一、經(jīng)營(yíng)杠桿
EBIT=Q*(P-V)-F
影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的方面:
1,產(chǎn)品需求;2,產(chǎn)品售價(jià);3,產(chǎn)品成本;4,調(diào)整價(jià)格的能力;5,固定成本的比重。
經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)DOL=息稅前利潤(rùn)變化的百分比/營(yíng)業(yè)收入變化的百分比=(△EBIT/EBIT)/(△S/S)
假定企業(yè)的成本——銷量——利潤(rùn)保持線性關(guān)系,變動(dòng)成本在營(yíng)業(yè)收入中所占比例不變,固定成本也保持穩(wěn)定,經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)便可通過營(yíng)業(yè)收入和成本來表示。系數(shù)越大,經(jīng)營(yíng)杠桿作用越大,經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也就越大;系數(shù)越小,經(jīng)營(yíng)杠桿作用越小,經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也就越小。
DOL=Q*(P-V)/[Q(P-V)-F]
DOL=(S-VC)/(S-VC-F)=(EBIT+F)/EBIT
二、財(cái)務(wù)杠桿
債務(wù)越多,風(fēng)險(xiǎn)越大。在影響財(cái)務(wù)杠桿的因素中,債務(wù)利息或優(yōu)先股股息這類固定性融資成本是基本因素。在一定的息稅前利潤(rùn)范圍內(nèi),債務(wù)融資的利息成本是不變的,隨著息稅前利潤(rùn)的增加,單位利潤(rùn)所負(fù)擔(dān)的固定性利息費(fèi)用就會(huì)相對(duì)減少,從而單位利潤(rùn)可供股東分配的部分會(huì)相應(yīng)增加,普通股股東每股收益的增長(zhǎng)率將大于息稅前利潤(rùn)的增長(zhǎng)率。反之亦然。如果不存在固定性融資費(fèi)用,則普通股股東每股收益的變動(dòng)率將與息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)率保持一致。
DFL=每股收益變化的百分比/息稅前利潤(rùn)變化的百分比=(△EPS/EPS)/(△EBIT/EBIT)
DFL=EBIT/[EBIT-I-PD/(1-T)]
DFL=[Q(P-V)-F]/[Q(P-V)-F-I-PD/(1-T)]
三、總杠桿系數(shù)
DTL=每股收益變化的百分比/營(yíng)業(yè)收入變化的百分比=(△EPS/EPS)/(△S/S)
DTL=DOL*DFL
DTL=Q(P-V)/[Q(P-V)-F-I-PD/(1-T)]
DTL=(EBIT+F)/[EBIT-I-PD/(1-T)]
四、MM的資本結(jié)構(gòu)理論所依據(jù)的直接及隱含的假設(shè)條件如下
1,經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)可以用息稅前利潤(rùn)的方差來衡量,具有相同經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的公司稱為風(fēng)險(xiǎn)同類。
2,投資者等市場(chǎng)參與者對(duì)公司未來的收益與風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期是相同的。
3,完美資本市場(chǎng),即在股票與債券進(jìn)行交易的市場(chǎng)中沒有交易成本,且個(gè)人與機(jī)構(gòu) 投資者的借款利率與公司相同。
4,借債無風(fēng)險(xiǎn),即公司或個(gè)人投資者的所有債務(wù)利率均為無風(fēng)險(xiǎn)利率,與債務(wù)數(shù)量無關(guān)。
5,全部現(xiàn)金流是永續(xù)的,即公司息稅前利潤(rùn)具有永續(xù)的零增長(zhǎng)特征,債券也是永續(xù)的。
?。ㄒ唬o稅MM理論:在沒有企業(yè)所得稅的情況下,負(fù)債企業(yè)的價(jià)值與無負(fù)債企業(yè)的價(jià)值相等,即無論企業(yè)是否有負(fù)債,企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值無關(guān)
有負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本隨著財(cái)務(wù)杠桿的提高而增加。權(quán)益資本成本等于無負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本加上風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià),而風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)與以市值計(jì)算的財(cái)務(wù)杠桿(債務(wù)/股東權(quán)益)成正比。
?。ǘ┯卸怣M理論
有負(fù)債企業(yè)的價(jià)值等于具有相同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的無負(fù)債企業(yè)的價(jià)值加上債務(wù)利息抵稅收益的現(xiàn)值。
理論上全部融資來源于負(fù)債時(shí),企業(yè)價(jià)值達(dá)到最大。
有債務(wù)企業(yè)的權(quán)益資本成本等于相同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的無負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本加上與以市值計(jì)算的債務(wù)與權(quán)益比例成比例的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬,且風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬取決于企業(yè)的債務(wù)比例以及所得稅稅率。
五、權(quán)衡理論
基于修正的MM理論的命題,有負(fù)債企業(yè)的價(jià)值=無負(fù)債企業(yè)的價(jià)值+利息抵稅的現(xiàn)值-財(cái)務(wù)困境成本的現(xiàn)值。
財(cái)務(wù)困境成本的現(xiàn)值由兩個(gè)重要因素決定:
1,發(fā)生財(cái)務(wù)困境的可能性
2,企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)困境的成本大小。
六、代理理論
1,過度投資的問題
2,投資不足的問題
3,債務(wù)的代理收益
4,債務(wù)代理成本與收益的權(quán)衡
有負(fù)債企業(yè)的價(jià)值=無負(fù)債企業(yè)的價(jià)值+利息抵稅的現(xiàn)值-財(cái)務(wù)困境成本的現(xiàn)值-債務(wù)的代理成本現(xiàn)值+債務(wù)代理收益現(xiàn)值
七、優(yōu)序融資理論
首先選擇內(nèi)源融資,其次會(huì)選擇債務(wù)融資,最后選擇股權(quán)融資。
八、長(zhǎng)期債務(wù)與權(quán)益資本的組合形成了企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)
影響資本結(jié)構(gòu)的內(nèi)部因素:營(yíng)業(yè)收入、成長(zhǎng)性、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、盈利能力、管理層偏好、財(cái)務(wù)靈活性以及股權(quán)結(jié)構(gòu)等
外部因素:稅率、利率、資本市場(chǎng)、行業(yè)特征等。
九、資本結(jié)構(gòu)的決策方法
1,資本成本比較法:是指在不考慮各種融資方式在數(shù)量與比例上的約束以及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)差異時(shí),通過計(jì)算各種基于市場(chǎng)價(jià)值的長(zhǎng)期融資組合方案的加權(quán)平均資本成本,并根據(jù)計(jì)算結(jié)果選擇加權(quán)平均資本成本最小的融資方案,確定為相對(duì)最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)。
此方法僅以資本成本最低為選擇標(biāo)準(zhǔn),因測(cè)算過程簡(jiǎn)單,是一種比較便捷的方法。只比較了各種融資組合方案的資本成本,難以區(qū)別不同融資方案之間的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因素差異,在實(shí)際計(jì)算中有時(shí)也難以確定各種融資方式的資本成本。
2,每股收益無差別點(diǎn)法:是在不同融資方案下企業(yè)的每股收益(EPS)相等時(shí)所對(duì)應(yīng)的盈利水平(EBIT)基礎(chǔ)上,通過比較在企業(yè)預(yù)期盈利水平下的不同融資方案的每股收益,進(jìn)而選擇每股收益較大的融資方案。
EPS=[(EBIT-I1)(1-T)-PD1]/N1=[(EBIT-I2)(1-T)-PD2]/N2
如果預(yù)期EBIT低于每股收益無差別點(diǎn),則普通股融資比長(zhǎng)期債務(wù)融資能提供更高的每股收益,應(yīng)采用普通股籌資;如果預(yù)期EBIT高于每股收益無差別點(diǎn),則債務(wù)融資優(yōu)于普通股融資。
以每股收益的高低作為衡量標(biāo)準(zhǔn)對(duì)籌資方式進(jìn)行選擇,缺點(diǎn)是沒有考慮風(fēng)險(xiǎn)因素。
3,企業(yè)價(jià)值比較法:公司的最佳資本結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)是可使公司的總價(jià)值最高,而不一定是每股收益最大的資本結(jié)構(gòu)。同時(shí),在公司總價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)下,公司的資本成本也是最低的。
設(shè)長(zhǎng)期債務(wù)(長(zhǎng)期借款和長(zhǎng)期債券)的現(xiàn)值等于其面值;股票的現(xiàn)值則等于企業(yè)未來的凈收益按股東要求的報(bào)酬率帖現(xiàn)。假設(shè)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)永續(xù),股東要求的回報(bào)率(權(quán)益資本成本)不變,則股票的市場(chǎng)價(jià)值為:
S=[(EBIT-I)(1-T)-PD]/K,K采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算。
上述公式計(jì)算出企業(yè)的總價(jià)值和加權(quán)平均資本成本,以企業(yè)價(jià)值最大化為標(biāo)準(zhǔn)確定最佳資本結(jié)構(gòu)。此時(shí)的加權(quán)平均資本成本最小。
加權(quán)平均資本成本=稅前債務(wù)成本*債務(wù)額占總資本比重*(1-所得稅稅率)+權(quán)益資本成本*股票額占總資本比重。