搶做“虧本生意” 超低票據(jù)利率折射信貸沖量眾生相

近期票據(jù)利率大幅走低，1個(gè)月、2個(gè)月、3個(gè)月國股銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率一度分別降至0.0061%、0.0066%、0.007%。同一時(shí)期，股份行發(fā)行的3個(gè)月同業(yè)存單利率為2.7%。資產(chǎn)端收益近乎為零，負(fù)債端資金成本約2.7%，收益成本嚴(yán)重倒掛，銀行虧本收票。

業(yè)內(nèi)人士分析，票據(jù)“零利率”是階段性供需失衡的產(chǎn)物，背后深層次原因可能是銀行既要滿足信貸投放要求，又要在儲(chǔ)備項(xiàng)目不足情況下將貸款后置至明年初，導(dǎo)致銀行依靠票據(jù)“沖量”。跨年之后，隨著年初信貸投放力度加大，票據(jù)利率料逐步回歸常態(tài)水平。

票據(jù)市場(chǎng)驚現(xiàn)超低利率

12月以來，票據(jù)市場(chǎng)利率明顯走低，進(jìn)入下半月出現(xiàn)更大面積的加速下行。

數(shù)據(jù)顯示，與月初相比，近期票據(jù)利率最低的一天（12月23日），1至3個(gè)月期限的國股銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率皆下行超過130基點(diǎn)，分別報(bào)0.0061%、0.0066%、0.007%，接近零利率，即便是6個(gè)月期，轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率也僅為0.08%。

票據(jù)利率緣何大跌？從供需關(guān)系角度看，是因?yàn)橘I盤大于賣盤，而且是顯著大于賣盤。“票據(jù)‘零利率’是供需失衡的產(chǎn)物?！惫獯笞C券分析師王一峰說。

票據(jù)利率容易在月末、年末出現(xiàn)波動(dòng)，2019年11月以及今年7月至8月末，均出現(xiàn)過票據(jù)利率明顯下行的現(xiàn)象。

國海證券固收首席分析師靳毅稱，由于票據(jù)貼現(xiàn)和轉(zhuǎn)貼現(xiàn)被計(jì)入銀行貸款項(xiàng)下，在月末、年末考核時(shí)點(diǎn)前，銀行通過在市場(chǎng)上大量收購票據(jù)（轉(zhuǎn)貼現(xiàn)）來滿足內(nèi)部考核指標(biāo)，因此票據(jù)市場(chǎng)容易在月末、年末出現(xiàn)波動(dòng)。

“虧本生意”火爆

值得注意的是，當(dāng)前銀行的負(fù)債成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有低到票據(jù)利率這般水平。近期，市場(chǎng)上1天期債券回購利率在1.8%左右，7天期債券回購利率在2%左右，3個(gè)月期回購利率約為2.8%。資產(chǎn)端利率近乎為零，負(fù)債利率卻在2%以上，銀行為何愿做“虧本”買賣？

興業(yè)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王涵表示，由于對(duì)當(dāng)年利益貢獻(xiàn)有限，年底時(shí)銀行放貸意愿不強(qiáng)，更愿意選擇以票據(jù)沖抵。但今年票據(jù)貼現(xiàn)利率下滑程度超越上述季節(jié)性因素的影響，主要有兩方面原因：在企業(yè)方面，下半年以來需求較弱，貸款意愿不強(qiáng)；在銀行方面，需求弱導(dǎo)致儲(chǔ)備項(xiàng)目不足，或?qū)①J款后置以保來年信貸投放“開門紅”。

王一峰稱，當(dāng)前在供給端，企業(yè)開票需求較弱；在需求端，銀行既要滿足穩(wěn)定信貸投放的監(jiān)管要求，又想在儲(chǔ)備項(xiàng)目不足的情況下將有限的項(xiàng)目挪騰至年初投放，造成供需矛盾加大。

專家表示，票據(jù)不僅可較快擴(kuò)大信貸規(guī)模，而且銀行承兌匯票由銀行承諾到期付款，安全性較高；銀行承兌匯票如果在3個(gè)月以內(nèi)，風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重只有20%，6個(gè)月風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重也只有25%，而商業(yè)銀行對(duì)一般企業(yè)債權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為100%，從安全性和資本占用的角度看，銀行愿意買入銀行承兌匯票。

超低利率難以持久

那么，票據(jù)超低利率的狀態(tài)可能維持多久？

“目前票據(jù)利率已達(dá)歷史低位，繼續(xù)下行空間有限?！蔽髂献C券固定收益投資部投資經(jīng)理閻晚晴分析，跨年后，銀行追逐票據(jù)的熱情可能逐漸轉(zhuǎn)淡；同時(shí)，極低的票據(jù)利率正刺激供應(yīng)加快，從而逐步調(diào)節(jié)暫時(shí)失衡的市場(chǎng)供需關(guān)系。

王一峰認(rèn)為，今年年底票據(jù)利率維持在低位，但跨年之后，隨著年初信貸投放力度加大，信貸結(jié)構(gòu)較前期更加“扎實(shí)”，料票據(jù)利率將趨于上行，并恢復(fù)至正常水平。

靳毅稱，跨年后隨著商業(yè)銀行內(nèi)外部考核壓力暫時(shí)消減，將會(huì)推動(dòng)票據(jù)利率回升。但在信貸投放出現(xiàn)趨勢(shì)性好轉(zhuǎn)之前，商業(yè)銀行對(duì)票據(jù)需求仍會(huì)旺盛，票據(jù)利率將持續(xù)低于同期限同業(yè)存單利率。

市場(chǎng)數(shù)據(jù)顯示，在接近零值后，最近兩三日的票據(jù)利率已出現(xiàn)一定幅度反彈。