2016年期貨從業(yè)《期貨基礎(chǔ)知識(shí)》知識(shí)點(diǎn)：股指期貨期現(xiàn)套利

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股指期貨合約的理論價(jià)格由其標(biāo)的股指的價(jià)格、收益率和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率共同決定。在正常情況下，期貨指數(shù)與現(xiàn)貨指數(shù)維持一定的動(dòng)態(tài)聯(lián)系。在各種因素影響下，期貨指數(shù)起伏不定，經(jīng)常會(huì)與現(xiàn)貨指數(shù)產(chǎn)生偏離，但是當(dāng)這種偏離超出一定的范圍時(shí)，就會(huì)產(chǎn)生套利機(jī)會(huì)。

只有當(dāng)實(shí)際的股指期貨價(jià)格高于或低于理論價(jià)格時(shí)，套利機(jī)會(huì)才有可能出現(xiàn)。

（一）股指期貨合約的理論價(jià)格

1.股票持有成本的組成：

（1）資金占用成本，可以按照市場(chǎng)資金利率來(lái)度量；

（2）持有期內(nèi)可能得到的股票分紅紅利。

2.當(dāng)資金占用成本大于持有期內(nèi)可能得到的股票分紅紅利時(shí)，凈持有成本大于零；反之小于零。

3.平均來(lái)看，市場(chǎng)利率總是大于股票分紅率的，故凈持有成本通常是正數(shù)。但是，如果考察的時(shí)間較短，期間正好有一大筆紅利收入，則在短時(shí)期中,有可能凈持有成本為負(fù)。

（二）股指期貨期現(xiàn)套利操作

當(dāng)股指期貨實(shí)際價(jià)格高于理論價(jià)格時(shí)，稱(chēng)為期價(jià)高估，反之成為期價(jià)低估。

1.期價(jià)高估與正向套利：賣(mài)出股指期貨同時(shí)買(mǎi)入相應(yīng)的現(xiàn)貨股票。

2.期價(jià)低估與反向套利：買(mǎi)入股指期貨的同時(shí)賣(mài)出對(duì)應(yīng)的現(xiàn)貨股票。

（三）交易成本與無(wú)套利區(qū)間

1.定義：無(wú)套利區(qū)間是指考慮交易成本后，將期指理論價(jià)格分別向上移和向下移所形成的一個(gè)區(qū)間。在這個(gè)區(qū)間中，套利交易不但得不到利潤(rùn)，反而將虧損。

2.具體而言，若將期指理論價(jià)格上移一個(gè)交易成本之后的價(jià)位稱(chēng)為“無(wú)套利區(qū)間的上界”，將期指理論價(jià)格下移一個(gè)交易成本之后的價(jià)位稱(chēng)為“無(wú)套利區(qū)間的下界”，只有當(dāng)實(shí)際的期指高于上界時(shí)，正向套利才能夠獲利；反之，只有當(dāng)實(shí)際期指低于下界時(shí)，反向套利才能夠獲利。

（四）套利交易中的模擬誤差

1.準(zhǔn)確的套利交易意味著賣(mài)出或買(mǎi)進(jìn)股指期貨合約的同時(shí)，買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出與其相對(duì)應(yīng)的股票組合。如果實(shí)際交易的現(xiàn)貨股票組合與指數(shù)的股票組合不一致，勢(shì)必導(dǎo)致兩者未來(lái)的走勢(shì)或回報(bào)不一致，從而導(dǎo)致一定的誤差。這種誤差，通常稱(chēng)為“模擬誤差”。

2.產(chǎn)生的原因：

（1）組成指數(shù)的成分股太多，短時(shí)期內(nèi)同時(shí)買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出這么多股票的難度較大，并且準(zhǔn)確模擬將使交易成本大大增加。通常，交易者會(huì)通過(guò)構(gòu)造一個(gè)取樣較小的股票投資組合來(lái)代替指數(shù)，這會(huì)產(chǎn)生模擬誤差；

（2）即使組成指數(shù)的成分股不太多，但由于指數(shù)大多以市值為比例構(gòu)造，嚴(yán)格按比例復(fù)制很可能根本就難以實(shí)現(xiàn)，這也會(huì)產(chǎn)生模擬誤差。

3.模擬誤差會(huì)給套利者原先的利潤(rùn)預(yù)期帶來(lái)一定的影響。如：期價(jià)高出無(wú)套利區(qū)間上界5個(gè)指數(shù)點(diǎn)，交易者進(jìn)行正向套利，理論上到交割期可以穩(wěn)掙5個(gè)指數(shù)點(diǎn)。但是如果買(mǎi)進(jìn)的股票組合（即模擬指數(shù)組合）到交割期落后于指數(shù)5個(gè)點(diǎn)，套利者的利潤(rùn)將為0。

模擬誤差會(huì)增加套利結(jié)果的不確定性，在套利交易活動(dòng)中，套利者應(yīng)該給予足夠的重視。

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