中級會計師考試《財務(wù)管理》強化復習：杠桿效應

會計職稱考試《中級財務(wù)管理》第三章 籌資管理

　　復習重點十一、杠桿效應

　?、甯軛U效應原理——“放大”變動性的效應

　　由于特定固定支出或費用的存在，導致當某一財務(wù)變量以較小幅度變動時，另一相關(guān)變量會以較大幅度變動。

　?、娼?jīng)營杠桿效應——產(chǎn)銷量的變動“放大”息稅前利潤的變動

　　1.息稅前利潤（EBIT）：資產(chǎn)報酬，投資和經(jīng)營決策的結(jié)果，與籌資決策無關(guān)（因尚未減除利息支出）。依據(jù)本量利分析式：

　　息稅前利潤＝銷售收入－變動經(jīng)營成本－固定經(jīng)營成本

　　＝銷量×（單價－單位變動成本）－固定經(jīng)營成本

　?。戒N量×單位邊際貢獻－固定經(jīng)營成本

　?。竭呺H貢獻－固定經(jīng)營成本

　　2.經(jīng)營杠桿效應

　　1）含義：由于固定性經(jīng)營成本的存在，使得企業(yè)的資產(chǎn)報酬（息稅前利潤）變動率大于業(yè)務(wù)量（產(chǎn)銷量或銷售額）變動率的現(xiàn)象。

　　2）原理：由于固定經(jīng)營成本不隨業(yè)務(wù)量變動而變動，當業(yè)務(wù)量增加時，銷售收入等比例增加，而成本總額中只有變動經(jīng)營成本與業(yè)務(wù)量同比增加，固定經(jīng)營成本不變，從而使成本總額變動率小于營業(yè)收入變動率（單位固定成本降低，提高單位產(chǎn)品利潤），致使息稅前利潤產(chǎn)生更大幅度的增加。

　　3）產(chǎn)生根源

　　i.固定經(jīng)營成本的存在（存在的基礎(chǔ)）：只要企業(yè)存在固定經(jīng)營成本，成本總額的變動率就會小于業(yè)務(wù)量的變動率，從而使息稅前利潤的變動率大于業(yè)務(wù)量的變動率，產(chǎn)生經(jīng)營杠桿效應。

　　ii.業(yè)務(wù)量的變動（激活的條件）：不同的業(yè)務(wù)量水平具有不同的經(jīng)營杠桿程度（業(yè)務(wù)量水平越高，經(jīng)營杠桿程度越低）——用經(jīng)營杠桿系數(shù)（DOL）衡量。

　　3.經(jīng)營杠桿系數(shù)（DOL）

　　1）定義公式：DOL＝

　　2）計算公式

　　 

　　3）經(jīng)營杠桿系數(shù)的性質(zhì)

　　i.經(jīng)營杠桿是預測模型，即：依據(jù)“基期”數(shù)據(jù)計算的是“下期”經(jīng)營杠桿系數(shù)；

　　ii.經(jīng)營杠桿系數(shù)是產(chǎn)銷量的函數(shù)，不同的產(chǎn)銷量水平具有不同的經(jīng)營杠桿系數(shù)，產(chǎn)銷量越高，經(jīng)營杠桿系數(shù)越低，經(jīng)營杠桿作用越弱，產(chǎn)銷量為0時，DOL＝0；

　　iii.在企業(yè)盈利（EBIT＞0）狀態(tài)下，只要存在固定經(jīng)營成本，經(jīng)營杠桿系數(shù)恒大于1，即經(jīng)營杠桿作用一定存在，但會隨著息稅前利潤的上升而減弱；

　　iv.固定經(jīng)營成本越高，經(jīng)營杠桿作用越強、經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，如果企業(yè)不存在固定經(jīng)營成本，則不存在經(jīng)營杠桿作用，此時的經(jīng)營杠桿系數(shù)＝1（息稅前利潤與產(chǎn)銷量等比例變動，無放大效應）；

　　v.企業(yè)處于盈虧平衡點（EBIT＝0）時，經(jīng)營杠桿系數(shù)無窮大，表明微利狀態(tài)下，經(jīng)營杠桿作用會很強。

　　4.影響經(jīng)營杠桿的因素

　　1）成本結(jié)構(gòu)中的固定經(jīng)營成本的比重；

　　2）息稅前利潤水平——受銷量、單價、單位變動成本、固定經(jīng)營成本總額的影響。

　　5.經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風險

　　1）經(jīng)營風險：投資及經(jīng)營決策的結(jié)果，表現(xiàn)為資產(chǎn)報酬（息稅前利潤）的變動性。

　　2）經(jīng)營風險產(chǎn)生原因：市場需求和生產(chǎn)成本等因素的不確定性。

　　3）經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風險的關(guān)系

　　i.經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風險正相關(guān)：經(jīng)營杠桿作用越強，產(chǎn)銷量變動引起的息稅前利潤的變動幅度越大，經(jīng)營風險越高；

　　ii.經(jīng)營杠桿只是“放大”經(jīng)營風險，但其本身并不是資產(chǎn)報酬不確定的根源，經(jīng)營杠桿不存在（DOL＝1），經(jīng)營風險（EBIT的變動性）仍會存在（與產(chǎn)銷量等比例變動），只是不會被“放大”。

　?、缲攧?wù)杠桿效應——息稅前利潤的變動“放大”每股收益的變動

　　1.（普通股）每股收益

　　1）全部普通股凈收益＝（息稅前利潤－利息）×（1－所得稅率）

　　2）每股收益＝

　　2.財務(wù)杠桿效應

　　1）含義：由于固定性資本成本（利息費用、優(yōu)先股股利）的存在，使得企業(yè)的普通股收益（或每股收益）變動率大于息稅前利潤變動率的現(xiàn)象。

　　2）原理：由于固定利息費用不隨息稅前利潤變動而變動，當息稅前利潤增加時，減除固定利息費用后的稅前利潤及普通股收益將產(chǎn)生更大幅度的增長（降低每一元息稅前利潤分攤的利息費用，從而提高每股收益）。

　　3）產(chǎn)生根源

　　i.固定資本成本的存在（存在的基礎(chǔ)）：只要企業(yè)存在固定資本成本，每股收益的變動率就會大于息稅前利潤的變動率，就存在財務(wù)杠桿效應。

　　ii.息稅前利潤的變動（激活的條件）：不同的息稅前利潤水平具有不同的財務(wù)杠桿程度（息稅前利潤水平越高，財務(wù)杠桿程度越低）——用財務(wù)杠桿系數(shù)（DFL）衡量。

　　3.財務(wù)杠桿系數(shù)（DFL）

　　1）定義公式：

　　2）計算公式：

　　3）財務(wù)杠桿系數(shù)的性質(zhì)

　　i.財務(wù)杠桿是預測模型，即：依據(jù)“基期”數(shù)據(jù)計算的是“下期”財務(wù)杠桿系數(shù)；

　　ii.財務(wù)杠桿系數(shù)是EBIT的函數(shù)，不同的EBIT水平具有不同的財務(wù)杠桿系數(shù)，EBIT越高，財務(wù)杠桿系數(shù)越低，財務(wù)杠桿作用越弱，EBIT＝0時，DFL＝0；

　　iii.在利潤總額（或普通股收益）＞0的狀態(tài)下，只要存在固定資本成本，財務(wù)杠桿系數(shù)恒大于1，即財務(wù)杠桿作用一定存在，但會隨著利潤總額的上升而減弱；

　　iv.固定資本成本越高，財務(wù)杠桿作用越強、財務(wù)杠桿系數(shù)越大，如果企業(yè)不存在固定資本成本，則不存在財務(wù)杠桿作用，此時的財務(wù)杠桿系數(shù)＝1（若所得稅率和普通股股數(shù)不變，每股收益與息稅前利潤等比例變動，無放大效應）；

　　v.當息稅前利潤＝利息（利潤總額＝0）時，普通股收益＝0，此時財務(wù)杠桿系數(shù)無窮大，表明經(jīng)營收益剛好抵償債務(wù)利息的狀態(tài)下，財務(wù)杠桿作用會很強。

　　4.影響財務(wù)杠桿的因素

　　1）資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)資本的比重；

　　2）普通股收益水平——受息稅前利潤、固定資本成本（利息）高低的影響；

　　3）所得稅率水平。

　　5.財務(wù)杠桿與財務(wù)風險

　　1）財務(wù)風險：由于籌資原因產(chǎn)生的資本成本負擔而導致的普通股收益波動的風險。

　　2）財務(wù)風險產(chǎn)生原因：資產(chǎn)報酬的不利變化和資本成本的固定負擔。

　　3）財務(wù)杠桿與財務(wù)風險的關(guān)系：財務(wù)杠桿放大了資產(chǎn)報酬變化對普通股收益的影響（在經(jīng)營風險的基礎(chǔ)上疊加了財務(wù)風險），財務(wù)杠桿系數(shù)越高，表明普通股收益的波動程度越大，財務(wù)風險也就越大。

　?、杩偢軛U效應——產(chǎn)銷量的變動“放大”每股收益的變動（兩步“放大”效應的綜合）

　　1.總杠桿效應：由于固定經(jīng)營成本和固定資本成本的存在，導致普通股每股收益變動率大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動率的現(xiàn)象。——經(jīng)營杠桿與財務(wù)杠桿共同起作用的結(jié)果

　　2.總杠桿系數(shù)

　　1）定義公式：

　　2）計算公式

　　

　　3.總杠桿與公司風險

　　1）公司風險：經(jīng)營風險（投資及經(jīng)營活動的結(jié)果）與財務(wù)風險（籌資活動的結(jié)果）

　　2）總杠桿效應的意義

　　i.說明產(chǎn)銷量變動對普通股每股收益的影響，據(jù)以預測未來的每股收益水平；

　　ii.維持一定的總杠桿系數(shù)（公司風險水平），經(jīng)營杠桿（經(jīng)營風險）和財務(wù)杠桿（財務(wù)風險）可以有不同的組合。——二者此消彼長