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C公司是2010年1月1日成立的高新技術(shù)企業(yè)。為了進(jìn)行以價值為基礎(chǔ)的管理，該公司采用股權(quán)現(xiàn)金流量模型對股權(quán)價值進(jìn)行評估。評估所需的相關(guān)數(shù)據(jù)如下： （1）C公司2010年的銷售收入為1000萬元。根據(jù)目前市場行情預(yù)測，其2011年、2012年的增長率分別為10%、8%；2013年及以后年度進(jìn)入永續(xù)增長階段，增長率為5%。 （2）C公司2010年的經(jīng)營性營運(yùn)資本周轉(zhuǎn)率為4，凈經(jīng)營性長期資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為2，凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率為20%，凈負(fù)債/股東權(quán)益=1/1。公司稅后凈負(fù)債成本為6%，股權(quán)資本成本為12%。評估時假設(shè)以后年度上述指標(biāo)均保持不變。 （3）公司未來不打算增發(fā)或回購股票。為保持當(dāng)前資本結(jié)構(gòu)，公司采用剩余股利政策分配股利。 要求： （1）計(jì)算C公司2011年至2013年的股權(quán)現(xiàn)金流量。 （2）計(jì)算C公司2010年12月31日的股權(quán)價值。
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【解析】
（1）凈經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比=1/4+1/2=75%
2010年凈經(jīng)營資產(chǎn)=1000×75%=750（萬元）
2010年稅后經(jīng)營利潤=750×20%=150（萬元）
2010年凈負(fù)債=750/2=375（萬元）
2010年稅后利息費(fèi)用=375×6%=22.5（萬元）
2010年凈利潤=150-22.5=127.5（萬元）
2011年股權(quán)現(xiàn)金流量=127.5×（1+10%）-375×10%=102.75（萬元）
2012年股權(quán)現(xiàn)金流量=127.5×（1+10%）×（1+8%）-375×（1+10%）×8%=151.47-33=118.47（萬元）
2013年股權(quán)現(xiàn)金流量=127.5×（1+10%）×（1+8%）×（1+5%）-375×（1+10%）×（1+8%）×5%=159.04-22.28=136.76（萬元）
（2）預(yù)測期現(xiàn)金流量現(xiàn)值=102.75×（P/F，12％，1）+118.47×（P/F，12％，2）=91.75+94.44=186.19（萬元）
后續(xù)期現(xiàn)金流量在2012年年底的價值=136.76/（12％-5％）=1953.71（萬元）
后續(xù)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值=1953.71×（P/F，12％，2）=1557.50（萬元）
股權(quán)價值=186.19+1557.50=1743.69（萬元）
2022 04/15 13:07
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