2014證券從業(yè)資格證《證券投資基金》知識(shí)點(diǎn)：債券互換

　　2014年證券從業(yè)資格證考試備考已經(jīng)開(kāi)始，為了幫助參加2014年證券從業(yè)資格證考試的學(xué)員鞏固知識(shí)，提高備考效果，中華會(huì)計(jì)網(wǎng)校為大家整理了證券從業(yè)資格證考試《證券投資基金》知識(shí)點(diǎn)，希望對(duì)廣大考生有所幫助！

　　債券互換

　　債券互換就是同時(shí)買(mǎi)入和賣(mài)出具有相近特性的兩個(gè)以上債券品種，從而獲取收益級(jí)差的行為。例如，當(dāng)債券投資者在觀察AAA級(jí)和A級(jí)的債券收益時(shí)，如果發(fā)現(xiàn)二者的利差從大約75個(gè)基點(diǎn)的歷史平均值擴(kuò)大到100個(gè)基點(diǎn)，而投資者判斷這種對(duì)平均值的偏離是暫時(shí)的，那么投資者就應(yīng)買(mǎi)入A級(jí)債券并賣(mài)出AAA級(jí)債券，直到兩種債券的利差返回到75個(gè)基點(diǎn)的歷史平均值為止。在進(jìn)行積極債券組合管理時(shí)使用債券互換有多種目的，但其主要目的是通過(guò)債券互換提高組合的收益率。

　　一般而言，只有在存在較高的收益級(jí)差和較短的過(guò)渡期時(shí)，債券投資者才會(huì)進(jìn)行互換操作。收益級(jí)差越大，過(guò)渡期越短，投資者從債券互換中獲得的收益率就越高。

　　債券互換的估價(jià)方法相當(dāng)復(fù)雜。一種較簡(jiǎn)單的估價(jià)方法是投資期分析法。投資期分析法把債券互換各個(gè)方面的回報(bào)率分解為四個(gè)組成部分：時(shí)間成分；票息因素；資本增值或損失因素；票息的再投資收益。前兩種是確定性的，后兩種是不確定性的。

　　總回報(bào)率=時(shí)間成分+票息+收益成分+票息再投資收益

　　以投資期分析為基礎(chǔ)，可以分別討論不同類型的債券互換：替代互換、市場(chǎng)間利差互換以及稅差激發(fā)互換。

　　（一）替代互換

　　替代互換是指在債券出現(xiàn)暫時(shí)的市場(chǎng)定價(jià)偏差時(shí)，將一種債券替換成另一種完全可替代的債券，以期獲取超額收益。

　　替代互換也存在風(fēng)險(xiǎn)，其風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自于以下方面：（1）糾正市場(chǎng)定價(jià)偏差的過(guò)渡期比預(yù)期的更長(zhǎng)。（2）價(jià)格走向與預(yù)期相反。（3）全部利率反向變化。

　　（二）市場(chǎng)間利差互換

　　市場(chǎng)間利差互換是不同市場(chǎng)之間債券的互換。與替代互換相區(qū)別的是，市場(chǎng)間利差互換所涉及的債券是不同的。例如，這種互換可能在國(guó)債和企業(yè)債券之間進(jìn)行。

　　市場(chǎng)間利差互換有兩種操作思路。其一，買(mǎi)入一種收益相對(duì)較高的債券，賣(mài)出當(dāng)前持有的債券。其操作依據(jù)是預(yù)期市場(chǎng)間的債券利差會(huì)縮小，新購(gòu)買(mǎi)的債券價(jià)格相比于原先持有的債券具有更快的上升速度。其二，買(mǎi)入一種收益相對(duì)較低的債券而賣(mài)出當(dāng)前持有的債券。其操作依據(jù)是市場(chǎng)間的債券利差會(huì)延續(xù)原來(lái)的趨勢(shì)繼續(xù)擴(kuò)大，這樣新購(gòu)買(mǎi)的債券的價(jià)格會(huì)繼續(xù)上升，其到期收益率還將下降，通過(guò)債券互換就能夠?qū)崿F(xiàn)更高的資本增值。

　　相比于替代互換，市場(chǎng)間利差互換的風(fēng)險(xiǎn)要更大一些。

　?。ㄈ┒惒罴ぐl(fā)互換

　　稅收對(duì)債券投資收益具有明顯影響。其影響的主要途徑有：債券收入現(xiàn)金流本身的稅收特性不同（如國(guó)債與企業(yè)債券的投資收益適用于不同的稅率）、現(xiàn)金流的形式（如資本增值和利息收入作為不同形式的現(xiàn)金流要承擔(dān)不同的稅負(fù)）、現(xiàn)金流的時(shí)間特征（相同稅率條件下，越晚支付稅收越好）。稅差激發(fā)互換的目的就在于通過(guò)債券互換來(lái)減少年度的應(yīng)付稅款，從而提高債券投資者的稅后收益率。