證券從業(yè)資格考試2010復習指導：《投資基金》十四（2）

　?。ǘ﹤顿Y組合收益率的衡量

　　兩種方法：加權平均投資組合收益率和投資組合內部收益率。

　　1.加權平均投資組合收益率

　　加權平均投資組合收益率是對投資組合中所有債券的收益率按所占比重作為權重進行加權平均后得到的收益率，是計算投資組合收益率最通用的方法。

　　2.投資組合的內部收益率

　　債券投資組合的內部收益率是通過計算投資組合在不同時期的所有現(xiàn)金流，然后計算使現(xiàn)金流的現(xiàn)值等于投資組合市場價值的利率，即投資組合內部收益率。

　　與加權平均投資組合收益率相比，投資組合內部收益率具有一定優(yōu)勢，但投資組合內部收益率的計算需要滿足以下兩個假定，這一假定也是使用到期收益率需要滿足的假定，即：

　　（1）現(xiàn)金流能夠按計算出的內部收益率進行再投資。

　?。?）投資者持有該債券投資組合直至組合中期限最長的債券到期。

　　二、影響收益率的因素

　　債券投資收益可能來自于息票利息、利息收入的再投資收益和債券到期或被提前贖回或賣出時所得到的資本利得三個方面。

　　（一）基礎利率

　　基礎利率是投資者要求的最低利率，一般使用無風險的國債收益率作為基礎利率的代表。

　?。ǘ╋L險溢價

　　1.發(fā)行人的種類

　　不同種類的發(fā)行人代表了不同的風險與收益率，不同的發(fā)行人發(fā)行的債券與基礎利率之間存在一定的利差，這種利差有時也稱為市場板塊內利差。

　　2.發(fā)行人的信用度

　　債券發(fā)行人的信用度越低，投資者所要求的收益率越高；反之則較低。

　　3.提前贖回等其他條款

　　如果條款對債券發(fā)行人有利，比如提前贖回條款，則投資者將要求相對于其他債券來說較高的利差；反之，如果條款對債券投資者有利，比如提前退回期權和可轉換期權，則投資者可能要求一個小的利差。

　　4.稅收負擔

　　債券投資者的稅收狀況也將影響其稅后收益率，其中包括所得稅以及資本利得稅兩個方面。

　　5.債券的預期流動性

　　一般來說，債券流動性越大，投資者要求的收益率越低；反之，則要求的收益率越高。

　　6.到期期限

　　由于債券價格的波動性與其到期期限的長短相關，期限越長，市場利率變動時其價格波動幅度也越大，債券的利率風險也越大。投資者一般會對長期債券要求更高的收益率。

　　【例1·判斷題】債券收益率與基礎利率之間的利差反映了投資者投資于非短期國債的債券時所面臨的額外風險，即風險溢價。

　　【答案】正確

　　【例2·判斷題】投資者對債券要求的收益率與債券流動性無關。

　　【答案】錯誤

　　三、收益率曲線

　　將不同期限債券的到期收益率按償還期限連接成一條曲線，即是債券收益率曲線，它反映了債券償還期限與收益的關系。

　?。ㄒ唬╊A期理論

　　預期理論假定對未來短期利率的預期可能影響市場對未來利率的預期，即遠期利率。根據是否承認存在其他可能影響遠期利率的因素，可以將預期理論劃分為完全預期理論與有偏預期理論兩類。其中，有偏預期理論相信還存在可以系統(tǒng)地影響遠期利率的因素，如市場流動性因素等。

　　完全預期理論認為，遠期利率相當于市場參與者對未來短期利率的預期，流動性溢價為零；而長期債券的收益率可以直接和遠期利率相聯(lián)系。由此推論，上升的收益率曲線意味著市場預期短期利率水平會在未來上升，水平的收益率曲線則意味著預期短期利率會在未來保持不變，而下降的收益率曲線意味著市場預期短期利率水平會在未來下降。

　　有偏預期理論中，最被廣泛接受的是流動性偏好理論。它認為市場是由短期投資者所控制的，一般來說遠期利率超過未來短期利率的預期，即遠期利率包括了預期的未來利率與流動溢價。這種理論的基礎是，投資者在收益率相同的情況下更愿意持有短期債券，以保持資金較好的流動性。在大多數(shù)情況下，流動溢價的存在使收益率曲線向右上方傾斜。

　　集中偏好理論是另一種有偏預期理論。它認為債券期限結構反映了未來利率走勢與風險補貼，但并不承認風險補貼也一定隨期限增長而增加，而是取決于不同期限范圍內資金的供求平衡。風險補償將引導投資者改變它們原有的對期限的喜好，而收益率曲線的上傾、下降、平穩(wěn)甚至上凸都是有可能的。

　?。ǘ┦袌龇指罾碚撆c優(yōu)先置產理論

　　市場分割理論認為，債券市場分為長、中、短期債券市場，各自有獨立的市場均衡狀態(tài)。長期借貸活動決定長期債券的利率，而短期交易決定了短期債券利率。根據市場分割理論，利率期限結構和債券收益率曲線是由不同市場的供求關系決定的。

　　不同期限的債券都在借貸雙方的考察范圍之內，這說明任何一種期限的債券利率都與其他債券的利率相聯(lián)系，這種理論被稱作優(yōu)先置產理論。它認為債券市場不是分割的，投資者會考察整個市場并選擇溢價最高的債券品種進行投資。

　　【例3·判斷題】債券市場的收益率曲線反映的是不同償還期限債券在不同時點上的收益率。

　　【答案】正確

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