提升國際化品種風(fēng)險(xiǎn)防范能力

[期貨日報(bào)]提升國際化品種風(fēng)險(xiǎn)防范能力

為提升境內(nèi)期貨市場對外開放程度，上期所以其全資子公司上期能源為平臺，秉承“國際平臺、凈價(jià)交易、保稅交割、人民幣計(jì)價(jià)”的設(shè)計(jì)理念，相繼推出多個(gè)國際化品種，并適時(shí)根據(jù)市場現(xiàn)況對其細(xì)則進(jìn)行調(diào)整，提升市場的風(fēng)險(xiǎn)防范能力。

近日，在市場因新冠肺炎疫情劇烈波動(dòng)的情況下，為加深市場對衍生品工具的了解和認(rèn)知，提升投資的避險(xiǎn)意識，在上期所舉辦的“線上期貨大講堂——上海期貨市場業(yè)務(wù)巡禮暨5·15全國投資者保護(hù)日”特色活動(dòng)中，相關(guān)人士對上期能源現(xiàn)有的各項(xiàng)業(yè)務(wù)進(jìn)行了深入介紹。

對標(biāo)國際 多舉措方便境外市場參與

提及上期所的對外開放之路，就不得不提其旗下全資子公司上期能源。作為上期所對外開放的主要平臺，自2013年成立以來，上期能源在以“國際平臺、凈價(jià)交易、保稅交割、人民幣計(jì)價(jià)”為核心設(shè)計(jì)推出國際化品種的同時(shí)，不斷提升自身對國際市場的認(rèn)知，為市場對外開放積蓄力量。

對于上期所國際化品種的設(shè)計(jì)核心，據(jù)上期所能源產(chǎn)品部相關(guān)工作人員介紹，其中“國際平臺”不僅是指上期能源，更是指品種設(shè)計(jì)特別是交易、結(jié)算、交割的國際化，及境內(nèi)外交易者較為自由地參與。畢竟，在境內(nèi)首個(gè)國際化品種——原油期貨推出前，我國期貨市場始終處于封閉狀態(tài)，交易、結(jié)算、交割等業(yè)務(wù)都以境內(nèi)市場習(xí)慣為主，境外投資者更是難以參與其中。

原油期貨的推出，改變了這一情況。

據(jù)了解，近年來隨著我國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，境內(nèi)市場對于能源的需求大幅提升。尤其是有著“工業(yè)的血液”之稱的原油，到了2018年我國對其的消費(fèi)量已達(dá)到了6.3億噸，大概占世界原油消費(fèi)總量的14%，僅次于世界第一大原油消費(fèi)國美國。與此同時(shí)，不同于美國，我國的原油產(chǎn)量在地理環(huán)境、開采技術(shù)等問題的影響下，極為稀少。境內(nèi)市場日常所需原油大多依靠進(jìn)口，對外依存度在這樣的情況下甚至超過70%。

然而，相對于境內(nèi)巨量的需求，我國在國際原油定價(jià)上的影響力卻極為有限，在亞太地區(qū)都缺乏能夠反映該地區(qū)供應(yīng)關(guān)系基準(zhǔn)價(jià)格的情況下，考慮到目前國際原油市場主要由期貨主導(dǎo)定價(jià)，2018年3月，我國終于推出了原油期貨，旨在通過引入跨國石油公司、原油貿(mào)易商、投資銀行等境內(nèi)外參與者，形成能夠反映中國乃至亞太地區(qū)原油供需情況的基準(zhǔn)價(jià)格。

而為了盡可能多地吸引境外投資者參與上海原油期貨交易，上述工作人員告訴期貨日報(bào)記者，除了提供相應(yīng)的雙語資料外，設(shè)計(jì)初期還大量參考了境外主要合約的設(shè)計(jì)特點(diǎn)及境外投資者的交易習(xí)慣。

比如在交易方面，上海原油期貨合約的交易單位1000桶/手，最小變動(dòng)價(jià)位0.1元/桶，就是在參考了WTI、Brent、OMAN等國際主要合約的交易單位1000桶/手和最小變動(dòng)價(jià)位0.01美元/桶后設(shè)定的?？偟膩碚f，基本與境外設(shè)定一致，減少了境外投資者相關(guān)的換算工作。

另外，在結(jié)算和計(jì)價(jià)方面，上海原油期貨雖規(guī)定以人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算，但允許境外交易者以美元等外匯資金作為保證金，并采取了不含關(guān)稅、增值稅的凈價(jià)計(jì)價(jià)法。與此同時(shí)，在交割方面，上海原油期貨依托保稅油庫進(jìn)行實(shí)物交割?！斑@樣不僅方便境內(nèi)外參與者與國際市場的不含稅價(jià)格直接對比，也避免了稅收政策變化對交易價(jià)格的影響。進(jìn)一步為境外交易者參與提供便利?！痹摴ぷ魅藛T說。

同時(shí)，在市場需求的推動(dòng)下，銀行、技術(shù)服務(wù)商等經(jīng)過一段時(shí)間的運(yùn)轉(zhuǎn)，也根據(jù)市場需求對服務(wù)進(jìn)行了升級。比如市場普遍擔(dān)心的跨境轉(zhuǎn)賬可能需要更多時(shí)間等問題，部分指定存款銀行針對其中可能需要審批的內(nèi)容（反洗錢和匯款目的核查）設(shè)立了白名單系統(tǒng)，只要境外客戶提前對跨境匯款進(jìn)行報(bào)文并通過其所設(shè)置的反洗錢測試進(jìn)入白名單，那么跨境匯款也可實(shí)時(shí)到達(dá)，不會影響境外客戶的正常交易。

同樣的，一些境內(nèi)獨(dú)有的交易習(xí)慣，如開平倉操作（境外沒有此類操作，只有簡單的買入和賣出），經(jīng)過一段時(shí)間的磨合，也已被技術(shù)服務(wù)商解決（對于境外交易者，服務(wù)商同樣只提供賣出和買入兩個(gè)操作按鈕，至于開平倉操作則由服務(wù)商來完成）。

穩(wěn)步向前 深化市場對外開放程度

經(jīng)過兩年多的發(fā)展，上海原油期貨在交易量快速攀升，僅次于WTI和Brent兩大國際基準(zhǔn)油市場，境外客戶的參與度也在穩(wěn)步提升。上期能源國際合作與業(yè)務(wù)發(fā)展部相關(guān)工作人員告訴記者，目前，上海原油期貨的境外客戶持倉已占到了總持倉的20%左右。至于上期能源的另一個(gè)國際化品種——20號膠，雖然目前掛牌還不到一年，但其交易量也已達(dá)到世界前列。其中，境外客戶的交易量，據(jù)上期所商品二部相關(guān)工作人員介紹，目前大概為總交易量的13%。

雖然按規(guī)定境外參與者參與境內(nèi)特定品種交易的模式有四種之多，但據(jù)期貨日報(bào)記者了解，現(xiàn)有的境外參與者主要還是通過“二代”（即境外中介機(jī)構(gòu)將客戶委托給境內(nèi)期貨公司會員）的方式參與境內(nèi)市場。而目前根據(jù)要求已在上期能源完成備案并開展相關(guān)業(yè)務(wù)的境外中介機(jī)構(gòu)，據(jù)該工作人員介紹，已達(dá)到了61家，主要分布在新加坡、英國、日本、韓國、荷蘭、泰國和中國香港等國家和地區(qū)。至于上期能源的境外特殊經(jīng)紀(jì)參與者資格，雖然目前尚無境外機(jī)構(gòu)獲批，但已有多家包括已備案為境外中介的境外經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)在內(nèi)的機(jī)構(gòu)正在進(jìn)行境外特殊參與者資格申請或者在上期能源仿真系統(tǒng)進(jìn)行測試。

同時(shí)，上述工作人員提醒道，原則上，同一境外經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)只能以一種身份參與。對于已經(jīng)作為境外中介機(jī)構(gòu)參與的境外經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)，可以申請上期能源境外特殊經(jīng)紀(jì)參與者資格，如經(jīng)上期能源審批通過，待境外特殊經(jīng)紀(jì)參與者入會交易手續(xù)辦理完畢后，即可取消原境外中介機(jī)構(gòu)的委托代理關(guān)系。如果該境外經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)有客戶并且有持倉，在該境外特殊經(jīng)紀(jì)參與者入會交易手續(xù)辦結(jié)后，取消委托代理關(guān)系前，交易所將會同該境外經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)以及相關(guān)期貨公司會員約定移倉事宜，擇機(jī)辦理移倉。同理，如果一家境外經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)已經(jīng)獲批境外特殊經(jīng)紀(jì)參與者資格，后續(xù)希望以境外中介機(jī)構(gòu)方式參與，交易所也會支持該身份轉(zhuǎn)換；如果涉及移倉工作，交易所也將支持相關(guān)工作?！安贿^在此之前，還是建議有意成為境外特殊經(jīng)紀(jì)參與者的主體提前了解兩種參與模式的差異，并在上期能源仿真系統(tǒng)中進(jìn)行測試，這樣更便于評估后續(xù)也模式的選擇或轉(zhuǎn)換?！?br/>

不過，上期能源法律合規(guī)部相關(guān)工作人員補(bǔ)充道，上期能源在吸納境外特殊參與者時(shí)會考慮不同國家和地區(qū)的具體監(jiān)管政策，2018年，上期能源已經(jīng)完成在中國香港和新加坡的境外注冊工作，并取得了相應(yīng)的ATS、RMO資格，可以合規(guī)吸納上述兩地的境外特殊參與者直連交易,“因此，目前上期能源在吸納境外特殊參與者時(shí)，會首先考慮這兩地的機(jī)構(gòu)”。

“至于中國香港和新加坡以外國家或地區(qū)的主體，若有申請境外特殊參與者的意愿，建議該主體先行對所在地區(qū)監(jiān)管要求進(jìn)行研究，并歡迎和交易所取得聯(lián)系。一旦確定吸納該國或地區(qū)的境外特殊參與者無法律障礙，交易所也會考慮其資格申請?！鄙鲜龉ぷ魅藛T說，“實(shí)際上，目前交易所已完成了58個(gè)司法管轄區(qū)監(jiān)管框架的初步研究?！?br/>

需要注意的是，據(jù)介紹，根據(jù)上期能源《境外特殊參與者管理細(xì)則》要求，申請境外特殊參與者的境外機(jī)構(gòu)需要有不少于2名員工取得中國期貨從業(yè)資格考試合格證書。且目前該測試僅有中文版本，尚無英文版本。不過，作為需要直接入場交易的主體，擁有會中文且熟悉中國期貨市場規(guī)則和制度的員工，對于境外特殊參與者而言將更有利于相關(guān)業(yè)務(wù)的開展。

不忘初心 巨幅波動(dòng)下多手段防風(fēng)險(xiǎn)

提及今年年初的期貨市場，首先出現(xiàn)在腦海中的，恐怕是一幅幅劇烈振蕩的K線圖。尤其是那些對宏觀經(jīng)濟(jì)較為敏感的品種，在新冠肺炎疫情導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)迅速衰弱的情況下，基本都出現(xiàn)了較大的波動(dòng)。原油期貨作為“大宗商品之王”，對宏觀經(jīng)濟(jì)無疑十分敏感。新冠肺炎疫情導(dǎo)致出行受限，直接對原油需求造成巨大影響。同時(shí)，低油價(jià)下，市場掀起囤油熱，全球原油因此出現(xiàn)快速累庫現(xiàn)象。在這樣的情況下，現(xiàn)貨市場風(fēng)險(xiǎn)不斷上行，相關(guān)企業(yè)普遍面臨資金周轉(zhuǎn)不良、無庫存貨或賠錢銷售等問題。

相應(yīng)的，期貨市場同樣面臨較大風(fēng)險(xiǎn)。在不忘服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的初心下，上期能源適時(shí)通過調(diào)整原油期貨保證金繳納比例、漲跌停板幅度，增加原油期貨指定交割倉庫存放點(diǎn)，市場化上調(diào)原油期貨倉儲費(fèi)用等方式，防范不斷上行的市場風(fēng)險(xiǎn)。

其中，原油期貨倉儲費(fèi)用的市場化調(diào)節(jié)，在市場人士看來，對上海原油期貨近期的穩(wěn)定運(yùn)行，無疑起到了極為重要的作用。

據(jù)了解，4月16日，上期能源發(fā)布《關(guān)于調(diào)整原油期貨倉儲費(fèi)的通知》稱，自6月15日起，原油期貨倉儲費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)暫由目前的0.2元/桶·天提高至0.4元/桶·天，并將視情況進(jìn)一步調(diào)整。

對于此，市場人士普遍認(rèn)為，上期能源走了一步好棋?！半m然，從短期來看，上調(diào)期貨原油的倉儲費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)一定程度上會打擊市場的投資熱情。但長遠(yuǎn)來看，原油期貨倉儲費(fèi)的市場化有助上海原油期貨更準(zhǔn)確地反映市場供求關(guān)系，有利于該品種的健康發(fā)展?！?br/>

對此，國泰君安期貨原油研究總監(jiān)王笑表示認(rèn)同。在他看來，近期上海原油期貨的平穩(wěn)運(yùn)行某種程度上正是得益于這些細(xì)則上的調(diào)整。

據(jù)了解，經(jīng)過此前的適時(shí)調(diào)整，目前上海原油期貨合約的交易保證金比例為15%，漲跌停板幅度為13%。至于原油期貨的指定交割倉庫存放點(diǎn)，則由年初的9個(gè)增加到了14個(gè)，交割倉庫總啟用庫容則是從390萬方增加到了960萬方，增加了1.4倍。

據(jù)了解，作為境內(nèi)首個(gè)國際化品種，一直以來，上期能源對于上海原油期貨的風(fēng)控都非?？粗?。在設(shè)計(jì)之初，就通過保證金制度、漲跌停板制度、風(fēng)險(xiǎn)警示制度、持倉限額制度、大戶持倉報(bào)告制度、強(qiáng)行平倉制度、實(shí)控賬戶管理、異常交易監(jiān)控等為上海原油期貨構(gòu)建了一個(gè)完整的風(fēng)控體系。

“這樣的體系雖然會提升市場本身的安全性，但對于部分對相關(guān)品種細(xì)則不夠了解的投資者來說，可能會造成一定影響。畢竟一旦市場出現(xiàn)極端行情，風(fēng)控體系會做出應(yīng)激反應(yīng)，產(chǎn)生連鎖效應(yīng)。在這樣的情況下，若投資者對相關(guān)交易細(xì)則不夠熟悉，很可能會在觸及風(fēng)控后因未能及時(shí)反應(yīng)而出現(xiàn)不必要的損失?！币晃徊辉妇呙臉I(yè)內(nèi)資深人士說，“因此投資者有必要在理性投資的同時(shí)，對相關(guān)細(xì)則進(jìn)行學(xué)習(xí)了解?！?/p>

自上期所開展“線上期貨大講堂”培訓(xùn)活動(dòng)以來，不少期貨公司都組織相關(guān)員工積極學(xué)習(xí)。據(jù)了解，東證期貨還邀請了多家境外客戶參與學(xué)習(xí)，反響熱烈。東證期貨國際部相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，此次培訓(xùn)課程豐富、全面，為境外展業(yè)從業(yè)者及境外實(shí)體客戶提供了絕佳的優(yōu)質(zhì)學(xué)習(xí)機(jī)會。此外，培訓(xùn)也為境外參與主體提供了直接面對交易所的窗口，更直觀地了解中國期貨市場的發(fā)展，以及參與途徑、方式、業(yè)務(wù)流程等。

2020年05月26日

期貨日報(bào)