有效規(guī)避結(jié)算參與人交收違約帶來的風(fēng)險，大大提高證券交易的安全性。目前，貨銀對付已經(jīng)成為各國（地區(qū)）證券市場普遍遵循的原則。我國證券市場目前已經(jīng)在權(quán)證、ETF等一些創(chuàng)新品種實行了貨銀對付制度，但A股、基金、債券等老品種的貨銀對付制度還在推行當(dāng)中。

　?。ㄋ模┓旨壗Y(jié)算原則

　　證券和資金結(jié)算實行分級結(jié)算原則。證券登記結(jié)算機構(gòu)負(fù)責(zé)證券登記結(jié)算機構(gòu)與結(jié)算參與人之間的集中清算交收，結(jié)算參與人負(fù)責(zé)辦理結(jié)算參與人與客戶之間的清算交收。但結(jié)算參與人與其客戶的證券劃付，應(yīng)當(dāng)委托證券登記結(jié)算機構(gòu)代為辦理。實行分級結(jié)算，意味著對證券公司接受投資者委托達(dá)成的證券交易，證券公司需承擔(dān)相應(yīng)的證券或資金的交收責(zé)任。

　　實行分級結(jié)算原則主要是出于防范結(jié)算風(fēng)險的考慮。證券登記結(jié)算機構(gòu)與客戶沒有直接業(yè)務(wù)聯(lián)系，很難衡量客戶的資質(zhì)和風(fēng)險；同時，由于客戶數(shù)量較多、地區(qū)分布較散，在出現(xiàn)交收違約時，證券登記結(jié)算機構(gòu)也很難處理。而對數(shù)量相對較少、實力相對較強、取得結(jié)算參與人資格的證券公司或其他機構(gòu)而言，證券登記結(jié)算機構(gòu)則可以有效采取相關(guān)風(fēng)險管理措施。在境外證券交易所市場，分級結(jié)算是普遍的做法。