「摘要」筆者認為，盈利質量既要反映會計收益和真實收益的匹配程度，又要在利潤結構、收入來源方式、經(jīng)營現(xiàn)金支撐度、資產(chǎn)夯實程度以及財務行為上有合理的體現(xiàn)。筆者通過分析提出了優(yōu)化盈利質量的對策。
一、盈利質量分析的重要性
上個世紀30年代以來，損益表逐漸成為財務報表體系的核心，投資者將有關收益的財務指標視為最重要的指標。正如William H Beaver（1999）所說，沒有其他任何數(shù)字能夠像每股凈利（EPS）那樣吸引投資者階層的注意力。然而，由于傳統(tǒng)會計的局限性，收益指標對投資者決策的相關性在知識經(jīng)濟時代正在逐步下降。美國學者Chatfield（1977）曾經(jīng)指出，在過去的200年間，會計學的企業(yè)收益概念和經(jīng)濟學的企業(yè)收益概念是朝著完全相反的方向發(fā)展的。為了縮小會計學收益和經(jīng)濟學收益計量上的差別，學術界做了很多努力，不少成果也被會計準則制定者所采納，比如，調整資產(chǎn)的確認標準、計提八項準備等。近年來，受到金融危機考驗后的企業(yè)開始重視現(xiàn)金流量信息，我國財政部在1998年出臺了《現(xiàn)金流量表》會計準則并于2001年和2006年進行了修訂，但是投資者孤立地分析盈利能力信息和現(xiàn)金流量信息還廣泛存在，財務報表末行（bottom-line）情節(jié)還十分嚴重。筆者認為，財務報表指標體系是相互關聯(lián)的，在盈利分析時應把數(shù)量指標和質量指標結合起來進行分析。
傳統(tǒng)財務分析注重一些數(shù)量指標，而忽視對這些指標背后所包含的質量。比如，兩個企業(yè)占用的資產(chǎn)相等，利潤總額相等但結構不一樣，其中一個依靠主營業(yè)務獲得了利潤，另一個依靠線下項目（如營業(yè)外收入）實現(xiàn)了利潤。在傳統(tǒng)財務分析體系下，有關盈利指標計算時是忽略這種差異的。顯然，后者的盈利持續(xù)性、穩(wěn)定性和可預測性比較差。這里，我們實際上考慮了盈利的“質量”因素。盈利質量（或稱為收益質量、利潤質量等）是什么？學術界對此有不同看法。首都經(jīng)貿(mào)大學張新民教授認為，“利潤質量是企業(yè)利潤的形成過程以及利潤結果的質量”；江西財經(jīng)大學余新培認為，“收益質量是指報表被認為合格產(chǎn)品的情況下，損益表損益數(shù)額能由報表使用者直接使用的程度或放心使用的程度”；廣州商學院艾健明認為，“收益質量是指在謹慎的、一致的財務基礎上，一家持續(xù)經(jīng)營企業(yè)在某一時期創(chuàng)造穩(wěn)定自由現(xiàn)金流量的能力。”這些觀點不夠全面。
二、盈利質量分析的角度
如何分析盈利質量呢？筆者認為可以從以下幾個角度著手：
（一）利潤結構方面
筆者認為，不同的結構反映不同的經(jīng)濟實質，從而決定企業(yè)的運行質量。企業(yè)的利潤應該來源于其主營業(yè)務所創(chuàng)造的利潤。企業(yè)的主營業(yè)務反映企業(yè)的核心能力，其所創(chuàng)造的利潤具有持續(xù)性、穩(wěn)定性和可預測性等特征。而非主營業(yè)務雖然也可為企業(yè)帶來利潤，但往往是一次性的，具有偶發(fā)性特征，不是企業(yè)的依賴力量。比如，企業(yè)損益表中來自于政府補貼收入、變賣固定資產(chǎn)、轉讓無形資產(chǎn)等等收入在本期有，下期極可能就沒有了。中國證券監(jiān)督管理委員會要求上市公司在提供每股凈利指標的同時要求提供剔除非經(jīng)常性收益后的每股凈利，這表明證券監(jiān)管部門和投資者已經(jīng)十分關注財務結構、財務質量及其股價相關性問題。經(jīng)驗數(shù)據(jù)表明，主營業(yè)務收入占企業(yè)全部收入、主營業(yè)務利潤占利潤總額的比重應該在70%以上，盈利質量較佳。而那些做假賬的企業(yè)往往利用非主營業(yè)務收益來調節(jié)利潤。如：上市公司瓊民源1996年利潤比1995年增加1000多倍，但其中97%的利潤來自“其他業(yè)務利潤”和“營業(yè)外收入，達5.42億，系轉讓給北京民源大廈的部分開發(fā)權和經(jīng)營權”。
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企業(yè)的利潤應該來自市場，企業(yè)所形成的資產(chǎn)其價值應該與市場價格接近，否則產(chǎn)生的會計信息必然會誤導報表用戶。如果企業(yè)的利潤來自于政府的補貼收入、與關聯(lián)方大量的關聯(lián)交易、大股東捐贈資產(chǎn)減免資產(chǎn)使用費等形成的利潤顯然質量不高，這種“利潤”不是企業(yè)創(chuàng)造的，而是“算計”出來的。ST上市公司中有不少是通過“算計”方式實現(xiàn)第三年成功“扭虧”，這應該引起監(jiān)管部門高度關注。我國目前的資本市場還處于初級階段，投資者“功能鎖定”現(xiàn)象嚴重，尚不能區(qū)分不同的利潤形成方式的質量差異，監(jiān)管部門應該出臺政策杜絕“算計”利潤現(xiàn)象。
就資產(chǎn)價值與市場的關系而言，資產(chǎn)負債表上所反映的資產(chǎn)價值應近似于市場價格。如果資產(chǎn)賬面價值遠高于市場公允價格，則表明資產(chǎn)價值中存在大量“水分”，利潤也會虛計，應加以“擠干”。而在我國，不少上市公司利用穩(wěn)健原則來肆意調節(jié)資產(chǎn)和利潤，在需要產(chǎn)生盈利的時候虛計資產(chǎn)價值抬高利潤水平，導致資產(chǎn)質量和盈利質量信息嚴重失真；而在需要“扭虧”的前一年“洗大澡”，濫用穩(wěn)健原則。上述的瓊民源5個多億的收入是來自于北京民源這一關聯(lián)企業(yè)，不能不使人懷疑是否有“兄弟幫忙”成分在其中。
（三）經(jīng)營現(xiàn)金支撐度方面
《企業(yè)會計制度》頒布以來，理論界和實務界對資產(chǎn)的認識發(fā)生了改變。資產(chǎn)不僅體現(xiàn)為一種靜止的經(jīng)濟資源，而且應該是動態(tài)的，能夠在未來給企業(yè)帶來利潤和現(xiàn)金流入量。如果企業(yè)的資產(chǎn)在未來不能給企業(yè)帶來利潤和現(xiàn)金流入量，應該作為當期費用處理，而不應繼續(xù)作為一項資產(chǎn)核算�？梢�，資產(chǎn)與費用的界限體現(xiàn)在它們未來與現(xiàn)金流入形成的關系。同時，人們也開始關注現(xiàn)金流量表，對利潤與現(xiàn)金的內(nèi)在聯(lián)系更為關心。企業(yè)在實現(xiàn)利潤的同時，通過市場獲取了相當或較為接近的經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量，對企業(yè)的經(jīng)營者和所有者而言這種利潤是可靠的，是值得信賴的。
為了反映企業(yè)盈利是否有足夠的經(jīng)營現(xiàn)金支撐，人們設置了如下財務指標：
盈利經(jīng)營現(xiàn)金保障倍數(shù)=經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量÷凈利潤
或=每股經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量÷每股凈利
公式中的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量是以收付實現(xiàn)制為基礎的，數(shù)據(jù)源于現(xiàn)金流量表；而凈利潤是按權責發(fā)生制為基礎的，數(shù)據(jù)源于損益表。該財務指標能夠很好地將現(xiàn)金流量表和損益表結合起來，彌補了損益表的局限性，直接反映企業(yè)盈利的質量，說明公司每一元凈利潤中有多少實際收到了現(xiàn)金。所以，它能反映會計收益和真實收益的匹配程度。其值越大，企業(yè)的盈利質量越好，反之，則盈利質量差。若大于1，企業(yè)的盈利質量好，損益表中的全部利潤實現(xiàn)，可轉化為相應的現(xiàn)金資產(chǎn)。若值介于0.7和1之間，則盈利質量比較高。若值界于0.3和0.7之間，企業(yè)的盈利質量一般。若值介于0和0.3之間，則其質量差。若值小于0，則表明企業(yè)可能為虛盈實虧的狀況，公司的利潤只是“賬面富貴”。
眾所周知的上市公司銀廣廈，1998年的每股收益為0.405元，凈資產(chǎn)收益率為15.35%；1999年其凈利為1.27億，每股收益為0.51元，凈資產(chǎn)收益率為13.56%；2000年其凈利上升到4.18億元，每股收益也猛增至0.827元，凈資產(chǎn)收益率也增加至34.56%.單從這些數(shù)據(jù)分析，用傳統(tǒng)的財務分析方法判斷，大都會認為該股具有良好的發(fā)展前景、業(yè)績優(yōu)秀、收益好、值得投資，當時也確有不少的投資者被銀廣廈的這些表面現(xiàn)象所迷惑，紛紛投資于銀廣廈。但是只要我們從盈利經(jīng)營現(xiàn)金保障倍數(shù)值來進行分析，就會看出其盈利質量的本來面目。根據(jù)計算，銀廣廈1998、1999、2000連續(xù)三年的盈利經(jīng)營現(xiàn)金保障倍數(shù)值分別為-23.3%、
-4.4%、29.72%，從它后來的東窗事發(fā)，正好印證了這一指標對于分析上市公司盈利質量有重要的參考價值。這一指標突破了傳統(tǒng)的分析方法，將現(xiàn)金流量表和損益表巧妙地結合起來，大大提高了盈利質量分析的準確性。
�。ㄋ模┵Y產(chǎn)的夯實程度
筆者認為，資產(chǎn)是利潤的物質基礎。利潤的真實性會在財務狀況上得到體現(xiàn)，虛假的利潤往往會伴隨有虛假的資產(chǎn)或資產(chǎn)作價過高存在。一般來說，會集中體現(xiàn)在：應收賬款、預付賬款、其他應收款數(shù)額龐大，賬齡過長，客戶集中，信用或財務狀況不佳；存貨占用大量資金而且“年齡”過大；應該進入當期費用的支出被轉移到“長期待攤費用”之中。比如：銀廣廈2000年凈利潤高達4.18億元，但其應收賬款高達5.44億元，比上年增加2.64億元，主要債務人竟然是德國一個注冊資本只有10萬馬克的“迷你”公司，讓人難以相信是否存在這種“資產(chǎn)”（后來的事實證明該公司虛構出口銷售收入和應收賬款）；而且銀廣廈還有1.65億元的預付賬款，債務人也是德國一家公司，即使這一資產(chǎn)是真實的，也難保不發(fā)生意外。
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根據(jù)優(yōu)序融資理論（Pecking-Order Theory），一個企業(yè)如果需要上新項目，首先應該使用留存收益融資；其次是舉債，在耗盡舉債能力之后才無奈進行發(fā)行新股融資。從財務行為來講，真正賺了錢的企業(yè)在財務上是不同于那些名義上賺了錢的企業(yè)，比如：前者會保持較高的分紅率，而后者經(jīng)常找“借口”不分紅或進行“不掏錢”的分紅；前者會維持或適當提高負債率，后者往往會降低負債水平；前者喜歡回購股票，后者喜歡發(fā)行股票，表現(xiàn)出對股權融資的“饑渴”。銀廣廈從1994年6月17日上市后每隔1年就配股。1994年10配3，每股4.3元；1996年10配1.648股，每股8.28元；1998年10配3，每股9.6元；2000年10配1.5，每股20-30元。配股價越來越高，但公司2000年以前雖然每年EPS都在0.22元以上，但從未分紅，而累計每股送紅股及轉增達2股，在信息不對稱的情況下投資者是無法驗證該公司的盈利質量的（股票股利、轉增股票、股票分割等只是一種財務幻覺，在成熟的資本市場上基本上不受“歡迎”）。又如上述瓊民源，當年公司利潤增長1000多倍的時候，公司的高層將其持有的所有股票全部變現(xiàn)，不看好未來前景。這種反常財務行為表明，處于信息源的公司高層是非常清楚盈利質量的。
三、優(yōu)化企業(yè)盈利質量的對策研究
�。ㄒ唬┪覈鲜泄疽⒅靥岣咦陨韺κ袌龅倪m應能力，不要過多依賴外部環(huán)境（如政府背景、行業(yè)壟斷、稅收減免、財政補貼、中國經(jīng)濟增長），要切實改進經(jīng)營與管理水平，不斷強化核心競爭力，注重控制賒銷風險，增加無形資產(chǎn)投資，提高主營業(yè)務利潤水平，保持利潤持續(xù)性和穩(wěn)定性，為實在地回報投資者創(chuàng)造條件。上市公司在進行多元化經(jīng)營時，要注意熟悉其他行業(yè)的行規(guī)、規(guī)模經(jīng)濟要求和相關管理人員培養(yǎng)，切忌盲目樂觀、分散財務資源、弱化公司核心能力等問題。
�。ǘ淞嬚\信觀念，正確處理股東之間的關系，努力在開拓市場上下功夫，要靠實在的盈利來回報投資者，注重可持續(xù)發(fā)展和資本市場上的融資信譽，拋棄“算計”利潤做法。
�。ㄈ┳⒅亟�(jīng)營現(xiàn)金流的支撐。經(jīng)營現(xiàn)金流是企業(yè)持續(xù)經(jīng)營和維持簡單再生產(chǎn)的基礎。在經(jīng)營現(xiàn)金流出方面，要注意節(jié)約，盡量推遲現(xiàn)金流出時間，嚴格按預算來控制，合理避稅；在經(jīng)營現(xiàn)金流入方面，要加速現(xiàn)金流入，大宗現(xiàn)金流入要安排專人負責，設計合理現(xiàn)金折扣制度加速貨款回籠，設計激勵制度促使過期陳賬回收。
�。ㄋ模┖粚嵸Y產(chǎn)。在存貨方面，合理利用價值鏈，防止在存貨上大量占用資金；在應收賬款方面，注意進行信用調查和評估，控制賒銷風險；在委托理財、有價證券投資和預付賬款方面，一定要把風險控制放在最重要的地位，謹慎為先；在固定資產(chǎn)投資方面，要進行可行性分析，合理規(guī)劃，防止盲目投資；在無形資產(chǎn)投資方面，要充分評估其價值先進性和未來對公司利潤的貢獻能力，防止購買落后的技術。
�。ㄎ澹┒苏攧招袨椤Ｆ髽I(yè)要把回報股東當成財務目標而不是一種手段，杜絕“圈錢”現(xiàn)象。改進公司治理結構，發(fā)揮董事會、監(jiān)事會、獨立董事、股東會的作用，優(yōu)化決策過程，確保決策民主化、程序化、科學化，建立決策失誤責任追究制度。完善企業(yè)的信息披露和傳遞制度，及時發(fā)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營和管理中存在的問題。不斷推進我國證券市場建設，大力培育理性機構投資者，降低市場投機成份，使市場產(chǎn)生內(nèi)在制衡力量，使財務守信者能從資本市場和金融機構不斷進行再融資，為上市公司獲得規(guī)模經(jīng)濟效應和范圍經(jīng)濟效益創(chuàng)造條件。
