當(dāng)前，企業(yè)集團(tuán)是國內(nèi)整合資源、創(chuàng)造價值的重要經(jīng)濟(jì)載體。從近年來社會財資的流向看，大型企業(yè)集團(tuán)吸納與整合財資的力量越來越強(qiáng)，力度也越來越大，隨之而來的是集團(tuán)化的財資管控問題。本文結(jié)合我國大型企業(yè)集團(tuán)財資管理實(shí)踐，試就以價值為目標(biāo)，如何加強(qiáng)與完善集團(tuán)化財資管控等問題談些粗淺看法。

　　一思：財資的重要性

　　所謂財資，即企業(yè)財力資源。它是一定時期內(nèi)企業(yè)能夠有效整合起來并可為己所用、創(chuàng)造價值的內(nèi)外部金融資源的簡稱。包括企業(yè)內(nèi)部現(xiàn)金流、股東投資、銀行信貸、企業(yè)債券、客戶資金、政府財力支持等。

　　財資是企業(yè)的核心資源

　　國際上通常將資本、技術(shù)、品牌列為世界500強(qiáng)的三大核心資源。擁有這樣的核心資源，企業(yè)就能夠不斷吸引人才，有力地推動新的產(chǎn)品與服務(wù)，深度地開拓市場，從而提高核心競爭力，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。在三大核心資源中，財資又有其獨(dú)特的效用。以雄厚的財資可以獲得有用的技術(shù)，可以吸引的管理團(tuán)隊，可以快速地進(jìn)行企業(yè)并購，可以有力量拓展其他稀缺資源。

　　財資直觀地表達(dá)了企業(yè)的運(yùn)營能力和競爭能力

　　企業(yè)財資形式上表現(xiàn)為企業(yè)的現(xiàn)金流量，實(shí)質(zhì)上表現(xiàn)為企業(yè)整合內(nèi)外部金融資源的智慧與能力。其上端表現(xiàn)為財力資源導(dǎo)入的能力，即輸血能力，其下端表現(xiàn)為財力與財力資源創(chuàng)生的能力，即造血能力，二者之間形成一個財力投入與財力產(chǎn)出的函數(shù)關(guān)系。如果產(chǎn)出等于投入，意味著保值；如果產(chǎn)出高于投入，意味著增值；如果產(chǎn)出低于投入，意味著貶值；如果低投入高產(chǎn)出，意味著企業(yè)擁用巨大的附加值，這個企業(yè)在資本市場和產(chǎn)權(quán)市場上就會很值錢。

　　決定這種函數(shù)關(guān)系的是企業(yè)的運(yùn)營能力。運(yùn)營能力高低，決定了外部金融資源成本的高低，全部金融資源利用效率的高低，企業(yè)投資與資產(chǎn)效率的高低。

　　二思：財資管控的目標(biāo)是創(chuàng)造價值

　　創(chuàng)造價值是企業(yè)在市場經(jīng)濟(jì)條件下生存的惟一職能與合理性依托。企業(yè)首先要占有社會資源，當(dāng)然也包括財力資源，擁有了支配和使用這些社會資源的權(quán)利；然后要對資源進(jìn)行匹配、整合與轉(zhuǎn)化，使資源在企業(yè)內(nèi)既保持了原有價值又產(chǎn)生一個新的增值，對社會貢獻(xiàn)了新的產(chǎn)品與服務(wù)，對股東貢獻(xiàn)了紅利與資產(chǎn)增值，對國家貢獻(xiàn)了稅款與就業(yè)崗位。

　　財資的初始形態(tài)為資金形態(tài)，表現(xiàn)為股東資本金與企業(yè)負(fù)債所形成的“真金白銀”。資金形態(tài)除了一部分流動資金外，要轉(zhuǎn)化為廠房、設(shè)備等資產(chǎn)形態(tài)，從而形成企業(yè)產(chǎn)能，企業(yè)產(chǎn)能的財資形態(tài)是營業(yè)收入。營業(yè)利潤要補(bǔ)償折舊費(fèi)、財務(wù)費(fèi)用、職工工資、管理團(tuán)隊薪酬，并支付稅收，所剩余額為凈利潤。而凈利潤及其帶來的凈資產(chǎn)增值，就是“創(chuàng)造價值”。既然財資管控的出發(fā)點(diǎn)和落腳點(diǎn)都圍繞著創(chuàng)造價值展開，它就不是單純的“財務(wù)管理”，而是全員參與的全體高管人人有責(zé)人人盡力的價值管理。

　　三思：財資管控的重點(diǎn)環(huán)節(jié)

　　融資決定強(qiáng)弱

　　融資管理是財資管控的首要環(huán)節(jié)。在這個環(huán)節(jié)中的兩個重要方面是企業(yè)負(fù)債管理和股權(quán)融資管理。企業(yè)對負(fù)債率高低的承受力一般是與債務(wù)杠桿化率密切相關(guān)的。如果債務(wù)杠桿效用好，高負(fù)債是能夠快速為企業(yè)積累財富，擴(kuò)大資產(chǎn)和創(chuàng)造價值的。如果債務(wù)去杠桿化，其對利潤的邊際貢獻(xiàn)率為零，債務(wù)就不是資源而變?yōu)轱L(fēng)險，有可能導(dǎo)致企業(yè)遭遇債務(wù)重組，產(chǎn)權(quán)易人。因此，企業(yè)控制負(fù)債與否，一定要與債務(wù)成本高低、運(yùn)營成本高低、償債能力高低綜合起來考慮，進(jìn)行動態(tài)調(diào)整與彈性控制。

　　股權(quán)融資是指在不失去控制權(quán)的前提下引進(jìn)戰(zhàn)略投資者和上市融資的籌資行為。這種融資與債權(quán)融資相比，在企業(yè)治權(quán)、運(yùn)行機(jī)制、利潤分配等方面影響是巨大而深遠(yuǎn)的。股權(quán)融資有利于從根本上調(diào)整企業(yè)的財務(wù)結(jié)構(gòu)，有效降低資產(chǎn)負(fù)債率，建立新的治理結(jié)構(gòu)，形成對股東負(fù)責(zé)的運(yùn)營機(jī)制，從而派生出企業(yè)的市值管理和投資者關(guān)系管理等新的管理范疇。成功的股權(quán)融資，不僅壯大企業(yè)的資本實(shí)力，更充實(shí)了管理智力，更有利于債務(wù)融資的安排，為企業(yè)走放大式發(fā)展模式提供了有力的金融支持。因此說，融資決定了企業(yè)的強(qiáng)弱，融資管理是財資管控的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。

　　投資決定盛衰

　　就投融資的邏輯關(guān)系而言，融資是投資的前提，投資不可能是空手道。從逆向上看，投資效率又決定了融資能力。一個效益良好、投資回報較高的企業(yè)，其在債權(quán)或股權(quán)融資上都會受到追捧；反之，投資效率較差的企業(yè)，就會受到資本市場的冷落，出現(xiàn)資金鏈斷裂的風(fēng)險。一個理性的企業(yè)，在投資環(huán)節(jié)上必須持續(xù)地體現(xiàn)出“對債權(quán)人負(fù)責(zé)，為投資人謀利”的精神，把投資行為管控到位。

　　一般來說，投資規(guī)模、投資效率、投資風(fēng)險這三個關(guān)乎投資評價的要素，是投資管理必須要充分有效研究的。規(guī)模經(jīng)濟(jì)的盈虧平衡點(diǎn)與規(guī)模不經(jīng)濟(jì)的邊界線的測算與分析是十分重要的。每一個投資項目的市場環(huán)境和技術(shù)變化（進(jìn)步）是千差萬別的，因此一次性投資和后續(xù)投資規(guī)模會對項目的后續(xù)運(yùn)營帶來根本性的影響。

　　從理論上講，投資效率和投資風(fēng)險的確定，應(yīng)該都是一種后評價機(jī)制，但這兩個要素又必須在投資決策之前給出一系列數(shù)據(jù)支持和判斷結(jié)論，這是非常困難的。許多不確定性往往就出現(xiàn)在投資決策完成到投資結(jié)束之間，大型投資項目這個區(qū)間會更長，有可能五年、八年甚至10年，由此帶來的風(fēng)險也會越大，例如當(dāng)前出現(xiàn)巨大風(fēng)險的煤化工項目就是如此。建設(shè)期內(nèi)市場發(fā)生急劇性的逆向變化，原預(yù)測的內(nèi)部收益率很難再支持項目的落成，因此工程下馬的問題便出現(xiàn)了，企業(yè)的沉沒成本開始形成。

　　營資決定成敗

　　投資完成之日，就是資金轉(zhuǎn)化為固定資產(chǎn)和運(yùn)營設(shè)施之時。資產(chǎn)運(yùn)營水平對現(xiàn)金流獲取、成本控制、品質(zhì)保證、效益提升、投資回報等具有直接的作用力。通常所說的管理就是效益，在這一環(huán)節(jié)才能直觀地體現(xiàn)出來。因為融資的財務(wù)成本，投資的初始成本，經(jīng)營的人力成本，都要由營資階段予以補(bǔ)償，然后還要獲得凈利，這是非常不容易的事情，經(jīng)營壓力便由此而生。運(yùn)營專業(yè)化、精細(xì)化還可以延長設(shè)備使用年限，減少維修成本，增強(qiáng)還債能力，從另一個角度獲得運(yùn)營效益——安全效益。運(yùn)營成本的改善是持續(xù)的、永無止境的，管理創(chuàng)新帶來的資源節(jié)約、消耗降低，會為企業(yè)積累低成本優(yōu)勢。從企業(yè)的財務(wù)成果看，運(yùn)營水平?jīng)Q定了投資的最終成敗，建得好、管不好的企業(yè)同樣要被市場所淘汰。

　　償資決定生死

　　每個企業(yè)都會并且需要一定的負(fù)債，這些負(fù)債到期是要償還的。能否如期支付到期債務(wù)，是財資管控的生死環(huán)節(jié)。因此，企業(yè)償債能力的積累就顯得尤為重要。一般來說，企業(yè)運(yùn)營現(xiàn)金流只能償付一定的債務(wù)而不能覆蓋全部債務(wù)，要應(yīng)對償債風(fēng)險，除有效控制債務(wù)規(guī)模外，還應(yīng)安排股權(quán)融資擠出一部分債務(wù)、安排債務(wù)期限組合確定償債次序、安排新的債務(wù)替換舊的債務(wù)、運(yùn)用內(nèi)源資金減少一些債務(wù)、使用客戶資金延緩一些債務(wù)等等。從根本上講，必須加強(qiáng)經(jīng)營管理和資本運(yùn)營，應(yīng)用企業(yè)當(dāng)期效益有序地償還債務(wù)，減少產(chǎn)業(yè)利潤的金融外溢（企業(yè)支付的利息遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于利潤的現(xiàn)象）。從金融危機(jī)之下倒閉的企業(yè)看，企業(yè)的償債能力決定了企業(yè)的生死。