牽手之后，長(zhǎng)江電力業(yè)務(wù)由水電進(jìn)入火電領(lǐng)域，規(guī)避了業(yè)務(wù)單一的風(fēng)險(xiǎn)，而廣州控股也一舉兩得，雙方實(shí)現(xiàn)雙贏格局。
“長(zhǎng)江電力（600900）市場(chǎng)化入股廣州控股（600098），標(biāo)志著股改完成之后，中國資本市場(chǎng)有效配置資源的開始。對(duì)兩家上市公司而言，也是一個(gè)雙贏的結(jié)局�！� 中國電力企業(yè)聯(lián)合會(huì)一位人士表示。
10月10日，長(zhǎng)江電力牽手廣州控股，成為其第二大股東的公告甫一公告，即在資本市場(chǎng)激起巨大反響，被市場(chǎng)稱之為“掀開資本市場(chǎng)新篇章”。而對(duì)上述兩家上市公司而言，意義更是重大。
牽手廣控 堪比建行
10月10日，長(zhǎng)江電力、廣州控股同時(shí)發(fā)布公告稱，長(zhǎng)江電力擬以現(xiàn)金約10.598億元收購廣州發(fā)展實(shí)業(yè)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“發(fā)展實(shí)業(yè)”）所持有的廣州控股23039.83萬股非限售流通股（占總股本的11.189%），價(jià)格為4.60元/股。此次轉(zhuǎn)讓完成后，長(zhǎng)江電力將取代發(fā)展實(shí)業(yè)，成為廣州控股第二大股東。
除了股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議外，長(zhǎng)江電力還與發(fā)展實(shí)業(yè)和廣州發(fā)展集團(tuán)公司（以下簡(jiǎn)稱“發(fā)展集團(tuán)”）簽署了戰(zhàn)略合作協(xié)議，長(zhǎng)江電力成為廣州控股的戰(zhàn)略投資者。
發(fā)展集團(tuán)和長(zhǎng)江電力同意，在發(fā)展集團(tuán)整體上市時(shí)將優(yōu)先考慮向長(zhǎng)江電力定向增發(fā)，使長(zhǎng)江電力在廣州控股中的持股比例達(dá)到20%.而長(zhǎng)江電力作為戰(zhàn)略投資者入股廣州控股后，將同意發(fā)展集團(tuán)對(duì)廣州控股的絕對(duì)控股權(quán)，認(rèn)同廣州控股的發(fā)展戰(zhàn)略與相關(guān)戰(zhàn)略措施，同意廣州控股的現(xiàn)有管理團(tuán)隊(duì)安排。同時(shí)，雙方同意在廣州控股目前公司章程規(guī)定的董事會(huì)架構(gòu)下，長(zhǎng)江電力向廣州控股董事會(huì)派出一名董事，本事項(xiàng)需在2006年底完成。
長(zhǎng)江電力、發(fā)展集團(tuán)雙方還約定，長(zhǎng)江電力完成23039.83萬股流通股股份過戶之日起五年內(nèi)，不通過二級(jí)市場(chǎng)、協(xié)議或其他方式轉(zhuǎn)讓所持有的該部分廣州控股股份。在長(zhǎng)江電力持有廣州控股股份的五年鎖定期內(nèi)，發(fā)展集團(tuán)和長(zhǎng)江電力根據(jù)廣州控股章程規(guī)定的程序同意廣州控股每年的現(xiàn)金分紅比例不低于當(dāng)年可分配利潤(rùn)的50%.“對(duì)廣州控股的投資回報(bào)將高于建行。”長(zhǎng)江電力有關(guān)人士表示，此次牽手廣州控股是公司堅(jiān)持主業(yè)、將金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)為電力資產(chǎn)的一項(xiàng)步驟。
2004年，長(zhǎng)江電力出資20億元參股發(fā)起設(shè)立建設(shè)銀行，每股1元，今年10月底禁售期滿。今年8月，長(zhǎng)江電力決定在2007年底前出讓不多于8億股所持有的建設(shè)銀行股份。目前，建行在香港市場(chǎng)的股價(jià)已近4港元，如果兌現(xiàn)8億股將給長(zhǎng)江電力帶來約為20億元的投資收益。
“本次收購是落實(shí)公司2005～2010年發(fā)展規(guī)劃，實(shí)現(xiàn)投資收購?fù)獠績(jī)?yōu)質(zhì)發(fā)電資產(chǎn)、拓展電力相關(guān)業(yè)務(wù)之舉，有利于擴(kuò)大公司規(guī)模，提高公司電能的總體質(zhì)量，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，進(jìn)一步增強(qiáng)公司在電力市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)能力。” 上述人士表示。
定價(jià)合理 長(zhǎng)電受益
長(zhǎng)江電力入股廣州控股消息傳出后，兩家上市公司二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)雙雙大幅上漲，顯示了市場(chǎng)對(duì)此次收購的極大熱情和追捧。中信證券分析師楊治山表示，此次收購以目前二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格（10月9日，廣州控股收盤價(jià)為4.69元）為依據(jù)較為合理，并且對(duì)于長(zhǎng)江電力和廣州控股而言是雙贏之舉。
“在目前中國背景下，火電和水電發(fā)電模式各具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)。大發(fā)電廠商同時(shí)投資火電和水電業(yè)務(wù)，可以改善單一電源結(jié)構(gòu)，規(guī)避業(yè)績(jī)波動(dòng)，提升公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力，增強(qiáng)公司綜合競(jìng)爭(zhēng)力水平。”天相投顧分析師張維維表示。
長(zhǎng)江電力是目前A股市場(chǎng)最大的水電公司，僅擁有單一的水電資產(chǎn)，不利于在發(fā)電端的競(jìng)爭(zhēng)，并且，電能從發(fā)電端到最終用戶需經(jīng)過較長(zhǎng)的輸變電網(wǎng)絡(luò)，這增加了輸變電費(fèi)用，使廠網(wǎng)分開背景下的發(fā)電方容易受控于電網(wǎng)公司。
同時(shí)，遠(yuǎn)距離輸電也容易造成電能的巨大浪費(fèi)，且對(duì)技術(shù)的要求也大大增加。廣州控股裝機(jī)容量較大，地理位置處于三峽電能消納區(qū)，適時(shí)的參股有利于長(zhǎng)電向電網(wǎng)公司提供穩(wěn)定優(yōu)質(zhì)的電能，增強(qiáng)調(diào)峰能力，也使得在今后南方電網(wǎng)的“競(jìng)價(jià)上網(wǎng)”中具有更多的話語權(quán)，以此提高公司在發(fā)電端的競(jìng)爭(zhēng)力。
水電經(jīng)營(yíng)具有明顯的季節(jié)性，隨著長(zhǎng)江中上游幾個(gè)大型水電基地的逐步開發(fā)，各水電站必然以其自身利益最大化為導(dǎo)向進(jìn)行水資源的調(diào)配，屆時(shí)三峽壩址所在地季節(jié)來水的規(guī)律性降低，將有可能進(jìn)一步加大長(zhǎng)江電力業(yè)績(jī)的波動(dòng)性，對(duì)長(zhǎng)江電力市場(chǎng)估值有一定負(fù)面影響。
此次收購是長(zhǎng)江電力在資本市場(chǎng)上的一次謹(jǐn)慎試水，通過有限參股而非控股，有利于長(zhǎng)電逐漸積累非水電資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)。通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓，長(zhǎng)江電力也向資本市場(chǎng)發(fā)出了橫向擴(kuò)張信號(hào)，除收購三峽機(jī)組外將營(yíng)造更大的想象空間。
按照楊治山的測(cè)算，長(zhǎng)江電力入股廣州控股后，如果按50%分紅比例初步估算，其2007年和2008年將分別增加每股收益約0.005元和0.006元，相當(dāng)于其2005年每股收益的1.23％和1.47％。因此，對(duì)長(zhǎng)江電力而言，其戰(zhàn)略意義要大于財(cái)務(wù)意義。
楊治山表示，長(zhǎng)江電力規(guī)模宏大，雖然每年都大比例分紅，每隔幾年都將收購機(jī)組，但仍然有大量的現(xiàn)金沉淀，這些現(xiàn)金的年收益率一般在2%～3%左右，屬于低效資產(chǎn)。但是如果把它轉(zhuǎn)換為發(fā)電資產(chǎn)或股權(quán)，雖然廣州控股目前的凈資產(chǎn)收益率不及長(zhǎng)江電力，但是并不會(huì)攤薄長(zhǎng)江電力的業(yè)績(jī)，反而會(huì)推高長(zhǎng)江電力的凈資產(chǎn)收益率。
一舉兩得 廣控摘“箍”
廣州控股是廣州地區(qū)的支柱電源企業(yè)之一，具備較為良好的成長(zhǎng)性和綜合能源供應(yīng)商的潛質(zhì)，在整個(gè)南方電網(wǎng)的西電東輸中，公司已經(jīng)占領(lǐng)了一定的先機(jī)，但是由于電價(jià)在區(qū)域內(nèi)偏低，業(yè)績(jī)受到一定的影響。
“此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，在引進(jìn)戰(zhàn)略投資者的同時(shí)，也解決了廣州控股的股改遺留問題，可謂一舉兩得。” 廣州控股相關(guān)負(fù)責(zé)人表示。
此前，廣州控股大股東發(fā)展集團(tuán)在股改后合計(jì)持有上市公司78%股份，處于絕對(duì)控股地位，其中此次轉(zhuǎn)讓的11%股份是依據(jù)股改中大股東對(duì)股價(jià)的承諾，動(dòng)用10億元資金在二級(jí)市場(chǎng)通過全資子公司增持，持股成本4.35元/股，其鎖定期六個(gè)月，于今年2月已經(jīng)解禁。
廣州控股的母公司持股比例偏高，再加上增持的部分，更是引起市場(chǎng)一片嘩然。而市場(chǎng)則擔(dān)心，鎖定期結(jié)束后，大股東將會(huì)拋售該部分增持的股份。受此制約，廣州控股的股價(jià)今年以來一直沒有應(yīng)有的表現(xiàn)，嚴(yán)重偏離公司的價(jià)值。
根據(jù)此次轉(zhuǎn)讓協(xié)議，長(zhǎng)江電力承諾自該筆股份完成過戶之日起五年內(nèi)，長(zhǎng)江電力不通過二級(jí)市場(chǎng)、協(xié)議或其他方式轉(zhuǎn)讓所持有的該部分股份。
“本次出售少部分股權(quán)后，既擺脫了持股比例過高的難堪地位，又保持了67%的絕對(duì)控股地位�！鄙鲜鲐�(fù)責(zé)人認(rèn)為，這無疑是摘除了戴在廣州控股頭上的“緊箍”。
楊治山認(rèn)為，廣州控股是一家管理先進(jìn)，業(yè)績(jī)優(yōu)秀的火電企業(yè)，管理團(tuán)隊(duì)的經(jīng)營(yíng)能力很強(qiáng)。但廣州市政府的背景決定其活動(dòng)區(qū)域十分受限，短期在廣州范圍內(nèi)可供其投資的電力項(xiàng)目已經(jīng)很少。與長(zhǎng)江電力這種國字號(hào)企業(yè)結(jié)成戰(zhàn)略聯(lián)盟將十分有助于走出廣州或廣東，將來也可能深入到水電投資領(lǐng)域。
而且，發(fā)展實(shí)業(yè)以4.60元出售，可獲利近6000萬元，年化收益率約6%，回報(bào)較高，現(xiàn)金回籠有利于投入新的項(xiàng)目。
長(zhǎng)江電力遠(yuǎn)期作為廣州控股的戰(zhàn)略投資者，公司的股東中增加了長(zhǎng)江電力這樣實(shí)力雄厚的戰(zhàn)略股東，對(duì)于在各項(xiàng)相關(guān)政策支持方面可能會(huì)形成幫助。
