劍指“抱團報價”等問題 新股發(fā)行定價規(guī)則優(yōu)化

證監(jiān)會9月18日消息，針對實踐中出現的部分網下投資者重策略輕研究，為博入圍“抱團報價”，干擾發(fā)行秩序等新情況新問題，證監(jiān)會在加強發(fā)行承銷監(jiān)管的同時，對《創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行證券發(fā)行與承銷特別規(guī)定》進行適當優(yōu)化，取消新股發(fā)行定價與申購安排、投資風險特別公告次數掛鉤的要求等。

專家指出，新股發(fā)行定價規(guī)則優(yōu)化落地后，市場報價集中度將有所降低，有助于均衡各方力量，護航新股發(fā)行市場正常運行，促進健康有序新股定價生態(tài)的形成。

體現市場化改革思路

證監(jiān)會表示，本次修改《特別規(guī)定》，取消新股發(fā)行定價與申購安排、投資風險特別公告次數掛鉤的要求；刪除累計投標詢價發(fā)行價格區(qū)間的相關規(guī)定，由深交所在其業(yè)務規(guī)則中予以明確。修改后的《特別規(guī)定》自9月18日起施行。規(guī)則發(fā)布前已刊登招股文件啟動發(fā)行工作的企業(yè)，適用原規(guī)定；規(guī)則發(fā)布后啟動發(fā)行工作的企業(yè)，適用新的規(guī)則。

川財證券首席經濟學家、研究所所長陳靂表示，此次調整充分體現了監(jiān)管部門市場化改革思路，是對“抱團報價”的有效應對措施。在增加博弈空間的同時，市場報價集中度將有所降低，也將為下一步全市場發(fā)行與承銷制度改革鋪平道路。

四維度修訂發(fā)行承銷規(guī)則

滬深證券交易所、中國證券業(yè)協會同步完善了科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板新股發(fā)行定價相關業(yè)務規(guī)則并明確，完善高價剔除機制，將高價剔除比例從不低于10%調整為不超過3%。

深交所修訂創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行證券發(fā)行與承銷業(yè)務實施細則，一是完善高價剔除機制，將高價剔除比例從不低于10%調整為不超過3%；二是取消新股發(fā)行定價與申購時間安排、投資風險特別公告次數掛鉤的要求；三是加強詢價報價行為監(jiān)管，明確網下投資者參與詢價時規(guī)范要求、違規(guī)情形和監(jiān)管措施，涉嫌違反法律法規(guī)或證監(jiān)會規(guī)定的，上報證監(jiān)會查處或由司法機關依法追究刑事責任；四是與中國證券業(yè)協會《注冊制下首次公開發(fā)行股票承銷規(guī)范》修訂相銜接，取消發(fā)行價格超出投價報告估值區(qū)間范圍需說明差異的相關要求。規(guī)則自發(fā)布之日起施行，此后刊登招股意向書或招股說明書、啟動發(fā)行工作的，適用修訂后的相關規(guī)定。

上交所修訂科創(chuàng)板股票發(fā)行與承銷業(yè)務規(guī)則，一是最高報價剔除比例由“不低于10%”調整為“不超過3%”；二是明確初步詢價結束后如確定的發(fā)行價格超過網下投資者報價平均水平的，僅需在申購前發(fā)布1次投資風險特別公告，無需采取延遲申購安排；三是對于定價不在投價報告估值區(qū)間范圍內的，取消發(fā)行人和主承銷商應當出具說明的要求；四是強化報價行為監(jiān)管，進一步明確網下投資者參與新股報價要求，并將可能出現的違規(guī)情形納入自律監(jiān)管范圍。規(guī)則修訂發(fā)布前已刊登招股意向書與初步詢價公告、啟動發(fā)行工作的，適用原規(guī)定；規(guī)則發(fā)布后啟動發(fā)行的，適用新規(guī)則。

某資深投行人士表示，降低高價剔除比例將緩解投資者自主報價被剔除的心理顧慮，鼓勵主承銷商充分發(fā)揮承銷能力，引導網下投資者獨立研究、自主報價，積極表達真實投資意愿。調整“四個值”定價要求，將有效擴展發(fā)行人與主承銷商的定價決策空間，尤其在報價相對分散的情況下，有利于提高賣方博弈能力、提升定價效率。制度調整后，預計將打破網下投資者對價格天花板的預期，強化買方內部博弈，進一步緩解“抱團報價”現象。

華安證券認為，在新的發(fā)行與承銷細則下，發(fā)行人和主承銷商的自主定價權更高，新股上市首日漲幅可能降低。詢價入圍區(qū)間將拓寬，整體報價入圍率將下降，打新收益可能小幅下滑。

加強行業(yè)自律

科創(chuàng)板股票公開發(fā)行自律委員會和創(chuàng)業(yè)板股票發(fā)行規(guī)范委員會9月18日均就促進股票發(fā)行承銷規(guī)則修訂實施平穩(wěn)過渡提出三大行業(yè)倡導建議：鼓勵網下投資者合理報價，建議最高報價剔除比例在不超過3%的同時，也不低于1%；支持發(fā)行人和主承銷商合理定價，建議審慎評估定價是否超出網下投資者報價“四個值”的孰低值，且超出幅度不高于30%；呼吁各市場參與主體規(guī)范參與股票發(fā)行業(yè)務。網下投資者要專業(yè)誠信合規(guī)，獨立客觀報價。建立完善新股報價內控制度和流程，誠信合規(guī)運營。加大新股投研力度，結合發(fā)行人基本面情況客觀理性獨立報價。

其中，前兩點的主要考慮是從科創(chuàng)板以往發(fā)行情況看，設置不低于1%高價剔除比例可以剔除極端高報價、有效避免報高價“搭便車”；超出“四個值”孰低值的幅度不超過30%也可以基本滿足定價需求與合理申購倍數的要求。

對于行業(yè)倡導建議，滬深交易所均表示支持，并呼吁各參與主體等共同遵守，保障股票發(fā)行承銷工作規(guī)范有序。

上交所相關工作人員表示，“規(guī)則落地實施后，將持續(xù)觀察新規(guī)實施情況，及時跟蹤市場變化，并不斷深化發(fā)行承銷制度研究，為下一步不斷優(yōu)化科創(chuàng)板詢價定價機制，全面推行注冊制做好政策儲備。”

深交所表示，將與創(chuàng)業(yè)板股票發(fā)行規(guī)范委員會共同關注市場實施情況，持續(xù)研究論證并適時調整相關比例要求。

華南某券商投行人士表示，在參數調整上，高價剔除比例下調到不超過3%，有助于降低報價集中度，可以更充分反映買方的真實需求。