降準(zhǔn)預(yù)期落空 十年期國(guó)債收益率重過“3”關(guān)

時(shí)隔三個(gè)月，十年期國(guó)債收益率重上3%，債市也將此前在7月降準(zhǔn)后的漲幅多半收回。

面對(duì)大幅回調(diào)，市場(chǎng)上分歧之聲漸漸加大——到底是“債熊”的開始，還是樂觀情緒的修正？市場(chǎng)在冷空氣席卷全國(guó)的秋意中等待一個(gè)答案。

降準(zhǔn)預(yù)期落空

“降準(zhǔn)”預(yù)期高漲但遲遲未能兌現(xiàn)，讓整個(gè)債市的調(diào)整幅度繼續(xù)擴(kuò)大。10月18日，債市再度遭遇打擊，十年期國(guó)債收益率早盤輕松站上3%大關(guān)，此后震蕩走高，十年期國(guó)債活躍券210009的收益率一度站上3.04%。國(guó)債期貨市場(chǎng)反應(yīng)更加劇烈，十年期國(guó)債期貨主力合約收跌0.52%，這也是近兩個(gè)月來(lái)最大跌幅。

“如果10月初債市調(diào)整是由于大宗商品大漲引發(fā)潛在物價(jià)上行擔(dān)憂所致，而周一大跌便是降準(zhǔn)預(yù)期的落空?！币晃粋芯咳耸勘硎?。

央行貨幣政策司司長(zhǎng)孫國(guó)峰此前在第三季度金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)新聞發(fā)布會(huì)表示，四季度銀行體系流動(dòng)性供求將繼續(xù)保持基本平衡，不會(huì)出現(xiàn)大的波動(dòng)。對(duì)于政府債券發(fā)行和稅收繳款以及中期借貸便利（MLF）到期等階段性影響因素，人民銀行將綜合考慮流動(dòng)性狀況、金融機(jī)構(gòu)需求等情況，靈活運(yùn)用中期借貸便利、公開市場(chǎng)操作等多種貨幣政策工具，適時(shí)適度投放不同期限流動(dòng)性，熨平短期波動(dòng)，滿足金融機(jī)構(gòu)合理的資金需求，保持流動(dòng)性合理充裕。

此前，市場(chǎng)關(guān)注四季度巨額MLF到期，疊加專項(xiàng)債加碼發(fā)行后，在央行的政策選擇中，調(diào)降存款準(zhǔn)備金率被一些機(jī)構(gòu)認(rèn)為是可選項(xiàng)。但央行并未透露是否降準(zhǔn)，市場(chǎng)預(yù)期或?qū)⒙淇铡?/p>

數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前我國(guó)金融市場(chǎng)運(yùn)行平穩(wěn)，十年期國(guó)債收益率低于歷史均值，總體處于較低水平。

市場(chǎng)分歧加碼

市場(chǎng)對(duì)債市未來(lái)走勢(shì)也存在較大分歧。國(guó)泰君安固收分析師覃漢認(rèn)為，整體上，國(guó)債收益率已經(jīng)走入上行趨勢(shì)中，疊加市場(chǎng)情緒明顯走弱，趨勢(shì)扭轉(zhuǎn)難度較大。

中信證券固收分析師明明認(rèn)為，在大宗商品“拐點(diǎn)”到來(lái)之前，物價(jià)上行的擔(dān)憂對(duì)于利率的壓制會(huì)一直存在。在未來(lái)信用環(huán)境大概率邊際向好的背景下，利率上行的趨勢(shì)可能還未結(jié)束。

也有不少機(jī)構(gòu)認(rèn)為，此次調(diào)整仍是對(duì)此前樂觀情緒的進(jìn)一步修正。興業(yè)證券固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)認(rèn)為，短期內(nèi)債市可能面臨一定“逆風(fēng)”，市場(chǎng)對(duì)于流動(dòng)性的預(yù)期修正、滯脹預(yù)期擾動(dòng)可能導(dǎo)致市場(chǎng)出現(xiàn)回調(diào)，但從中期來(lái)看，融資需求轉(zhuǎn)弱、政策防風(fēng)險(xiǎn)的邏輯沒有發(fā)生變化，債市趨勢(shì)難言反轉(zhuǎn)。

太平洋證券固收分析師陳曦表示，近期市場(chǎng)重挫，背后有比較強(qiáng)烈的通脹及“寬信用”預(yù)期。但央行不存在“緊貨幣”可能性，市場(chǎng)調(diào)整難以持續(xù)，十年期國(guó)債收益率難以長(zhǎng)期在3%上方駐守。

大類資產(chǎn)配置面臨挑戰(zhàn)

債市異動(dòng)也在影響整個(gè)市場(chǎng)的資產(chǎn)配置?！叭绻麌?guó)債收益率持續(xù)走強(qiáng)，那對(duì)各類資產(chǎn)都會(huì)有一定影響?！鼻笆鰝芯咳耸勘硎?。

交通銀行金融研究中心首席研究員唐建偉表示，從政策角度看，目前政策組合是“穩(wěn)貨幣、松信用、寬財(cái)政”。出現(xiàn)大宗商品大幅上行使貨幣政策面臨兩難，預(yù)計(jì)年內(nèi)貨幣政策寬松預(yù)期下降，年內(nèi)或?qū)⒉粫?huì)降息，全面降準(zhǔn)的可能性也降低。貨幣政策更加注重結(jié)構(gòu)性調(diào)節(jié)，央行或?qū)⑼瞥鼋Y(jié)構(gòu)性優(yōu)惠利率和準(zhǔn)備金工具，向符合條件的金融機(jī)構(gòu)提供低成本資金，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)為具有顯著減排效應(yīng)重點(diǎn)領(lǐng)域提供優(yōu)惠利率融資。

“年內(nèi)債市利率可能易上難下。未來(lái)A股總體或呈區(qū)間震蕩走勢(shì)，趨勢(shì)性行情難度加大，但結(jié)構(gòu)性機(jī)構(gòu)值得關(guān)注。同時(shí)，預(yù)計(jì)年內(nèi)人民幣對(duì)美元匯率大起大落的概率很小，雙向波動(dòng)特征將進(jìn)一步強(qiáng)化?！碧平▊ケ硎?。

明明表示，央行再次強(qiáng)調(diào)流動(dòng)性供求基本平衡，四季度降準(zhǔn)的概率進(jìn)一步降低；碳減排支持工具大概率是綠色再貸款，進(jìn)一步淡化定向降息預(yù)期，強(qiáng)化寬信用預(yù)期。股票市場(chǎng)中的新能源相關(guān)板塊有望受到綠色再貸款政策出臺(tái)的提振。我國(guó)在實(shí)現(xiàn)“碳達(dá)峰、碳中和”目標(biāo)過程中需要大量清潔能源相關(guān)投資，而綠色再貸款政策將為產(chǎn)業(yè)綠色轉(zhuǎn)型過程提供低成本資金來(lái)源。