[期貨日報]高標(biāo)準(zhǔn)交割 多層次設(shè)計

[期貨日報]高標(biāo)準(zhǔn)交割 多層次設(shè)計

作為一個市場期待了很久的、有能力增強中國在燃料油市場定價影響力的品種，低硫燃料油期貨與原油、高硫燃料油期貨在交割、結(jié)算、風(fēng)控等環(huán)節(jié)存在哪些不同之處？近日，在上期所舉辦的低硫燃料油期貨“云推廣”系列活動中，相關(guān)人士就這些問題進(jìn)行了深入剖析。

不忘初心 始終以服務(wù)現(xiàn)貨市場發(fā)展為己任

據(jù)期貨日報記者了解，燃料油作為成品油的一種，主要被用于交通運輸、煉油與化工、建筑業(yè)和冶金等行業(yè)。自2016年以來，航運已成為燃料油消費量最大的市場，每年消費近3億噸的燃料油，占每年全球燃料油年產(chǎn)量的56%左右。

我國的燃料油產(chǎn)業(yè)近年來也發(fā)展十分迅速。尤其是保稅船供油市場，據(jù)了解，2019年舟山保稅船用燃料油供應(yīng)量達(dá)410.27萬噸，已成為國內(nèi)第一大，全球第八大供油港口。

不過考慮到2019年我國外貿(mào)貨物吞吐量為43.2億噸，是新加坡港的6.9倍，而保稅船用燃料油的消費量僅為新加坡的五分之一，這更凸顯了我國船用油市場的巨大潛力。尤其是近期，隨著限硫令的執(zhí)行，全球燃料油市場格局重塑，加上新冠肺炎疫情下，全球經(jīng)濟受到了較大沖擊，相關(guān)企業(yè)規(guī)避價格波動風(fēng)險的需求十分迫切。

據(jù)期貨日報記者了解，我國的相關(guān)產(chǎn)業(yè)不僅市場化程度高，市場參與主體多樣，對于利用衍生品工具進(jìn)行避險也較為熟悉。在這樣的情況下，對于近期即將上市的低硫燃料油期貨，市場普遍充滿期待。

據(jù)了解，燃料油期貨是我國較早上市的能源類期貨品種之一。2004年在上期所掛牌上市以來，燃料油期貨整體運行穩(wěn)健，套期保值、價格發(fā)現(xiàn)功能發(fā)揮充分。為順應(yīng)現(xiàn)貨市場消費結(jié)構(gòu)的變化趨勢，填補國內(nèi)保稅燃料油定價機制的空白，服務(wù)我國“交通強國”戰(zhàn)略，2018年上期所對燃料油期貨合約進(jìn)行了優(yōu)化，重新掛牌了保稅380燃料油期貨合約。該品種2019年總成交量達(dá)1.77億手，排名升至全球能源類合約第四。2020年1—4月，保稅380燃料油期貨合約以1.76億手的成交量躍居全球第二。總體來看，燃料油期貨與時俱進(jìn)，運行平穩(wěn)，市場功能有效發(fā)揮，在服務(wù)實體經(jīng)濟方面取得了實效。

而推出低硫燃料油期貨，據(jù)上期能源相關(guān)工作人員介紹，本質(zhì)上是為了進(jìn)一步落實“金融服務(wù)實體經(jīng)濟”的根本宗旨?！按饲埃m然境內(nèi)產(chǎn)業(yè)客戶可能會受到匯率等方面的影響，但終究還是可以通過利用高硫燃料油期貨和新加坡高硫380紙貨貿(mào)易進(jìn)行風(fēng)險管理，然而2019年后，為了應(yīng)對IMO2020的實施，境內(nèi)燃料油生產(chǎn)轉(zhuǎn)型加速，低硫燃料油產(chǎn)能逐步釋放初。相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈上的企業(yè)缺乏匹配的風(fēng)險防范工具。”光大期貨研究所能化分析師杜冰沁道。

“實際上，2019年以來，為了應(yīng)對IMO2020的實施，我國燃料油生產(chǎn)轉(zhuǎn)型加速，低硫燃料油生產(chǎn)初具規(guī)模?！倍疟哒f。據(jù)隆眾資訊數(shù)據(jù)統(tǒng)計，國內(nèi)一季度低硫船燃產(chǎn)量為90萬—100萬噸，3月份在疫情影響下仍達(dá)到54萬噸。另外，國家海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2020年4月我國燃料油產(chǎn)量308.7萬噸，同比增加88%，環(huán)比增加27%。

在這樣的情況下，上期能源推出低硫燃料油期貨不僅為相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈上的企業(yè)提供了更為有效的風(fēng)險防范工具，更有利于促進(jìn)沿海保稅現(xiàn)貨市場的發(fā)育，助力長三角地區(qū)成為亞太地區(qū)重要的石油倉儲貿(mào)易和保稅船供油市場，推動打造東北亞保稅船燃加注中心。

另外，杜冰沁認(rèn)為，作為繼原油、鐵礦石、PTA、20號膠期貨之后國內(nèi)第五個對外開放的境內(nèi)特定品種，低硫燃料油期貨的上市還將進(jìn)一步提升境內(nèi)期貨市場國際化水平，對國內(nèi)煉廠充分發(fā)揮成本和技術(shù)優(yōu)勢、擴大國際市場份額起到積極作用，從而進(jìn)一步提升我國在全球船燃市場的影響力，打造低硫燃料油定價中心。

高標(biāo)準(zhǔn)交割 盡可能提升航運安全性

目前市場普遍存在這樣兩個疑問。究竟什么樣的燃料油才可以被稱為“低硫燃料油”？究竟什么樣的低硫燃料油才可以被用以未來的交割？

據(jù)悉，燃料油本質(zhì)上雖是一種成品油，但不同于其他成品油，其最終是由多種油品調(diào)和而成的產(chǎn)品。而低硫燃料油，據(jù)上海海關(guān)工業(yè)品中心張繼東介紹，特指低硫船用燃料油，是在50℃時黏度小于380cst的船用殘渣燃料油。另外，其硫含量也需滿足IMO2020限硫令的要求，不得超過0.5%m/m。

對于什么樣的燃料油可以用于未來低硫燃料油期貨的交割，張繼東表示，最重要的是質(zhì)量應(yīng)當(dāng)符合上期能源低硫燃料油質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)。且應(yīng)是由石油制取的烴類均勻混合物，不排除為改善低硫船用燃料油的某些性能和特點而加入的添加劑；應(yīng)不含無機酸和使用過的潤滑油，不能含有可能導(dǎo)致船舶使用異常的任何物質(zhì)；不應(yīng)人為加入可能產(chǎn)生危及船舶安全或?qū)C械操作性能產(chǎn)生不利影響、損害身體健康、增加空氣污染的任何添加物或化學(xué)廢料。

至于如何才能知道交割的低硫燃料油是否符合標(biāo)準(zhǔn)，據(jù)上期所商品二部工作人員介紹，主要與原油期貨相似，用于交割的低硫燃料油在入庫前需要進(jìn)行幾輪檢驗。至于具體的檢測，張繼東告訴記者，低硫燃料油期貨的質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)高于ISO 8217和GB 17411，檢測標(biāo)準(zhǔn)以ASTM、IP、ISO 為主?？偟膩碚f，即將上市的低硫燃料油期貨的質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)，指標(biāo)更加嚴(yán)格，對運動粘度、凈熱值及密度都有最低限制，除了增加了密度、水分、硫含量、運動粘度、閃點、相容性的預(yù)檢驗外，還增加了苯酚、苯乙烯等污染化學(xué)品的檢測。

而之所以會采用如此高的標(biāo)準(zhǔn)，張繼東表示，主要是為了提升航運的安全性。要知道，作為一種調(diào)和油，其長期保存的穩(wěn)定性，切換、混合使用過程中的兼容性，黏度降，低溫流動性，以及非正常低硫調(diào)和組分的使用造成的質(zhì)量問題都有可能導(dǎo)致行船失去動力，進(jìn)而影響航運安全。

實際上，2018年在美國、荷蘭、新加坡等地上百艘船舶因船舶燃油質(zhì)量問題導(dǎo)致的種種如離心機油渣淤積嚴(yán)重、管道堵塞、燃油濾器負(fù)重、燃油泵卡死、精密偶件磨損等問題，已給行業(yè)敲響了警鐘。實際上，VPS也因此于2018年5月26日發(fā)布了第一個船舶燃油質(zhì)量警告，宣稱在發(fā)生以上事件的船舶的燃料油中發(fā)現(xiàn)對枯基苯酚、苯乙烯等物質(zhì)?！耙舱且驗槿绱耍诒敬蔚土蛉剂嫌偷臋z驗標(biāo)準(zhǔn)中，上期所特地加入了對于相容性、清潔度以及苯酚、苯乙烯等污染化學(xué)品的檢測?！鄙鲜錾掀谒唐范抗ぷ魅藛T表示。

另外，該工作人員還告訴期貨日報記者，即將上市的低硫燃料油期貨交割與原油期貨一致，仍然采取的是五日交割方式。即上期能源在第一交割日收賣方倉單、收買方交割意向，第二交割日參考雙方申請分配標(biāo)準(zhǔn)倉單，第三交割日完成票據(jù)交換（14:00之前，買方交貨款，取倉單；16:00之前，付款給賣方），第四、五日上期能源收賣方發(fā)票、清退賣方保證金，給買方開發(fā)票。

多層次設(shè)計 最大限度防范市場風(fēng)險

一直以來，防范風(fēng)險始終是期貨交易中的一個重要話題。交易所作為交易的發(fā)生地，更需要做好應(yīng)對風(fēng)險的準(zhǔn)備。在這一點上，對于那些國際化的特定交易品種，據(jù)上期所監(jiān)察部相關(guān)工作人員介紹，早在設(shè)計之初，上期所就通過保證金制度、漲跌停板制度、風(fēng)險警示制度、持倉限額制度、大戶持倉報告制度、強行平倉制度、實控賬戶管理、異常交易監(jiān)控等為其構(gòu)建了一個完整的風(fēng)控體系。

即將上市的低硫燃料油期貨也不例外。上述工作人員表示，上期所對這一期貨品種在要求實名開戶，實控賬戶報備、管理的同時，也會對異常交易進(jìn)行監(jiān)控。

其中構(gòu)成異常交易的行為包括，大于等于5次的自成交；賬戶組內(nèi)多次互為對手方交易；頻繁報撤單（>=500次）；大額報撤單（>=50次且每筆大于300手）；合并持倉超限；超過日內(nèi)開倉交易量限額； 程序化交易影響系統(tǒng)安全或交易秩序等。

一旦出現(xiàn)上述行為，除非有證據(jù)證明是因套期保值交易、FOK和FAK等產(chǎn)生的自成交、頻繁報撤單、大額報撤單等行為，或是因做市交易產(chǎn)生的頻繁報撤單行為，否則交易所將按一次、兩次、三次進(jìn)行計數(shù)，并分別采用不同的監(jiān)管和懲罰措施。

此外，該工作人員還提醒道，這些風(fēng)控細(xì)則往往會根據(jù)時間的變化有所不同，建議有意愿參與的市場人士在正式交易前對此進(jìn)行了解。比如在持倉時，就需要了解在不同的時間、市場走勢、手中的倉位情況下，其保證金、持倉限額等都可能有所不同。稍有不注意就有可能因此觸發(fā)限倉甚至平倉機制。

比如，即將上市低硫燃料油期貨采取的是三檔的保證金收取標(biāo)準(zhǔn)。即合約掛牌之日起收取8%的保證金，交割月前第一個月第一個交易日起收取10%的保證金，而最后交易日前第二個交易日起，保證金的收取比例則為20%。

與此同時，其除了采用梯度的持倉限額外，還加入了比例和數(shù)額限倉。具體來說，就是當(dāng)一個合約（該合約處于掛牌至交割月份前第一月期間）持倉達(dá)到10萬手時，上期能源就會對期貨公司會員、境外特殊經(jīng)紀(jì)參與者和境外中介機構(gòu)執(zhí)行25%的比例限倉；當(dāng)一個合約（該合約處于掛牌到交割月前第三個月的最后一個交易日期間）持倉低于10萬手時，上期能源將對非期貨公司會員、境外特殊非經(jīng)紀(jì)參與者和客戶等參與者實行絕對值1萬手也就是10萬噸的限倉；當(dāng)這個合約（該合約處于掛牌到交割月前第三個月的最后一個交易日期間）的持倉超過10萬手的時候，對于以上參與主體執(zhí)行的是10%的比例限倉。之后，隨著越來越臨近交割月，限倉的手?jǐn)?shù)會越發(fā)收窄。比如交割前第二個月，對于所有參與主體的限倉數(shù)額現(xiàn)場將調(diào)整至1500手，至于交割月份前第一個月，限倉的手?jǐn)?shù)會進(jìn)一步收窄至500手。

“因此，有較大持倉需求的客戶需提前申請?zhí)妆；蛱桌^寸；提前做好減倉準(zhǔn)備，不要出現(xiàn)違反交易所自律監(jiān)管規(guī)則的行為，避免頭寸被強平?！鄙鲜龉ぷ魅藛T道，當(dāng)然被超倉強平的原因還可能是因為未做好實控關(guān)系賬戶管理，導(dǎo)致賬戶組合并持倉超限；或?qū)τ诒壤迋}的合約，當(dāng)合約總持倉規(guī)模下降時，客戶能被動超倉。

另外，上述人員還特別提醒道，計劃參與交割的法人必須具備以下交割資質(zhì)：開通了上期能源標(biāo)準(zhǔn)倉單系統(tǒng)賬戶并確保系統(tǒng)密鑰有效可用，及必須能交付或接收增值稅普通發(fā)票。其他不能參與交割的自然人，需要在最后交易日前的第八個交易日收市前退出，否則會被強行平倉?！斑@兩點與保稅380燃料油期貨的設(shè)定不同?！?/p>

至于結(jié)算方面，上期所結(jié)算部相關(guān)工作人員告訴記者，作為一個國際化的特定品種，即將上市的低硫燃料油合約同樣采取的是人民幣結(jié)算，當(dāng)日無負(fù)債的結(jié)算制度。特定品種期貨的標(biāo)準(zhǔn)倉單和外匯資金都可作為保證金使用，只是需要在市值合算基準(zhǔn)價或當(dāng)日匯率中間價后乘以一定的折扣率。“一般來說，標(biāo)準(zhǔn)倉單的折扣率為80%，美元的沖抵折扣率為95%?！?/p>

2020年06月10日

期貨日報