全球流動性拐點漸近 新興經(jīng)濟體面臨“體檢”

作為全球流動性和風險偏好的重要指標，美元指數(shù)近日創(chuàng)出16個月新高，11月19日收盤更是突破96。

專家認為，當海外主要央行漸次開啟寬松政策退坡進程，全球流動性拐點漸行漸近。資本回流發(fā)達經(jīng)濟體的可能性在上升，新興經(jīng)濟體可能面臨不同程度的資本外流沖擊。那些疫情控制能力強、經(jīng)濟基本面較好、杠桿和外債水平適中的新興經(jīng)濟體將保持更好的經(jīng)濟表現(xiàn)。

流動性盛宴料開始散場

從多個新興經(jīng)濟體“搶先”加息，到歐英央行相繼放“鷹”，再到美聯(lián)儲宣布Taper（縮減購債）落地，今年以來，海外極度寬松貨幣政策轉(zhuǎn)向的信號漸次出現(xiàn)，為這一輪全球流動性盛宴奏響退潮序曲。

“美聯(lián)儲Taper開啟可能帶來的一個結(jié)果是全球流動性拐點的臨近。”中金公司近期發(fā)布研報稱，若以美、日、歐、英四大主要央行擴表速度來觀察全球流動性變化，增速的拐點可能在今年底或明年初出現(xiàn)。華泰證券首席固收研究員張繼強表示，主要發(fā)達經(jīng)濟體央行M2增速已有所放緩，而明年可能進一步下行至平均水平之下。

最近，隨著通脹旋風刮向更多發(fā)達經(jīng)濟體，金融市場預期主要央行或加快貨幣政策正?；_步。

數(shù)據(jù)顯示，美國、英國、加拿大等國10月CPI同比漲幅加快上行。業(yè)內(nèi)人士表示，海外強勁的通脹數(shù)據(jù)與廣泛的漲價勢頭，既助長通脹預期，也考驗“通脹暫時論”，促使貨幣當局在“不退”與“退”或“慢退”與“快退”之間作出選擇。

加拿大央行、英國央行近期相繼釋放“鷹派”信號，后者更有可能成為疫情常態(tài)化后首個加息的主要經(jīng)濟體央行。此外，市場對美聯(lián)儲政策加快轉(zhuǎn)向的預期不斷增強?；ㄆ臁⒛Ω康だ仍絹碓蕉嗟膰H大行押注美聯(lián)儲將更早加息。

全球性加息浪潮可能到來，由此將對全球流動性造成深刻影響。值得一提的是，近日美元指數(shù)一度升破96，創(chuàng)出16個月新高?！懊涝鳛槿蛄鲃有院惋L險偏好的指標，已進入回升通道。”中金公司研報指出。

新興經(jīng)濟體面臨考驗

對于新興經(jīng)濟體而言，全球流動性由“奢”入“儉”具有特殊含義。歷史上，全球流動性收縮特別是美元流動性收縮多次對新興經(jīng)濟體造成沖擊。

機構(gòu)人士介紹，全球流動性收縮將推升無風險利率，引發(fā)資產(chǎn)價格調(diào)整和重新定價風險。對新興經(jīng)濟體而言，美元流動性收縮、利率上行還可能促使資本回流美國，增大資本流出風險。此外，美元流動性收縮往往助推美元走強，部分新興經(jīng)濟體將面臨貨幣貶值壓力，進一步加劇債務風險。

更近的例子發(fā)生在2018年。當時，隨著美聯(lián)儲更快加息，美元利率與匯率雙雙上行，致使俄羅斯盧布、阿根廷比索等部分新興經(jīng)濟體貨幣呈現(xiàn)多米諾骨牌式貶值，并引發(fā)資本外流和股市震蕩。

當然，全球流動性迎來拐點，并不必然意味著新興市場會“遭殃”。中金公司研報指出，其影響還需結(jié)合經(jīng)濟表現(xiàn)特別是新興經(jīng)濟體與發(fā)達經(jīng)濟體的增長差異來分析。當流動性趨于收斂，同時發(fā)達經(jīng)濟體增長更快時，新興經(jīng)濟體更可能受沖擊。

全球流動性拐點漸近，對新興經(jīng)濟體更像是一次“體檢”，那些疫情控制能力較強、經(jīng)濟基本面較好、杠桿和外債水平適中的未來表現(xiàn)可能更好。中金公司研報進一步指出，對新興經(jīng)濟體而言，面對全球流動性收縮，單純應對式緊縮治標不治本，著眼于增長的政策才是扭轉(zhuǎn)壓力的關鍵。

中國經(jīng)濟運行穩(wěn)健趨勢向好

如果全球流動性拐點出現(xiàn)，會對我國產(chǎn)生何種影響？專家認為，我國經(jīng)濟運行穩(wěn)健、趨勢向好，外債規(guī)模適中、結(jié)構(gòu)優(yōu)化，貨幣政策較早回歸常態(tài)化，宏觀杠桿率上升勢頭得到控制，人民幣資產(chǎn)性價比高，這些均提升了中國金融應對風險挑戰(zhàn)的底氣。

2020年面對新冠肺炎疫情的嚴重沖擊，我國是全球唯一實現(xiàn)經(jīng)濟正增長的主要經(jīng)濟體，也是少數(shù)實施正常貨幣政策的主要經(jīng)濟體。同時，人民幣匯率彈性進一步增強，較好發(fā)揮了宏觀經(jīng)濟和國際收支自動穩(wěn)定器的作用。

“我國的宏觀基本面穩(wěn)健，外匯市場日益成熟，對外負債結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，抵御外部沖擊的能力明顯增強。在本輪美聯(lián)儲量化寬松時期，中國的外幣外債增幅不及2009年到2013年上一輪的一半。本幣外債增長主要是由于境外投資者來境內(nèi)投資債券，其中長期債券比較多，穩(wěn)定性較高?！眹彝鈪R局副局長王春英表示。

央行貨幣政策司司長孫國峰日前表示，考慮到國際經(jīng)濟和金融市場環(huán)境的變化，以及主要經(jīng)濟體可能的貨幣政策調(diào)整，央行作了前瞻性的政策安排，降低了美聯(lián)儲等發(fā)達經(jīng)濟體央行政策調(diào)整可能帶來的外溢沖擊。