基金從業(yè)《基金基礎(chǔ)知識(shí)》：債券違約的受償順序（11.10）

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在企業(yè)破產(chǎn)時(shí)，債務(wù)人優(yōu)先于股權(quán)持有者獲得企業(yè)資產(chǎn)的清償。在企業(yè)有足夠資金清償時(shí)，面值和拖欠的利息是債權(quán)人能獲得的最多支付。然而不是所有的債券都有平等的受償?shù)燃?jí)。

債券有無保證是影響債券信用等級(jí)的重要因素，因此可分為有保證債券（secured bond）和無保證債券（unsecured bond），后者也稱為信用債券（debenture）有保證的債券意味著投資者對(duì)相關(guān)資產(chǎn)及其產(chǎn)生的現(xiàn)金流有直接受償權(quán)；無保證債券只是對(duì)債務(wù)人的資產(chǎn)有普遍的受償權(quán)，在破產(chǎn)清償時(shí)在有保證債券之后獲得清償。

其中，有保證債券中最高受償?shù)燃?jí)的是第一抵押權(quán)債券（first mortgage bond）或有限留置權(quán)債券（first lien bond），前者的保證物是實(shí)體資產(chǎn)，后者的保證物可以是房屋也可以是專利、品牌等資產(chǎn)。此外還有第二抵押權(quán)債券、第三抵押權(quán)債券等，對(duì)保證資產(chǎn)的受償權(quán)依次遞減。有保證債券根據(jù)保證的形式不同，可分為抵押債券、質(zhì)押債券和擔(dān)保債券。抵押債券的保證物是土地、房屋、設(shè)備等不動(dòng)產(chǎn)；質(zhì)押債券的保證物是債券發(fā)行者持有的債權(quán)或股權(quán)，而非真實(shí)資產(chǎn)；擔(dān)保債券是由另一實(shí)體提供保證發(fā)行的債券。在無保證債券中，受償?shù)燃?jí)最高的是優(yōu)先無保證債券（senior unsecured bond），這也是公司債的主要形式。

接下來依次是優(yōu)先次級(jí)債券、次級(jí)債券、劣后次級(jí)債券，這些等級(jí)的債券在清償時(shí)僅有少量補(bǔ)償甚至沒有。在金融危機(jī)時(shí)期，為了監(jiān)管和資金的目的，歐美銀行曾發(fā)行償還等級(jí)低于次級(jí)債券的債券作為資金保護(hù)墊，但最后大多在一定市場(chǎng)環(huán)境下轉(zhuǎn)為股權(quán)證券，并沒有發(fā)揮預(yù)期功能。發(fā)行者發(fā)行、投資者購(gòu)買不同受償?shù)燃?jí)債券的原因有很多。有保證的債券融資成本較低；無保證債券發(fā)行成本低于股票，且不會(huì)稀釋股權(quán)，監(jiān)管比股票松。投資者是否愿意購(gòu)買無保證債券取決于其期望收益能否補(bǔ)償其風(fēng)險(xiǎn)。

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