免費(fèi)問(wèn)答

營(yíng)運(yùn)資本（WC）等于流動(dòng)資產(chǎn)（Current Asset）減去流動(dòng)負(fù)債（Current Liability），并且經(jīng)常用于計(jì)算成乘數(shù)（Multiples）的方式，以方便相同行業(yè)中不同公司之間的橫向比較。營(yíng)運(yùn)資本用來(lái)衡量公司的短期流動(dòng)性，也就是公司及時(shí)償還即將到期負(fù)債的能力。 如果某行業(yè)中的情況是，庫(kù)存（Inventory）并不能快速的變現(xiàn)清償，那么另一種常見的計(jì)算方式就是流動(dòng)資產(chǎn)減去庫(kù)存，再除以流動(dòng)負(fù)債，就得到了速動(dòng)比率（Quick Ratio）或者酸性測(cè)試比率（Acid Ratio）。 類似的，經(jīng)營(yíng)性營(yíng)運(yùn)資本（OWC）就是經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)資產(chǎn)減去經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)負(fù)債。前綴“經(jīng)營(yíng)性”就意味著這部分資產(chǎn)或者負(fù)債是用于公司的日常經(jīng)營(yíng)的，或者代表這部分并不是生息（Interest Bearing）資產(chǎn)或債務(wù)（e.g. Financial Asset/Liability）。通常來(lái)說(shuō)現(xiàn)金和其他金融資產(chǎn)不計(jì)入在經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)資產(chǎn)中，而債務(wù)也不計(jì)入經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)負(fù)債中

傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)的缺陷 流動(dòng)比率和速動(dòng)比率的缺陷如下所述。 在財(cái)務(wù)分析中，通常用流動(dòng)比率和速動(dòng)比率來(lái)分析一家公司的流動(dòng)性，但是這兩個(gè)指標(biāo)卻存在很大的缺陷。 流動(dòng)比率等于標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)負(fù)債表中流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債之比，其計(jì)算公式如下： 流動(dòng)比率=流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債 把流動(dòng)比率加以修正，從流動(dòng)資產(chǎn)中減去流動(dòng)性不太強(qiáng)的存貨和預(yù)付款項(xiàng)，剩下現(xiàn)金和應(yīng)收賬款叫速動(dòng)資產(chǎn)，修正后的比率叫速動(dòng)比率。 速動(dòng)比率=（現(xiàn)金+應(yīng)收賬款）/流動(dòng)負(fù)債 按照傳統(tǒng)財(cái)務(wù)分析的解釋，流動(dòng)比率和速動(dòng)比率越高，流動(dòng)性越強(qiáng)。流動(dòng)比率至少應(yīng)大于1，理想值為2；速動(dòng)比率的理想值為1。其背后的含義是，必要時(shí)公司可以賣掉流動(dòng)資產(chǎn)抵補(bǔ)流動(dòng)負(fù)債。出于這種考慮，流動(dòng)資產(chǎn)必須大于流動(dòng)負(fù)債。流動(dòng)比率和速動(dòng)比率的缺陷在于：對(duì)流動(dòng)性的分析停留在短期經(jīng)營(yíng)決策的觀點(diǎn)上，而不是從戰(zhàn)略決策角度來(lái)考慮，因此其并不是流動(dòng)性分析的可靠指標(biāo)。 試想：如果流動(dòng)比率和速動(dòng)比率提高，流動(dòng)性就提高，那么我們?yōu)槭裁床还膭?lì)顧客盡可能晚地付款，以增加應(yīng)收賬款？為什么不盡可能多地持有存貨？為什么不盡可能早地付款給供應(yīng)商？前兩種經(jīng)濟(jì)活動(dòng)會(huì)增加公司的流動(dòng)資產(chǎn)，后一種經(jīng)濟(jì)活動(dòng)會(huì)減少流動(dòng)負(fù)債。這樣，公司的流動(dòng)比率就會(huì)得到提高。但是，上述做法真的提高流動(dòng)性了嗎？當(dāng)然沒(méi)有，上述做法不僅沒(méi)有提高流動(dòng)性，而且違背了公司管理的常識(shí)和創(chuàng)造價(jià)值的目標(biāo)。公司管理層和非財(cái)務(wù)部門也無(wú)法理解這么做的理由。如果財(cái)務(wù)人員要求公司這么做，實(shí)為大謬，將成為公司管理的笑話。脫離了公司的實(shí)際運(yùn)作過(guò)程，是流動(dòng)比率和速動(dòng)比率最大的缺陷。 可能有人認(rèn)為，流動(dòng)比率和速動(dòng)比率對(duì)于公司債權(quán)人非常重要。銀行在其公司信用等級(jí)評(píng)價(jià)體系里面，把流動(dòng)比率和速動(dòng)比率列為重要的財(cái)務(wù)指標(biāo)。其實(shí)，“流動(dòng)”二字的含義，不在于存量的多少，而在于是否能夠流轉(zhuǎn)運(yùn)動(dòng)起來(lái)。如果不能流轉(zhuǎn)運(yùn)動(dòng)起來(lái)，則再多的存量也無(wú)濟(jì)于事。堆在倉(cāng)庫(kù)里無(wú)法出售的存貨、掛在賬上無(wú)法回收的應(yīng)收賬款，有何用處？我想，沒(méi)有一家銀行希望貸款給公司以后，在公司無(wú)法償還貸款的時(shí)候把倉(cāng)庫(kù)里的存貨收過(guò)來(lái)作為抵債資產(chǎn)進(jìn)行拍賣，而只想順利地收回貸款本金和利息。因此，應(yīng)當(dāng)著重考察公司的資產(chǎn)流動(dòng)能力，而非機(jī)械地計(jì)算流動(dòng)比率和速動(dòng)比率。 傳統(tǒng)營(yíng)運(yùn)資本 在傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)分析中，不考慮流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債是否與營(yíng)運(yùn)有關(guān)，營(yíng)運(yùn)資本等于流動(dòng)資產(chǎn)減去流動(dòng)負(fù)債。為了降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，一般要求公司的營(yíng)運(yùn)資本為正，即流動(dòng)資產(chǎn)應(yīng)該大于流動(dòng)負(fù)債。營(yíng)運(yùn)資本越多，說(shuō)明不能償還短期負(fù)債的風(fēng)險(xiǎn)越小。因此，營(yíng)運(yùn)資本的多少可以反映償還短期債務(wù)的能力。按此標(biāo)準(zhǔn)，那么，一家公司儲(chǔ)備的現(xiàn)金越多，營(yíng)運(yùn)資本越多，則流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)越低。 一般情況下，上述觀點(diǎn)是對(duì)的，但是上述觀點(diǎn)沒(méi)有考慮不同公司的商業(yè)模式和競(jìng)爭(zhēng)能力的影響，在一些情況下不一定成立。 具有強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的公司，在上下游產(chǎn)業(yè)鏈中具備很強(qiáng)的談判能力，其營(yíng)運(yùn)資本就極有可能是負(fù)數(shù)。如果上游多家供應(yīng)商的客戶只有一家公司，則該公司對(duì)供應(yīng)商具有很強(qiáng)的談判能力，可以獲得較低的價(jià)格和較長(zhǎng)的信用期，從而在報(bào)表中形成較多的應(yīng)付賬款；同時(shí)下游的眾多客戶只能從該公司采購(gòu)，則該公司對(duì)下游客戶具有很強(qiáng)的定價(jià)能力，可以用較高的價(jià)格和較短的信用期進(jìn)行銷售，甚至是采用預(yù)收貨款的方式進(jìn)行銷售。在這種情況下，公司的營(yíng)運(yùn)資本無(wú)須自己投入，可能會(huì)形成負(fù)數(shù)。此時(shí)的負(fù)數(shù)，不僅不是陷入財(cái)務(wù)危機(jī)的表現(xiàn)，反而是公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的體現(xiàn)。 從資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、資本結(jié)構(gòu)和營(yíng)運(yùn)資本看公司的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn) 前面我們對(duì)標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)負(fù)債表和資本資產(chǎn)表的結(jié)構(gòu)做了比較。兩種報(bào)表在流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債的處理方法上有所區(qū)別：在標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)負(fù)債表中，流動(dòng)負(fù)債作為全部負(fù)債的一部分；在資產(chǎn)資本表中，營(yíng)運(yùn)負(fù)債作為營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)的減項(xiàng)，以確定營(yíng)運(yùn)資本需求。營(yíng)運(yùn)資本需求加上長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)構(gòu)成經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)，經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)加上金融資產(chǎn)和長(zhǎng)期股權(quán)投資構(gòu)成資產(chǎn)總額。負(fù)債欄中剩下的部分就是資本——短期債務(wù)、長(zhǎng)期債務(wù)和股東權(quán)益，三者合計(jì)為資本總額。 1. 營(yíng)運(yùn)資本分析 資產(chǎn)方需要資金投入，故產(chǎn)生資金需求。毋庸置疑，長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)和長(zhǎng)期股權(quán)投資的變現(xiàn)周期較長(zhǎng)，為長(zhǎng)期資金需求，金融資產(chǎn)為短期資金需求；資本方提供資金來(lái)源，短期債務(wù)為短期資本來(lái)源，長(zhǎng)期債務(wù)和股東權(quán)益為長(zhǎng)期資本來(lái)源。 （1）營(yíng)運(yùn)資本是短期資金需求還是長(zhǎng)期資金需求 需要特別分析的是營(yíng)運(yùn)資本的資金需求問(wèn)題。資產(chǎn)總額中的營(yíng)運(yùn)資本是長(zhǎng)期資金需求還是短期資金需求？從表面上看，這個(gè)問(wèn)題似乎一目了然。營(yíng)運(yùn)資本由營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)減營(yíng)運(yùn)負(fù)債構(gòu)成，營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)和營(yíng)運(yùn)負(fù)債的變現(xiàn)周期比較短，因此是短期資金需求。但是值得注意，在公司經(jīng)濟(jì)活動(dòng)管理中不能這么簡(jiǎn)單地看，營(yíng)運(yùn)資本的變現(xiàn)周期和營(yíng)運(yùn)資本的資金需求其實(shí)是兩個(gè)問(wèn)題。盡管按照會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的規(guī)定，營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)和營(yíng)運(yùn)負(fù)債的變現(xiàn)期限都在一年或者一個(gè)營(yíng)運(yùn)周期內(nèi)，但多數(shù)營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)和營(yíng)運(yùn)負(fù)債需要不斷更新、持續(xù)循環(huán)發(fā)生，具有長(zhǎng)期周轉(zhuǎn)性特征，否則公司的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)在一個(gè)營(yíng)運(yùn)周期后就將停止。只要公司存在，營(yíng)運(yùn)資本就存在，除非公司徹底停業(yè)清算。因此，營(yíng)運(yùn)資本從資產(chǎn)的變現(xiàn)周期角度看是短期資產(chǎn)，但是從其資金投入需求角度看則是長(zhǎng)期資金需求。 如果再仔細(xì)分析，營(yíng)運(yùn)資本可以分為穩(wěn)定的長(zhǎng)期營(yíng)運(yùn)資本和波動(dòng)性短期營(yíng)運(yùn)資本（比如，季節(jié)性、項(xiàng)目性營(yíng)運(yùn)資本），因此部分營(yíng)運(yùn)資本在本質(zhì)上是長(zhǎng)期資金需求，部分營(yíng)運(yùn)資本則是短期資金需求。 在具體分析中，當(dāng)我們無(wú)法準(zhǔn)確區(qū)分長(zhǎng)期營(yíng)運(yùn)資本和短期營(yíng)運(yùn)資本的時(shí)候，由于大多數(shù)公司的長(zhǎng)期營(yíng)運(yùn)資本占營(yíng)運(yùn)資本總額的絕大部分，因此我們近似地將所有營(yíng)運(yùn)資本視同為長(zhǎng)期營(yíng)運(yùn)資本。 為了加深大家對(duì)營(yíng)運(yùn)資本長(zhǎng)期資金需求的印象，我們可以來(lái)思考一下：很多公司用流動(dòng)資金貸款滿足營(yíng)運(yùn)資本需求，流動(dòng)資金貸款到期后怎么辦？續(xù)貸！續(xù)貸再到期怎么辦？再續(xù)貸！如果不續(xù)貸，公司的營(yíng)運(yùn)周轉(zhuǎn)就會(huì)出現(xiàn)問(wèn)題。因此，流動(dòng)資金貸款表面是短期的，其實(shí)質(zhì)是持續(xù)長(zhǎng)期貸款，我們用持續(xù)長(zhǎng)期貸款來(lái)滿足營(yíng)運(yùn)資本的長(zhǎng)期資金需求。 （2）營(yíng)運(yùn)資本的三個(gè)決定因素 一家公司的營(yíng)運(yùn)資本應(yīng)該是多少比較合適呢？營(yíng)運(yùn)資本的多少取決于公司所處的行業(yè)、營(yíng)運(yùn)效率和銷售增長(zhǎng)。營(yíng)運(yùn)資本看起來(lái)是財(cái)務(wù)指標(biāo)，但是在財(cái)務(wù)數(shù)字的后面，反映的是公司的供應(yīng)鏈管理和產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。 第一是行業(yè)特征。 在一定的銷售額下，首先公司所處的行業(yè)特征、技術(shù)特點(diǎn)和細(xì)分市場(chǎng)決定著營(yíng)運(yùn)資本需求。例如，要完成相同的銷售額，機(jī)械制造企業(yè)就比百貨連鎖店需要更多的營(yíng)運(yùn)資本。行業(yè)特點(diǎn)決定了百貨連鎖店與機(jī)械制造企業(yè)相比，沒(méi)有多少應(yīng)收賬款和存貨。對(duì)于一些大型超市公司，營(yíng)運(yùn)資本需求是負(fù)值。在這種情況下，公司的運(yùn)營(yíng)不僅不占用現(xiàn)金，而且能產(chǎn)生現(xiàn)金。選擇同一行業(yè)的一些公司作為樣本，計(jì)算出營(yíng)運(yùn)資本需求占銷售額的比率的平均值，就可以衡量行業(yè)因素對(duì)營(yíng)運(yùn)資本需求的影響。 第二是營(yíng)運(yùn)效率。 營(yíng)運(yùn)效率越高，需要的存貨、應(yīng)收賬款就越低，營(yíng)業(yè)資本需求也就相應(yīng)減少。絕大多數(shù)公司都需要投入資金滿足營(yíng)運(yùn)資本需求，但是有一些營(yíng)運(yùn)效率高的公司，利用自身的采購(gòu)談判能力要求供應(yīng)商給予信用期，通過(guò)應(yīng)付賬款占用上游供應(yīng)商資金，同時(shí)利用自身的銷售定價(jià)能力要求客戶預(yù)付貨款，通過(guò)預(yù)收款項(xiàng)占用下游客戶資金。此時(shí)，這類公司的營(yíng)運(yùn)資本就可能為負(fù)數(shù)。正的營(yíng)運(yùn)資本需求需要公司投入，而負(fù)的營(yíng)運(yùn)資本需求則是公司的一個(gè)資金來(lái)源。對(duì)提高營(yíng)運(yùn)效率最重要的是兩個(gè)問(wèn)題：供應(yīng)鏈管理和產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。通過(guò)財(cái)務(wù)報(bào)表的分析，可以看出一家公司在整個(gè)供應(yīng)鏈的生態(tài)圈里面處在什么樣的地位，以及產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力是怎么樣的。供應(yīng)鏈管理的核心是產(chǎn)品，產(chǎn)品在財(cái)務(wù)報(bào)表中體現(xiàn)為存貨，存貨連接著供應(yīng)商和客戶。一家公司從供應(yīng)商那里采購(gòu)原材料，原材料就是存貨；為了采購(gòu)原材料，公司會(huì)給供應(yīng)商付款，或者以應(yīng)付票據(jù)和應(yīng)付賬款的形式欠著供應(yīng)商的款。公司采購(gòu)原材料之后生產(chǎn)為產(chǎn)成品，生產(chǎn)過(guò)程需要固定資產(chǎn)或者專利技術(shù)。原材料通過(guò)固定資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)變成了產(chǎn)成品，產(chǎn)成品銷售給客戶，公司就會(huì)得到營(yíng)業(yè)收入并從客戶那里收到現(xiàn)金，或者如果收不到現(xiàn)金，就形成應(yīng)收賬款或者應(yīng)收票據(jù)。 我們可以通過(guò)應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款和預(yù)收款項(xiàng)，來(lái)分析一家公司的產(chǎn)品是否有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。 類似地，我們也可以通過(guò)應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款和預(yù)付款項(xiàng)，來(lái)分析一家公司對(duì)于上游供應(yīng)商的付款安排能力。如果上游只有極少數(shù)供應(yīng)商甚至是壟斷，則公司采購(gòu)的時(shí)候只能預(yù)付款項(xiàng)；如果上游有足夠多的供應(yīng)商，則公司處于有利的談判地位，可以有較多的應(yīng)付票據(jù)和應(yīng)付賬款。 在利用供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)降低營(yíng)運(yùn)資本的時(shí)候，我們需要注意，有一些公司欠付供應(yīng)商的貨款是由于公司出現(xiàn)了支付危機(jī)，而不是由于公司管理效率的提升。而是因?yàn)橘Y產(chǎn)資本結(jié)構(gòu)錯(cuò)配，長(zhǎng)期資本無(wú)法支撐資產(chǎn)的長(zhǎng)期資金需求，在無(wú)法支付應(yīng)付賬款的情況下，導(dǎo)致營(yíng)運(yùn)資本被動(dòng)地成為巨額負(fù)數(shù)。 第三是銷售增長(zhǎng)水平。 銷售增長(zhǎng)會(huì)要求營(yíng)運(yùn)資本投入增加。假設(shè)某公司明年銷售額將增長(zhǎng)10%，如果管理效率不變（相同的存貨周轉(zhuǎn)率、相同的收款和付款期），營(yíng)運(yùn)資本需求將怎樣變化呢？即使效率不變，銷售增長(zhǎng)也會(huì)引起營(yíng)運(yùn)資本需求的增長(zhǎng)，因?yàn)樾枰嗟拇尕?、?yīng)收賬款、應(yīng)付賬款以支持增加的銷售額。初步估計(jì)可以認(rèn)為營(yíng)運(yùn)資本需求增長(zhǎng)幅度與銷售額一樣，也是10%。因此，意想不到的銷售增長(zhǎng)會(huì)導(dǎo)致流動(dòng)性問(wèn)題。 如果公司嚴(yán)格控制，可以節(jié)省營(yíng)運(yùn)資本需求。管理能把經(jīng)營(yíng)循環(huán)活動(dòng)所需資金壓縮到什么程度呢？越來(lái)越多的公司已經(jīng)采取精益生產(chǎn)的方式建立“零營(yíng)運(yùn)資本”的目標(biāo)。減少營(yíng)運(yùn)資本需求有兩點(diǎn)好處：第一，節(jié)約存貨和應(yīng)收賬款的資金占用，加速現(xiàn)金流通；第二，增加收益，像所有投資一樣，營(yíng)運(yùn)資本需求也有現(xiàn)金成本，所以減少營(yíng)運(yùn)資本需求就意味著節(jié)約成本。另外，節(jié)約營(yíng)運(yùn)資本需求迫使公司加速生產(chǎn)和運(yùn)輸，超過(guò)競(jìng)爭(zhēng)者，占領(lǐng)新的市場(chǎng)，并因此收取訂單過(guò)滿的額外收入。沒(méi)有存貨，就不必建倉(cāng)庫(kù)，不必雇用叉車司機(jī)負(fù)責(zé)內(nèi)部運(yùn)輸，不必提前制作生產(chǎn)計(jì)劃?！傲銧I(yíng)運(yùn)資本需求”的關(guān)鍵是速度。目前，許多公司都煞費(fèi)苦心地對(duì)銷售做長(zhǎng)期預(yù)測(cè)，提前幾周或幾個(gè)月就開始生產(chǎn)，創(chuàng)造了大批存貨，最終它們不得不增加籌資以滿足營(yíng)運(yùn)資本的需要。削減營(yíng)運(yùn)資本需求就必須打破這種系統(tǒng)。廢棄預(yù)測(cè)，按訂單即時(shí)生產(chǎn)，最好是建立一套針對(duì)訂單的即時(shí)生產(chǎn)和送貨系統(tǒng)。這種需求導(dǎo)向的管理體制與即時(shí)存貨的原理相似，但范圍更廣。大多數(shù)公司都在一兩個(gè)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)了即時(shí)管理，比如即時(shí)采購(gòu)、即時(shí)送貨，但是要保證及時(shí)、迅速，還必須持有大量存貨，仍需要提前生產(chǎn)。到生產(chǎn)部門，生產(chǎn)馬上開始，產(chǎn)成品隨即裝貨運(yùn)走。制造公司也給供應(yīng)商施壓減少存貨，因?yàn)榇尕浾級(jí)嘿Y金越少，原材料價(jià)格就越低。半成品、產(chǎn)成品、零部件不是積壓在倉(cāng)庫(kù)中，而是在生產(chǎn)線上有序轉(zhuǎn)移，速度越快，營(yíng)運(yùn)資本需求占?jí)壕驮缴佟Ｓ纱丝芍?，營(yíng)運(yùn)資本需求水平是衡量生產(chǎn)效率的標(biāo)準(zhǔn)。 2. 從資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、資本結(jié)構(gòu)和營(yíng)運(yùn)資本分析公司的流動(dòng)性 流動(dòng)性分析首先是看一家公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和資本結(jié)構(gòu)，然后是看營(yíng)運(yùn)資本中來(lái)自長(zhǎng)期資本部分所占的比例。 資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和資本結(jié)構(gòu)的三種策略如下所述。 在資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和資本結(jié)構(gòu)管理中存在著三種策略，即匹配策略、穩(wěn)健策略和激進(jìn)策略。激進(jìn)策略比較容易出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)；匹配策略和穩(wěn)健策略的公司不存在短期流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，不過(guò)過(guò)于穩(wěn)?。▋?chǔ)備過(guò)多現(xiàn)金），則有可能降低公司的資產(chǎn)回報(bào)能力。因此，很多公司會(huì)采取匹配策略。 匹配策略，即資產(chǎn)中的長(zhǎng)期資金需求由長(zhǎng)期資本支持，短期資金需求由短期資本支持，讓資本期限與資產(chǎn)期限相匹配。其通過(guò)資產(chǎn)壽命和資本來(lái)源期限的匹配，減少不協(xié)調(diào)導(dǎo)致的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。以一項(xiàng)有效期為5年的設(shè)備為例：購(gòu)買時(shí)，可用5年的貸款（匹配戰(zhàn)略），也可用1年的可延期貸款（不匹配）。兩者利率相等，哪一種風(fēng)險(xiǎn)更大呢？不匹配的戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)大，原因有兩點(diǎn)：第一，利率——資金成本會(huì)變化；第二，資金的可持續(xù)性不保險(xiǎn)，甚至?xí)?dǎo)致公司不得不賣掉資產(chǎn)以還債。這兩類風(fēng)險(xiǎn)分別叫作利率風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，匹配戰(zhàn)略會(huì)大大降低這兩種風(fēng)險(xiǎn)。但是，讓資金結(jié)構(gòu)與資產(chǎn)有效期的結(jié)構(gòu)完全匹配，并不是所有公司在所有時(shí)間的最佳策略。有時(shí)如果預(yù)期短期利率會(huì)下降，那么一些公司可能會(huì)愿意冒利率風(fēng)險(xiǎn)和償債風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，如果一些公司非常保守，就會(huì)讓貸款期限比資產(chǎn)期限長(zhǎng)許多。 匹配策略是最常見的一種，可是一些公司會(huì)根據(jù)它們各自所愿承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)大小不同，而采用其他策略。如果想降低風(fēng)險(xiǎn)，可選擇穩(wěn)健策略；如果準(zhǔn)備接受較大的風(fēng)險(xiǎn)，可采用激進(jìn)策略。下面以一個(gè)銷售既呈整體增長(zhǎng)又隨季節(jié)波動(dòng)的公司為例，分析三種不同的策略。 一個(gè)公司如果銷售隨季節(jié)波動(dòng)，那么營(yíng)運(yùn)資本也呈季節(jié)性波動(dòng)，而且與銷售同向變化。如圖所示，營(yíng)運(yùn)資本的變化趨勢(shì)可分為長(zhǎng)期持續(xù)增長(zhǎng)部分和短期季節(jié)波動(dòng)部分。營(yíng)運(yùn)資本是與銷售額直接聯(lián)系的投資項(xiàng)目。長(zhǎng)期資產(chǎn)凈值、金融資產(chǎn)、長(zhǎng)期股權(quán)投資需求有連續(xù)性，不隨銷售額明顯變化。 下圖為匹配策略下的融資結(jié)構(gòu)，用長(zhǎng)期資本支持資產(chǎn)連續(xù)、持久的長(zhǎng)期資金需求；用短期資本支持短期季節(jié)性營(yíng)運(yùn)資本需求和金融資產(chǎn)投資。目的是最大限度地降低（但不是消除）不匹配的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。 圖片 下圖為穩(wěn)健策略下的資產(chǎn)資本結(jié)構(gòu)，用長(zhǎng)期資本支持資產(chǎn)的全部長(zhǎng)期資金需求以及部分季節(jié)性短期營(yíng)運(yùn)資本需求和金融資產(chǎn)投資，而短期資本僅用于支持一部分短期資金需求。這樣在期間的交界點(diǎn)，公司可能會(huì)有一些富余的現(xiàn)金。這一“安全邊際”可以應(yīng)付突然的現(xiàn)金需求，而在匹配戰(zhàn)略下只能臨時(shí)籌集短期借款。 圖片 下圖為激進(jìn)策略下的資產(chǎn)資本結(jié)構(gòu)——一部分資產(chǎn)長(zhǎng)期資金需求靠短期貸款支持。這種策略承受的利率風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)都比前兩種大。利率風(fēng)險(xiǎn)源于投資期內(nèi)利率的可能變化；流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指公司可能不能再將短期貸款延期，來(lái)支持資產(chǎn)的長(zhǎng)期資金需求。如果公司預(yù)期利率在近期會(huì)下降，從而使短期貸款的平均資金成本低于長(zhǎng)期貸款，那么它就愿意承擔(dān)這一風(fēng)險(xiǎn)。還有一些公司因?yàn)榛I資能力有限，不得不側(cè)重使用短期貸款。 圖片 對(duì)于許多采用匹配策略的公司，匹配只是一個(gè)目標(biāo)，而不是現(xiàn)實(shí)情況。在所有的時(shí)間里都由資產(chǎn)長(zhǎng)期資金需求與長(zhǎng)期資本相匹配，短期資金需求與短期資本相匹配，這是一個(gè)管理目標(biāo)。實(shí)際達(dá)到這個(gè)目標(biāo)可能是不容易的。有時(shí)公司發(fā)現(xiàn)其財(cái)務(wù)狀況并不是匹配的，營(yíng)運(yùn)資本需求的重要部分來(lái)自短期債務(wù)。 長(zhǎng)期資本超過(guò)資產(chǎn)長(zhǎng)期資金需求的部分叫長(zhǎng)期融資凈值。長(zhǎng)期融資凈值是長(zhǎng)期資本中用作短期波動(dòng)性營(yíng)運(yùn)資本需求和金融資產(chǎn)的部分。長(zhǎng)期融資凈值的公式如下： 長(zhǎng)期融資凈值=長(zhǎng)期融資-長(zhǎng)期資產(chǎn) =長(zhǎng)期借款+股東權(quán)益-長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)-長(zhǎng)期股權(quán)投資-長(zhǎng)期營(yíng)運(yùn)資本 如果長(zhǎng)期融資凈值為負(fù)，則說(shuō)明公司存在著短期資本用于資產(chǎn)長(zhǎng)期資金的現(xiàn)象，即我們通常說(shuō)的“短融長(zhǎng)投”，就是激進(jìn)型資產(chǎn)資本結(jié)構(gòu)，非常容易陷入財(cái)務(wù)困境。 如果長(zhǎng)期融資凈值等于零或者接近于零，則為匹配型資產(chǎn)資本結(jié)構(gòu)。如果長(zhǎng)期融資凈值為正，則為穩(wěn)健型資產(chǎn)資本結(jié)構(gòu)。大多數(shù)公司會(huì)采用短期資本來(lái)滿足部分營(yíng)運(yùn)資本需求。比如，很多公司有流動(dòng)資金貸款用于營(yíng)運(yùn)資本需求。這些流動(dòng)資金貸款名義上是短期貸款，但是一般來(lái)說(shuō)都會(huì)在貸款到期后辦理續(xù)貸，因此實(shí)際上構(gòu)成了持續(xù)循環(huán)的長(zhǎng)期貸款，成為長(zhǎng)期資金來(lái)源。只要公司具有良好的信用，續(xù)貸不成問(wèn)題，公司的資金周轉(zhuǎn)就沒(méi)有問(wèn)題。那么，一家公司有多少短期資本用于其營(yíng)運(yùn)資本需求呢？短期資本超過(guò)金融資產(chǎn)和短期波動(dòng)性營(yíng)運(yùn)資本需求的部分即是，這部分叫作短期融資凈值。 短期融資凈值=短期資本-金融資產(chǎn)-短期波動(dòng)性營(yíng)運(yùn)資本需求 如果短期融資凈值為負(fù)，則說(shuō)明公司的金融資產(chǎn)超過(guò)了短期資本，現(xiàn)金儲(chǔ)備充足，就是上述穩(wěn)健型資產(chǎn)資本結(jié)構(gòu)。如果短期融資凈值為正，則為激進(jìn)型資產(chǎn)資本結(jié)構(gòu)。如果短期融資等于零或者接近于零，則為匹配型資產(chǎn)資本結(jié)構(gòu)。 營(yíng)運(yùn)資本長(zhǎng)期化率 長(zhǎng)期融資凈值和短期融資凈值是絕對(duì)數(shù)指標(biāo)。那么，是否可以采取類似于流動(dòng)比率、速動(dòng)比率的相對(duì)指標(biāo)，來(lái)衡量一家公司的流動(dòng)性呢？ 流動(dòng)比率和速動(dòng)比率的缺陷在于：流動(dòng)和速動(dòng)本身是動(dòng)態(tài)的概念，但是我們卻用靜態(tài)的時(shí)點(diǎn)數(shù)據(jù)來(lái)計(jì)算。為了體現(xiàn)出“動(dòng)”的含義，我們?cè)诖私榻B一個(gè)新的測(cè)算流動(dòng)性的財(cái)務(wù)指標(biāo)——營(yíng)運(yùn)資本長(zhǎng)期化率。該指標(biāo)側(cè)重分析營(yíng)運(yùn)資本需求的資金結(jié)構(gòu)，更準(zhǔn)確地說(shuō)，就是營(yíng)運(yùn)資本需求中來(lái)自長(zhǎng)期資本的部分。易變現(xiàn)率的計(jì)算公式如下： 營(yíng)運(yùn)資本長(zhǎng)期化率=（長(zhǎng)期資本-長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)-長(zhǎng)期股權(quán)投資）/營(yíng)運(yùn)資本 上式中，分子為長(zhǎng)期資本在滿足長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)和長(zhǎng)期股權(quán)投資的資金需求后，用于滿足營(yíng)運(yùn)資本需求的部分；分母為營(yíng)運(yùn)資本?？偟膩?lái)說(shuō)，在其他條件不變的情況下，營(yíng)運(yùn)資本中的長(zhǎng)期資本比重越大，公司的流動(dòng)能力就越強(qiáng)；營(yíng)運(yùn)資本“動(dòng)”得越快，投入越少，公司的流動(dòng)能力就越強(qiáng)。 流動(dòng)性由什么決定？怎樣提高流動(dòng)性？第一個(gè)問(wèn)題的答案可由公式中的營(yíng)運(yùn)資本長(zhǎng)期化率得到，流動(dòng)性由資本資產(chǎn)結(jié)構(gòu)（分子）和營(yíng)運(yùn)資本（分母）的決策決定。如果這個(gè)比率提高，則公司的流動(dòng)性狀況就會(huì)改善。 根據(jù)公式，有以下幾種情況可改善流動(dòng)性狀況：①在資本規(guī)模不變的情況下改變資本期限結(jié)構(gòu)，增加長(zhǎng)期資本。②在不影響經(jīng)營(yíng)規(guī)模的情況下提升資產(chǎn)效率，改變資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，減少長(zhǎng)期資產(chǎn)凈值的投入。③提升營(yíng)運(yùn)效率，減少營(yíng)運(yùn)資本。在下列情況下，長(zhǎng)期資本會(huì)增加：①申請(qǐng)長(zhǎng)期貸款。②提高權(quán)益資本（發(fā)行新股）。③增加留存收益（減少股利）。如果公司在保證經(jīng)營(yíng)規(guī)模的前提下，充分發(fā)揮長(zhǎng)期資產(chǎn)的產(chǎn)能和使用效率，降低長(zhǎng)期資產(chǎn)的閑置程度，則長(zhǎng)期資產(chǎn)的投入就會(huì)減少。影響公司營(yíng)運(yùn)資本需求的決策是營(yíng)運(yùn)管理決策。這些決策決定著應(yīng)收賬款、存貨、預(yù)付款項(xiàng)、應(yīng)付賬款和預(yù)收款項(xiàng)等在財(cái)報(bào)中的數(shù)額。要控制好營(yíng)運(yùn)資本需求，就要弄清楚影響其規(guī)模的因素：應(yīng)收賬款、存貨、預(yù)收款項(xiàng)、應(yīng)付賬款和預(yù)付款項(xiàng)。這五項(xiàng)的多少又取決于前面已經(jīng)論述過(guò)的三個(gè)方面：①公司所在行業(yè)的特點(diǎn)。②公司管理營(yíng)業(yè)循環(huán)的效率。③銷售增長(zhǎng)水平。 營(yíng)運(yùn)資本長(zhǎng)期化率這個(gè)指標(biāo)的缺陷在于：營(yíng)運(yùn)資本為負(fù)數(shù)的行業(yè)和公司，無(wú)法使用這個(gè)指標(biāo)來(lái)簡(jiǎn)單評(píng)價(jià)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，我們無(wú)法用該指標(biāo)來(lái)分析大型超市。除了破產(chǎn)清算、停止?fàn)I業(yè)等特殊情況，在正常經(jīng)營(yíng)情況下，營(yíng)運(yùn)資本為負(fù)數(shù)的公司往往是在產(chǎn)業(yè)鏈和供應(yīng)鏈中具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的公司，因此不會(huì)存在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。