2011會(huì)計(jì)職稱《財(cái)務(wù)管理》第三章預(yù)習(xí)：資本成本與資本結(jié)構(gòu)

2011中級(jí)會(huì)計(jì)職稱考試《財(cái)務(wù)管理》科目
第三章 籌資管理
（依據(jù)2010年教材提前預(yù)習(xí)）

　　這一章的內(nèi)容文字性的概念，特點(diǎn)，優(yōu)點(diǎn)，缺點(diǎn)比較多，不太容易記，那我們只能反復(fù)閱讀，對(duì)比記憶，加深印象．

　　第一節(jié) 籌資管理概述

　　第二節(jié) 股權(quán)籌資

　　第三節(jié) 債務(wù)籌資

　　第四節(jié) 衍生工具籌資

　　第五節(jié) 資金需要量預(yù)測(cè)

　　第六節(jié) 資本成本與資本結(jié)構(gòu)

　　一、資本成本

　?。ㄒ唬┵Y本成本的含義

　　資本成本是指企業(yè)為籌集和使用資本而付出的代價(jià)，包括占用費(fèi)用和籌資費(fèi)用兩部分。

　　1.籌資費(fèi)是指企業(yè)在資本籌措過(guò)程中為獲取資本而付出的代價(jià)，如證券發(fā)行費(fèi)。

　　2.占用費(fèi)是指企業(yè)在資本使用過(guò)程中因占用資本而付出的代價(jià)，如股利和利息。

　?。ǘ┵Y本成本的作用

　　1.資本成本是比較籌資方式、選擇籌資方案的依據(jù)

　　2.平均資本成本率是衡量資本結(jié)構(gòu)是否合理的依據(jù)

　　3.資本成本率是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目可行性的主要標(biāo)準(zhǔn)

　　4.資本成本是評(píng)價(jià)企業(yè)整體業(yè)績(jī)的重要依據(jù)

　?。ㄈ┯绊戀Y本成本的因素

　?。?）總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境；（2）資本市場(chǎng)條件；（3）企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況和融資狀況；（4）企業(yè)對(duì)籌資規(guī)模和時(shí)限的需求。

　?。ㄋ模﹤€(gè)別資本成本

　　1.資本成本計(jì)算的兩種模式

一般模式	不考慮時(shí)間價(jià)值的模式  【提示】該模式主要應(yīng)用于債務(wù)資本成本的計(jì)算。
貼現(xiàn)模式	考慮時(shí)間價(jià)值的模式 籌資凈額現(xiàn)值－未來(lái)資本清償額現(xiàn)金流量現(xiàn)值＝0 資本成本率＝所采用的貼現(xiàn)率 【提示】 （1）能使現(xiàn)金流入現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)值相等的貼現(xiàn)率，即為資本成本。 （2）該模式為通用模式?！?/td>

　　 2.個(gè)別資本成本計(jì)算

　?。?）銀行借款資本成本一般模式
　　

　?。?）公司債券資本成本一般模式

　　

　　以上兩種資本成本的計(jì)算可以用一般模式也可以用折現(xiàn)模式

　　現(xiàn)金流入現(xiàn)值＝籌資總額＊（1－籌資費(fèi)率）

　　現(xiàn)金流出現(xiàn)值＝籌資總額＊利率＊（1－所得稅率）＊（P/A，Kb，n）＋籌資總額*（P/F，Kb，n）

　　現(xiàn)金流入現(xiàn)值－現(xiàn)金流出現(xiàn)值＝0

　　資本成本率＝所采用的貼現(xiàn)率

　?。?）融資租賃資本成本只能采用貼現(xiàn)模式

　　現(xiàn)金流入現(xiàn)值＝租賃設(shè)備原值

　　現(xiàn)金流出現(xiàn)值＝各期租金現(xiàn)值＋殘值現(xiàn)值

　?。?）普通股資本成本貼現(xiàn)模式

　　第一種方法——股利增長(zhǎng)模型法

　　假設(shè)：某股票本期支付股利為Do，未來(lái)各期股利按g速度增長(zhǎng)，股票目前市場(chǎng)價(jià)格為Po，則普通股資本成本為：

　　 

　　第二種方法——資本資產(chǎn)定價(jià)模型法／財(cái)務(wù)管理的重中之重

　　K=Rf + β*（Rm—Rf)

　　Rm為市場(chǎng)平均報(bào)酬率；Rf為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；β為股票貝塔系數(shù)，Ks為普通股資本成本。Rm—Rf為風(fēng)險(xiǎn)溢酬

　?。?）留存收益資本成本

　　與普通股資本成本計(jì)算相同，也分為股利增長(zhǎng)模型法和資本資產(chǎn)定價(jià)模型法，不同點(diǎn)在于不考慮籌資費(fèi)用。

　?。ㄎ澹┢骄Y本成本

　　平均資本成本，是以各項(xiàng)個(gè)別資本占企業(yè)總資本的比重為權(quán)數(shù)，對(duì)各項(xiàng)個(gè)別資本成本率進(jìn)行加權(quán)平均而得到的總資本成本率。其計(jì)算公式為：

　　 

　　在計(jì)算時(shí)，權(quán)數(shù)的取法有三種：

　　賬面價(jià)值權(quán)數(shù)（反映過(guò)去的資本結(jié)構(gòu)）

　　市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)（反映現(xiàn)在的資本結(jié)構(gòu)）

　　目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)（體現(xiàn)期望的資本結(jié)構(gòu)）

　?。┻呺H資本成本

　　企業(yè)的個(gè)別資本成本和平均資本成本是企業(yè)過(guò)去籌集的單項(xiàng)資本的成本或目前使用全部資本的成本。

　　企業(yè)追加籌資時(shí)，不能僅僅考慮目前的資本成本，還需要考慮新籌資金的成本，即邊際資本成本。

　　邊際資本成本是企業(yè)進(jìn)行追加籌資的決策依據(jù)。

　　籌資方案組合時(shí)，邊際資本成本的權(quán)數(shù)采用目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)

　　二、杠桿效應(yīng)

　　財(cái)務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)，是指由于特定固定支出或費(fèi)用，當(dāng)某一財(cái)務(wù)變量以較小幅度變動(dòng)時(shí)，另一相關(guān)財(cái)務(wù)變量會(huì)以較大幅度變動(dòng)的現(xiàn)象。它包括經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和總杠桿三種形式。

　?。ㄒ唬┙?jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)

　　1.經(jīng)營(yíng)杠桿

　?。?）DOL的定義公式：

　　經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)＝息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率/產(chǎn)銷變動(dòng)率

　?。?）簡(jiǎn)化公式：

　　報(bào)告期經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)＝基期邊際貢獻(xiàn)/基期息稅前利潤(rùn)

　　DOL＝M/EBIT＝M/（M－F）＝基期邊際貢獻(xiàn)/基期息稅前利潤(rùn)

　　采用簡(jiǎn)化公式計(jì)算某一年的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)，應(yīng)用的是上一年的數(shù)據(jù)。

　　經(jīng)營(yíng)杠桿與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

　　經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)指企業(yè)由于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)上的原因而導(dǎo)致的資產(chǎn)報(bào)酬波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。引起企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的主要原因是市場(chǎng)需求和生產(chǎn)成本不確定性，經(jīng)營(yíng)杠桿本身并不是資產(chǎn)報(bào)酬不確定的根源，只是資產(chǎn)報(bào)酬波動(dòng)的表現(xiàn)。

　　經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)最低為1，不會(huì)為負(fù)數(shù)，只要有固定性經(jīng)營(yíng)成本存在，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)總是大于1.

　　固定成本比重越高、成本水平越高、產(chǎn)品銷售數(shù)量和銷售價(jià)格水平越低，經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)越大，反之亦然。

　?。ǘ┴?cái)務(wù)杠桿效應(yīng)

　　1.財(cái)務(wù)杠桿

　?。?）定義公式：財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)＝每股收益增長(zhǎng)率/息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率

　　（2）簡(jiǎn)化公式：

　　財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（DFL）=基期息稅前利潤(rùn)/（基期息稅前利潤(rùn)—基期利息）

　　EBIT/（EBIT-I）

　　財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

　　是指企業(yè)由于籌資原因產(chǎn)生的資本成本負(fù)擔(dān)而導(dǎo)致的普通股收益波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)杠桿放大了資產(chǎn)報(bào)酬變化對(duì)普通股收益的影響，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越高，表明普通股收益的波動(dòng)程度越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越大。只要有固定性資本成本存在，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)總是大于1。

　　影響財(cái)務(wù)杠桿的因素包括：企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)資本比重;普通股收益水平;所得稅稅率水平。債務(wù)成本比重越高、固定的資本成本支付額越高、息稅前利潤(rùn)水平越低，財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)越大，反之亦然。

　　（三）總杠桿效應(yīng)

　　1.總杠桿

　　總杠桿，是指由于固定經(jīng)營(yíng)成本和固定資本成本的存在，導(dǎo)致普通股每股收益變動(dòng)率大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動(dòng)率的現(xiàn)象。

　　2.總杠桿系數(shù)

　?。?）定義公式復(fù)合杠桿系數(shù)DCL=普通股每股收益變動(dòng)率EPS/產(chǎn)銷量變動(dòng)率

　?。?）簡(jiǎn)化公式復(fù)合杠桿系數(shù)DCL=DOL*DFL

　　總杠桿與公司風(fēng)險(xiǎn)

　　總杠桿系數(shù)越大，公司總風(fēng)險(xiǎn)越大?？傦L(fēng)險(xiǎn)包括經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

　　經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的反向搭配

　　應(yīng)用之一：

　?。?）固定資產(chǎn)比重較大的資本密集型企業(yè)，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)高，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大，企業(yè)籌資主要依靠權(quán)益資本，以保持較小的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；

　?。?）變動(dòng)成本比重較大的勞動(dòng)密集型企業(yè)，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)較低，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)小，企業(yè)籌資主要依靠債務(wù)資本，保持較大的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

　　應(yīng)用之二：

　?。?）企業(yè)處于初創(chuàng)階段，產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量小，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)大，此時(shí)企業(yè)籌資主要依靠權(quán)益資本，在較低程度上使用財(cái)務(wù)杠桿；

　　（2）企業(yè)處于擴(kuò)張成熟期，產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量大，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)小，此時(shí)資本結(jié)構(gòu)中可擴(kuò)大債務(wù)資本，在較高程度上使用財(cái)務(wù)杠桿。

　　三、資本結(jié)構(gòu)

　?。ㄒ唬┵Y本結(jié)構(gòu)的含義

　?。?）資本結(jié)構(gòu)是指長(zhǎng)期負(fù)債與權(quán)益資本之間的構(gòu)成及其比例關(guān)系。

　?。?）最佳資本結(jié)構(gòu)是指在一定條件下使企業(yè)平均資本成本率最低、企業(yè)價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)。

　?。ǘ┯绊戀Y本結(jié)構(gòu)的因素；

　?。?）企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的穩(wěn)定性和成長(zhǎng)性；

　?。?）企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和信用等級(jí)；

　?。?）企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)；

　　（4）企業(yè)投資人和管理當(dāng)局的態(tài)度；

　?。?）行業(yè)特征和企業(yè)發(fā)展周期；

　?。?）經(jīng)濟(jì)環(huán)境的稅務(wù)政策和貨幣政策。

　?。ㄈ┵Y本結(jié)構(gòu)優(yōu)化

　　資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化，要求企業(yè)權(quán)衡負(fù)債的低資本成本和高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，確定合理的資本結(jié)構(gòu)。資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的目標(biāo)，是降低平均資本成本率或提高普通股每股收益。

　　1.每股收益分析法

　　所謂每股收益無(wú)差別點(diǎn)，是指不同籌資方式下每股收益都相等時(shí)的息稅前利潤(rùn)或業(yè)務(wù)量水平。

　　當(dāng)預(yù)期息稅前利潤(rùn)或業(yè)務(wù)量水平大于每股收益無(wú)差別點(diǎn)時(shí)，應(yīng)當(dāng)選擇財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)較大的籌資方案，反之亦然。

　　

　　I1、I2為兩種籌資方式下的債務(wù)利息；

　　N1、N2為兩種籌資方式下普通股股數(shù)；

　　T為所得稅稅率

　　決策原則

　?。?）對(duì)負(fù)債籌資方式和權(quán)益籌資方式比較：

　　如果預(yù)期的息稅前利潤(rùn)大于每股收益無(wú)差別點(diǎn)的息稅前利潤(rùn)，則運(yùn)用負(fù)債籌資方式；

　　如果預(yù)期的息稅前利潤(rùn)小于每股收益無(wú)差別點(diǎn)的息稅前利潤(rùn)，則運(yùn)用權(quán)益籌資方式。

　　2.平均資本成本比較法

　　是通過(guò)計(jì)算和比較各種可能的籌資組合方案的平均資本成本，選擇平均資本成本率最低的方案。

　　3.公司價(jià)值分析法

　　能夠提升公司價(jià)值的資本結(jié)構(gòu)，則是合理的資本結(jié)構(gòu)。

　　這種方法主要用于對(duì)現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，適用于資本規(guī)模較大的上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化分析。同時(shí)，在公司價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)下，公司的平均資本成本率也是最低的。