企業(yè)并購(gòu)重組作為優(yōu)化資源配置的一種主要經(jīng)濟(jì)方式，在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)社會(huì)中越來越廣泛的運(yùn)用，對(duì)于深化企業(yè)改革、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展有著重要作用。資本市場(chǎng)從來不缺乏亮點(diǎn)，但很少有超越并購(gòu)重組這種題材的。在海量的并購(gòu)重組信息中如何尋找到最具參與價(jià)值的股票，如何制定投資策略參與并購(gòu)重組股的不同階段，是投資者關(guān)注的重點(diǎn)。

　　國(guó)企整合進(jìn)入快車道

　　近年來我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整加速，國(guó)有企業(yè)整合進(jìn)入快車道。與此同時(shí)，國(guó)資整合也成為資本市場(chǎng)最熱的話題之一，相關(guān)上市公司在重組之后表現(xiàn)優(yōu)異，輪番上演快速翻番的行情。我們判斷中國(guó)已迎來國(guó)資并購(gòu)重組的高潮。

　　首先，“十二五”規(guī)劃建議明確提出，以加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式為主線，同時(shí)堅(jiān)持把經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整作為加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的主攻方向，政策層面將積極推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和過剩產(chǎn)能的淘汰；其次，并購(gòu)重組符合產(chǎn)業(yè)資本的利益，有效的并購(gòu)重組是中央企業(yè)做強(qiáng)做大、提升核心競(jìng)爭(zhēng)力的一條重要途徑；再次，就資本市場(chǎng)而言，在內(nèi)生式增長(zhǎng)潛力逐漸被透支的背景下，外延式增長(zhǎng)機(jī)會(huì)應(yīng)是持續(xù)關(guān)注的主題，上市公司并購(gòu)重組作為吸引資金關(guān)注的手段將得到充分重視。

　　“十二五”期間央企整合將呈現(xiàn)如下趨勢(shì)：一是資產(chǎn)規(guī)模排名決定重組與否的標(biāo)準(zhǔn)將被弱化。是否被納入重組規(guī)劃，還要看該企業(yè)所在的行業(yè)特點(diǎn)與企業(yè)特殊性。不排除一些雖然規(guī)模較小但是國(guó)家支持的特殊性行業(yè)，不被納入資產(chǎn)重組序列；二是央企整合范圍有望拓展。如果說“十一五”期間央企整合是在央企之間甚至央企內(nèi)部展開的話，那么“十二五”期間央企整合的范圍有望拓展。按照國(guó)資委的工作思路，央企將在關(guān)鍵行業(yè)推進(jìn)重組并購(gòu)，鼓勵(lì)央企做大做強(qiáng)；三是國(guó)新公司在央企整合中的作用將日益凸顯。國(guó)新公司的定位為：配合國(guó)資委優(yōu)化中央企業(yè)布局結(jié)構(gòu)、專門從事國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)與管理的企業(yè)化操作平臺(tái)。

　　重點(diǎn)關(guān)注三類行業(yè)

　　從具體投資方向來看，主要集中在以下幾點(diǎn)：一是軍工行業(yè)。2011年初中央軍委下發(fā)的《關(guān)于建立和完善軍民結(jié)合寓軍于民武器裝備科研生產(chǎn)體系的若干意見》，意味著軍工集團(tuán)的資產(chǎn)證券化率將得到極大的提高，企業(yè)并購(gòu)、資產(chǎn)注入將是其主要手段。同時(shí)軍工行業(yè)資產(chǎn)證券化率不足20%，存在大規(guī)模資產(chǎn)注入的條件?？傮w來看中國(guó)航空工業(yè)集團(tuán)、中國(guó)航天科工集團(tuán)整合的潛力較大。

　　二是結(jié)構(gòu)調(diào)整行業(yè)。2009年國(guó)務(wù)院陸續(xù)出臺(tái)了十個(gè)重要產(chǎn)業(yè)的調(diào)整振興規(guī)劃。對(duì)于十大產(chǎn)業(yè)中的并購(gòu)重組機(jī)會(huì)，建議重點(diǎn)關(guān)注存在被并購(gòu)機(jī)會(huì)的鋼鐵行業(yè)和有色金屬行業(yè)以及汽車行業(yè)，主要是由于：（1）鋼鐵、有色、汽車行業(yè)在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)上存在較大問題，急需整合；（2）政府對(duì)上述行業(yè)并購(gòu)重組的推動(dòng)力度較大；（3）目前都處于實(shí)質(zhì)性整合階段，機(jī)會(huì)較多；（4）行業(yè)基本面較好。

　　然而，并非十大振興產(chǎn)業(yè)中的所有行業(yè)都有進(jìn)行大規(guī)模重組并購(gòu)的動(dòng)力，有些行業(yè)由于自身的行業(yè)特點(diǎn)，目前來看短時(shí)間內(nèi)重組并購(gòu)的機(jī)會(huì)并不是很多，如裝備制造業(yè)與紡織行業(yè)。而“十二五”規(guī)劃中十大振興產(chǎn)業(yè)之外的其他行業(yè)一樣存在并購(gòu)重組機(jī)會(huì)，以水泥行業(yè)為例，水泥產(chǎn)業(yè)具有天然的寡頭壟斷特性。由于受到運(yùn)輸半徑的限制，區(qū)域性壟斷格局一方面能控制地區(qū)產(chǎn)能，另一方面可以形成區(qū)域性定價(jià)機(jī)制，推升企業(yè)盈利能力?，F(xiàn)階段我國(guó)水泥行業(yè)集中度并不高，實(shí)現(xiàn)規(guī)模效益是水泥行業(yè)走向成熟的關(guān)鍵，兼并重組的空間還很大。

　　三是產(chǎn)研結(jié)合機(jī)會(huì)。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來看，產(chǎn)學(xué)研一體化公司往往能獲得估值溢價(jià)。在自主創(chuàng)新浪潮下，央屬的科研院所進(jìn)入產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，因此應(yīng)當(dāng)重點(diǎn)關(guān)注科研院所進(jìn)入產(chǎn)業(yè)集團(tuán)的進(jìn)展。

　　在A股上市公司中，ST以及*ST公司是并購(gòu)重組中特殊的一類，一般來說，該類公司有著更強(qiáng)的重組動(dòng)力。重組一直以來是ST類股票烏鴉變成金鳳凰的最好途徑，其投資價(jià)值不言而喻，不過通常較難把握，建議根據(jù)以下一些特征來判斷：（1）控股股東實(shí)力雄厚的ST類企業(yè)，特別是那些具備雄厚資金實(shí)力的中央國(guó)企；（2）暫停上市的*ST類企業(yè)，根據(jù)上海、深圳交易所現(xiàn)有交易規(guī)則，連續(xù)三年虧損的企業(yè)將會(huì)被暫停上市，如果再次虧損，則會(huì)被打入三板，因此該類暫停上市的公司有較強(qiáng)的改善經(jīng)營(yíng)，進(jìn)行重組的動(dòng)力，特別是這兩年，由暫停上市而直接退市的公司較少；（3）機(jī)構(gòu)介入的ST類股票，由于基金等機(jī)構(gòu)投資者具備良好的信息獲取渠道和較好的議價(jià)能力，因此，往往對(duì)于資本市場(chǎng)上的動(dòng)向是“春江水暖鴨先知”。對(duì)于ST個(gè)股的把握也較一般散戶更精準(zhǔn)。

　　把握重組股投資節(jié)奏

　　當(dāng)然，在具體投資并購(gòu)重組類股票時(shí)，還要做一些更細(xì)致的工作。投資者首先要做的工作是分析并購(gòu)重組預(yù)案對(duì)上市公司的利好程度。以定向增發(fā)購(gòu)買資產(chǎn)為例，置入資產(chǎn)的歷史盈利能力是衡量未來盈利預(yù)測(cè)能否實(shí)現(xiàn)的主要指標(biāo)，會(huì)計(jì)師事務(wù)所會(huì)向董事會(huì)提交重大資產(chǎn)重組相關(guān)備考財(cái)務(wù)報(bào)告和盈利預(yù)測(cè)，多數(shù)公司還會(huì)同時(shí)公布注入資產(chǎn)的原持有產(chǎn)業(yè)資本對(duì)注入資產(chǎn)盈利預(yù)測(cè)的補(bǔ)充承諾。如果有補(bǔ)充承諾，則盈利預(yù)測(cè)可能傾向于保守，投資者可以適當(dāng)提高其業(yè)績(jī)預(yù)期。

　　其次要注意A股市場(chǎng)的整體狀況。一旦悲觀情緒占據(jù)市場(chǎng)主導(dǎo)，即使是實(shí)質(zhì)性重組利好，股價(jià)大幅下跌至合理價(jià)位之下也是常有的事情。反過來，如果大盤強(qiáng)勁，即使重組失敗，可能也會(huì)被投資者樂觀地解讀為下一次重組的開始。

　　再次，投資者還要了解并購(gòu)重組的進(jìn)程。一個(gè)并購(gòu)重組從預(yù)案到最終實(shí)施可能需要幾年的時(shí)間，在這個(gè)過程中，股價(jià)也有可能出現(xiàn)大幅變化。最簡(jiǎn)單的并購(gòu)重組進(jìn)程包括董事會(huì)預(yù)案、股東大會(huì)通過、證監(jiān)會(huì)批復(fù)和實(shí)施四個(gè)進(jìn)程，在并購(gòu)重組的不同階段，股價(jià)表現(xiàn)也有較大的差別。一般地說，股價(jià)在董事會(huì)預(yù)案公告后的若干交易日內(nèi)會(huì)有非常強(qiáng)勢(shì)的上漲；重組實(shí)施后，股價(jià)逐漸反映重組后的基本面，受市場(chǎng)走勢(shì)的影響較大。