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借殼上市意義、流程及法律風(fēng)險

來源: 企業(yè)上市 編輯: 2015/03/19 09:54:38 字體:

  「內(nèi)容提要」IPO上市流程相對復(fù)雜,提出、過審、發(fā)行、認購等四個環(huán)節(jié)時間期限較長,并且存在發(fā)行失敗的可能,這對急需在在證券市場融資的企業(yè)帶來了很大的制約。為有效解決這個問題,越來越多的企業(yè)采用了借殼上市的方式,不僅不用在IPO中排隊可以立即完成上市,而且對某些擔(dān)心自己通不過IPO審核的公司,借殼可以制度套利。為讓有意愿上市的企業(yè)了解借殼上市的流程,提示存在的風(fēng)險,律海揚帆法律律師搜集整編了相關(guān)內(nèi)容,以供參考。

  一、借殼上市的意義

  直白地說,借殼上市就是將上市的公司通過收購、資產(chǎn)置換等方式取得已上市的ST公司的控股權(quán),這家公司就可以以上市公司增發(fā)股票的方式進行融資,從而實現(xiàn)上市的目的。

  與一般企業(yè)相比,上市公司最大的優(yōu)勢是能在證券市場上大規(guī)?;I集資金,以此促進公司規(guī)模的快速增長。因此,上市公司的上市資格已成為一種“稀有資源”,所謂“殼”就是指上市公司的上市資格。由于有些上市公司機制轉(zhuǎn)換不徹底,不善于經(jīng)營管理,其業(yè)績表現(xiàn)不盡如人意,喪失了在證券市場進一步籌集資金的能力,要充分利用上市公司的這個“殼”資源,就必須對其進行資產(chǎn)重組,買殼上市和借殼上市就是更充分地利用上市資源的兩種資產(chǎn)重組形式。而借殼上市是指上市公司的母公司(集團公司)通過將主要資產(chǎn)注入到上市的子公司中,來實現(xiàn)母公司的上市,借殼上市的典型案例之一是強生集團的“母”借“子”殼。

  借殼上市一般都涉及大宗的關(guān)聯(lián)交易,為了保護中小投資者的利益,這些關(guān)聯(lián)交易的信息皆需要根據(jù)有關(guān)的監(jiān)管要求,充分、準確、及時地予以公開披露。

  二、借殼上市的流程

  總體上看,企業(yè)借殼上市主要有以下四方面流程:

 ?。ㄒ唬蕚潆A段1、擬定收購的上市公司(殼公司)標準,初選殼對象;2、聘請財務(wù)顧問等中介機構(gòu);3、股權(quán)轉(zhuǎn)讓雙方經(jīng)洽談就殼公司股權(quán)收購、資產(chǎn)置換及職工安置方案達成原則性意向并簽署保密協(xié)議;4、對殼公司及收購人的盡職調(diào)查;5、收購方、殼公司完成財務(wù)報告審計;6、完成對收購方擬置入資產(chǎn)、上市公司擬置出資產(chǎn)的評估;7、確定收購及資產(chǎn)置換最終方案;8、起草《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》;9、起草《資產(chǎn)置換協(xié)議》;10、收購方董事會、股東會審議通過收購及資產(chǎn)置換方案決議;11、出讓方董事會、股東會審議通過出讓股份決議;12、出讓方向結(jié)算公司提出擬轉(zhuǎn)讓股份查詢及臨時保管申請。

 ?。ǘ﹨f(xié)議簽訂及報批階段1、收購方與出讓方簽訂《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》、收購方與上市公司簽訂《資產(chǎn)置換協(xié)議》;2、收購方簽署《收購報告書》并于兩個工作日內(nèi),報送證券主管部門并摘要公告;3、出讓方簽署《權(quán)益變動報告書》并于三個工作日內(nèi)公告;4、殼公司刊登關(guān)于收購的提示性公告并通知召開就本次收購的臨時董事會;5、收購方簽署并報送證監(jiān)會《豁免要約收購申請報告》(同時準備《要約收購報告書》備用并做好融資安排,如不獲豁免,則履行要約收購義務(wù));6、出讓方向各上級國資主管部門報送國有股轉(zhuǎn)讓申請文件;7、殼公司召開董事會并簽署《董事會報告書》,并在指定證券報紙刊登;8、殼公司簽署《重大資產(chǎn)置換報告書(草案)及摘要,并報送證監(jiān)會,向交易所申請停牌至發(fā)審委出具審核意見;

 ?。ㄈ┦召徏爸亟M實施階段1、證監(jiān)會審核通過重大資產(chǎn)重組方案,在指定證券報紙全文刊登《重大資產(chǎn)置換報告書》,有關(guān)補充披露或修改的內(nèi)容應(yīng)做出特別提示(審核期約為報送文件后三個月內(nèi));2、證監(jiān)會對《收購報告書》審核無異議,在指定證券報紙刊登全文(審核期約為上述批文后一個月內(nèi));3、國有股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲得國資委批準(審核期約為報送文件后三到六個月內(nèi));4、證監(jiān)會同意豁免要約收購(或國資委批文后);5、轉(zhuǎn)讓雙方向交易所申請股份轉(zhuǎn)讓確認;6、實施重大資產(chǎn)置換;7、辦理股權(quán)過戶;8、刊登完成資產(chǎn)置換、股權(quán)過戶公告。

 ?。ㄋ模┦召徍笳黼A段1、召開殼公司董事會、監(jiān)事會、股東大會、改組董事會、監(jiān)事會、高管人員;2、按照《關(guān)于擬發(fā)行上市企業(yè)改制情況調(diào)查的通知》,向殼公司所在地證監(jiān)局報送規(guī)范運作情況報告;3、聘請具有主承銷商資格的證券公司進行輔導(dǎo),并通過殼公司所在地證監(jiān)局檢查驗收;4、申請發(fā)行新股或證券。

  三、借殼上市的風(fēng)險

  借殼上市作為我國證券市場中的熱門話題, 對于上市公司盤資產(chǎn)存量, 改善資產(chǎn)質(zhì)量, 提高資源配置效率等方面有積極的意義。但不可忽視的是,借殼上市存在以下幾方面風(fēng)險,需要引起高度的關(guān)注:

 ?。ㄒ唬┴攧?wù)風(fēng)險。業(yè)內(nèi)普遍認為,在當(dāng)前的發(fā)行制度(審核制)下,由于上市機會的稀缺性,使得殼公司往往很值錢。同時,在具體操作中不僅需要支付各種費用,在惡性的股價大戰(zhàn)中更要消耗巨額資金。而且,在成功上市之后,新股東將分享公司未發(fā)行新股前的累積盈余,會降低普通股的每股凈受益,從而可能引發(fā)股價下跌和股東收益減少。此外,企業(yè)還將面臨使自己發(fā)行的股票增值保值,維護股民的利益的艱巨挑戰(zhàn)。

 ?。ǘ┵Y產(chǎn)整合風(fēng)險。成功的借殼上市只是借殼企業(yè)走向成功的第一步,成功的企業(yè)重組,使殼企業(yè)實現(xiàn)價值的突變與上升才是借殼上市的終極目標。交易雙方原為兩家不同的企業(yè),技術(shù)、風(fēng)格以及理念等方面必然存在很多的不同,如果忽視了并購之后的繼續(xù)整合,忽視了企業(yè)文化的再融合,忽視管理的協(xié)調(diào)等方面,“殼”公司經(jīng)營狀況不會產(chǎn)生實質(zhì)性的改觀,這樣的借殼上市不僅不能為借殼公司帶來任何收益,反而是花錢買了個包袱,如果處理不當(dāng)?shù)脑挘€有可能拖垮企業(yè),正如三聯(lián)借殼鄭百文,投了幾十億資金給別人買單,最后卻沒有實現(xiàn)再融資。

 ?。ㄈ﹥?nèi)幕交易風(fēng)險??儾罟山舆B被借殼后,往往會伴隨股價的短期暴漲。武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新教授表示,借殼上市一直是A股市場內(nèi)幕交易、股價操縱的“重災(zāi)區(qū)”。內(nèi)幕交易調(diào)查難和取證難是公認難題,由于其本身存在較強的隱蔽性,致使交易線索很難被發(fā)現(xiàn)。此外,催生殼泡沫、借殼上市熱的根源還是在于A股退市難,從而誕生了很多所謂“殼公司”,而買殼賣殼的巨大需求又進一步削弱了退市制度,致使該淘汰的公司沒有被淘汰,對資本市場正常的價格體系和資源配置功能造成沖擊。

  (四)審核上市風(fēng)險。借殼上市一個重要優(yōu)勢在于審核較IPO更為容易,但目前兩者已逐漸趨同。中國證監(jiān)會2012年修改《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》(以下簡稱“《重組辦法》”),明確了借殼上市的概念及審核要求,2014年進一步修改《重組辦法》,對借殼上市的審核要求等同于IPO,意味著借殼上市相比之前審核更加嚴格,且創(chuàng)業(yè)板不得借殼上市。

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