從算式驅(qū)動交易到股東積極參與

數(shù)十年以來，有關(guān)財務(wù)報告究竟為誰服務(wù)、應(yīng)該提供哪些信息的討論不勝枚舉。

1975年，英國會計準則委員會(Accounting Standards Steering Committee)發(fā)布具有里程碑意義的文件《企業(yè)報告》(The Corporate Report)總結(jié)認為：財務(wù)報告是為了維護一系列“使用者”的利益 - 今天我們稱他們?yōu)?ldquo;利益相關(guān)方”，包括股票投資者（股民）、貸款機構(gòu)、雇員、供應(yīng)商、客戶、政府、公眾等。

從某種意義上講，并沒有根本的改變：財務(wù)報告仍然服務(wù)于一系列利益相關(guān)方，投資者也仍然毫無爭議地占據(jù)至重要的位置。改變的或許在于：企業(yè)年報如今要與多種信息來源競爭，其中很多信息是可以及時獲取的。由于有了互聯(lián)網(wǎng)新聞、推特（Twitter）以及很多類似的平臺，任何一家公司的信譽完全有可能在人們眼前瞬間崩潰，并引起股價下跌。

還有一點變化，就我們現(xiàn)在對投資者是誰的理解有了細微的變化。今天，股價暴跌在外界眼中或許只不過是某個以數(shù)字計算驅(qū)動交易的對沖基金釋放出的賣出信號，而該基金五分鐘之前剛剛買入該只股票；或是某保險公司因為需要依靠投資收益來補償保費收入的差額而對未來分紅可能受到負面影響的警告；又或者是某個等待翻盤的積極股東的買入機會。固定收益養(yǎng)老金計劃可能會完全無視股價的下跌，因為他們重資布局于固定收益?zhèn)?，以匹配養(yǎng)老金計劃的支付需要。

20世紀70年代以來，由養(yǎng)老基金、保險公司占據(jù)的股票市場逐漸被更多跨國企業(yè)及短線投資者，如對沖基金和私募股權(quán)公司等所蠶食。投資界再不是由同類的投資者所組成；不同投資者想要獲取不一樣的信息。短線投資者，比如對沖基金，和養(yǎng)老基金等中長期投資者所需要的信息可能并不相同。

那么今天的投資者是誰？他們需要從企業(yè)報告中獲得哪些信息？ACCA的“了解投資者”項目是一個分為四階段的項目，旨在尋找這些問題的答案，對英國和愛爾蘭的投資界變化，和企業(yè)如何改變以滿足投資者對信息的需求作出考察。

投資界的變化

金融危機對投資界產(chǎn)生了巨大影響。低經(jīng)濟增長、利率極低，刺激了更積極的資產(chǎn)管理和冒險行為，因為投資者迫切地希望尋求回報。與此同時，與這一主流趨勢相反，監(jiān)管的發(fā)展，例如對保險行業(yè)產(chǎn)生重大影響的Solvency II，卻減低風險偏好，而傾向于定息債券。

隨著風險意識的提高（但與風險偏好是兩回事），投資時限有所縮短，短視主義抬頭。科技也助長了這一發(fā)展。根據(jù)一份報告，目前高達40%的股市交易來自算法交易系統(tǒng)（僅2011年就增加了187個算法交易基金）。社會本身更看重眼前的滿足，而且似乎沒有能力一次關(guān)注超過140個字的信息。

另一個因素是信任的瓦解（在當前環(huán)境下頗能讓人理解）。因此人們更多地強調(diào)此時此地，而不是對久遠未來的模棱兩可的承諾。不僅如此，信息如潮水般地大量涌入，人們或許因此需要更頻繁、更及時地接收信息。

但《金融時報》專欄作家約翰·凱(John Kay)教授卻對這些信息的價值提出質(zhì)疑。他曾寫過一篇文章評價英國股市對英國商業(yè)競爭力的影響。他說：“電視屏幕下方滾動的數(shù)據(jù)中有相當一部分只不過是雜音，但股評家卻總是竭力牽強附會地渲染這些信息的重要性。”

也有一些人對短視主義予以抨擊。“我們寧愿選擇不要季度報告，” Threadneedle Investments治理與責任投資事務(wù)主管Iain Richards這樣說道，“報告的整體框架似乎是為了向高頻率交易者發(fā)送信息，而我們根本沒有興趣。”

與此同時，實時報告卻有越來越普遍的趨勢。有實力的公司幾乎可以做到信息的即時生成，從而對績效進行評估，搶在對手之前采取行動。如今，越來越多的投資者希望獲得這種信息以便作出自己的決定。