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同學(xué)你好 1、目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)分析 目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估是并購交易的精髓，成功并購的關(guān)鍵在于找到合適的交易價(jià)格。在確定目標(biāo)企業(yè)后，并購雙方最關(guān)心的問題如何合理評(píng)估目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值，作為成交的底價(jià)，這是并購成功的基礎(chǔ)。目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)取決于并購企業(yè)對(duì) 其未來收益大小和時(shí)間的預(yù)期，對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估不當(dāng)而導(dǎo)致并購企業(yè)出現(xiàn) 損失，這就產(chǎn)生了目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。在對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估中，一般會(huì)面臨如下風(fēng)險(xiǎn)： (1)并購雙方之間信息不對(duì)稱 對(duì)于并購方而言，目標(biāo)企業(yè)是一個(gè)外部實(shí)體，因而對(duì)目標(biāo)企業(yè)內(nèi)部情況的了解就不會(huì)充分，這樣可能導(dǎo)致并購企業(yè)選擇出看似符合并購標(biāo)準(zhǔn)但實(shí)際上并不合適的目標(biāo)企業(yè)。錯(cuò)誤地選擇目標(biāo)企業(yè)，要么是多支付并購成本，要么低估目標(biāo)企 業(yè)價(jià)值導(dǎo)致交易失敗，從而失去較好的并購機(jī)會(huì)。 (2)企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法不恰當(dāng)，評(píng)估體系不健全 由于企業(yè)并購缺乏一套能夠很好指導(dǎo)實(shí)踐的評(píng)估體系，相關(guān)的規(guī)定多為原則性的內(nèi)容，可操作性不強(qiáng)，導(dǎo)致在并購過程中，人的主觀性因素對(duì)并購影響大， 并購不能按市場(chǎng)的價(jià)值規(guī)律來實(shí)施，無法給予目標(biāo)企業(yè)科學(xué)、合理、客觀的估 (3)企業(yè)忽視中介組織的作用和利用不當(dāng) 很多企業(yè)只在乎眼前利益，不愿支付額外而又必要的費(fèi)用，因此未利用投資銀行，調(diào)查機(jī)構(gòu)，資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)等中介組織，往往根據(jù)自己企業(yè)判斷，支付過高 的并購成本。TCL 集團(tuán)CEO 李東生反思TCL 國際化得失時(shí)，曾后悔在與阿爾卡特 合資之前，沒有聘請(qǐng)專業(yè)咨詢公司參與收購方案設(shè)計(jì)，以致“在經(jīng)營過程中遇到了意料不到的問題”。再者，很多企業(yè)過度相信中介組織的信息，以致有些中 介機(jī)構(gòu)甚至聯(lián)手目標(biāo)企業(yè)共謀制造虛假信息，使收購主導(dǎo)者遭受錯(cuò)誤信息帶來得 決策失敗和最終并購失敗，喪失并購的價(jià)值。 (4)并購方對(duì)自身的并購整合能力估計(jì)不足,企業(yè)在并購中，由于急于擴(kuò)大市場(chǎng)份額和壯大自身的實(shí)力，往往會(huì)高估自己的能力，錯(cuò)誤的認(rèn)為自己將為并購后的目標(biāo)企業(yè)帶來更高的效率，此種態(tài)度常會(huì) 導(dǎo)致對(duì)目標(biāo)企業(yè)的出價(jià)過高。 由此可見，企業(yè)跨國并購目標(biāo)價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)是有信息不對(duì)稱，對(duì)自身的評(píng)估不當(dāng)和并購前沒有去進(jìn)行充分適當(dāng)?shù)臏?zhǔn)備而引起的，錯(cuò)誤的支付了過高的并購對(duì)價(jià)而 引起公司發(fā)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 2、融資風(fēng)險(xiǎn)分析 企業(yè)并購?fù)枰罅康馁Y金。并購的融資風(fēng)險(xiǎn)主要是指能否按時(shí)足額地籌集到資金保證并購順利進(jìn)行。如何利用企業(yè)內(nèi)部和外部的資金渠道在短期內(nèi)籌集 到所需的資金關(guān)系到并購活動(dòng)能否成功的關(guān)鍵。一般而言，企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)，主要 來源于以下幾個(gè)方面: 企業(yè)的經(jīng)營狀況,如果并購企業(yè)的經(jīng)營狀況較好，企業(yè)的現(xiàn)金凈流入量就很多，企業(yè)可用于支付并購費(fèi)用的自有現(xiàn)金就會(huì)比較充足，可以避免過多的負(fù)債籌資而支付的各項(xiàng)費(fèi) 用和利息，企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)小，相應(yīng)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)降低。相反，如果企業(yè) 的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)很大，企業(yè)的籌資風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)很高，甚至出現(xiàn)融資困難，企業(yè)可能缺乏必要的資金而失去好的并購機(jī)會(huì)。 企業(yè)的資本結(jié)構(gòu),企業(yè)的性質(zhì)決定了企業(yè)采取何種財(cái)務(wù)政策?？鐕①彽钠髽I(yè)大多處于擴(kuò)張時(shí)期，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)不穩(wěn)定，很難確定什么樣的結(jié)構(gòu)才是合理的。當(dāng)企業(yè)選擇激 進(jìn)的財(cái)務(wù)組合，企業(yè)可能會(huì)出現(xiàn)負(fù)債經(jīng)營過度，引起融資風(fēng)險(xiǎn)加大。再者，隨著 負(fù)債的增加;企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也相應(yīng)增加。否則，企業(yè)就要從自身的情況出發(fā)，相應(yīng)地選擇穩(wěn)健的財(cái)務(wù)政策或保守的財(cái)務(wù)政策。 匯率的變動(dòng)，當(dāng)企業(yè)從國際資本市場(chǎng)籌資用于支付并購費(fèi)用，企業(yè)可能面臨匯率風(fēng)險(xiǎn)，特別是匯率變動(dòng)對(duì)并購方不利時(shí)，企業(yè)可能要支付更多的本金，企業(yè)就會(huì)出現(xiàn)匯兌 損失，加大企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)。 3、支付風(fēng)險(xiǎn)分析 企業(yè)并購的支付方式多種多樣，常見的并購支付方式有：現(xiàn)金支付、股票支付、債券支付、綜合證券支付等等。這些支付方式都是企業(yè)跨國并購考慮支付的方式之一，每一種都會(huì)給企業(yè)帶來一定的好處，相應(yīng)地也會(huì)產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)。 4、杠桿收購的償債風(fēng)險(xiǎn)分析 杠桿收購(LeveragedBuy-out，LBO)是指企業(yè)或個(gè)體利用自己的資產(chǎn)作為債務(wù)抵押，收購另一家企業(yè)的策略。 交易過程中，并購方的現(xiàn)金開支(一般為收購總額的5%—15%)降低到最小程度。 換句話說，杠桿收購是一種獲取或控 制其他公司的方法。杠桿收購的突出特點(diǎn)是，收購方為了進(jìn)行收購，大規(guī)模融 資借貸去支付(大部分的)交易費(fèi)用。 通常為總購價(jià)的70%或全部。同時(shí)，并 購方以目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)及未來收益作為借貸抵押。借貸利息將通過被并購企業(yè)的 未來現(xiàn)金流支付。杠桿收購能迅速解決收購(尤其是大額收購)中融資這一關(guān)鍵問 題，形成“小魚吃大魚”的現(xiàn)象，推動(dòng)了20 世紀(jì)80 年代中后期以來的企業(yè)收購的發(fā)展，但也給以后的收購帶來以難以回避的高風(fēng)險(xiǎn)：收購時(shí)機(jī)和收購策略的運(yùn)用帶來的風(fēng)險(xiǎn) 杠桿收購中所涉及的被收購企業(yè)通常是規(guī)模較大的上市企業(yè)，若并購企業(yè)的并購時(shí)機(jī)和并購策略把握不當(dāng)，很容易導(dǎo)致并購失敗。1982 梅薩石油公司試圖收購比它自己大6倍的城市石油公司時(shí)，不但沒有實(shí)現(xiàn)并購目 的，差一點(diǎn)反被并購，之后經(jīng)過了很長時(shí)間的喘息方才恢復(fù)元?dú)?。高息風(fēng)險(xiǎn)債券帶來的風(fēng)險(xiǎn)杠桿收購中通常有一部分資金來源來自于高息風(fēng)險(xiǎn)債券，收購者以高息風(fēng)險(xiǎn) 債券籌資所需負(fù)擔(dān)的高利息和較高的發(fā)行傭金，使資金成本已經(jīng)很高，而收購本 身未來現(xiàn)金流量的不確定性又很大，即變化系數(shù)較大，很高的資金成本和很大的變化系數(shù)使風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率較大。也就是說，杠桿收購項(xiàng)目必須實(shí)現(xiàn)很高的固報(bào) 率才能使收購者真正受益，否則，反而使收購公司因高額債務(wù)陷入困境。 收購資金中過高的負(fù)債比例帶來的風(fēng)險(xiǎn)杠桿收購的資金絕大多數(shù)來自負(fù)債，必然帶來收購后負(fù)債清償風(fēng)險(xiǎn)。 杠桿收購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的來源主要?dú)w結(jié)為兩個(gè)方面：資本結(jié)構(gòu)變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。