注會《財(cái)務(wù)成本管理》備考指導(dǎo)：延遲期權(quán)

　　實(shí)物期權(quán)，就是將一個(gè)項(xiàng)目是否投資運(yùn)用期權(quán)的原理來進(jìn)行決策。如圖：

　　延遲期權(quán)的決策：

　　1、計(jì)算立即投資時(shí)，此項(xiàng)目的凈現(xiàn)值。

　　2、標(biāo)的資產(chǎn)的當(dāng)前市價(jià)和執(zhí)行價(jià)格現(xiàn)值（由于是延遲期權(quán)，那么就將延遲這段時(shí)間沒有投入的現(xiàn)金看做股票支付的股利。）

　　3、利用布萊克-斯科爾斯模型計(jì)算延遲期權(quán)的價(jià)值。

　　4、將延遲期權(quán)的價(jià)值和立即執(zhí)行期權(quán)的價(jià)值相比較。

　　5、選擇立即執(zhí)行凈現(xiàn)值和延期執(zhí)行期權(quán)價(jià)值中大于零且較大的方案為優(yōu)。

　　實(shí)戰(zhàn)演練：

　　【例·計(jì)算題】假如你已經(jīng)與某特許經(jīng)營商簽訂了開設(shè)連鎖店的合同。合同規(guī)定，你或者現(xiàn)在立即開設(shè)，或者等待1年后才開設(shè)。不管你現(xiàn)在還是1年后開設(shè)，都將耗資500萬元。如果現(xiàn)在立即開設(shè)，預(yù)期在第1年將會產(chǎn)生60萬元的自由現(xiàn)金流量，預(yù)期現(xiàn)金流量將以每年2%的速度增長，與這項(xiàng)投資相適應(yīng)的資本成本為12%，項(xiàng)目可以永續(xù)經(jīng)營。假設(shè)無風(fēng)險(xiǎn)利率為5%。公開交易的可比公司的報(bào)酬率的波動率為40%，可作為連鎖店價(jià)值的波動率估計(jì)值，失去第一年的自由現(xiàn)金流量是延遲投資的唯一成本。

　　要求：

　?。?）計(jì)算不考慮延遲期權(quán)的項(xiàng)目價(jià)值和項(xiàng)目凈現(xiàn)值。

　　【答案】項(xiàng)目價(jià)值＝60/（12%－2%）＝600（萬元）

　　項(xiàng)目凈現(xiàn)值＝600－500＝100（萬元）

　?。?）考慮到延遲1年后再決定是否投資所帶來的靈活性，應(yīng)該在何時(shí)投資？

　　【答案】將本例延遲投資視為執(zhí)行價(jià)格為500萬元的1年期歐式看漲期權(quán)。將失去的第1年的60萬元自由現(xiàn)金流量看作股票支付的股利。

　　①計(jì)算不含股利的資產(chǎn)的當(dāng)前價(jià)值：

　　【答案】

　　

　　將S^x作為布萊克－斯科爾斯公式中的S。

　　【注意】折現(xiàn)使用的是風(fēng)險(xiǎn)折現(xiàn)率。

　?、谟?jì)算1年后投資額的現(xiàn)值（這一現(xiàn)金流量是確定的，故以無風(fēng)險(xiǎn)利率折現(xiàn)）：

　　【答案】

　　 

　　【注意】折現(xiàn)使用的是無風(fēng)險(xiǎn)折現(xiàn)率。

　　③計(jì)算d₁和d₂：

　　【答案】

　　

　?、苡貌既R克－斯科爾斯公式計(jì)算期權(quán)價(jià)值：

　　【答案】

　　C＝546×0.706－476×0.557＝120（萬元）

　　計(jì)算表明，延遲期權(quán)價(jià)值為120萬元，超過了今天立即投資將獲得的100萬元的凈現(xiàn)值。因此，最好延遲投資。

　　

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