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您好，為規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù),統(tǒng)一同類(lèi)資產(chǎn)管理產(chǎn)品監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn),有效防控金融風(fēng)險(xiǎn),更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì),經(jīng)國(guó)務(wù)院同意,2018年4月27日,中國(guó)人民銀行、中國(guó)銀行保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)、中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)、國(guó)家外匯管理局聯(lián)合印發(fā)了《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)》(銀發(fā)〔2018〕106號(hào),以下簡(jiǎn)稱(chēng)資管新規(guī))。 資管新規(guī)進(jìn)一步規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資管業(yè)務(wù),統(tǒng)一同類(lèi)資管產(chǎn)品監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn),重塑資管行業(yè)未來(lái)發(fā)展格局,并將對(duì)整個(gè)資本市場(chǎng)產(chǎn)生重大而深遠(yuǎn)的影響。雖然過(guò)渡期適度放寬至2020年底,商業(yè)銀行應(yīng)盡早行動(dòng)、積極應(yīng)對(duì),以占據(jù)有利形勢(shì)。 一、資管新規(guī)的主要內(nèi)容 資管新規(guī)根據(jù)黨中央、國(guó)務(wù)院服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、防控金融風(fēng)險(xiǎn)、深化金融改革的總體要求,按照?qǐng)?jiān)決打好防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)的決策部署,堅(jiān)持嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)的底線思維,堅(jiān)持服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的根本目標(biāo),堅(jiān)持宏觀審慎管理與微觀審慎監(jiān)管相結(jié)合的監(jiān)管理念,堅(jiān)持有的放矢的問(wèn)題導(dǎo)向,堅(jiān)持積極穩(wěn)妥審慎推進(jìn)的基本思路,全面覆蓋、統(tǒng)一規(guī)制各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù),實(shí)行公平的市場(chǎng)準(zhǔn)入和監(jiān)管,最大程度地消除監(jiān)管套利空間,切實(shí)保護(hù)金融消費(fèi)者合法權(quán)益。概而言之,資管新規(guī)主要體現(xiàn)四個(gè)方面的重大變化: 一是統(tǒng)一規(guī)制。資管新規(guī)定義了行業(yè)通用的產(chǎn)品和客戶(hù)分類(lèi),樹(shù)立了市場(chǎng)統(tǒng)一的業(yè)務(wù)標(biāo)準(zhǔn),搭建了相對(duì)公平的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境,也勾勒了清晰的監(jiān)管政策框架,具有重要的基石意義。 二是簡(jiǎn)化交易。資管新規(guī)通過(guò)禁止資管產(chǎn)品多層嵌套和通道業(yè)務(wù),使資金使用效率大幅提升、交易成本顯著降低。這將引導(dǎo)資管機(jī)構(gòu)更重視有效調(diào)動(dòng)金融資源滿(mǎn)足實(shí)體經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期投融資需求,而不是通過(guò)監(jiān)管套利追逐短期利益。 三是規(guī)范運(yùn)作。資管新規(guī)著力調(diào)整行業(yè)頑疾。例如適當(dāng)性標(biāo)準(zhǔn)不一致、未實(shí)現(xiàn)第三方托管、剛性?xún)陡?、資金池等,定位準(zhǔn)確、措施到位,并綜合考慮了長(zhǎng)期調(diào)控目標(biāo)和短期金融穩(wěn)定,給出了符合實(shí)際的過(guò)渡期安排。 四是信息透明。資管新規(guī)明確了穿透式監(jiān)管、實(shí)時(shí)監(jiān)管等監(jiān)管原則,對(duì)資管機(jī)構(gòu)信息數(shù)據(jù)的報(bào)送全面性、時(shí)效性要求顯著提高,有利于金融監(jiān)管措施的有效執(zhí)行。 二、資管新規(guī)對(duì)相關(guān)市場(chǎng)的影響 1、資管市場(chǎng):行業(yè)格局重塑,銀行理財(cái)子公司獨(dú)立將加快 資管新規(guī)對(duì)各非銀資管機(jī)構(gòu)的影響不一。對(duì)于信托、券商資管及基金子公司以通道業(yè)務(wù)為主要收入來(lái)源的非銀機(jī)構(gòu)將帶來(lái)較大影響;對(duì)于公募基金及保險(xiǎn)等以主動(dòng)管理業(yè)務(wù)為主體的機(jī)構(gòu)影響較小。資管行業(yè)的去剛兌化將有利于主動(dòng)管理能力強(qiáng)的資管機(jī)構(gòu)脫穎而出。 長(zhǎng)期來(lái)看,銀行資管子公司的獨(dú)立將是未來(lái)國(guó)內(nèi)資管行業(yè)的大勢(shì)所趨。銀行作為國(guó)內(nèi)資管市場(chǎng)中客戶(hù)資源最豐富、網(wǎng)點(diǎn)布局最廣、綜合經(jīng)營(yíng)實(shí)力最強(qiáng)大的主體,未來(lái)銀行資管業(yè)務(wù)獨(dú)立發(fā)展的空間巨大。目前,以招行為代表的很多國(guó)內(nèi)銀行已經(jīng)向監(jiān)管提交了發(fā)起設(shè)立資管子公司的方案,對(duì)于在財(cái)富管理及資產(chǎn)管理方面已經(jīng)具備較強(qiáng)業(yè)務(wù)實(shí)力的銀行而言,未來(lái)獨(dú)立子公司化運(yùn)作將更有利于其市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的進(jìn)一步提升。 2、債券市場(chǎng):流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)凸顯,市場(chǎng)將偏好高等級(jí)信用債、利率債 過(guò)去幾年里,由資管產(chǎn)品組成的廣義基金不斷壯大,成為債券市場(chǎng)上重要的機(jī)構(gòu)投資者。同時(shí),由于多數(shù)資金來(lái)源于高成本的剛兌型銀行理財(cái)與券商資管,廣義基金的流動(dòng)性管理被普遍忽視,加杠桿、期限錯(cuò)配等策略手段被頻繁使用,中低等級(jí)信用債成為債券市場(chǎng)表現(xiàn)最好的品種之一。未來(lái),隨著剛性?xún)陡兑笃平?按公允價(jià)值估值的原則將使投資者更好了解資管產(chǎn)品的收益與風(fēng)險(xiǎn)變化情況,贖回與申購(gòu)將更為頻繁,進(jìn)而提升資管產(chǎn)品流動(dòng)性管理訴求。對(duì)資管機(jī)構(gòu)而言,高等級(jí)信用債、利率債的偏好將取代中低等級(jí)、長(zhǎng)久期的信用債。 特別需要指出的是,對(duì)于中低等級(jí)信用債而言,需要防范風(fēng)險(xiǎn)事件的發(fā)生。資管新規(guī)對(duì)于非標(biāo)投資要求期限匹配、消除多層嵌套和通道,非標(biāo)投資將受到較大限制,表外轉(zhuǎn)表內(nèi)仍是大勢(shì)所趨。但商業(yè)銀行表內(nèi)承接能力有限,同時(shí)受政策等條件約束,大部分非標(biāo)所對(duì)應(yīng)的房地產(chǎn)、城投板塊中,弱資質(zhì)主體的信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)將凸顯,需警惕低評(píng)級(jí)、民營(yíng)板塊相關(guān)客戶(hù)因融資能力受限而對(duì)債券及整個(gè)金融市場(chǎng)帶來(lái)的沖擊。 3、資產(chǎn)證券化市場(chǎng):供給與需求的共同推動(dòng),將迎來(lái)較大發(fā)展機(jī)遇 從供給角度來(lái)看,資管新規(guī)對(duì)資管產(chǎn)品的杠桿、投向、嵌套等進(jìn)行限制后,傳統(tǒng)非標(biāo)等產(chǎn)品的設(shè)計(jì)靈活度明顯不及ABS產(chǎn)品,ABS產(chǎn)品能更大程度的滿(mǎn)足發(fā)行人的需求。此外,對(duì)非標(biāo)投資的嚴(yán)管使發(fā)行人也有動(dòng)力選擇通過(guò)ABS進(jìn)行非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo),以更標(biāo)準(zhǔn)化、透明化的方式來(lái)?yè)Q取更多的資金。 從需求角度來(lái)看,資管新規(guī)對(duì)非標(biāo)投資期限等進(jìn)行限制后,加大了投資非標(biāo)的難度。ABS產(chǎn)品作為固定收益品種中收益相對(duì)較高的類(lèi)別,可以一定程度彌補(bǔ)高收益資產(chǎn)的稀缺問(wèn)題。另外,資管新規(guī)規(guī)定資管產(chǎn)品最多2層嵌套,而ABS產(chǎn)品得到豁免,與公募基金一致,不計(jì)入嵌套中。因此,與傳統(tǒng)非標(biāo)相比具有一定的投資上優(yōu)勢(shì)。供給與需求的共同推動(dòng)下,未來(lái)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)將迎來(lái)較大的發(fā)展機(jī)遇。 三、資管新規(guī)對(duì)商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的影響分析 (一)短期來(lái)看,資管新規(guī)對(duì)商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)影響的傳導(dǎo)路徑復(fù)雜,要從負(fù)債端和資產(chǎn)端、存量和增量、總量和結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品和客群等多維度考慮。 1、負(fù)債端,理財(cái)規(guī)模將出現(xiàn)暫時(shí)性萎縮、新發(fā)理財(cái)向凈值化轉(zhuǎn)變。老產(chǎn)品規(guī)模要求有序壓縮、過(guò)渡期后不得再發(fā),短期內(nèi)新產(chǎn)品的市場(chǎng)認(rèn)可度與老產(chǎn)品的替代率面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。 2、資產(chǎn)端,各類(lèi)資產(chǎn)均會(huì)出現(xiàn)不同程度的暫時(shí)性壓縮、投資偏好轉(zhuǎn)向估值穩(wěn)定、久期適中的新增資產(chǎn)。受制于理財(cái)規(guī)模總量萎縮,非標(biāo)資產(chǎn)規(guī)模進(jìn)一步壓縮、標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)作為主要配置對(duì)象的地位不斷加強(qiáng)但絕對(duì)規(guī)模增長(zhǎng)有限、委外是重要的業(yè)務(wù)出口但管理人的選擇更加公允、嚴(yán)格。為適應(yīng)新發(fā)理財(cái)產(chǎn)品的凈值化要求,新增資產(chǎn)偏好估值穩(wěn)定、久期適中的資產(chǎn)。 3、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和模式迎來(lái)重大變革,但需合理、有序推進(jìn)。保本理財(cái)消亡納入表內(nèi)、理財(cái)公募和私募劃分的重要變革、打破剛兌已成定局但難以馬上實(shí)現(xiàn)、資金池清理勢(shì)在必行但仍需逐步化解、成立資管子公司是大勢(shì)所趨。 (二)長(zhǎng)期來(lái)看,有利于商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)向投資研究型和資金募集型轉(zhuǎn)變。 隨著打破資金池運(yùn)作模式、打破剛性?xún)陡丁糁祷芾?、消除多層嵌套等要?資管行業(yè)最終可以得到認(rèn)可的核心能力將要回歸到管理人主動(dòng)資產(chǎn)管理能力和資金募集能力。 (三)過(guò)渡期內(nèi),風(fēng)險(xiǎn)事件爆發(fā)的概率增加。 理財(cái)規(guī)模的縮減導(dǎo)致資產(chǎn)端再融資能力減弱;打破資金池運(yùn)作模式、產(chǎn)品凈值化導(dǎo)致資產(chǎn)端騰挪空間大幅降低;中小銀行應(yīng)對(duì)乏術(shù),釋放的資產(chǎn)端融資困境易引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn);資管行業(yè)中資金、資產(chǎn)的再分配存在時(shí)間和空間的錯(cuò)配,會(huì)產(chǎn)生市場(chǎng)摩擦引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)事件。 四、業(yè)務(wù)發(fā)展政策建議 (一)過(guò)渡期政策建議(目前-2020年底): 1、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù) 加快推進(jìn)資產(chǎn)管理子公司設(shè)立,提升整體投研能力。資管新規(guī)要求,過(guò)渡期后,具有證券投資基金托管業(yè)務(wù)資產(chǎn)的商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)設(shè)立具有獨(dú)立法人地位的子公司開(kāi)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。目前多家商業(yè)銀行積極籌備資管管理子公司的設(shè)立,未來(lái),大資管背景下,機(jī)構(gòu)間的競(jìng)爭(zhēng)將主要體現(xiàn)為投研能力的比拼,因此,宜未雨綢繆,各商業(yè)銀行應(yīng)盡快設(shè)立獨(dú)立的資產(chǎn)管理子公司,打造強(qiáng)有力的投研團(tuán)隊(duì),提升整體競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。 2、金融市場(chǎng)業(yè)務(wù) (1)加大結(jié)構(gòu)性存款推動(dòng)力度。隨著表外資產(chǎn)回歸表內(nèi),同時(shí),MPA考核指標(biāo)體系中,同業(yè)負(fù)債將同業(yè)存單納入了占比考核范圍,因此,商業(yè)銀行大量通過(guò)發(fā)行同業(yè)存單投理財(cái)產(chǎn)品的模式,受到極大影響。在資本充足率、杠桿率等條件的制約下,商業(yè)銀行要拓展業(yè)務(wù),不得不重新回到存款立行上來(lái)。各家商業(yè)銀行紛紛加大結(jié)構(gòu)性存款的營(yíng)銷(xiāo)力度,2018年1月末的數(shù)據(jù)顯示,中小型銀行結(jié)構(gòu)性存款5.2萬(wàn)億元,同比增長(zhǎng)44%。未來(lái),應(yīng)進(jìn)一步加大結(jié)構(gòu)性存款的營(yíng)銷(xiāo)力度。 (2)關(guān)注債券市場(chǎng)波動(dòng)性機(jī)會(huì)及高等級(jí)信用債投資機(jī)會(huì)。隨著剛性?xún)陡洞蚱?頻繁的贖回與申購(gòu)將資管產(chǎn)品規(guī)模的變動(dòng),結(jié)合理財(cái)整體規(guī)模的下降,將加大債券市場(chǎng)的波動(dòng),因此,在債券投資方面,應(yīng)關(guān)注波動(dòng)性所帶來(lái)的投資機(jī)會(huì);此外,基于流動(dòng)性等多方面考慮,高等級(jí)信用債、利率債將受到機(jī)構(gòu)青睞,可關(guān)注相關(guān)品種所帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)。 3、金融同業(yè)業(yè)務(wù) (1)搶抓資產(chǎn)證券化的市場(chǎng)機(jī)會(huì)。前述已論及,ABS產(chǎn)品在資管新規(guī)中享有豁免條款,將會(huì)是未來(lái)非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)的重要途經(jīng)。目前,ABS資產(chǎn)的成交并不活躍,使得大部分缺乏明確的市場(chǎng)公允價(jià)值,未來(lái)ABS資產(chǎn)有望成為既屬于標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn),又能夠采用成本化計(jì)價(jià)的情況,從而成為新型凈值型理財(cái)產(chǎn)品的投資對(duì)象。商業(yè)銀行相關(guān)部門(mén)應(yīng)通力合作,優(yōu)化現(xiàn)有資產(chǎn)證券化項(xiàng)目發(fā)行審核流程,搶抓非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)的市場(chǎng)機(jī)遇,既有效降低非標(biāo)規(guī)模,又?jǐn)U大理財(cái)資金的有效投資范圍。 (2)加大同業(yè)主動(dòng)負(fù)債。資管產(chǎn)品打破剛兌并轉(zhuǎn)變?yōu)閮糁敌捅尘跋?銀行定期存款、同業(yè)存單等表內(nèi)主動(dòng)負(fù)債產(chǎn)品,優(yōu)勢(shì)將有所凸顯。可考慮結(jié)合不同客戶(hù)資金沉淀規(guī)律提供定制化的方案;加強(qiáng)銀證、銀期、銀信、銀保合作,充分調(diào)動(dòng)相關(guān)機(jī)構(gòu)保證金資金購(gòu)買(mǎi)活期寶、定存寶等同業(yè)負(fù)債產(chǎn)品,推出專(zhuān)項(xiàng)負(fù)債產(chǎn)品等。 (二)長(zhǎng)期政策建議(2021年-): 長(zhǎng)期而言,隨著資管子公司的法人地位在2020年底前的建立,整個(gè)資管框架將被重構(gòu)。對(duì)資產(chǎn)管理子公司而言,其重點(diǎn)將是強(qiáng)化營(yíng)銷(xiāo)及投研能力。一是強(qiáng)化理財(cái)營(yíng)銷(xiāo)隊(duì)伍建設(shè),資管新規(guī)下的銀行理財(cái)產(chǎn)品投資風(fēng)險(xiǎn)將完全由客戶(hù)承擔(dān),對(duì)理財(cái)銷(xiāo)售隊(duì)伍的專(zhuān)業(yè)性要求更高了,需要去了解產(chǎn)品背后的投資邏輯并區(qū)分不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的目標(biāo)客戶(hù);二是強(qiáng)化整體的投研能力建設(shè),通過(guò)強(qiáng)大的投研能力吸引客戶(hù),增強(qiáng)客戶(hù)的黏性;三是做好與銀行母公司的協(xié)調(diào)、溝通,發(fā)揮整體聯(lián)動(dòng)效應(yīng)。 五、金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管控政策建議 1、嚴(yán)守合規(guī)底線,調(diào)整新增項(xiàng)目評(píng)審標(biāo)準(zhǔn)。理財(cái)公募和私募劃分的重大變革、消除多層嵌套、股票質(zhì)押融資業(yè)務(wù)為非標(biāo)資產(chǎn)(非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)的合理性存疑)、分級(jí)產(chǎn)品對(duì)接私募發(fā)行、銀行理財(cái)無(wú)平等賬戶(hù)開(kāi)立資格等重大調(diào)整,對(duì)新增項(xiàng)目評(píng)審提出極大挑戰(zhàn)。股票質(zhì)押融資業(yè)務(wù)方面,應(yīng)在過(guò)渡期內(nèi)做好有序壓降,積極探索轉(zhuǎn)為標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)的多種途徑;委托投資業(yè)務(wù)方面,短期內(nèi)仍為投資業(yè)務(wù)出口,但應(yīng)謹(jǐn)慎增加規(guī)模、配置短久期、高等級(jí)、低波動(dòng)、強(qiáng)流動(dòng)性為主的資產(chǎn),加強(qiáng)對(duì)委托投資管理人的名單制管理;分級(jí)產(chǎn)品(組合票/單票/員工持股/股東增持/定增/)方面,短期內(nèi)規(guī)模增長(zhǎng)有限,應(yīng)按照產(chǎn)品類(lèi)型設(shè)計(jì)杠桿比例,長(zhǎng)期可探討保證金模式、調(diào)整有限補(bǔ)償?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)緩釋措施;保證金模式投資標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn),可對(duì)接公募理財(cái),未來(lái)有較大發(fā)展空間;此外,還應(yīng)按照資管新規(guī)對(duì)投資范圍、投資比例、杠桿約束、分級(jí)要求等調(diào)整評(píng)審標(biāo)準(zhǔn),取消各類(lèi)業(yè)務(wù)的多層嵌套模式。 2、強(qiáng)化系統(tǒng)建設(shè),為風(fēng)險(xiǎn)管控提供重要支撐 以資管新規(guī)十六條對(duì)集中度要求為例,資管新規(guī)強(qiáng)調(diào)了應(yīng)涵蓋同一金融機(jī)構(gòu)全部資產(chǎn)管理產(chǎn)品,故需要建立包含商業(yè)銀行各條線、各類(lèi)產(chǎn)品的股票集中度管理系統(tǒng),將各個(gè)通道涉及到的股票質(zhì)押類(lèi)業(yè)務(wù)納入系統(tǒng)統(tǒng)一管控。因此,資管新規(guī)下,對(duì)于系統(tǒng)的建設(shè)提出了更高的要求。 3、逐步建立投資研究+風(fēng)險(xiǎn)審批的雙層評(píng)審體系。針對(duì)標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn),加強(qiáng)評(píng)審人員的投資研究能力,按照資產(chǎn)類(lèi)別,建立大類(lèi)資產(chǎn)、行業(yè)配置、投資策略等研究體系,通過(guò)白名單制實(shí)現(xiàn)對(duì)債券庫(kù)、股票庫(kù)、基金庫(kù)等的動(dòng)態(tài)調(diào)整,通過(guò)審批制對(duì)未入庫(kù)標(biāo)的進(jìn)行單獨(dú)審批。針對(duì)非標(biāo)資產(chǎn),應(yīng)強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和風(fēng)險(xiǎn)審查能力,在授權(quán)和限額管理范圍內(nèi)開(kāi)展風(fēng)險(xiǎn)審批工作。 4、看好存量資產(chǎn),防止發(fā)生踩踏風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)資管新規(guī)過(guò)渡期安排,為接續(xù)存量產(chǎn)品所投資的未到期資產(chǎn),維持必要的流動(dòng)性和市場(chǎng)穩(wěn)定,金融機(jī)構(gòu)可以發(fā)行老產(chǎn)品對(duì)接。一方面,未到期的正常資產(chǎn),按照現(xiàn)有評(píng)審標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行;另一方面,未到期風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn),可考慮會(huì)同相關(guān)部門(mén)單筆審批,安排包括但不限于通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備計(jì)提、部分打破剛兌的形式予以處置。