穩(wěn)住民營企業(yè) 就穩(wěn)住了就業(yè)

廣發(fā)證券首席經(jīng)濟學(xué)家沈明高：穩(wěn)住民營企業(yè) 就穩(wěn)住了就業(yè)

5月25日，廣發(fā)證券首席經(jīng)濟學(xué)家沈明高接受《證券日報》記者專訪，對今年政府工作報告印象深刻的表述發(fā)表了自己的見解。他表示，在政府工作報告中，印象最深刻的表述恰恰是沒有表述的，即不設(shè)GDP增長目標(biāo)。這表明，在全球增長不確定性加大的情況下，全面建成小康社會，并不在今年GDP增速的一兩個百分點之得失，重在關(guān)注就業(yè)、居民收入增長和脫貧等影響民生質(zhì)量的指標(biāo)。

沈明高認(rèn)為，不設(shè)GDP增長目標(biāo)，并不是放手經(jīng)濟增長自由波動，政府工作報告提出了一個政策框架，歸結(jié)為“短期兜底、長期改開（長期改革開放）”八個字。

他認(rèn)為，短期兜底的目標(biāo)和措施包括三方面：一是城鎮(zhèn)新增就業(yè)增加900萬人。這個目標(biāo)較去年的1100萬人有所下降，但在今年的場景下應(yīng)該是一個很具挑戰(zhàn)性和約束性的目標(biāo)。從歷史經(jīng)驗來反推，如果今年的GDP增速明顯低于去年的水平，比如不到去年增速6.1%的一半，這個新增就業(yè)目標(biāo)就很難完成，這是政策兜底的目標(biāo)。

二是財政政策發(fā)力。今年財政赤字增加1萬億元，特別國債增加1萬億元，同時專項債增加1.6萬億元，三項相加約為去年名義GDP的3.6%，部分對沖經(jīng)濟下行壓力。

三是CPI容忍度提高。過去幾年CPI的目標(biāo)一般都在3%左右，今年首次提高到3.5%，為穩(wěn)增長的政策操作預(yù)留空間。

沈明高認(rèn)為，“長期改開”的內(nèi)容在政府工作報告中著墨不多，但在兩會前后密集出臺的政策措施，如要素市場化改革、金融支持大灣區(qū)建設(shè)、完善社會主義市場經(jīng)濟體制等，在很大程度上明確了改開的方向，即進一步明確讓市場在資源配置中發(fā)揮決定性作用。

對于今年政府工作報告提出的“改革創(chuàng)業(yè)板并試點注冊制”，沈明高表示，4月27日中央全面深化改革委員會第十三次會議通過了《創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制總體實施方案》，這次政府工作報告將此濃縮為一句話11個字，即改革創(chuàng)業(yè)板并試點注冊制。這一句話的含義非常明確，包括以下幾個方面：一是注冊制是創(chuàng)業(yè)板改革的核心內(nèi)容，也是今年資本市場改革的重點；二是創(chuàng)業(yè)板注冊制，可以為更多中小企業(yè)打開直接融資的通道。我國科創(chuàng)板更加專注于符合國家戰(zhàn)略、突破關(guān)鍵核心技術(shù)的科技創(chuàng)新企業(yè)，而創(chuàng)業(yè)板更側(cè)重于創(chuàng)業(yè)期的企業(yè)，有科創(chuàng)企業(yè)也有其他類型的中小企業(yè)；三是創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)將分化，關(guān)鍵是回報。注冊制對企業(yè)盈利的要求有所放松，但這并不意味著投資者對回報要求的放松，相反地，在全球低利率環(huán)境下，投資者更加愿意給回報確定性高的上市公司以估值溢價。

而對于政府工作報告中提出的“創(chuàng)新直達(dá)實體經(jīng)濟的貨幣政策工具”的提法，沈明高指出，金融支持實體經(jīng)濟，是一以貫之的政策主線。創(chuàng)新直達(dá)實體經(jīng)濟的貨幣政策工具，強調(diào)的是金融支持實體經(jīng)濟的可操作性，將寬貨幣最終轉(zhuǎn)化為寬信用。

他認(rèn)為，直達(dá)實體經(jīng)濟的貨幣政策工具，可以分為幾類：一類屬于兜底機制，目的是幫助企業(yè)過難關(guān)。這些政策包括短期內(nèi)放松對抵押品的要求，甚至允許企業(yè)延期還款付息等，這些為臨時性政策措施，是為應(yīng)急而不是救窮；另外一類是扶持機制，比如降準(zhǔn)、減息，結(jié)合財政減稅、降費使用，效果會更好；第三類是創(chuàng)新機制，利用互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)等技術(shù)優(yōu)勢，結(jié)合產(chǎn)業(yè)鏈或供應(yīng)鏈金融，降低銀企關(guān)系中的信息不對稱和道德風(fēng)險，這樣的貨幣政策工具更具可持續(xù)性。另外，打破剛性兌付有利于推動直接融資發(fā)展，培育風(fēng)險與回報對稱的金融工具，這也是金融創(chuàng)新的一個重要方向。

政府工作報告提出“保障就業(yè)和民生，必須穩(wěn)住上億市場主體，盡力幫助企業(yè)特別是中小微企業(yè)、個體工商戶渡過難關(guān)”、“優(yōu)化民營經(jīng)濟發(fā)展環(huán)境”。沈明高認(rèn)為，在經(jīng)濟面臨不確定性的情況下，穩(wěn)住民營企業(yè)，就穩(wěn)住了就業(yè)。然而，民營經(jīng)濟是一個非常順周期的部門，經(jīng)濟越差，支持民營企業(yè)的難度就越大。因此，支持民營經(jīng)濟的政策往往是反周期的政策。

他認(rèn)為，財政政策應(yīng)是反周期政策的首選，包括大幅度減稅、降費，增加對一些民營企業(yè)的貼息和其他補貼。同時，要為民營企業(yè)開辟更多融資渠道。如前面提到的創(chuàng)業(yè)板改革，可以開放一部分企業(yè)通過資本市場融資。需要說明的是，創(chuàng)業(yè)板能夠為盈利確定性高的企業(yè)提供融資，而不是相反。另外，還要降低中小企業(yè)的制度成本，包括社保、醫(yī)保改革，勞動制度的改革等，剝離本應(yīng)該由社會承擔(dān)的職能和成本。通過對內(nèi)開放，使更多勞動力密集的民營企業(yè)參與國內(nèi)循環(huán)，或者幫助出口主導(dǎo)的民營企業(yè)轉(zhuǎn)向內(nèi)需市場。

證券日報

2020年5月25日