全球碳排放權(quán)交易市場建設(shè)步伐加快

全球碳市場

氣候變化引起經(jīng)濟損失，推動治理框架逐漸形成。氣候變化是全人類面臨的嚴峻挑戰(zhàn)，目前主要通過氣候談判控制碳排放以達到遏制全球變暖的目的。1992年，聯(lián)合國大會通過了《聯(lián)合國氣候變化框架公約》，這是世界上第一個關(guān)于控制溫室氣體排放、遏制全球變暖的國際公約。此后《京都議定書》《巴厘路線圖》《哥本哈根協(xié)議》《巴黎協(xié)定》等會議信息不斷明確未來全球應(yīng)對氣候變化的具體安排：長期目標(biāo)是將全球平均氣溫較工業(yè)化時期上升幅度控制在2℃以內(nèi)，并努力將溫度上升幅度限制在1.5℃以內(nèi)。

碳排放權(quán)交易是利用市場化的手段，以最低的全社會成本來降低二氧化碳排放量的有效方式，為世界諸多國家和地區(qū)所采用。當(dāng)前全球已經(jīng)有20多個國家和地區(qū)建立了碳排放交易市場，主要碳交易市場包括歐盟、中國、美國、新西蘭、瑞士等，其中歐洲是世界上規(guī)模最大、制度最為完善、納入企業(yè)最多的碳交易市場。

截至2021年1月31日，全球共有24個運行中的碳市場，另外有8個碳市場正在計劃實施，預(yù)計將在未來幾年內(nèi)啟動運行，其中包括哥倫比亞的碳市場和美國東北部的交通和氣候倡議計劃（TCI-P）。還有14個司法管轄區(qū)在考慮碳市場這一政策工具在其氣候變化政策組合中所能發(fā)揮的作用，其中包括智利、土耳其和巴基斯坦。

市場運行機制

在一個碳排放交易體系下，相關(guān)政府機構(gòu)設(shè)定其經(jīng)濟體中一個或多個行業(yè)的排放總量（總量），并發(fā)放一定數(shù)量的可交易配額（但可交易配額總量不得超過排放總量）。每個配額對應(yīng)一個排放量單位（通常為1噸）。碳交易體系中受監(jiān)管的參與者被要求為其應(yīng)承擔(dān)責(zé)任的每一單位的排放量上繳一個單位的碳配額。在最初階段，它們可能會獲得免費配額或向政府購買有償配額。參與者及其他主體還可選擇交易配額或跨期存儲配額，以供未來使用，它們還可使用從其他來源獲取的合法排放量單位，例如國內(nèi)碳抵消機制（來自總量控制范圍之外的行業(yè)）、國際碳抵消機制或其他碳交易體系。

全球市場規(guī)模

全球碳市場配額總量：2005年，歐盟碳市場啟動，配額總量約21億噸CO2，占當(dāng)時全球溫室氣體排放量的比例約5%。隨后各地碳交易市場逐漸建立，交易總量上升，預(yù)計2021年隨著中國全國性碳交易市場的建立，全球碳市場配額總量預(yù)計將超過75億噸，覆蓋量增至2005年的3倍，占全球溫室氣體排放量的比例提升至16%。

配額分配方式：包括免費分配和有償分配（主要是拍賣）兩種。目前多數(shù)碳市場實行的是免費分配和拍賣分配混合形式，市場建立初期通常免費分配占絕大多數(shù)，隨著碳市場制度的逐漸完善和當(dāng)?shù)貙μ紲p排力度的提升，拍賣分配等有償分配比例呈現(xiàn)逐漸上升趨勢。例如，歐盟碳市場在2008—2012年的配額拍賣分配比例約10%，而在2013—2020年這一比例提升至57%，其中電力行業(yè)完全實行拍賣方式分配。而在中國碳試點地區(qū)目前主要以免費分配為主，廣東、湖北和深圳對小部分配額進行拍賣。

碳排放交易市場配額價格：受市場供需狀況、外部政策、宏觀環(huán)境影響而表現(xiàn)出較大的差異?？v向來看，隨著各地區(qū)對碳市場的制度設(shè)計逐漸完善和政府減排力度的加強，近幾年碳排放交易價格呈現(xiàn)回升趨勢。橫向來看，各碳市場交易價格差異較大，以2019年均價來看，歐盟和韓國領(lǐng)跑全球，分別為27.8、25.6USD/tCO2；美國區(qū)域溫室氣體倡議市場（RGGI）為6.0USD/tCO2，中國8個碳交易試點市場均價在1.4—11.4USD/tCO2，整體均價較低，可能與市場尚處于試點開發(fā)階段有關(guān)。

全球最新進展

根據(jù)ICAP的年度報告，在2020年一些碳市場經(jīng)過調(diào)整后提升了覆蓋范圍和靈活性，另一些碳市場則開始投入運行。在多個國家和地區(qū)不斷推進其碳市場建設(shè)進程的同時，新的碳市場計劃也被更多的政府提出。

德國：德國在2021年1月啟動了從上游覆蓋供暖與運輸行業(yè)的全國碳市場。由于歐盟碳市場覆蓋了德國的能源、制造業(yè)和國內(nèi)航空業(yè)，德國國家碳市場的啟動，使得德國大多數(shù)的行業(yè)部門都已被碳市場覆蓋。德國國家碳市場將分階段逐步實施，2021年到2025年實行固定價格機制，并將逐年提高每噸二氧化碳的價格。從2026年開始價格將按市場供需，以拍賣確定。拍賣中的價格走廊機制預(yù)計將于2026年生效，具體視2025年政府作出的決定而定，其生效時間也可能推后。德國碳市場納入的是歐盟碳市場之外的行業(yè)，而這些行業(yè)的減排目標(biāo)是由《歐洲共盡職責(zé)條例》對每個成員國進行規(guī)定的。因此，德國碳市場是根據(jù)這一目標(biāo)來確定其年度減排目標(biāo)的?！短夹孤┓ㄒ?guī)》和《總量設(shè)定法規(guī)》預(yù)計將于2021年年中出臺。

英國：2020年是歐盟碳市場覆蓋英國設(shè)施的最后一年。隨著英國正式“脫歐”，英國于2021年年初啟動了自己的國內(nèi)碳市場。其機制安排與歐盟碳市場第四階段的設(shè)計基本一致?？偭孔畛踉O(shè)定為比英國在歐盟碳市場中名義上的總量份額低5%，此后逐年下調(diào)，并與英國的法定凈零目標(biāo)保持一致。英國正在考慮將其碳市場的覆蓋范圍擴大到電力、工業(yè)和國內(nèi)航空以外，并表示愿意與包括歐盟碳市場在內(nèi)的其他體系探討連接。

哥倫比亞：哥倫比亞全國碳市場的設(shè)計工作仍在繼續(xù)，目前主要是對技術(shù)要素進行修訂。這一碳市場的基礎(chǔ)設(shè)施（如注冊登記系統(tǒng)和交易系統(tǒng)）的建設(shè)工作將隨后展開，試點階段預(yù)計將在2023年至2024年之間開始。

墨西哥：2020年墨西哥國家碳市場完成了為期兩年的試點階段的首年運行。注冊登記系統(tǒng)已經(jīng)建立，并于2021年年初進行了首次配額分配。

印度尼西亞：目前該國正在制定一項總統(tǒng)條例，為碳定價政策提供框架。該國計劃于2021年實施僅覆蓋電力行業(yè)的有限的試點碳市場。

日本：日本于2020年承諾到2050年將排放降至凈零。日本還成立了專家委員會，正在討論該國實施碳定價政策的不同方案。與此同時，日本的自愿碳市場還在繼續(xù)運行。

歐盟碳市場 

歐盟碳交易市場是全球首個主要的碳排放權(quán)交易系統(tǒng)，2005年啟動的強制性EU-ETS市場，是全球最大的碳交易市場。資料顯示，自運行以來，其交易量約占全球總量的3/4，交易額自2005年運行以來呈快速上升趨勢，在國際碳排放交易市場上占據(jù)絕對優(yōu)勢。根據(jù)路孚特碳市場年度回顧，2019年，EU-ETS交易額達1689.66億歐元，占世界總額的87.2%，交易量為67.77億噸CO2，占世界總交易量的77.6%。EU-ETS不僅是歐盟成員國每年溫室氣體許可排放量交易的支柱，也是當(dāng)今主導(dǎo)全球碳交易市場的引領(lǐng)者。

市場發(fā)展歷程

歐盟碳排放交易體系的發(fā)展大致經(jīng)歷了4個階段：2005—2007年、2008—2012年、2013—2020年和2021—2030年。

2005—2007為第一階段（試行期）。納入碳交易體系的公司包括發(fā)電廠、內(nèi)燃機規(guī)模超過20MW的企業(yè)（危廢處置和城市生活垃圾處置設(shè)施除外），以及煉油廠、焦?fàn)t、鋼鐵廠、水泥、玻璃、石灰、陶瓷、制漿和紙生產(chǎn)等各類工業(yè)企業(yè)。此階段的溫室氣體僅局限在排放量占比最大的CO2。配額的分配采用拍賣方式和免費發(fā)放相結(jié)合，以免費發(fā)放為主。由于配額供給過度（21億噸CO2），出現(xiàn)成交價格過低的問題，后期現(xiàn)貨價格一度跌到0歐元/噸，期貨價格相對穩(wěn)定。我國同樣一直存在碳排放權(quán)價格過低的情況，但由于配額預(yù)期和市場管控能力相對較好，未出現(xiàn)過0元成交的現(xiàn)象。

2008—2012年為第二階段（與《京都議定書》第一履約期一致）。此階段與我國現(xiàn)行碳排放權(quán)交易市場規(guī)則相似度較高。2012年航空公司納入控排單位，經(jīng)過前期的試驗階段，交易體系不斷完善，配額免費分配比例約90%，配額總量略有下降，但恰逢全球金融危機和歐債危機，經(jīng)濟發(fā)展承壓，能源相關(guān)行業(yè)產(chǎn)出減少，配額需求急劇下滑，交易價格并無明顯好轉(zhuǎn)。

2013—2020年為第三階段（與《京都議定書》第二履約期一致）。碳捕捉和儲存設(shè)施、石化產(chǎn)品生產(chǎn)、化工產(chǎn)品生產(chǎn)、有色金屬和黑色金屬冶煉等單位納入控排單位，對碳排放額度的確定方法進行改革，取消國家分配計劃，實行歐盟范圍內(nèi)統(tǒng)一的排放總量控制，即自2013年開始逐年減少1.74%碳排放上限，以確保2020年溫室氣體排放比1990年降低20%以上。在配額的發(fā)放上，逐漸以拍賣替代免費發(fā)放，整體來看拍賣配額比例約57%，其中電力部門接近100%。

通過對碳排放額度縮減、定價機制改革，以及市場穩(wěn)定儲備（MSR）的建立，在第三階段中后時期，歐盟市場碳價逐漸提升，從2018年前的5—10歐元/噸提升至30歐元/噸以上，接近合理減排成本區(qū)間，但仍具備上漲空間。MSR機制的推行減少了初始拍賣的配額數(shù)量，對于穩(wěn)定碳交易價格具備重要作用。

當(dāng)碳市場中流通的配額量超過8.33億噸之后，將每年從未來即將推出的拍賣份額中提取相當(dāng)于當(dāng)前流通總量的12%的份額到MSR中（2019—2023年間該比例暫時提高至24%）；當(dāng)碳市場中流動的配額量低于4億噸后，歐盟將從MSR中調(diào)撥1億噸配額注入市場中流通。

2021—2030年為第四階段，主要變更內(nèi)容是將歐盟碳配額年降幅度從第三階段的1.74%增至2.2%。本階段截至目前碳交易價格持續(xù)攀升，5月已上漲至50.45歐元/噸，相對2018年低點漲幅近7倍。

市場運行特點

分階段性：分階段演變，從試驗到成熟。歐盟碳市場經(jīng)歷了4個發(fā)展階段，控排企業(yè)范圍、配額總量確定方法、配額分配方法等經(jīng)歷了從探索到成熟的階段。

交易范圍：不斷拓寬。市場參與主體從歐盟28個成員國，到新增列支敦士登、挪威、冰島3個國家，2020年又建立起與瑞士碳市場的聯(lián)系；納入交易體系的控排企業(yè)從電力行業(yè)、工業(yè)企業(yè)延伸到航空、化工、石化等企業(yè)；主要交易溫室氣體從CO2開始，逐漸增加N2O和鋁生產(chǎn)過程中的PFCs。

配額總量：不斷收縮。歐盟碳市場的配額總量從前兩階段的自下而上確認，轉(zhuǎn)為歐盟確定統(tǒng)一的排放總量，且在2013—2020年和2021—2030年分別按照年均下降1.74%和2.2%的幅度來收縮，同時設(shè)定市場穩(wěn)定機制，對流通中的配額總量進行調(diào)控。

配額方式：免費分配轉(zhuǎn)向有償分配。2005—2012年，歐盟碳市場的分配以免費分配為主，拍賣分配為輔，而2013—2020年的第三階段拍賣分配比例提升至57%，并預(yù)計將在2021—2030年進一步提高，有償分配比例的增加提升了控排企業(yè)的排放成本。

價格運行：政策改進推動交易價格回升。配額交易價格發(fā)現(xiàn)是碳市場的功能之一，縱觀歐盟碳市場價格的變化歷程可以發(fā)現(xiàn)，市場供求為價格的決定因素，第三階段開始政府通過一系列的政策改進推動交易價格回升，包括市場配額總量逐年收縮、配額折量延遲拍賣、推行市場穩(wěn)定機制、提升超額排放懲罰力度等。歐盟碳配額交易價格從2018年前的5—10歐元/噸提升至目前的50歐元/噸以上。

參與主體：碳市場主體多元化。歐盟碳市場的參與者包括控排企業(yè)和諸多金融機構(gòu)、各類投資者，交易主體多元化，為市場提供了充裕的流動性供給。

碳衍生品市場

不同于中國碳排放交易市場分為現(xiàn)貨（試點）和期貨兩步走，歐盟排放交易體系運行之初就同步上線了現(xiàn)貨和期貨交易。早在2005年4月歐盟碳市場就推出與碳排放配額（EUA）掛鉤的碳期貨產(chǎn)品，自此碳期貨交易量和交易額始終保持快速增長勢頭，已成為歐盟碳市場上的主流交易產(chǎn)品，截至EU-ETS第二階段，在全部EUA的交易中，碳期貨交易量占比超85%，而場內(nèi)交易中其交易量更是達到總交易量的91.2%，2015年，EU-ETS期貨交易量達到現(xiàn)貨的30倍以上。

現(xiàn)貨與期貨價格通過市場交易行為動態(tài)關(guān)聯(lián)，充分發(fā)揮了期貨價格發(fā)現(xiàn)的功能。歐洲碳期貨市場交易量也遠遠大于現(xiàn)貨市場交易，令歐盟碳排放交易市場一躍成為全球最大的碳排放交易市場。2007年歐盟碳市場供過于求，導(dǎo)致現(xiàn)貨價格銳減，交易量也發(fā)生了萎縮，但是碳期貨始終保持穩(wěn)定狀態(tài)，并帶動現(xiàn)貨價格逐漸趨穩(wěn)，在一定程度上支撐了EU-ETS市場度過了難關(guān)。

中國碳市場 

自去年12月以來，生態(tài)環(huán)境部已密集發(fā)布碳排放權(quán)交易管理辦法、配額方案以及重點排放單位名單、核算、核查等一系列文件。3月18日，生態(tài)環(huán)境部透露，將加快全國碳市場建設(shè)，推動《全國碳排放權(quán)交易管理暫行條例》立法審查進度，爭取今年出臺（其草案修改稿已經(jīng)在3月末發(fā)布）。全國碳市場有幾點值得關(guān)注：

主要由生態(tài)環(huán)境部主導(dǎo)。上海、武漢分別負責(zé)交易和登記結(jié)算系統(tǒng)建設(shè)，尤其是交易平臺，將采取“九省共建”（7個地方碳交易市場試點省市以及江蘇、福建）的模式，上海占24%的股權(quán)，其他8省各占9.5%。

金融屬性明顯。未來將逐步推出碳金融衍生品，如碳遠期、碳期貨等金融產(chǎn)品，引入金融機構(gòu)入市進行交易，中國人民銀行和證監(jiān)會、銀保監(jiān)會都將參與監(jiān)督管理。

今年就開始首個履約周期（截至2021年12月31日），涉及2225家發(fā)電行業(yè)重點排放單位（未來八大行業(yè)控排企業(yè)8000至10000家），配額設(shè)定規(guī)則已經(jīng)正式發(fā)布。

有免費、有償分配兩種方式，初期以免費分配為主。

試點市場：體現(xiàn)地域性和季節(jié)性

地方碳市場試點運行數(shù)年來，廣東、湖北交易量顯著高于其他地區(qū)。2020年，湖北碳排放權(quán)交易中心市場交易規(guī)模、引資規(guī)模、納入企業(yè)參與度等市場指標(biāo)居全國首位，累計配額成交3.56億噸，占全國50.8%；成交額83.51億元，占全國54.4%。而對于廣東省而言，截至今年3月21日，廣東省碳排放配額累計成交量1.75億噸，占全國碳交易試點37.91%；累計成交金額36.36億元，占全國碳交易試點34.00%。相對來說，其他省份的交易規(guī)模很難與這兩個地區(qū)相比，之所以形成這一格局，與各地制度差異有關(guān)：

一是投資者結(jié)構(gòu)對市場活躍度影響較大。根據(jù)《湖北日報》數(shù)據(jù)，湖北碳市場在開市后1年左右時間，開戶的個人投資者已達634戶，居全國首位，個人“炒碳者”中，省內(nèi)和省外客戶各占50%左右，而上海碳市場至今未開放個人“炒碳”。

二是決定市場規(guī)模的另一個因素在于不同試點地區(qū)門檻不一，以及當(dāng)?shù)氐漠a(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)差異。湖北、廣東高耗能工業(yè)占比較高，帶來了更大的市場規(guī)模，而北京、深圳、上海第三產(chǎn)業(yè)占比較高，以上海為例，賓館也被納入控排企業(yè)之列，相對來說碳排放的強度不如工業(yè)企業(yè)，2019年上?？嘏牌髽I(yè)平均配額0.005億噸，廣東為0.02億噸。

企業(yè)的履約清算年度決定了碳交易市場呈現(xiàn)明顯的季節(jié)性特征。每年6月之前的若干月份交易量就會明顯增加，其他時間段則交投清淡。但即使考慮整個時間段，碳排放權(quán)交易市場的活躍度也并不高：根據(jù)公開報道，從2013年開始到2020年年末，試點地區(qū)配額總量一共分配了約90億噸，累計配額成交量約4.45億噸，換手率4.9%。季節(jié)性和換手率呈現(xiàn)以上特征，一方面在于企業(yè)會依據(jù)配額調(diào)整生產(chǎn)，另一方面，企業(yè)在年初無法把握配額的盈虧情況，因此沒有賣出的積極性。

中國試點地區(qū)碳價和歐盟排放交易體系的碳價差異非常大，達到了20美元/噸以上。歐盟交易體系碳價在2013—2018年處于一個較低水平，在2018年后快速上漲，在2019年之后穩(wěn)定在25美元/噸的水平之上。這主要得益于歐盟碳排放體系的不斷改革，核心改革措施有：允許上一階段未使用的配額轉(zhuǎn)至下一階段，跨期使用；由初期以免費方式進行配額分配逐步過渡到拍賣分配；2019年1月啟動市場穩(wěn)定儲備機制。歐盟不同階段的改革措施使得碳配額供給持續(xù)收緊，允許配額自上而下的跨期使用以及建立MRS市場穩(wěn)定儲備機制，有效地保證了碳配額供給的穩(wěn)定，從而有效地提升并穩(wěn)定了碳價水平。

全國市場：2021年發(fā)展速度加快

2021年1月5日，生態(tài)環(huán)境部公布碳排放權(quán)交易管理辦法（試行），全國碳排放權(quán)交易市場的交易產(chǎn)品為碳排放配額，生態(tài)環(huán)境部可以根據(jù)國家有關(guān)規(guī)定適時增加其他交易產(chǎn)品；碳排放權(quán)交易應(yīng)當(dāng)通過全國碳排放權(quán)交易系統(tǒng)進行，可以采取協(xié)議轉(zhuǎn)讓、單向競價或者其他符合規(guī)定的方式。重點排放單位每年可以使用國家核證自愿減排量抵消碳排放配額的清繳，比例不得超過應(yīng)清繳碳排放配額的5%，同時用于抵消的國家核證自愿減排量，不得來自納入全國碳排放權(quán)交易市場配額管理的減排項目。

期貨市場：廣期所積極穩(wěn)妥推進

2021年4月16日，證監(jiān)會召開新聞發(fā)布會表示，證監(jiān)會緊緊圍繞服務(wù)國家戰(zhàn)略，充分發(fā)揮資本市場機制作用，全力推動綠色金融發(fā)展，其中包括探索研究碳期貨市場建設(shè)，指導(dǎo)廣州期貨交易所積極穩(wěn)妥推進碳期貨研發(fā)工作。

我們預(yù)計國內(nèi)碳期貨的合約設(shè)置將參考歐盟的形式，以季月合約為主。且從歐盟市場流動性的做法，和地方試點過程中流動性的對比考量，預(yù)計將通過增加參與者類型的方式為期貨市場引入更多參與者、增加期貨合約的市場流動性。同時，由于中國碳市場和發(fā)達經(jīng)濟體最大的結(jié)構(gòu)性差異在于它本質(zhì)上是一個碳排放繼續(xù)增長的市場，最晚于2030年碳排放總量達到峰值（即達峰前），而歐盟等發(fā)達經(jīng)濟體處在達峰后、中和前，因而國內(nèi)碳供需短期矛盾并不如歐盟那么明顯。